巴菲特股東信-1988年! - 空空

實際上，當我們擁有部分傑出的業務和出色的管理，我們的最喜歡的持有期是永遠的。我們正好相反那些在公司業績好的時候急於出售和預定利潤的人很好，但是誰堅韌地堅持令人失望的業務。彼得·林奇（Peter Lynch）將這種行為恰當地比喻為剪了鲜花卻在給雜草澆水。我們持有的房地美是最大的法律允許，並且查理·蒙格在信件。在我們的合併資產負債表中，這些股份為因為它們是由所有者所有，所以按成本而不是市場進行互助儲蓄貸款公司，一家非保險子公司。

致伯克希爾·哈撒韋公司的股東：

1988年，我們的淨資產收入為5.69億美元，或20.0％。

在過去的24年中（即自目前的管理層接管），

我們的每股賬面價值從19.46美元增長到$ 2,974.52，或每年以23.0％的速度複合。

在過去的報告中，我們強調了重要的一點，是內在的商業價值-這個數字，

必然是估計，表明我們所有的組成業務是價值。

根據我們的計算，伯克希爾的內在業務價值大大超過其賬面價值。

在過去的24年中，商業價值的增長速度快於賬面價值；

在但是，1988年，賬面價值增長得更快。

伯克希爾以往的帳面價值和在截然不同的環境下實現業務價值從現在存在的那些。

任何人忽略這些差異犯了和棒球經理一樣的錯誤判斷一名42歲中鋒的未來前景是他一生擊球平均數的基礎。

影響我們今天前景的重要負面因素有：

（1）a股票市場吸引力不如過去普遍存在24年；

（2）大多數形式的公司稅率較高投資收益;

（3）價格更高的市場收購業務；

（4）的行業條件首都城市/ ABC公司，GEICO公司和華盛頓郵政公司-伯克希爾的三項永久投資，

約占我們淨資產的一半-略微遜色於現有的五種十年前所有這些公司都擁有出色的管理和性能強。

但是，以目前的價格，它們的上行空間對於我們來說，

今天的潛力看上去遠不如它令人興奮幾年前做的。

但是，我們面臨的主要問題是資本的增長基礎。

您以前曾從我們這裡聽說過，但是這個問題，例如年齡，意義每年都在增長。

（而且，就像年齡，最好讓這個問題繼續增長而不是“解決”。）

四年前，我告訴您我們需要3.9美元的利潤十億美元，然後在十年間實現15％的年回報率先。

今天，在未來十年中，要獲得15％的回報，就需要利潤103億美元。

對於我和我來說，這似乎是一個很大的數字伯克希爾·哈撒韋的副董事長查理·蒙格（Charlie Munger）和我的合夥人。

（應該這個數字確實太大了，查理·蒙格會發現自己未來的報告，追溯地確定為高級夥伴。）

可閱讀 :

查理蒙格一生的智慧語錄! 對人生受益頗多!

抵消了我們不斷增長的資本的拖累依靠回報，

我們現在有一個非常重要的優勢這是我們24年前所缺乏的。

然後，我們所有的資本都被捆綁了在不可避免的經濟不景氣的紡織行業特徵。

今天，我們的一部分資本投入了一些真正出色的企業。

去年，我們將這些行動稱為“聖徒七號”：

布法羅新聞，費希海默，柯比，內布拉斯加家具市場，

斯科特Fetzer Manufacturing Group，See’s和World Book。1988年聖徒進來。

你可以看到有多麼非凡他們的資本回報率是通過檢查歷史成本第45頁的財務報表，

其中結合了聖徒七與幾個較小的單位。

沒有受益於財務槓桿，該群體的收入約為67％平均股本。

在大多數情況下，這些單元的出色表現部分來自特殊的商業特許經營；

在所有在這種情況下，出色的管理至關重要。

的我和查理·蒙格所做的貢獻就是不理會這些經理。

根據我的判斷，這些業務合計會繼續產生豐厚的回報。

我們需要這些：這有助於伯克希爾·哈撒韋公司沒有機會實現我們的15％目標。

您可以確定我們的運營經理會提供服務；

我們未來的問號是和我能否有效地利用他們產生的資金。

在這方面，我們儘早朝正確的方向邁出了一步1989年，

當我們購買了Borsheim’s 80％奧馬哈的珠寶業務。

此次購買，將在後面介紹這封信準確地表達了我們的期望：

出色由我們喜歡，欽佩和信任的人經營的業務。太好了新的一年的開始。

會計變更

我們對會計進行了重大更改，授權於1988年進行，並且有可能在1990年進行。

當我們年復一年地移動數字時，沒有任何變化在經濟現實中，我們始終激動不已的討論之一會計是必要的。

首先，我將提供慣用的免責聲明：

儘管公認會計準則（GAAP）的缺點，我不希望自己制定一套更好的規則。

但是，現有集合的局限性不必是抑制：

首席執行官可以自由地將GAAP聲明作為開始而不是終止他們告知所有者和債權人-實際上他們應該。

畢竟，如果他的子公司報告說自己會陷入困境準GAAP編號，

省略了他需要的關鍵信息老闆，母公司的首席執行官。

那麼，為什麼首席執行官自己隱瞞對老闆非常有用的信息-公司的股東所有者？

需要報告的是數據-GAAP，非GAAP，

或Extra-GAAP-幫助有文化背景的讀者回答三個關鍵問題：

（1）這家公司大約多少錢價值？

（2）它可以滿足未來的可能性是多少義務？

（3）給定經理的工作水平他們已經被處理了嗎？

在大多數情況下，對以下一個或多個問題的答案是從困難到不可能之間的某個地方最低GAAP展示。

商業世界也是如此複雜的一組規則來有效地描述所有企業，

特別是那些企業的經濟現實經營各種業務，例如伯克希爾。

使問題進一步複雜化的是，管理層將GAAP視為不是要滿足的標準，而是要克服的障礙。

他們的會計師常常很樂意幫助他們。

（客戶說，“多少是兩個加兩個？”回複合作會計師，“您的電話號碼是介意嗎？”）

有時甚至是誠實且善意的管理人員稍微擴展一下GAAP，

以展示他們認為會的數字更恰當地描述他們的表現。

這倆收益的增長和“大洗錢”季度都是“謊言”否則直率的管理人員採用的技術。

然後，有些經理人積極使用GAAP欺騙和騙取。

他們知道許多投資者和債權人都接受GAAP結果成為福音。

所以這些騙子解釋了規則以“富有想像力”的方式記錄業務交易，

技術上符合GAAP，但實際上顯示出經濟效益對世界的幻想。

只要投資者-包括所謂的資深人士機構-對報告的“收益”進行花哨的估值穩步前進，

您可以確定有些經理和發起人將利用GAAP產生此類數字，無論真相可能是什麼。

這些年來，我和查理·蒙格發現許多基於會計的欺詐行為，規模驚人。

很少肇事者已受到懲罰；許多人甚至沒有受到譴責。

用筆偷大筆錢要安全得多比用槍支小錢。

根據美國公認會計準則（GAAP）授權的1988年的一項重大變更，

需要完全整合我們所有子公司資產負債表和損益表。

可閱讀 :

資產負債表基本名詞和概念!

損益表基本名詞和概念!

