美股投資－Signet Jewelers Limited(SIG) – 美股狙擊手

本文作者：JC 趨勢財經觀點

圖片來源：官網

昨天美股Signet Jewelers Limited(SIG)公佈Q2財報，盈收與獲利皆優於分析師預期，股價大漲24%。這檔股票在去年底的時候注意到，面對產業競爭激烈、零售業整體環境不佳、電子商務的衝擊，加上公司內部的一些問題，使得SIG的股價從2015年最高約150美元跌到54塊左右，也引發了我對這檔股票的興趣。那時做了一些研究，昨天公佈之後把一些新資訊補充在我的檔案裡面，整體來看公司狀況及趨勢沒有什麼特別大的變異，分享心得給大家。

研究動機(2017/12)

2017/11/21公布Q3數字，股價當日大跌30%
2015/10/30創$152.27高價後，目前股價$53.26，兩年下跌65%。
2017/07更換CEO(大幅下調指引可能是洗大澡?)。

圖片來源：MORNINGSTAR

近兩年股價下跌原因：

• 業務衰退：

零售業整體環境不佳

對公司應收帳款的質疑

• 負面新聞

員工性騷擾醜聞

被指控交換鑽石

公司簡介：

Signet Jewelers是全球最大的鑽石珠寶零售商，成立於1949年，至今已有近70年的歷史。公司擁有3500多家商店，產品主要針對中端市場的客戶，提供新娘，禮品等珠寶、手錶和相關產品的零售服務。

Signet Jewelers 從1980年代開始，就在通過併購的方式不斷壯大力量。1987年並購美國珠寶品牌 Sterling；1990 年入手 Kay Jewelers，這個中端珠寶品牌有 100 多年歷史，最初店內除了珠寶還賣眼鏡、電動剃鬚刀和高檔廚具等等；Kay Jewelers 之前的主要競爭對手 Zales，專營被譽為「女性摯友」的鑽石，也在2014年初被Signet Jewelers收購。另外Signet Jewelers在英國還擁有中高端珠寶手錶品牌Ernest Jones，其他還有Jared Jewelry和J.B.Robins On等一系列品牌。

Sterling Jewelers division：主要是美國中端和中高端市場，營收占比：61.3%。

Zale division：主要是美國、加拿大、波多黎各市場，營收占比：24.2%。

UK Jewelry division：主要是英國中端和中高端市場，營收占比：10.1%

圖片來源：官網

產業概觀：品牌珠寶店/綜合零售商/電子商務渠道分立

• 整個產業的銷售渠道，品牌珠寶店/綜合零售商/電商占比分別占53%/32%/13%，專業珠寶行業集中度較低。
• 據IBISWorld統計，美國珠寶行業內珠寶零售店以小品牌為主。其中Signet Jewelers、Tiffany & Co.和Berkshire Hathaway占專業珠寶市場前三份額，分別為2%、3.7%和2.1%。
• 競爭激烈：非珠寶零售商努力擴展市場份額，過去5年美國珠寶零售行業競爭加劇，專業珠寶商受到來自綜合零售商和電商的競爭壓力。像沃爾瑪和com 也在極力從傳統零售商手上爭奪市場份額，2016年Wal-Mart服飾珠寶類商品銷售增速達+18.4%，而三大珠寶電商銷售增速也達到17.2%。對於價格敏感性高的消費者傾向從多渠道比較珠寶首飾的價格。

總體經濟：珠寶行業的發展與奢侈品消費和景氣相關

圖片來源：MACROMICRO

美國人均珠寶鐘錶消費與人均GDP擬合度高達99%，1970年人均GDP突破5000美元，1970-2000年行業CAGR達8%，之後增速放緩，2001-2015年CAGR僅2%。

行業衰退原因

Euromonitor估計，2016年，600億美元的珠寶市場收縮了 6.3%，而且將持續下滑至2022年。據珠寶商交易委員會表示，在2016年珠寶店的關閉速度加快了53%。

圖片來源：網路

消費者需求限制成長能力：結婚率下降、年輕人消費習慣改變

圖片來源：網路

財報重點

• 同店可比銷售額(SSS)

Signet Jewelers Limited(SIG)的同店可比銷售額(SSS)：2017年比2016下降1.9%。

有可能是關閉實體店面(2017關閉123家分店)，重心轉往網路銷售之因。

圖片來源：網路

圖片來源：財報

• 重大事件

• 2014年併購Zale及一家Diamond Polishing Factory：結合美國兩大中檔珠寶連鎖店，以6.9億美元現金收購Zale

圖片來源：財報

• 2017年併購R2Net

R2Net 擁有着一個在線的零售平台JamesAllen.com。JamesAllen.com 是增長最快的珠寶鑽石在線零售商之　一，在過去兩年中，銷售額增長了 2.5倍以上。JamesAllen.com 的消費者可以直接購買指定的鑽石，然後設計或個性化定製各種首飾。

