巴菲特股東信-2000年! - 空空

市場參與者當時對企業的巨額估值幾乎是不合理的。肯定會變得毫無價值或毫無價值。然而，被股價飛漲，無視其他一切而迷住的投資者大量湧入這些企業中，好像某種病毒在投資專業人士和業餘愛好者中狂奔一樣，引發了幻覺，使某些部門的股票價值與股票價格脫鉤。支撐他們的業務。這個超現實的場景伴隨著許多關於“價值創造”的閒談。我們很容易地認識到，在過去的十年中，新的或年輕的企業創造了巨大的真實價值，並且還有更多的價值要來。但是，無論其中期估值有多高，任何在其生命週期內虧損的企業都會破壞而不是創造價值。在這些情況下，實際發生的是財富轉移，通常是大規模的。通過無恥地銷售無鳥灌木叢，發起人近年來將數十億美元的資金從公眾的口袋轉移到了自己的錢包。（以及他們的朋友和同事的錢包）事實是，泡沫市場允許創建泡沫公司，而實體的設計更多著眼於從投資者那裡賺錢而不是憑空賺錢。通常，首次公開募股而不是利潤是公司發起人的主要目標。歸根結底，這些公司的“商業模式”是老式的連鎖信，許多渴望收費的投資銀行家充當急切的郵遞員。

伯克希爾的公司績效與標準普爾500指數的對比 :

備註 :

數據為日曆年，但以下情況除外：

1965年和1966年（截止9/30）；1967年，即截至12/31的15個月。

從1979年開始，會計準則要求保險公司在市場上而不是先前要求的成本或市場中的較低者對所持有的股本證券進行估值。

在此表中，伯克希爾公司（Berkshire）到1978年的結果已經過重述，

以符合更改後的規則。

在所有其他方面，結果均使用最初報告的數字進行計算。

標準普爾500指數為稅前，伯克希爾數字為稅後。

如果像伯克希爾這樣的公司只是擁有標準普爾500指數併計提了適當的稅款，

那麼在該指數顯示正收益的年份，

其結果將落後於標準普爾500，

而在該指數顯示負收益的年份中其結果將超過標準普爾500。

多年以來，稅收成本會導致總滯後時間相當可觀。

致伯克希爾·哈撒韋公司（Berkshire Hathaway Inc.）的股東：

我們在2000年的淨資產收益為39.6億美元，

這使我們的A類和B類股票的每股賬面價值提高了6.5％。

在過去的36年中（即，自現任管理層接任以來），

每股賬面價值從19美元增長到40442美元，每年復合增長23.6％。

總的來說，我們度過了一個體面的一年，

我們的賬面價值增長了儘管該判斷必然是主觀的，

但我們認為伯克希爾哈撒韋每股內在價值的收益略高於其賬面價值的收益。

（內在價值以及其他關鍵投資和會計術語和概念在《業主手冊》第59-66頁中進行了說明。內在價值在第64頁上進行了討論。）

此外，我們完成了兩次重大收購，這是我們在1999年進行談判並發起的總的來說，

這些購買使我們損失了約80億美元，其中97％以現金支付，另外3％以股票支付。

我們收購的Theeight企業的總銷售額約為130億美元，擁有58,000名員工。

儘管如此，我們在進行這些購買時沒有承擔任何債務，

我們的流通股僅增加了1％的1/3。

更好的是，我們仍然充滿流動性資產，並且渴望並準備進行更大的收購。

我將在報告的下一部分中詳細說明我們的購買。

但是，我現在要告訴您的是，我們已經進入了21世紀，

進入了磚，地毯，保溫材料和油漆等尖端行業。

設法控制自己的興奮感。

在不利的一面，隨著時間的推移，GEICO的保單持有人增長速度放緩至停止狀態。

獲得新業務變得更加昂貴。

去年我告訴過您，我們將從2000年在GEICO進行的逐步宣傳中獲得收益，但我錯了。

我們將在報告的後面部分研究原因。

另一個負面因素（持續了數年）是，

我們認為我們的股票投資組合僅具有中等吸引力。

我們擁有一些優秀企業的股票，但我們的大部分股份都已定價完整，

將來不太可能帶來中等以上的回報。

我們並非一個人面對這個問題：

總體而言，股票的長期前景遠非令人興奮。

最後，每年都會出現負面消息：

伯克希爾·哈撒韋的副董事長兼合夥人查理·芒格，我比我大一歲。

可閱讀 :

查理蒙格一生的智慧語錄! 對人生受益頗多!