過去，互助儲蓄和貸款以及Scott Fetzer Financial（信貸公司主要資助World Book和Kirby的分期銷售產品）以“單行”方式合併。

那意味著我們（1）將我們在其合併淨值中的淨資產顯示為單一，伯克希爾綜合資產負債表上的入門資產，以及

（2）將我們的權益計入其合併年度收入中我們的合併報表中的單行收入條目收益。

現在，規則要求我們合併每項資產這些公司在我們的資產負債表中的負債和負債我們的收益表中的收入和支出項目。

這一變化突顯了公司也需要報告細分數據：

經濟上的數量越多常規中將各種業務合併在一起財務報表，

這些陳述的用處就越小，能力較弱的投資者無法回答提出的三個問題較早。

確實，我們準備合併的唯一原因伯克希爾的數據滿足外部需求。

在另一方面，查理和我一直在研究我們的細分數據。

現在我們需要在GAAP中捆綁更多數字聲明，

我們已決定發布其他補充資料我們認為將幫助您衡量雙方業務的信息價值和管理績效。

（伯克希爾履行對債權人的義務-我們的第三個問題列出-無論您檢查哪種陳述，都應該很明顯。）

這些補充介紹，我們不一定會遵循GAAP程序，甚至公司結構。

相反，我們會試圖以輔助方式集中主要業務活動分析，但不要讓您陷入細節。

我們的目標是以我們希望獲得的形式向您提供重要信息如果我們的角色互換了。

在第41-47頁，我們分別顯示了合併的資產負債表和以下方面的損益表：

（1）我們從事財務業務的子公司-類型操作，即互助儲蓄和Scott Fetzer金融;

（2）我們的保險業務，其專業投資頭寸逐項列出；

（3）我們的製造，出版和零售業務，不包括某些非經營性業務資產和購買價格會計調整；及

（4）全部─包括營業外資產的其他類別（主要是（3）中的公司所持有的有價證券以及Wesco和Berkshire母公司的各種資產和債務公司。

如果將這四個指標的收入和淨值相加細分，您將得出與GAAP上顯示的總數相匹配的總數陳述。

但是，我們要強調，我們的新陳述不屬於我們的審計師的能力範圍，

誰也不會祝福（實際上，它們可能會令人恐懼；我不會想問。）

我之前提到過GAAP的重大變化，即預計在1990年。

此更改與計算遞延稅款，既複雜又有爭議-因此最初定於1989年實施推遲了一年。

實施後，新規則將在各個方面影響我們方法。

最重要的是，我們將需要改變我們的方式計算我們未實現的遞延稅項負債保險公司持有的股票升值。

現在，我們的責任是分層的。

對於未實現的升值至1986年及之前的價格，為1.2美元十億，我們已經預定了28％的應納稅額。

對於未實現的自6億美元以來積累的升值被預訂為34％。

差異反映了稅收的增加1987年生效的稅率。

但是現在看來，新會計準則將要求我們在1990年將全部責任確定為34％，

從我們的收入中扣除費用。

假設沒有變化稅率到1990年，這一步將減少我們的收入年（因此我們報告的淨資產）增加了7100萬美元。

建議的規則還將影響資產負債表上的其他項目，但這些變化只會對收入和淨值。

我們對此是否可取並沒有強烈的看法更改遞延稅款的計算。

我們應該指出，但是，無論是28％還是34％的應納稅額描繪了伯克希爾的經濟現實，

因為我們沒有計劃賣出我們擁有最大收益的股票。

對於那些對會計不感興趣的人，我對這篇論文表示歉意。

我知道你們很多人而不是研究我們的數據，而是主要持有伯克希爾因為您知道：

（1）我和查理·蒙格擁有大部分伯克希爾的錢；

（2）我們打算運行事情，以便您損益與我們的損益成正比；

（3）迄今為止的記錄令人滿意。什麼也沒有這種“信仰”方法肯定是錯誤的投資。

但是，其他股東更喜歡“分析”方法，我們希望提供他們需要的信息。

在我們的自己進行投資，我們會尋找兩種方法都存在的情況給我們同樣的答案。

報告收益來源

除了為您提供我們的新的四個部門會計材料，

我們將繼續列出主要來源與過去一樣，伯克希爾哈撒韋公司的報告收益。

在下表中，商譽和其他的攤銷不收取重大購買價格會計調整針對他們適用的特定業務，

但是而是匯總並單獨顯示。

此過程使您可以查看我們業務的收益報告如果我們沒有購買它們。

我已經解釋過了報告為什麼​​我們覺得這種形式的演示會更多對投資者和經理人而言，

比標準GAAP有用演示文稿，它可以對逐個業務基礎。

我們顯示的總淨收益該表格當然與我們的GAAP總數相同經審計的財務報表。

有關這些業務的更多信息，請參見第32-34頁以及“管理”第36-40頁的討論部分。

在這些部分中，您還會發現我們根據GAAP報告的部門收益。

對於有關Wesco業務的信息，我敦促您閱讀Charlie芒格的信從第52頁開始。

我所見過的描述產生了現在的事件的描述儲蓄和貸款危機。

另外，請特別注意戴夫Hillstrom在Wesco的Precision Steel Warehouse中的表現子公司。

精度極高的競爭力行業，但Dave始終獲得良好的投資回報首都。

儘管數據不足以證明這一點，但我認為不論是在1988年還是過去的幾年裡，在同齡人中排名第一。

*不包括Scott Fetzer Financial Group的利息費用。

我們的經營業務實現的收益為精湛的，

無論是絕對衡量還是相對於他們的競爭對手。

為此，我們感謝運營經理：您我很幸運能與他們建立聯繫。

在伯克郡，類似的協會持續了很長時間。

我們不要僅僅因為他們擁有而將巨星從我們的陣容中刪除達到指定年齡-

傳統的65歲還是95歲由B夫人於1988年在光明節前夕到達。

管理者太稀缺了資源，不能僅僅因為一個蛋糕擠滿了蠟燭。

此外，我們的經驗剛畢業的MBA並不是那麼出色。

他們的學術記錄總是看起來很棒，

而候選人總是知道說什麼;但是他們常常缺乏個人承諾對公司和一般業務精通。

很難教新狗老把戲。

這是我們主要的非保險業務的最新動態：

o在內布拉斯加州家具市場，B太太（Rose Blumkin）和她推車繼續滾動。

她已經擔任老闆51年了，以500美元的價格開始了44歲的生意。

（想想她會得到什麼$ 1,000來完成！）有了B太太，年紀總是十歲遠。

瑪特（Mart）是紐約最大的家居擺設商店國家，繼續增長。

秋天，商店開了一家獨立的20,000平方英尺的清關中心，

擴大了我們的能夠在所有價格範圍內提供便宜貨。

最近最成功的部門之一，迪拉德（Dillard）在該國的門店運營中，進入了奧馬哈市場。

在迪拉德（Dillard）的許多商店都設有完整的家具部門，無疑在這方面做得很好。

即將開業但是，奧馬哈公司董事長威廉·迪拉德（William Dillard）宣布他的新商店將不會出售家具。

他說提到NFM：“我們不想與他們競爭。我們認為他們是最好的。”

