個股研究：台郡(6269) – 軟板天線模組持續放量 | 豹投資專欄

本文作者：豹投資

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台郡為台灣次大軟板廠，客戶以蘋果、華為等手機廠牌為主：

以2018年台郡營收比重觀察，軟板佔100%，且台郡同時為全球第六大的軟板廠及台灣第二大的軟板廠（附註一）；以產能分佈來看，台郡於分別於高雄、昆山、蘇州設廠，皆非位於湖北疫區，故初判武漢肺炎對其出貨不會有直接性的影響（下段詳述）；台郡主要客戶有Apple、三星、華為，其中Apple佔其2018年營收的70%。

附註一：台郡全球市佔率

（資料來源：豹投資整理）

中國昆山廠區已復工，等待下游需求恢復：

台郡昆山廠已復工，且重要的高階產品都在高雄生產製造，目前已備足75-80%的產能，只要下游需求恢復就可馬上因應，下半年新品拉貨需要觀察3月至6月疫情狀況而定，以產業鏈角度觀察：

1.主要原料供應商不受疫情影響，惟須考量物流恢復狀況：

FCCL（PCB主要原料）的供應商台虹(8039)，其產能幾乎皆位於台灣，唯有少量產能位於昆山，且台虹公司發言人表示目前復工順利，惟大陸交通運輸、物流能否順利恢復仍需要觀察。

2.台郡主要須配合組裝廠調整生產計畫：

下述依台郡配合之下游組裝廠的產能恢復觀察：

• 鴻海(2317)：武漢廠復工時間延至2月21日，兩大生產基地（龍華廠、鄭州廠）雖已復工，然而實際返崗人數比例低於公司預期，復工率在40%～60%。
• 友達(2409)：蘇州、昆山、廈門廠春節期間並沒有停工，沒有延後復工的問題。
• 全台(3038)：東莞廠已復工，大部分產能皆在高雄。
• 廣達：上海、蘇州、重慶廠已於2月10日復工，上海廠已有超過六成員工返回工作崗位。
• 精英(2331)：深圳廠區仍未復工，實際復工日期不明。
• 華碩(2357)：大陸子公司已復工，唯目前英特爾中央處理器缺貨問題仍未解決，導致終端手機出現缺貨，可能持續往上影響向台郡拉貨。
• 緯創(3231)：主要的伺服器主機板SMT（表面黏著封裝）產線位於廣東中山廠，目前已復工。

總結而論，由於蘋果佔台郡營收達70%，以組裝廠來說鴻海對台郡影響尤巨，而鴻海緩慢的復工狀況迫使台郡調整原訂生產計畫，仍須待到鴻海鄭州廠（組裝90%蘋果手機）的復工狀況顯現明朗，對台郡的拉貨力道才得以恢復水準。

2019Q4毛利率突破新高，且全年表現優於產業平均：

2019年受惠iPhone11熱銷，mPI軟板拉貨力道強勁，全年mPI佔台郡營收比例為13～18%，第4季單季甚至占到25～30%，使得通訊類營收占比提升（附註二），產品組合改善下第四季單季毛利率高達31%（附註四）；且觀察2019全年台郡積極開發利基型產品，如：模組產品、mPI新材料，全年毛利率達22.08%，優於2018年的19.13%（附註五），盈利表現也優於產業平均。（附註六）

附註二：台郡營收占比（按應用別）

（圖片來源：法說會）

附註四：2019年第四季營運概況

（圖片來源：法說會）

附註五：2019全年營運概況

 

（圖片來源：豹投資FREE）

附註六：財務比率

（圖片來源：豹投資PRO）

2020年成長動能為mPI出貨提升、LCP新材料的應用：

iPhone11的mPI天線模組現為台郡生產，而2020下半年5G iPhone的mPI天線模組訂單釋出後，由於台郡mPI出貨良率符合蘋果要求，可望再提升mPI的出貨占比；蘋果目前積極尋找除 Murata 外能穩定供應LCP軟板的供應商，台郡為其一選項，LCP相關終端產品有iPhone 11/ 11Pro、iPhone SE2、5G iPhone（附註三）、iPad Pro、Apple Watch，LCP的ASP是mPI的1.5倍，台郡若能取得除Murata外第二大LCP供應商角色，毛利率可望再提升。

附註三： iPhone上下天線規格

（資料來源：豹投資整理）

高雄、昆山新產能最快於2020Q2年開出，因應LCP、mPI需求放量：

台郡於2019年第二季已在高雄廠以及大陸昆山廠兩地動工，新廠預期能倍增產能，相關新產能預計最快於2020年第二季開出，持續支撐公司欲擴大新天線產品市占率的政策。

小結：

展望2020，上半年的IPhone SE2及下半年的5G IPhone將持續帶動台郡營收成長，2019Q4旺季備貨期表現出眾，毛利率高達31%，而mPI、LCP兩種利基型新材料將會是2020主要成長動能。

 

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