美聯儲發表“超預期”論調！從此一鴿到底？

美聯儲年內的第二次會議釋放了比前次更強烈的鴿派信號，不但明確計劃今年9月末停止縮表，而且多數聯儲官員預計今年全年不加息，明年加息一次，就在三個月前的主流預期還是今年年內加息兩次。

鴿派論調不再遮遮掩掩

美東時間20日週三，美聯儲會後公佈的聲明顯示，全體美聯儲貨幣政策委員會（FOMC）成員一致投票同意，保持 2.25%-2.5%的聯邦基金利率目標區間不變。

美聯儲表示，有意從今年5月起，將每月縮減資產負債表（縮表）計劃的美國國債最高減持規模從當前的300億美元降至150億美元，到9月末停止縮表。聯儲計劃繼續允許縮減所持的機構債和住房抵押貸款支持證券（MBS），以便與長遠來看主要持有美國國債的目標一致，計劃5月提供更多市場操作的細節。

目前來看，美聯儲對美國經濟的評價遜於前次會議。此次稱，經濟活動增速較去年四季度放緩，而上次稱四季度經濟活動增長穩健。此次稱，家庭支出和企業固定投資的增速放慢。上次稱家庭支出繼續強勁增長，企業固定投資增長相對去年早些時候迅猛增長而言變得溫和。

聯儲評價就業稱，勞動力市場仍然強勁，2月非農就業略有變化，但最近幾個月平均來說新增就業穩健。失業率仍處低位。

於備受關注的通脹，聲明指出，通脹同比增速總體下行，主要源於能源價格下跌。但剔除核心食品與能源的核心通脹仍接近2%。基於市場的通脹補償指標保持低位，基於調查的長期通脹預期指標幾乎未變。

會後公佈的反映美聯儲官員對未來利率預期的點陣圖顯示，聯儲決策者普遍下調今年及明後三年的利率預期，上調2022年及之後的利率預期。預測中位值分別是：

2019年底聯邦基金利率料為2.4%，去年12月預計為2.875%，這意味著，今年一年，美聯儲政策利率區間都會維持在當前水平，也就是說，預計今年不會加息。

2020年底聯邦基金利率料為2.6%，前次料為3.125%。這相當於，即使預期的今年加息次數減少兩次變為零，明年也最多加息一次。

2021年底聯邦基金利率料為2.6%，前次料為3.125%。

更長周期的聯邦基金利率料為2.8%，前次料為2.750%。

圖片來源：美聯儲

在點陣圖中，十六位官員裡有六位預期利率在2.5%到3.5%的區間內。而區間低位2.5%就屬於利率的中性水平，較上次同樣預期的官員增加兩人。預計今年不加息的官員多達十一人，在提供今年利率預期的官員總數中佔將近65%。

在經濟預期方面，和去年12月一樣，本次聯儲再度下調今明兩年的GDP增速和PCE通脹預期，但核心PCE預期保持不變，同時上調了三年間的年度失業率預期。

市場反饋

因為聯儲的態度比市場想像中還要鴿派很多。因此，在聲明公佈之後，美股出現了快速上揚的走勢，道瓊斯工業指數一度轉漲，在不到一小時的時間內漲約200點，但之後銀行股普遍重挫，高盛、在美上市德意志銀行跌超2%，美國銀行跌1.8%，摩根大通、花旗、富國銀行跌超1%，使得道指再度承壓下挫。

圖片來源：e投睿eToro數據截止2019年3月21日

另外，以科技股為權重的納斯納克綜合指數小幅收漲0.07%，而標普500指數微幅收跌。

10年期美債收益率繼續下跌，日內下跌6.8個基點，報2.533%，創2018年1月以來新低。 5年期和30年期美債收益率息差擴大至65.5個基點，該收益率曲線為2017年11月以來最陡。

此外，黃金價格由跌轉漲，一度接近1320美元大關。美元疲軟的同時歐元卻迎來一波飆升，對美元匯率上漲0.7％，為六週以來的最高點；日元匯率上漲0.7％，至110.6；離岸人民幣一度漲近400點，收復6.68和6.69兩道關口。

圖片來源：e投睿eToro數據截止2019年3月21日

從此一鴿到底？

需要強調的是，儘管當前美聯儲釋放了強烈的鴿派信息，但並不意味著美聯儲的貨幣政策就此從緊縮一下子轉為“大放水”，甚至是重啟量化寬鬆。當前美聯儲貨幣政策的態度，也可能是妥協中的等待。

美聯儲議息會議預期2019年不加息，並宣佈在9月末暫停縮表。這一信號確證了美聯儲在經濟亂局中的適時妥協。展望未來，美聯儲何時結束妥協、重拾“鷹姿”，將成為下一個牽動全球市場的核心問題。本次政策妥協的力度和期限，將取決於未來經濟不確定性的漲落。

本次妥協在短期內或許並不會走向極端鴿派例如實行降息或重啟QE。在此底線之上，鮑威爾強調的“擇機而動”將至少要滿足兩大前提條件：一是美國經濟不確定性的退潮，目前來看，這一條件的實現將不早於2019年三季度。二是通脹走勢重返穩態，這需要通脹預期的期限差擺脫負值，並趨近於本輪加息週期中歷次加息時點的均值，亦料將花費較長時間。因此，美聯儲的政策妥協將長期延續。

同時，2019年加息路徑的基準預測為暫停加息，但是8月、9月存在可能的變數，如果經濟下行態勢可控，則可能意外加息一次。之所以8、9月份存在變數，也是受美國國內外局勢影響，一方面，美國國內政治博弈日益激化；另一方面，從外部看，美聯儲1月議息會議紀要最為關注的中國、歐洲經濟，亦將同時在二季度走入“十字路口”。對於中國而言，中美貿易磋商或將在二季度初步收官，無論結果如何，都將產生深遠影響；1-2月中國經濟數據喜憂參半，初步修復的經濟動能和市場信心能否延續，高度依賴於二季度的基本面走勢。對於歐洲而言，3月英國退歐難以落地，正將短痛變為長痛；5月歐洲議會選舉即將到來，各成員國民粹勢力有望構成統一陣營，歐洲一體化遭遇前所未有的挑戰。