在《水牛城新聞》中，我們讚揚廣告的價值，

並且我們在NFM的政策證明我們實踐了我們的講道。

過度在過去的三年中，NFM一直是美國最大的ROP廣告客戶奧馬哈世界先鋒報。

（ROP廣告是與預打印插入紙形成對比的紙張。）

據我所知，另一個主要市場是家具經營報紙的主要客戶。

有時，我們還在遠至得梅因，

蘇城的報紙上投放大型廣告市和堪薩斯城-總是有不錯的成績。

它確實做到了付費做廣告，只要您有值得的東西提供。

B太太的兒子路易（Louie）和兒子羅恩（Ron）和歐文（Irv）完成了布魯姆金團隊冠軍。

和這個家庭一起工作很高興。

所有其成員的性格與他們的非凡相符能力。

o去年，我明確表示稅前利潤為《布法羅新聞》將在1988年下跌。

事實證明，幾乎在我們大小以上的任何其他報紙上，它都是正確的。

但是斯坦·李普西（Stan Lipsey）-祝福他-設法讓我看起來愚蠢的。

雖然我們提高的價格比行業少去年的平均水平，

儘管我們的新聞紙成本和工資率上升符合行業規範，斯坦實際上提高了利潤率一點點。

報紙行業沒有人能提供更好的管理記錄。

此外，他在寫論文的同時也做到了給讀者帶來非凡的新聞。

我們相信那我們的“新聞洞”百分比-論文的一部分新聞-

比我們任何其他主導報紙的新聞要大尺寸或更大。

1988年這一比例為49.5％，而2003年為49.8％。

1987年。我們致力於將其保持在50％左右，無論利潤率水平或趨勢。

自從我們查理·蒙格和我一直喜歡報紙業務是年輕人，

我們在《新聞》中獲得了極大的樂趣我們購買它已有12年了。

我們很幸運找到了默里當我們到達現場時，Light是頂級編輯，

他自此以來，我們一直以紙張為榮。

o 1988年，See’s Candies的銷量達到創紀錄的2510萬磅。

十月底的前景看起來並不好，但是很好聖誕節的銷量，大大超過了1987年，風起雲湧。

正如我們之前告訴您的，See的業務繼續發展聖誕節更加集中。

1988年，公司獲得了12月創下其全年利潤的90％：

2,900萬美元稅前3250萬美元。

（足以讓您相信聖誕老人。）

十二月的生意如潮伯克希爾哈撒韋公司的收入出現季節性暴漲。

另一個小凸起發生在第一季度，這是大多數世界圖書年鑑被出售。

查理·蒙格和我讓查克·哈金斯（Chuck Huggins）負責See’s about我們買了公司五分鐘後。

在審查他的記錄，您可能想知道我們花了這麼長時間嗎？

o在費希海默（Fechheimer），Heldmans-鮑勃，喬治，加里，

羅杰和弗雷德（Fred）-辛辛那提（Binckins）的辛辛那提同行。

都沒有家具零售或統一製造固有地有吸引力的經濟學。

在這些企業中，只有例外管理層可以帶來高投資回報率。

和這就是五個赫德曼人所做的。

（作為大都會播音員拉爾夫·金納（Ralph Kiner）曾經說過，

將投手史蒂夫·特勞特（Steve Trout）與他的比較父親底特律老虎投手Dizzy Trout：“那個家庭有很多遺傳。”）

費希海默（Fechheimer）在1988年進行了相當規模的收購。

查理·蒙格和我對赫德曼一家人，我們什至不看交易就同意了它。

幾乎沒有地方的管理人員-包括那些經營《財富》 500強中的頂級公司-在其中會表現出類似的信心。

由於此次收購和內部增長，費希海默（Fechheimer）的銷售在1989年將顯著增長。

o拉爾夫·謝伊（Ralph Schey）管理的所有運營-世界圖書，

Kirby和Scott Fetzer Manufacturing Group-執行於1988年輝煌。

委託拉爾夫（Ralph）的資本收益繼續是例外。

在Scott Fetzer Manufacturing Group內，

特別是最大的部門Campbell取得了良好的進展豪斯費爾德。

該公司是美國領先的小型生產商和中型空氣壓縮機的收益增加了一倍以上自1986年以來。

Kirby和World Book的單位銷量均上升在1988年意義重大，

出口業務尤其強勁。

《世界圖書》於9月在蘇聯發行，該國最大的美國書店在莫斯科開業時。

我們的是商店中唯一提供的一般百科全書。

拉爾夫的個人生產力驚人：

他以出色的方式經營著19家企業，他活躍於The俄亥俄州大學克利夫蘭診所，

凱斯西儲大學和產生了十六家總部位於俄亥俄州的風險投資公司公司並複活了許多其他公司。

俄亥俄州和伯克郡很幸運能與拉爾夫在一起。

博爾斯海姆的

1983年，伯克希爾購買了80％的股權內布拉斯加州家具市場。

您的主席當時犯了一個錯誤忽略問B太太一個男生會有的問題想到：

“像您這樣的家裡還有其他人嗎？”

我上個月更正了錯誤：我們現在是另一個分支的80％合作夥伴一家人

B太太於1917年從俄羅斯過來後，她的父母和隨後有五個兄弟姐妹。

（她的另外兩個兄弟姐妹先於姐妹中有麗貝卡·弗里德曼（Rebecca Friedman），

她和她丈夫路易（Louis）於1922年從拉脫維亞逃到西方像B太太早前向東方旅行一樣危險通過滿洲。

當家人在奧馬哈團聚時他們沒有任何有形資產。

但是，他們配備了大腦，正直與熱情的非凡組合工作-這就是他們所需要的。

他們已經證明了自己立於不敗之地。

1948年，弗里德曼先生購買了小奧馬哈博斯海姆號珠寶店。

他的兒子艾克（Ike）加入了他的生意，1950年，隨著歲月的流逝，

艾克的兒子艾倫（Alan）和他的兒子在法律Marvin Cohn和Donald Yale也來了。

得知這個家庭帶來的好處，您不會感到驚訝珠寶業務與Blumkins帶來了家具業務。

基石這兩個企業都是B夫人的信條：“便宜賣，告訴真相。”