我們上次向您報告的時間。

減輕這種不利發展是不爭的事實，

即與幾乎所有其他大型公司相比，

您的高級管理人員的年齡增長速度（百分比）要低得多。

更好的是，這種差異將在未來擴大。

查理和我繼續致力於提高伯克希爾哈撒韋的每股價值，

隨著時間的流逝，它將略微超過擁有標準普爾500指數所帶來的收益。

如果持續下去，對我們有利的小額年度利益可以產生任何好處，但長期利益卻很小。

為了實現我們的目標，我們需要每年在伯克希爾馬中增加一些良好的業務，

讓我們擁有的業務總體上獲得價值，並避免流通股的任何實質性增長。

我們對實現最後兩個目標充滿信心；首先要有一些運氣。

在這裡要感謝兩個小組，這使我去年的工作既輕鬆又有趣-就像他們每年一樣。

首先，我們的運營經理繼續以出色的方式經營他們的業務，

這使我可以花更多的時間分配資金而不是監督他們。

（無論如何，我都不會這樣做。）

本報告中使用的所有數字均適用於伯克希爾哈撒韋的A股，

這是該公司1996年之前發行的唯一股票的繼承人。

B股的經濟利益等於1/30 A的。

我們的經理人非常特殊。

在大多數大公司中，才華橫溢的部門經理很少有他們真正想要的工作。

相反，他們渴望成為現任雇主或其他地方的首席執行官。

的確，如果他們堅持下去，他們和他們的同事很可能會感到失敗了。

在伯克希爾，我們的全明星球員正是他們想要的工作，

他們希望並期望在他們的整個職業生涯中保持這種工作。

因此，他們僅專注於最大化其“擁有”和喜愛的企業的長期價值。

如果企業成功，那就成功了。

他們堅持不懈：在過去的36年中，

伯克希爾哈撒韋公司從未有一家重要子公司的經理自願離職加入另一家公司。

我要特別感謝的另一組人是家庭辦公人員。

在八次收購之後，我們在全球的員工人數增加了一倍以上，

達到約112,000名，我和查理去年表現不佳，並在總部又增加了一個人。

（查理，保佑他，永遠不要讓我忘記本·富蘭克林的建議：

“小小的洩漏會沉沒一艘大船。”）

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窮理查年鑑-風行全球將近300年的時間，連巴菲特、蒙格都推薦!