R2Net 的主要創新技術：360°鑽石顯示技術(360° Diamond Display Technology)，你虛擬測量戒圍(Virtual Ring Sizer)和戒指試戴技術( Ring Try-On)移動應用。

圖片來源：網路

公司基本面

• 流動性：維持穩定水準

• 獲利能力

• 盈利率15年低點後復甦，總資產周轉率持平
• 財務槓桿比率上升
• ROE與ROIC比率差異大：股票回購

• 盈收趨勢

• 經營效率：應收帳款及存貨周轉天數上升

風險疑慮

• 應收帳款－藉信貸銷售推動營收成長

消費信貸銷售占比逐年提升，2017財年占Sterling/總銷售分別63%/38%，同比+1.7%，近年來維持不斷上升趨勢，對銷售業績刺激作用明顯。但呆帳費用逐年上升，2017財年呆帳共2.1億美元，同比+11.3%，利息收入增速放緩。

圖片來源：網路

相應策略：將信貸作業外包

信用外包預計將使現金流動狀況和資本效率將有所改善，減少未償還的債務，並將資本返還給股東。

• 2017年10月完成第一階段向Alliance公司的信貸外包作業
• Alliance Data：出售約十億美元的優質信貸。
• Genesis Financial ：次級應收賬款的信貸服務功能外包。
• Progressive Leasing： 租賃購買計畫(從Signet購買商品，以便在接受條款和購買完成後向有資格參與該計劃的客戶出租。)。

未來營運策略主軸：

• Omni-Channel:電子商務平台

進行數據科學和分析方面的投資，在十月推出的數據管理平台，這個系統使我們能夠識別時尚和新娘的客戶，可以更好地提高他們的購物體驗。

• 投資更多IT基礎設施(Further development and investments in IT infrastructure)
• 聚焦終端市場的成長：SIG超過95%的銷售都在50美元到10000美元之間。
• 將每年70%以上的現金用於股票回購與增發股息。

競爭優勢：

• 渠道擴張，併購整合，坐擁規模提升供應鏈效率：小品牌合併經營，大品牌保持獨立。Signet從創始至今不斷通過併購擴大自身營業規模和市場份額，併購過程中堅持以鞏固和加強核心品牌的領導地位為導向。
• 全美第一、全球第二大珠寶商，市占率9%的美國大眾珠寶龍頭。
• 通過品牌定價權抑制原材料價格波動，毛利率穩定。

風險評估：

• 品牌失寵，市場營銷計劃執行不力。
• 景氣下滑，消費者支出下降。
• 匯率波動。
• 商品供應和價格的波動，珠寶行業普遍受到鑽石，黃金以及其他貴金屬和半貴金屬和寶石的價格和供應波動的影響，Signet的產品成本，鑽石約占45%，黃金約占14%。
• 考慮到管理層剩餘較低級別信用組合仍未成功出售，未來呆帳風險可能提高，對公司整體財務狀況有負面影響。

估值：2017年12月股價53.75（2018/08/30 股價68）

• 本益比:2010到2017平均EPS為3，PE為12.5
• 公司預估2018財年EPS為6.1~6.5

個人看法：中立

• 美國珠寶零售市場屬成熟市場，成長爆發性有限。
• 公司尚處調整體質的過渡期，電子商務投入資本高。
• 公司現金流量穩定，股息穩定成長。
• 目前股價處在低點，下探不易。
• 公司近12月營業現金流量1800M(若扣掉出售信貸993M)仍較2017財年成長，2018/1/10公布Holiday Sales數字，第四季銷售占全年銷售業績40%。
• 注意亮點：盈收衰退，但併購R2Net後電子商務成長56%，虧損2主因為交易費用產生，公司預估2018年EPS約在6.1~6.5之間。

2018/08/31 財報補充

• 在最新公佈的財報內容中，Signet以完成應收帳款的出售交易，公司未來將聚焦在核心珠寶零售業務的成長與現金回報上，增加股票回購與提高股東權益報酬。
• 第二季的同店可比銷售成長1.7%，北美同店銷售額增長了2%。管理層認為目前公司仍處於轉型期間，2019預計同店銷售額將下降1.5％，而non-GAAP每股盈利4.05美元至4.40美元，但公司以長期利益導向而進行策略。
• 未來預計再關閉200多家分店，並著重在開發新的概念商店，以客戶體驗為主要特色。數據分析提供了良好的廣告投放指引，公司將繼續利用新併購的R2Net的數字創新能力，帶動電子商務的強勁成長。

 

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