兩家公司的其他基本要素是：

（1）單身具有大量庫存的商店運營在所有價格範圍內都有眾多選擇的客戶，

（2）高層管理人員每天關注細節；

（3）快速周轉；

（4）精明的購買，以及

（5）不可思議的低支出。

最後三個因素的組合讓兩家商店都提供該國沒有人能接近的每日價格匹配。

大多數人，無論他們在其他國家多麼精明問題，購買珠寶時就像在樹林裡的寶貝。

他們無法判斷質量還是價格。

對他們來說只有一條法則很有道理：如果您不了解珠寶，請認識珠寶商。

我可以向您保證，那些信任艾克的人弗里德曼和他的家人永遠不會失望。

進路我們購買了他們對他們業務的興趣是最終的感言。

博爾斯海姆（Borsheim）沒有經過審計的財務報表；

但是，我們沒有盤點，核銷應收款或以任何方式審核操作。

艾克只是簡單地告訴我們是什麼–在此基礎上，

我們草擬了一份一頁的合同，並寫了一份大檢查。

近年來，博爾斯海姆（Borsheim’s）的業務如雨後春筍般湧現弗里德曼家族的聲譽已經傳播開來。

客戶現在來從全國各地的商店。其中有我的兩個海岸的朋友後來都感謝我讓他們在那裡。

博爾斯海姆與伯克希爾的新鏈接不會改變該業務的運營方式。

弗里德曼家族的所有成員將繼續像以前一樣運作；

查理·蒙格和我將停留在我們所屬的場邊。

當我們說“全部成員”一詞具有真正的意義。

弗里德曼夫婦商店每天分別有88和87。

的妻子艾克（Ike），艾倫（Alan），馬文（Marvin）和唐納德（Donald）在忙碌的時候都加入進來，

第四代人開始學習繩索。

和你有長久的人做生意很有趣欽佩。

弗里德曼一家和布魯姆金一家一樣，都取得了成功因為他們理應獲得成功。

一家人都專注於什麼是對客戶的權利，那必然會解決對他們也很好。

我們沒有更好的合作夥伴。

保險業務

下面顯示的是我們常用表格的更新版本介紹保險業的關鍵數據：

資料來源：A.M.最佳公司

合併比率代表總保險費用（損失）產生的費用加上費用）與保費收入相比：

低於100表示​​承保利潤，高於1則表示承保利潤100表示​​虧損。

當保險人的投資收益持有保單持有人的資金（“浮動金額”）考慮到，

綜合比例在107-111範圍內通常會產生總體收支平衡的結果，不包括股東提供的資金收益。

由於以前的報告中列出的原因，我們希望行業的損失每年增長約10％，

即使在普遍通貨膨脹率大大降低的年份。

如果溢價同時增長嚴重落後於10％儘管該行業儲備不足的趨勢仍將加劇當業務惡化時，

可能會暫時掩蓋其規模。

如該表顯示，該行業的承保虧損在1988年有所增加。

這種趨勢幾乎可以肯定會持續下去，而且可能還會繼續下去。加速-至少持續兩年。

財產保險業不僅利潤微薄，很受歡迎。

（作為山姆Goldwyn認為：“生活中，必須學會接受酸味苦。”）

商業諷刺之一是困擾著許多相對無利可圖的行業價格不足習慣性地被憤怒擊敗客戶，

即使其他利潤豐厚的行業不管價格多麼高昂，都可以避免抱怨。

以早餐穀物業為例，其投資回報率資本是汽車保險業的兩倍多（這就是為什麼家樂氏和通用磨坊等公司在賬面價值的五倍，大多數大型保險公司的市淨率接近書）。

穀物公司定期加價，其中很少有一個與成本大幅上升有關。

然而沒有聽到消費者的窺視。

但是當汽車保險公司籌集資金時價格甚至與成本增長不符，客戶很生氣。

如果你想被愛，那很明顯賣高價玉米片比低價汽車更好保險。

公眾對行業的敵意可以產生嚴重後果：

加州第103號提案去年秋天通過的倡議，威脅要推動汽車保險即使成本一直在飛漲，價格也急劇下降。

降價已經暫停，而法院正在審查主動性，但沒有引起投票的不滿被暫停：

即使計劃被推翻，保險公司可能很難在加利福尼亞州實現盈利。

（感謝上天，公民們對糖果沒有生氣：如果命題103適用於糖果和保險，

See’s被迫以每磅5.76美元的價格出售其產品。而不是我們的$ 7.60收費-否則將虧損。）

伯克希爾的直接直接影響來自主動性很小，

因為我們幾乎沒有獲利的機會在加利福尼亞之前的利率結構中投票。

但是，價格下跌會嚴重影響GEICO，我們擁有44％的投資對象，

約佔其10％來自加利福尼亞的保費收入。

對GEICO的威脅更大是否有可能採取類似的定價措施其他州，通過倡議或立法。

如果選民堅持要求汽車保險的價格低於成本，它最終必須由政府出售。

‘股東可以短期補貼保單持有人，但僅納稅人可以長期補貼他們。

至多財產傷亡公司，社會化汽車保險對股東。

由於商品的特點保險業，大多數保險公司的收益平平，

因此有如果受到強迫，幾乎沒有或沒有經濟商譽的損失政府離開汽車保險業務。

但是，GEICO，因為它是一個低成本的生產商，

能夠在股權，具有大量的經濟商譽處於危險之中。反過來，我們也是。

1988年，在伯克希爾，我們的保費收入持續下降，到1989年，由於特殊原因：

通過該合同我們可獲得7％的業務消防員基金將於8月31日到期。

屆時，我們將將我們持有的未得保險費返還給消防員基金與合同有關。

資金轉移會顯示在我們的“書面保費”帳戶為負8500萬美元左右並使我們第三季度的數據看起來很奇怪。

但是，本合同的終止將不會對利潤產生重大影響。

伯克希爾的承保業績仍然出色於1988年。

我們的綜合比率（在法定基礎上，但不包括結構性和解和金融再保險）為104。

儲量連續第二年增長良好，一連串的年後，這是非常不令人滿意的。

有關承銷和儲備金開發的詳細信息，請參見第36-38頁。

我們未來幾年的保險額可能會營業額很低，

因為有一定潛力的業務利潤幾乎肯定是稀缺的。

隨它吧。在伯克郡，我們根本不會以載有經濟損失的預期。

我們遇到足夠的麻煩時我們希望有所收穫。

儘管（也許是由於）銷量低下，

我們的利潤未來幾年的圖片可能會相當大比行業更明亮我們肯定會有一個特殊的與溢價相比的浮動金額，

預示著良好的發展為了利潤。

我們預計在1989年和1990年我們的浮動/溢價比至少是典型值的三倍財產/休閒公司。

邁克·戈德堡（Mike Goldberg）在Ajit Jain，Dinos Iordanou和國家賠償管理人員團隊，

在這方面已經使我們處於有利地位。

在某個時候-我們不知道什麼時候-我們會被淹沒保險業務。原因可能很大物理或財務災難。

但是我們也可以體驗就像我們在1985年所做的那樣，

業務出現了爆炸式增長，因為其他公司的承保虧損增加與他們意識到自己儲備不足。

在裡面同時，我們將留住人才，保護我們資本，並儘量避免犯重大錯誤。

有價證券

為我們的保險選擇有價證券公司，我們可以從以下五個主要類別中進行選擇：

（1）長定期普通股投資，

（2）中期固定收益證券，

（3）長期固定收益證券，

（4）短期現金等價物，以及

（5）短期套利承諾。

在選擇以下方面時，我們沒有任何偏見這些類別。

我們只是不斷地在其中搜索稅後收益最高，由“數學”期望”，

將自己始終限制在投資範圍內我們認為我們了解的替代方法。

我們的標準沒有與最大限度地增加可立即報告的收益有關；

我們的目標，相反，是使最終的淨資產最大化。

o在下面，我們列出了價值超過1億美元，不包括套利承諾，這將是稍後討論。

這些投資中的一小部分屬於伯克希爾擁有不到100％的子公司。

*儘管名義上是優先股，但此證券是在財務上等同於普通股。

我們的永久資產-首都城市/ ABC，Inc.，GEICO公司和華盛頓郵報公司-保持不變。

我們對他們的欽佩也沒有改變管理人員：

比爾·斯奈德（Bill Snyder），蓋帽城市的湯姆·墨菲和丹·伯克和GEICO的Lou Simpson，

The的Kay Graham和Dick Simmons華盛頓郵報。

查理·蒙格和我非常感謝這些才華和這些經理為他們的業務帶來的誠信。

我們在近距離觀察到的它們的性能，

與我們擁有的許多首席執行官形成鮮明對比幸運地是在安全距離內觀察到。

有時這些首席執行官顯然不屬於他們的工作；

他們的位置，但是，通常是安全的。

商業的最高諷刺管理層認為，CEO不足會容易得多他的工作要比下屬職位不足。

例如，如果聘請秘書來從事需要打字的工作每分鐘至少80個單詞的能力，

結果證明該能力每分鐘只有50個字，她將很快失去工作。

這項工作有一個合乎邏輯的標準；

性能很容易測量如果你不能打分，那就出門了。

同樣，如果新銷售人員無法產生足夠的收入業務足夠快，他們將被放開。

藉口不會被接受為訂單的替代品。

但是，表現不佳的CEO經常被帶走無限期地原因之一是他的績效標準工作很少存在。

當他們這樣做時，它們通常是模糊的，或者它們可能即使表現不足，

也可以放棄或解釋是主要的和重複的。

在太多的公司，老闆開槍管理績效的箭頭，然後匆匆畫出靶心在著陸點附近。

另一個重要但鮮為人知的區別老闆和步兵之間的關係是首席執行官沒有直屬上司，其表現本身就可以衡量。

在銷售中保留大量檸檬的銷售經理自己將很快陷入困境。

就在他的眼前出於個人利益，及時清除他的用人失誤。

否則，他本人可能會被淘汰。一位辦公室經理聘請無能的秘書面臨同樣的當務之急。

但是首席執行官的老闆很少是董事會成員自我衡量，很少被考慮企業績效不合格。

如果董事會犯錯招聘，並永久保留該錯誤，那又如何呢？

即使公司因錯誤被接管，交易將可能會給即將離任的董事會帶來可觀的收益成員。

（它們越大，跌落就越軟。）

最後，董事會與首席執行官之間的關係是預期是相投的。

在董事會會議上，對首席執行官的業績通常被視為與bel。

沒有任何此類限制可以限制辦公室經理嚴格評估不合格的打字員。

這些要點不應解釋為一攬子譴責首席執行官或董事會：

大多數人有能力並且努力工作，並且數量確實是傑出的。

但是我和查理·蒙格所見的管理失誤使我們感激不已我們與我們三個常任理事國的經理聯繫在一起館藏。

他們熱愛自己的業務，認為自己就像業主一樣，他們散發出正直和能力。

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o 1988年，我們大量購買了聯邦住房貸款抵押Pfd。 （“ Freddie Mac”）和可口可樂。

我們希望舉行這些證券很久了。

實際上，當我們擁有部分傑出的業務和出色的管理，我們的最喜歡的持有期是永遠的。

我們正好相反那些在公司業績好的時候急於出售和預定利潤的人很好，

但是誰堅韌地堅持令人失望的業務。

彼得·林奇（Peter Lynch）將這種行為恰當地比喻為剪了鲜花卻給雜草澆水。

我們持有的房地美是最大的法律允許，並且查理·蒙格在信件。

在我們的合併資產負債表中，這些股份為因為它們是由所有者所有，

所以按成本而不是市場進行互助儲蓄貸款公司，一家非保險子公司。

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我們繼續將投資集中在極少數我們努力了解的公司。

只有一個我們長期經營的少數業務信念。

因此，當我們找到這樣的業務時，我們想以有意義的方式參與。

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我們同意Mae West的觀點：“太一件好事可能會很棒。”

