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2021/12/25
作者：JC 趨勢財經觀點
Apple(AAPL)季報是FAANG組合裡面的最後一棒了，破兆市值的Apple在季報公布之後股價大幅下跌，投資者對公司所發布的盈餘指引感到失望。到底季報內容中有什麼值得關注的重點呢？
事實上Apple第四季的財報數字是優於市場預期的，而且數字很好，還破了許多自己的紀錄。營收達到620億美元，較去年同期增長20%，是三年來最高的成長率。另外，每股EPS為2.91美元，年增41%。
圖片來源:8-K
看下面這張表格，公司在服務(service)收入上也是創新高，達到近100億美元的收入，相比去年第四季的85億美元，增長了17%，達到100億美元。在2018財年，也是App Store成立十周年，Apple一共售出了20億台iOS設備，在Q4一共銷售了4690萬台iPhone，在所有地理區域都實現了兩位數的強勁成長。
圖片來源:8-K
在Mac產品系列，銷售數量下滑2%，但營收上升3%。9月的Mac Pro的更新加上前兩天公布的MacBook Air及mini規格提升，使價格上升抵銷了銷量下滑的效果。在iPad方面，應該是因為沒有做重大更新，遞延了消費者的購買行為，在銷量及收入上都是衰退的。不過在穿戴式裝置方面像Apple Watch、AirPods和Beats其實銷售不錯，營收增長超過50%。
服務收入包括了App Store，Cloud，AppleCare，Apple Music和Apple Pay。Apple Pay是目前全球第一的非接觸支付服務，交易量較去年同期增長三倍。舉例來說，Costco過去一季在500家分店開始使用Apple Pay進行付款，Neiman Marcus(尼曼馬庫斯百貨)目前在國內也有超過40家分店接受使用Apple Pay付款。除此之外，前百大商家中有71家、60%的零售商店都接受Apple Pay付款，預期之後在這塊還有很多空間可以耕耘。
好，但是還不夠？
因為好還要更好！在管理層提供2019年Q1的獲利指引中，收入約在890億到910億美元之間，而分析師預估(認為)應該至少要930億以上才及格。
2019第一季的盈餘指引：
- 營收介於890到930億美金之間。
- 毛利率介於38%到38.5%之間。
- 營業費用介於87到88億之間。
- 其他收入/(費用)為3億美元。
- 整體稅率約為5%。
既然大家對盈餘指引失望，我們來觀察看看公司在提供盈餘指引時，有什麼考量因素：
- 產品推出時間交錯造成的影響
以往Apple都是在9月份(Q4)推出新產品，但去年公司在Q1的時間點先推出了iPhone X，直到最近iPhone XS、XS Max與XR才開賣。這衍生了一個問題，就是iPhone X較高的ASP效應會發生在Q4而不是Q1。
- 匯率影響：外幣相對於美金貶值使得Apple會面臨到成本上升，獲利縮減的情況。
- 大環境的不確定性：不論是消費者信心，導致產品供需受到影響，新興市場的政策規範與經濟發展也是重大的不確定性因素。
另外，另一個讓投資人憂慮的點，是在Apple下一季開始不會在財報中再提供iPhone、iPad和MAC的銷售數據了！
這點在電話會議中也有分析師發問，不過我認為公司管理層說的也有道理。公司認為產品與服務種類越來越多，價格分佈越來越分散，與過去相比，銷售數量的重要性下降。公司的目標仍致力於提高各項產品的銷售額，但是，今天的銷售數字與過去的數字關聯性其實不大，也無法做為預測未來的標準。(而且別的廠商也沒公布。)
當然，若我們擁有銷售數字的紀錄，我們可以藉由數字變化的判定產品趨勢。不過，以Apple在iPhone與MAC目前都採行以高ASP抵銷銷售量持平(或之後有可能衰退)的情況，之後看營收與毛利變動的趨勢可能會比較準。
除此之外，雖然公司不公開硬體銷量的數字，但會將原本”其他”類別項重新分類為穿戴式設備、家庭和配件，提供更為明確的產品描述。並在下季度將首次提供有關收入和銷售成本的信息，從而提供產品和服務的毛利率。這將是Apple第一次為服務業務提供毛利率信息，公司認為這是投資者更應關注的重要指標。
那到底Apple還能不能買？我們可以從幾個部分來看：
- 獲利的成長與可持續性
長期來看，我們還是應該去觀察與判斷Apple未來是否還有持續獲利的能力？目前iPhone銷售占公司營收的比例約為62%、Mac銷售占公司營收的比例約為10%、iPad銷售占公司營收的比例約為7.7%，以及服務收入占公司營收的比例約為14%。也就是說，除了iPhone外，公司最重要的收入來源就是服務收入。
iPhone
根據statista網站預估2010到2022年全球智慧型手機出貨量(https://www.statista.com/statistics/263441/global-smartphone-shipments-forecast/)。 在全球市場中，Android和iOS兩家公司就佔了市場份額的95%以上，其中Android手機佔80%以上。不過，雖然iPhone市場份額較小，但因其擁有iOS的獨特性，不像Android手機很容易在品牌之間做轉換，所以在智慧型手機市場逐漸萎縮的同時，Apple至少可以保有穩定的市場份額，相比去年手機出貨量還有微幅成長。
Global smartphone vendor shipments and marketshare for Q3 2018, via Strategy Analytics.