現在我們有13.8人。這個小小的樂隊創造了奇蹟。

在2000年，它處理了與我們的八次收購有關的所有細節，

處理了廣泛的監管和稅務備案（我們的納稅申報單覆蓋4,896頁），

順利召開了年度會議，發行了25,000張門票，

並將支票準確分配給了由我們股東指定的3,660個慈善機構。

此外，該小組還處理了一家公司的所有例行任務，

該公司的營業收入為400億美元，擁有300,000多名所有者。

而且，除此之外，其他的12.8實在令人高興。

我應該為自己的工作付出代價。

巴尼特2000年收購

我們在伯克希爾的收購技術本身就是簡單性：

我們接聽電話。

我也很高興地報告說，現在響起來的頻率更高了，

因為所有者和/或經理越來越希望加入伯克希爾·哈撒韋公司。

我們的收購標准在第23頁上進行了規定，電話是402-346-1400。

讓我告訴您一些有關我們在過去14個月中購買的業務的信息，

從1999年發起的兩次交易開始，但在2000年關閉。（

此清單不包括我們子公司的管理人員進行的一些較小的購買，

在大多數情況下，這些購買將被整合到其運營中。）

我描述了最後一次購買，即中美能源的76％年度報告。

由於我們對投票特權的監管限制，

我們僅對美國中部的財務報表中的收入和權益進行“單線”合併。

如果我們改為完全合併公司的數字，

則2000年的收入將比報告的數字高50億美元，儘管淨收入將保持不變。

1999年11月23日，我收到了布魯斯·科特的一頁傳真，

其中附有《華盛頓郵報》文章描述了CORT Business Services的中止收購。

儘管有他的名字，布魯斯與CORT無關。

相反，他是一位飛機經紀人，曾於1986年向伯克希爾出售一架飛機，

並且在傳真之前與我保持聯繫已有十年之久了。

我對CORT一無所知，但我立即打印出了其SEC備案文件，並且喜歡我看見了。

那天，我告訴布魯斯，我可能有興趣，

並請他安排與CORT首席執行官保羅·阿諾德開會。

保羅和我於11月29日聚在一起，我立刻知道我們擁有購買的正確要素：

一筆生意雖然平淡無奇，但一位出色的經理人以及一個合理的價格。

（以失敗交易的價格為準）

在117個陳列室中，CORT是“租用家具”的全國領導者，

主要用於辦公室，但也用於公寓的臨時居住者。

應該指出的是，這項業務與“自有租金”業務沒有相似之處，

後者通常涉及向收入有限和信用欠佳的人出售家具和電子產品。

我們迅速以38,600萬美元的現金收購了我們擁有80％權益的子公司Wesco的CORT。

您可以在Wesco的1999和2000年度報告中找到有關CORT運作的更多詳細信息。

查理和我都很喜歡與保羅一起工作，CORT似乎可以超出我們的預期。

去年年初，General Re的羅恩·弗格森讓我與鮑勃·貝瑞取得了聯繫，

鮑勃·貝瑞的家人在美國負有49年的責任。

這家保險公司與兩家姊妹公司一起，是一位中等偏見，

備受推崇，擔負著特殊的風險-用保險行話中的“超額和盈餘額度”。

在我和鮑伯取得聯繫後，我們通過電話就一半存貨達成了一致。

這是一筆半現金交易。

近年來，湯姆·內爾尼為貝瑞家族管理業務，

並實現了出色的增長和超常的盈利能力。

湯姆在其他方面也很強大。

除了有四個被收養的孩子（兩個來自俄羅斯）外，他還有一個大家庭：

費城美女，這是湯姆（Tom）執教的年輕女子籃球隊。

該團隊去年的戰績為62-4，並在AAU全國錦標賽中獲得第二名。

我們擁有的股份遠遠超過我們的股份，

而且美國法律責任為該系列增添了光彩。

本·布里奇珠寶商是我們通過電話進行的另一筆採購，

在我與管理層之間進行任何面對面的會面之前。

埃德·布里奇和表弟喬恩一起經營著這家在西海岸擁有65家商店的零售商，

他是巴尼特·赫爾茲貝格的朋友，

我們從1995年購買了哈爾茲伯格·戴蒙茲。

得知布里奇家族提議出售其公司後，巴尼特強烈建議伯克希爾。

然後，埃德打電話給我並向他解釋了他的生意，

還提供了一些數字，然後我們達成了一筆交易，一半是現金，一半是股票。

埃德和喬恩是89年前在西雅圖成立的一家公司的第四代所有者-經理。

商業和家庭-包括喬恩（Jon）和埃德（Ed）的父親赫伯（Herb）和鮑勃（Bob）-

享有非凡的聲譽。

在過去的七年中，同店銷售額增長了9％，11％，13％，10％，12％，21％和7％，

這是一個非常了不起的記錄。和過去一樣。

沒有人想要另一家珠寶連鎖店加入這個組織，

以關於協同增效和節省成本的想法（該方法雖然永遠不會奏效，但肯定會嘗試）來消滅組織。

我告訴Ed和Jon他們將負責，他們知道我可以相信：

畢竟，很明顯，您的董事長在實際經營商店或出售珠寶時，

將是一場災難（儘管他的家人中有些人贏得了黑帶）。

橋樑公司通常以優雅的方式將銷售所得的很大一部分分配給幫助該公司取得成功的數百名同事。

我們為與家族和公司有聯繫而感到自豪。

7月，我們收購了西方靴子的領先製造商賈斯汀工業公司-包括賈斯汀，

托尼·拉馬，諾科納和奇珀瓦品牌，

以及得克薩斯州和五個州的磚頭生產商再次，我們的收購涉及偶然性。

5月4日，我收到了陌生人馬克·瓊斯的傳真，

提議伯克希爾加入一個集團收購一家未具名的公司。

我回傳真給他，解釋說，除極少數例外，我們不與他人投資，

但如果他發送了詳細信息，我們很樂意付給他佣金，後來我們又購買了。