o我們將持有的中期免稅債券減少了去年約有1億美元。

所有出售的債券都是在1986年8月7日之後購買。

財產傷亡保險公司，佔“免稅”額的15％賺取的利息需繳稅。

我們仍然持有的8億美元頭寸幾乎完全是根據《稅收改革法》“繼承”的債券1986年，

這意味著它們完全免稅。我們的銷售產生了微薄的利潤，

而我們剩餘的債券平均約6年的到期日，值得超過賬面價值。

去年，我們描述了我們持有的短期和短期德士古的中期債券，當時處於破產狀態。

1988年，我們幾乎所有這些債券都以稅前價格出售。

利潤約為2200萬美元。這筆交易可以解釋接近$ 100我們的固定收益證券減少額中的百萬資產負債表。

去年我們還告訴過您有關我們持有的另一份股票的信息具有主要特徵的證券中間固定收益債券：

我們在美國的7億美元頭寸Salomon Inc 9％可轉換債券優先。

這個首選有一個下沉的資金將按年均分期退還從1995年到1999年。

對於Charlie在第69頁討論的原因，

估計的市場我們的持股價值已經從低於成本的適度水平提高了去年年底到1988年年底略高於成本。

我們與首席執行官John Gutfreund的密切聯繫所羅門群島（Salomon），

在過去的一年中增強了我們的欽佩度為了他。

但是我們仍然對投資的近期，中期或長期經濟學銀行業務：

這不是一個容易實現的行業預測未來的盈利水平。

我們繼續相信我們的轉換特權很可能具有重要的價值一生中我們首選。

但是，壓倒性的優先價值的一部分存在於其固定收益中特徵，而不是其公平特徵。

o我們並沒有失去對長期債券的厭惡。

我們會只有當我們成為對未來的長期穩定前景充滿熱情金錢的購買力。

而且這種穩定性並沒有名片：

社會和民選官員也都擁有與採購衝突的許多更高優先級電源穩定性。

我們持有的唯一長期債券是華盛頓公共電源系統（WPPSS）。

我們的一些WPPSS債券的到期日短，原因是他們的高額優惠券，很可能會在幾年。

總體而言，我們的WPPSS資產是由我們資產負債表的價值為2.47億美元，市值約為3.52億美元。

我們解釋了1983年購買WPPSS的原因年度報告，很高興告訴您，這項承諾已經按預期工作了。

購買時，大多數我們的債券稅後收益率約為17％，評級，已被暫停。

最近，債券是被標準普爾（Standard＆Poor’s）評為AA-。

他們現在只按水平出售略低於頂級學分。

在1983年的報告中，我們比較了WPPSS的經濟學購買涉及購買企業的人。

轉身出來，這次購買實際上比假設兩者都在1983年進行的一般業務收購在未納稅的情況下，

在納稅申報表上計量到1988年為止。

我們的WPPSS經驗雖然令人愉快，但沒有任何改變我們對長期債券的負面看法。

只會讓我們希望我們遇到其他一些被污名化的大問題，麻煩導致它被嚴重誤認為市場。

套利

在過去的報告中，我們告訴過您我們的保險子公司有時會進行套利，以替代持有短期現金等價物。

當然，我們更喜歡做出重大的長期承諾，但我們通常會有更多的現金比好主意。

在這種時候，套利有時會保證比國庫券的收益大得多，同樣重要的是，

降低任何誘惑，我們可能需要放寬長期標準，定期投資。

（我們談論過查理·蒙格套利承諾通常是：“好的，至少它將保持你出門了。”）

1988年，我們從套利交易中獲利異常豐厚，用絕對美元和收益率來衡量。

我們的前平均投資資金約為1,800萬美元，稅收收益約為7,800萬美元1.47億美元。

此活動級別對套利以及我們採取適當的方法。

有一次，這個詞僅適用於同時購買和出售證券或兩個不同市場中的外匯。

目標是利用例如之間可能存在的微小價格差異阿姆斯特丹荷蘭盾的荷蘭皇家股票交易，

按倫敦，美元在紐約。

有人可能會這樣稱呼剝頭皮從業人員選擇法語術語套利。

自第一次世界大戰以來，套利的定義-或“風險套利”，

現在有時稱為-追求從已宣布的公司活動中獲取利潤例如出售公司，

合併，注資，重組，清算，自我投標等。

在大多數情況下，套利者期望獲利而不論其行為如何股市。

他通常面臨的主要風險是宣布的事件不會發生。

偶爾會出現一些另類的機會套利領域。

我24歲時參加了其中之一在紐約為Graham-Newman Corp. Rockwood＆Co.工作，

一家位於布魯克林的巧克力製品有限公司盈利能力，

在1941年採用了LIFO庫存評估當可可的售價為每磅5美分。

1954年可可暫時短缺導致價格飆升60¢。

因此，Rockwood希望卸載其有價值的東西庫存-在價格下降之前迅速進行。

但是如果可可只是被賣掉了，公司就欠了對所得徵收50％的稅。

1954年的《稅法》出爐了。

它包含一個取消了LIFO應繳稅款的神秘規定如果將庫存作為一部分分配給股東，

則利潤計劃縮小公司業務範圍。

羅克伍德決定終止其業務之一，可可的銷售黃油，

並說其可可豆庫存為1300萬磅歸因於該活動。

因此，公司提出回購股票以換取可可豆不再需要它，為每股支付80磅的豆子。

幾個星期我忙著買股票，賣豆子和定期在施羅德信託（Schroeder Trust）停下來交換股票倉庫收據證明。

利潤不錯，我唯一的花銷是地鐵通票。

羅克伍德（Rockwood）重組的建築師是一個未知數，

但是才華橫溢的芝加哥人傑伊·普利茲克（Jay Pritzker），

則是32歲。熟悉Jay的後續唱片，

您不會感到驚訝聽到行動對Rockwood的持續運作非常順利股東也。

從招標前不久到不久在此之後，Rockwood的股票從15升至100，

儘管該公司正在遭受巨大的經營虧損。有時股票市值比市盈率高得多。

近年來，大多數套利操作涉及接管，友好和不友好。

伴隨著發燒猖,，幾乎不存在反托拉斯挑戰，出價經常上漲，套利者繁榮了強大。

他們並不需要特殊的才能來做好。

電影中的彼得·塞勒斯（Peter Sellers）的戲法，簡直就是“那裡。