圖片來源: https://www.pcmag.com/news/362302/smartphone-global-market-share-2009-to-2018
不過，從另外一個角度來說，iPhone的平均銷售價格(ASP)也比Andriod手機高，有可能對公司市場份額是一項不利因素，2017年時Apple的全球市場份額排名第二，2018年則落到華為之後。iPhone目前的平均售價(ASP)為793美元，高於一年前的617.99美元，若當市場漸漸無法接受不斷上漲的硬體價格時，拉長時間可能對Apple的整體營收也產生負面效應。
服務收入(Service)
我們再來看占比第二、成長也最快的服務收入。而且，服務收入被認為是Apple最賺錢的部門，雖然公司在此之前並未提供各部門的獲利數字，但有分析師曾指出服務收入的利潤率可能高達60%。(資料來源:Apple Has Already Built Its Next Big Business http://fortune.com/2018/05/02/apple-services-business-growth/)
下圖顯示了Apple自2000年以來服務部門的發展及收入組成，主要包括App Store，Cloud，AppleCare，Apple Music和Apple Pay等，藉由使用者在平台上購買Apps時收取費用，App Store上有超過30,000個Apps；另外還有服務訂閱收入，比一年前增加了50%以上。 (資料來源: https://www.businessinsider.com/apple-services-revenue-charts-analysis-details-2017-4)
公司對於服務收入的前景也很樂觀，稱其在”目前的訂閱收入持續看見強勁的成長，並在我們的生態系統達到3.3億美元以上”。除了Apple Pay的成長外，在電話會議中也有分析師問到Apple在Apple Watch的強勁成長下，公司開發了許多相應軟體如(HealthKit，CareKit等)，公司對於醫療領域的規劃？管理層回答，雖然認為在健康照護領域發面看到巨大機會，且公司也在這個領域不斷的增加產品和服務，但目前並沒有將這些服務貨幣化的打算。
在廣大用戶基礎、產品線持續擴大、提高消費者體驗的諸多推力之下，Apple服務未來是不是有可能走向和Amazon Prime會員一樣的形式呢？預期未來Apple將會先把分開付費訂閱音樂，雜誌及影片等產品做成一個套裝產品推出。這邊可以做一些延伸的思考，Apple藉由iPhone及其他硬體設備來做為服務收入的載具，跟Amazon使用Echo兩者之間做比較，誰能占據較大的優勢？
所以，我們可以推估即便在硬體銷售趨緩的情況下，Apple還是可以有額外的收益來源。服務收入已經連續14季呈現雙位數成長率，公司希望在2020年前可以將服務收入提高到2016年的兩倍以上。根據分析師的預期，在未來幾年，Apple每年的服務收入應該可以保有15%到20%的成長率。
圖片來源: rocketfinancial
- 資產健全性與現金流入
所以，如果iphone還可以在期推出的產品與服務上持續獲得大量的現金流，那Apple目前看起來是沒有什麼需要迫切擔憂的問題。
Apple的現金充沛，雖然我們可以觀察到公司進幾年的債務比例上升，但是主要是由於環境因素使然，利息費用產生的稅盾效應對公司來說更有利。若觀察公司的流動比率與利息保障倍數，大概都維持在一定的水準，短期的衝擊對公司也不會造成太大的影響。
圖片來源: gurufocus
自由現金流量穩定增長
圖片來源: gurufocus
既然又賺錢，現金又充沛，Apple的股票回購與股息配率也逐年成長，不過目前股息殖利率為1.3%左右，若參考當前殖利率，雖然不能最為絕對指標，但Apple的股價目前可能已經偏高。我認為若手上還沒有Apple股票的投資人，可以遵從金城武法則「世界越快，心則慢」，畢竟現在大盤每日波動劇烈，動的越快，我們更應該靜下心來觀察那些企業面對不確定性的環境下，公司管理層對於未來的決策，是否真的對公司帶來助益與長期成長的力量，相信最後就可以得到「I SEE YOU」的真諦了！
延伸閱讀：再談Apple：從小米的「戰地筆記」來看蘋果公司的未來發展
其他參考：
https://9to5mac.com/2017/08/09/us-iphone-sales-ios-market-share-kantar/
https://www.investopedia.com/terms/c/cash-neutral.asp
https://www.aboveavalon.com/notes/2018/4/18/apple-found-a-wall-street-narrative
https://appleinsider.com/articles/18/11/01/what-to-expect-from-apples-fourth-quarter-earnings-report
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