”在華爾街，舊的諺語被改寫為：一條魚，你餵他一天。教他如何套利，你永遠養活他。”

（但是，如果他在Ivan Boesky套利學校，可能是一個州提供膳食的機構。）

要評估套利情況，您必須回答四個問題：

（1）預期事件發生的可能性有多大確實發生了嗎？

（2）您的錢將被綁多久？

（3）什麼還有更好的東西會蒸蒸日上-例如競爭競標？

（4）如果該事件由於反托拉斯行動而沒有發生，融資故障等？

Arcata Corp.，我們比較偶然的套利之一經驗，說明了企業的曲折。

1981年9月28日，阿卡塔（Arcata）董事原則上同意將該公司出售給Kohlberg，

Kravis，Roberts＆Co.（KKR），那時和現在是一家主要的槓桿收購公司。

阿卡塔（Arcata）在印刷和林產品業務，還有另一件事為此而努力：

1978年，美國政府獲得了10,700英畝的Arcata木材，主要是陳年紅木，擴大紅杉國家公園。

政府已支付$ 97.9百萬，分幾期支付，用於此種植面積的總金額Arcata競爭嚴重不足。

雙方也有爭議該利率應適用於收取財產並最終付款。

使能立法規定單利為6％；阿卡塔（Arcata）主張更高的複合率。

收購一家具有高度投機性的大型公司訴訟中的索賠產生了一個談判問題，

無論索賠代表或反對公司。

為了解決這個問題問題，KKR提出每股Arcata股份37.00美元，

外加三分之二的股份政府為紅木支付的任何額外金額土地。

評估這個套利機會，我們不得不問我們會自行決定KKR是否會完成交易，

除其他事項外，其報價取決於其獲得“令人滿意的融資。

”這種子句總是對賣方有危險：

它為求婚者提供了輕鬆的出口他的熱情在求婚和結婚之間逐漸消失。

但是，我們並不特別擔心這種可能性，因為KKR過去的成交記錄很好。

我們還必須問自己，如果KKR交易確實失敗了，在這裡我們也感到合理舒適：

Arcata的管理層和董事一直在購物該公司已有一段時間，並明確決定出售。

如果KKR離開，阿卡塔可能會找到另一個買家，儘管當然，價格可能會更低。

最後，我們不得不自問紅杉聲稱什麼可能值得。

您的主席，誰也不能告訴榆樹橡樹，對那個沒問題：

他冷靜地評估了這一說法在零到很多之間。

我們開始購買Arcata股票，然後在33.50美元附近9月30日起的八週內，

購買了大約40萬股或公司的5％。

最初的公告說$ 37.00將在1982年1月支付。

因此，如果一切進行得非常順利，我們本來可以達到每年約40％的回報-不計算紅木索賠，這將一直在結霜。

一切都不盡如人意。

十二月宣布關閉時間會延遲一點。

然而，確定的協議於1月4日簽署。

受到鼓舞，我們提出了股份，以每股38.00美元的價格購買，

並增加了持有655,000股，占公司股份的7％以上。

我們的願意付款-即使交易已經結束推遲-反映了我們傾向於“大量”而不是紅杉樹的“零”。

然後，貸方在2月25日表示，他們正在鑑於嚴重蕭條的房地產業及其對Arcata前景的影響。

”股東大會再次推遲到四月份。

一個Arcata發言人表示，他“沒有想到收購本身就受到了威脅。”

當套利者聽到這樣的話放心，他們的腦海裡浮現出一句老話：

“他撒謊在貶值前夕擔任財政部長。”

KKR在3月12日表示，較早的交易無效削減報價至33.50美元，然後兩天后將報價提高至$ 35.00。

但是，在3月15日，董事拒絕了此出價並接受了另一組的要價$ 37.50加一半的要約紅木恢復。

股東們同意了這筆交易，6月4日支付了37.50美元。

我們收到了2,460萬美元，而我們的成本為2,290萬美元；

我們的平均持有期接近六個月。

考慮中此交易遇到的麻煩，我們的年利率為15％返回值，

不包括紅木索賠的任何值-大於滿意的。

但是最好的還沒到。

初審法官任命兩名佣金，一個是看木材的價值，另一個是考慮利率問題。

1987年1月，委員會表示，紅杉的價值為2.757億美元，第二委員會建議的複利率是回報率約為14％。

1987年8月，法官維持了這些結論，意味著將向Arcata支付約6億美元的淨額。

政府隨後提出上訴。

不過，在1988年之前上訴之後，該和解案以5.19億美元和解。

因此，我們額外獲得了每股29.48美元，或約1,930萬美元。

1989年，我們將再獲得80萬美元。

伯克希爾的套利活動與許多其他活動不同套利者。

首先，我們只參加少數，通常非常大，每年交易。

大多數從業者購買每年可能有很多交易，可能多達50筆或更多。

有那麼多熨燙，他們必須花費大部分時間進行監控交易的進度和市場的動向相關股票。

這不是查理·蒙格的方式，也不是我希望花費的時間生活。

（致富只是盯著某人有什麼意義？全天候自動收錄機磁帶？）

因為我們的產品種類很少，

所以其中一項特別有利可圖或無利可圖的交易將影響我們的年度業績套利遠不止典型的套利操作。

到目前為止，伯克希爾哈撒韋公司還沒有遇到過非常糟糕的經歷。

但是我們會-當發生這種情況時，我們會向您報告血腥細節。

我們不同於套利操作的另一種方式是我們僅參與公開交易宣布。

我們不會以謠言交易或嘗試猜測收購候選人。

我們只是看報紙，想一想大命題，並按照我們自己的概率去做。

到年底，我們唯一的主要套利頭寸是3,342,000RJR Nabisco的股票，市價為2.818億美元，價值3.045億美元。

一月份，我們將持股量增加到大約400萬股，在二月份，我們淘汰了位置。

當我們收到約三百萬股將我們的股份出售給了收購RJR的KKR，返回的股票及時在市場上出售。

我們的稅前利潤好於預期的6,400萬美元。

此前，RJR出價中出現了另一個熟悉的面孔比賽：

Jay Pritzker，他是第一波士頓小組的成員提出了以稅收為導向的報價。

引用Yogi Berra； “那是deja vu再來一次。”

在大多數時候，我們通常會購買RJR的買家，

我們在庫存中的活動受到限制因為所羅門參加了一個競標小組。

按照慣例，查理·蒙格和我雖然是所羅門的董事，與合併和收購的信息隔離開來工作。

我們已經問過了，那就是：

信息會對我們沒有好處，實際上有時會抑制伯克希爾的套利業務。

然而，所羅門的巨大承諾建議在RJR交易中提出，要求所有董事充分了解和參與。

因此，伯克希爾購買了RJR僅進行了兩次：

第一，在幾天內在管理層宣布收購計劃後，在所羅門參與之前；

後來，RJR董事會決定贊成KKR。

因為我們可以在其他時間不買，我們的董事職位花費了伯克希爾大量的錢。

考慮到1988年伯克希爾·哈撒韋的好成績，您可能希望我們在1989年期間套利。

相反，我們希望在場上。

一個令人高興的原因是我們的現金儲備減少了-因為我們期望持有的股票權益時間很長了。

作為對此的普通讀者報告知道，我們的新承諾不是基於判斷關於股票市場的短期前景。

相反，他們反映對以下方面的長期業務前景的看法具體的公司。

我們沒有，從未有過，從來沒有將對股票市場的利益有看法價格或商業活動將是從現在開始的一年。

即使我們有很多現金，我們可能也不會做1989年套利。

收購領域。正如多蘿西所說：

“托托，我有一種感覺我們不再在堪薩斯州了。”

我們不知道多餘的東西會持續多久，我們也不知道知道什麼會改變政府，貸方和給他們加油的買家。

但是我們知道，謹慎性越低與他人一起處理事務時，審慎性就越大我們應該以此來處理自己的事務。

我們沒有慾望套利反映無限制的交易-以及我們的觀點，通常是沒有根據的-買方和貸方。

在我們的活動中，我們會留意Herb的智慧斯坦：“如果某事不能永遠持續下去，那它將結束。”

有效市場理論

前面有關套利的討論很小關於“有效市場理論”（EMT）的討論似乎也很有意義。

這個學說變得非常流行-實際上，幾乎是聖潔的1970年代學術界的經文。

本質上，分析股票是沒有用的，

因為所有公眾有關他們的信息已適當反映在他們的價格。

換句話說，市場總是知道一切。作為一個結果，教EMT的教授說，

有人在股票桌上投擲飛鏢可以選擇股票投資組合前景與最聰明的人一樣好，最努力的安全分析師。

可閱讀 :

分析師常說的話! 來看看分析師常說的哪些話吧! (請三思~)

不論股票漲或跌，都是分析師說的對! (看似很有道理，其實是廢話!)

令人驚訝的是，EMT被接受了不僅是學者，還有許多投資專業人士公司經理也是如此。

正確觀察市場經常高效，他們繼續得出錯誤的結論總是很有效的。

這些之間的區別命題是白天和黑夜。

我認為，連續63年的套利經驗格雷厄姆·紐曼公司巴菲特合夥企業和伯克郡說明了EMT多麼愚蠢。 ]

（還有很多其他證據。）

我在格雷厄姆·紐曼（Graham-Newman）期間研究了它的在1926-1956年的整個生命週期中的套利收益。

公司。非槓桿回報平均每年20％。

從1956年開始，我採用了本·格雷厄姆（Ben Graham）的套利原則，

首先是巴菲特合夥公司，然後是伯克希爾。

雖然我還沒有進行了精確的計算，

我已經做了足夠的工作來知道1956-1988年的平均回報率遠遠超過20％。

（當然，我在比Ben更為有利的環境中運營；他有1929-1932年。）

滿足所有條件投資組合績效的公平檢驗：

（1）三個組織在建立63-年記錄；

（2）結果沒有被一些幸運的人歪曲經驗

（3）我們不必挖掘晦澀的事實或對產品或管理形成敏銳的見解-我們只是在廣為宣傳的事件中採取行動；

（4）我們的套利職位是一個明確識別的宇宙-他們尚未由事後選擇。

在63年的時間裡，一般市場的交付量不足年回報率為10％，包括股息。

這意味著$ 1,000如果所有收入都已再投資，則總收入將增至405,000美元。

20％回報率將產生9700萬美元。

那將我們視為具有統計學意義的差異可以想像，可能會引起人們的好奇心。

然而，該理論的支持者似乎從未對這種類型的證據不一致。

沒錯，他們說話不像像過去一樣，對他們的理論有很多了解。

可是沒人知識，曾經說過他錯了，無論有多少他派出的成千上萬的學生誤入歧途。

EMT，此外，仍然是投資的組成部分主要商學院的課程。

顯然是勉強背誦，從而揭露神職人員的神秘面紗僅限神學家。

當然，傷殘的學生和易受騙吞噬EMT的投資專業人士為我們和格雷厄姆的其他追隨者提供的卓越服務。

在任何形式的競賽-財務，心理或體育競賽-擁有被教導的對手的巨大優勢即使嘗試也沒用。

從自私的角度來看，Grahamites可能應該賦予椅子以確保永久EMT教學。

綜上所述，警告是適當的。

套利有最近看起來很輕鬆。

但這不是一種投資方式保證每年20％的利潤，或就此而言，任何一種。

如前所述，市場在很大程度上時間：

我們抓住每一個套利機會，在63-一年中，由於他們似乎放棄了更多價格合理。

投資者不能通過股票獲得超額利潤只需致力於特定的投資類別或風格。

他只能通過認真評估事實並持續不斷地賺錢遵守紀律。

根據套利投資情況本身，沒有比通過選擇投資組合更好的策略投擲飛鏢。

紐約證券交易所上市伯克希爾的股票在紐約股票交易所上市1988年11月29日進行交易。

在第50-51頁上，我們複製了我們發送給股東的有關上市的信。

讓我澄清來信中未提及的一點：

儘管我們在紐約證券交易所的交易手數是10股，可以買賣股票數量。

正如這封信所解釋的，我們上市的主要目標是降低交易成本，我們相信這一目標正在實現實現。

通常，買價和賣價之間的價差紐約證交所的價差遠低於場外交易市場。

亨德森兄弟公司（Henderson Brothers，Inc.）交易所歷史最悠久的持續專業公司；

它的祖先威廉·托馬斯·亨德森（William Thomas Henderson）花500美元在1861年9月8日。

（最近，座椅的售價約為$ 625,000。）在54家擔任專家的公司中，

HBI排名在分配的股票數量中排名第二，為83。

當伯克希爾·哈撒韋被分配到HBI時，公司的業績。

HBI主席Jim Maguire親自管理伯克郡的交易，我們再好不過了手。

在兩個方面，我們的目標可能與大多數上市公司。

首先，我們不想最大化伯克希爾股票的交易價格。

我們祝愿而是讓他們在以內在為中心的狹窄範圍內交易商業價值（我們希望以合理的價格增加-或，更好的是，不合理-費率）。

查理·蒙格和我為顯著高估是指顯著低估。

兩種極端都會不可避免地給許多人帶來結果與伯克希爾公司業務大不相同的股東結果。

如果我們的股價始終如一地反映商業價值，

我們每個股東將獲得投資結果大致與伯克希爾在他的控股期間。

第二，我們希望交易活動很少。

如果我們跑了一個有一些被動合作夥伴的私人企業，

我們將如果這些合作夥伴及其替代者感到失望，經常想離開合夥企業。經營公眾公司，我們也有同感。

我們的目標是吸引長期的所有者，這些所有者在購買，

沒有時間表或銷售目標，但要計劃而是無限期地與我們在一起。

我們不了解希望進行大量股票活動的CEO僅當他的許多主人不斷退出時。

還有什麼組織-學校，俱樂部，教堂等-領導何時歡呼成員離開嗎？

（但是，如果有一個經紀人謀生取決於此類組織的會員營業額，

您可以確定至少有一個支持者活動，例如：“基督教活動不多一陣子;也許下週我們應該轉向佛教。”）

當然，某些伯克希爾所有者將需要或想要出售時不時地，

我們希望有良好的替代者，他們會支付他們一個公平的價格。

因此，我們嘗試通過我們的政策，績效和溝通，以吸引新的股東了解我們的運營，

分享我們的時間範圍並進行衡量我們衡量自己。

如果我們能繼續吸引這個股東-同樣重要的是，

可以繼續成為對那些短期或不現實的人不感興趣預期-

伯克希爾哈撒韋股票應該持續以與商業價值合理相關的價格。

戴維·多德

我38歲的朋友和老師戴夫·多德（Dave Dodd）最後去世了年93歲。

你們大多數人都不認識他。

然而，任何長期的伯克希爾哈撒韋的長期股東由於他對我們公司的間接影響。

戴夫（Dave）在哥倫比亞大學度過了一生，他與Ben Graham共同撰寫了《安全分析》。

來自我到達哥倫比亞的那一刻，戴夫親自鼓舞並教育我一種影響與另一種影響同樣重要。

他直接或通過書本教給我的一切感。

後來，通過幾十封信，他繼續教育直到他去世。

我認識許多金融和投資教授，但除了本·格雷厄姆（Ben Graham），

我從未見過戴夫他的才華證明是他的學生的記錄：

沒有其他的投資老師能派出這麼多取得了非凡的成功。

當學生離開戴夫的教室時，他們有能力一生進行明智的投資，

因為他的原則所教的內容簡單，合理，有用且持久。

雖然這些似乎沒有什麼特別的美德體現他們很少見。

Dave可以像講道。

就像凱恩斯通過運用戴夫（Dave）也把學術思想放在一個很小的錢包裡。

確實，他的財務表現遠勝凱恩斯（Keynes），

後者作為市場時機（基於業務和信貸週期理論）經過深思熟慮，

然後轉換為價值投資。戴夫原為從一開始就對。

在伯克希爾的投資中，查理·蒙格和我聘請了Dave和Ben Graham教授的原理。

我們的繁榮是他們知識分子的果實。

雜

我們希望購買更多類似的業務我們有，我們可以使用一些幫助。

如果你有生意符合以下條件，請致電給我，或者最好是寫信。

我們正在尋找的是：

（1）大筆採購（稅後至少1000萬美元收益），

（2）表現出一致的盈利能力（未來預測對我們沒什麼興趣，也沒有“周轉”情況），

（3）僱用時獲得良好的股本回報的企業很少或沒有債務，

（4）管理到位（我們無法提供），

（5）簡單的業務（如果有很多技術，我們不會理解），

（6）發行價（我們不想浪費時間或通過甚至初步談論賣方的價格未知的交易）。

我們不會進行不友好的收購。

我們可以保證完全保密且快速回答-通常在五分鐘內-關於我們是否感興趣。

我們喜歡購買現金，但在收到款項後會考慮發行股票盡我們所能提供內在的商業價值。

我們最喜歡的購買方式是適合Blumkin-Friedman-Heldman模具。

在這種情況下，公司的所有者-經理希望產生大量現金，

有時為自己，但通常為家人或不活躍的人股東。

但是，這些經理也希望保留重要的所有者，他們繼續像他們過去。

我們認為我們提供了特別合適的選擇針對具有這些目標的所有者，

並邀請潛在的賣方通過聯繫與我們有業務往來的人來檢查我們以往。

查理·蒙格和我經常就收購事宜接觸不能滿足我們的測試要求：

我們發現，如果您宣傳購買牧羊犬的興趣，很多人會致電希望向您出售他們的可卡犬。

我們對最好是進行新的投資，周轉或類似拍賣的銷售另一位高德溫主義者表示：“請讓我出來。”

除了對購買企業感興趣如上所述，

我們也有興趣在談判中購買大量但非控制性的庫存與我們在開普敦城市和所羅門群島擁有的產品相當。

我們有一個長期購買可轉換優先股的特殊興趣-定期投資，就像我們在Salomon所做的那樣。

* * *

幾週前，我們收到了一些好消息：

標準＆普爾將我們的信用等級提高到AAA，這是最高的給它評級。

在美國其他15個工業或房地產中，傷亡公司的評級為AAA，低於1980年的28。

公司債券持有人在過去的幾年中陷入困境距“事件風險”多年。

這個術語是指過夜高槓桿的信貸降級購買或重組財務狀況良好的企業直到那時，政策還是很保守的。

在一個世界很少有所有者-經理，大多數公司進行的收購存在這種風險。

伯克希爾沒有。查理·蒙格和我保證債券持有人與我們給予股東同樣的尊重。

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約有97.4％的合格股份參與伯克希爾1988年由股東指定的供款計劃。

通過該計劃提供的捐款為500萬美元，共有2319個慈善機構是接受者。

如果我們達成合理的業務結果，我們計劃在1989年增加每股收益。

我們敦促新股東閱讀我們的描述股東指定的供款計劃出現在第48-49頁。

如果您想參加未來的計劃，我們強烈要求您立即確保自己的股票以實際所有人的名義註冊，

而不是在被提名人的名義下註冊經紀人，銀行或存託機構的名稱。

未登記的股份1989年9月30日將沒有資格參加1989年計劃。

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伯克希爾哈撒韋年度會議將於週一在奧馬哈舉行，1989年4月24日，希望您能來。

會議提供您可以在論壇上詢問與所有者有關的任何問題有，

我們將繼續回答，直到所有問題（那些交易除外）包含投資組合活動或其他專有信息）被處理了。

會議結束後，我們將有幾輛公共汽車可用於帶您參觀內布拉斯加州家具市場和艾克的B夫人伯斯海姆的弗里德曼。

為討價還價做好準備。

外地人可能更喜歡早點到達並拜訪B太太在星期天中午至五點的營業時間。

（這些星期天對於B太太來說，幾個小時似乎荒唐可笑，B太太覺得他們很少讓她有時間熱身；

她更喜歡那些日子商店的營業時間為上午10點至晚上9點。）週日不營業。

詢問B太太，她地毯低得驚人的秘密價格。

她將向您傾訴-就像對所有人一樣-如何她做到了：

“我可以賣這麼便宜，因為我為這個假人工作誰對地毯一無所知。”

沃倫·巴菲特  1989年2月28日，董事會主席

1. 為什麼猶太人這麼會賺錢? 從思考、文化、教育、理財看猶太人!

2. 你知道台灣一年總共發放多少股利嗎? 你一直錯過變有錢人的機會!

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5. 大部分的投資人不可能成為巴菲特的原因! 尤其在台灣更不可能阿!

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