他回答說，“神秘公司”是賈斯汀。

然後，我去了沃思堡，與公司董事長約翰·羅奇和創建該公司並是其主要股東的約翰·賈斯汀見了面。

不久之後，我們以5.7億美元的現金收購了賈斯汀。

約翰·賈斯汀（Justin）愛賈斯汀（Justin）工業，

但由於嚴重的健康問題而不得不退休（可悲的是，他於2月下旬去世）。

約翰是公民，商人和人類的集體行為。

幸運的是，他培養了兩位傑出的經理，分

別是Acme的Harrold Melton和Justin Boot的Randy Watson，

他們每個人都自主經營公司。

Acme是這兩家公司中規模較大的一家，

其22家工廠每年生產超過10億塊磚，約佔該行業國民總產值的11.7％。

但是，製磚業務必然是地區性的，Acme在其領土上擁有毫無疑問的領導地位。

當德克薩斯人被要求命名一個磚頭品牌時，

有75％的人回應Acme，而獲得亞軍的人只有16％。

（在購買之前，我無法命名一個磚頭品牌。您能嗎？）

這個品牌知名度不僅是由於Acme的產品質量，

還反映了公司和John Justin數十年來的非凡社區服務。

不要反駁指出，伯克希爾-一直在19世紀陷入困境的高層管理人員-

現在是周圍為數不多的幾家真正的“敲門磚”企業之一。

進入2000年，GEICO在互聯網上開展了重要業務，然後我們增加了Acme。

您可以肯定，伯克希爾的這一舉動使他們在矽谷大汗淋漓。

6月，全球最大的地毯製造商Shaw Industries的首席執行官Bob Shaw來找我和他的合夥人朱利安·索爾，

以及肖與之合併的第二家公司的首席執行官。

但是，潛在的合作夥伴由於過去的活動而面臨巨大的石棉債務，

任何交易都取決於通過保險消除這些債務。

拜訪我的高管希望伯克希爾提供一項能夠支付所有未來石棉成本的政策。

我解釋說，儘管我們可以寫出非常龐大的保單-

比任何其他保險公司都想過要提供的保單都大-

但我們絕不會簽發沒有上限的保單。

鮑勃和朱利安決定，如果我們不想將牧場押在賭注上被收購方的責任範圍，他們也沒有。

因此他們的交易死了。

但是，我對肖產生了興趣，幾個月後，

我和查理與鮑勃會面，向伯克希爾·哈撒韋進行收購。

這筆交易的一個關鍵特徵是鮑勃和朱利安都將繼續擁有至少5％的邵氏股份。

鮑勃和朱利安（Bob and Julian）的記錄顯示，

這與最好的業務息息相關：

兩家公司在1998年正式合併之前就建立了成功的大型地毯業務。

肖的年銷售額約為40億美元，我們擁有公司87.3％的股份。

撇開我們的保險業務不談，邵氏迄今為止是我們最大的業務。

現在，如果人們到處走走，我們都不會介意。

7月，本傑明·摩爾塗料公司董事鮑勃·蒙德海姆打電話問伯克希爾是否可能有興趣收購它。

我認識薩洛蒙的鮑勃，他在一些困難時期擔任總顧問，並給予他很高的評價。

所以我的回答是“告訴我更多。”

在八月下旬，我和查理會晤了本傑明·摩爾的前任和現任首席執行官Richard Roob和Yvan Dupuy。

我們喜歡他們；我們喜歡這項業務；我們當場提出了10億美元的現金要約。

十月份，他們的董事會批准了這項交易，我們於十二月完成了交易。

本傑明·摩爾從事塗料業務已有117年的歷史，

並擁有成千上萬的獨立經銷商，這對其業務至關重要。

確保為下一個油漆工作指定我們的產品。

最後，在12月下旬，我們同意以約18億美元的價格收購Johns Manville Corp.。

該公司過去幾十年來令人難以置信的冒險之旅-涵蓋面廣，

無法在這裡進行編錄-是由其作為石棉產品製造商的悠久歷史所塑造的。

受到廣泛關注的健康問題影響到許多接觸石棉的人，導致JM於1982年宣布破產。

隨後，破產法院為受害人建立了信託，該信託的主要資產是對JM的控制權益。

這家明智地希望分散其資產的信託基金去年6月同意將其業務出售給LBO買方。

但最終，槓桿收購集團無法獲得融資。

因此，交易在12月8日星期五被取消。

在接下來的星期一，查理和我致電信託基金會主席鮑勃·費利斯，

提出了全現金要約，沒有任何融資意外。

第二天，受託人臨時投票接受了我們的報價，一周後，我們簽署了一份合同。

JM是美國領先的商業和工業保溫材料生產商，

並且在屋面系統和各種工程產品方面也佔有重要地位。

該公司的銷售額超過20億美元，並且該業務獲得了可觀的回報（如果是周期性的話）。

JM的首席執行官傑里·亨利在一年前宣布了退休計劃，

但我很高興地報告說，查理和我已經說服了他堅持下去。

去年我們經歷了一系列的收購活動。

首先，許多經理和所有者預見到了近期業務的放緩-

實際上，我們收購了幾家公司，

這些公司的收入幾乎肯定會從今年的1999年或2000年的峰值下降到今年。

下滑對我們沒有影響，因為我們希望所有業務時不時會有起伏。

（只有在投資銀行的銷售報告中，收入才會永遠上升。）

我們不在乎漲跌；重要的是總體結果。

但是其他人的決定有時會受到近期前景的影響，這既可以刺激賣方，

也可以抑制可能與我們競爭的購買者的熱情。

2000年幫助我們的第二個因素是，垃圾債券的市場枯竭了。

在過去的兩年中，垃圾債券購買者放寬了標準，

以不適當的價格購買了疲軟的發行人的債務。

去年，違約激增中感受到了這種寬鬆的影響。

在這種環境下，企業的“金融”買方那些只希望使用一小部分股權進行購買的人unable無法借入他們認為所需的全部資產。

而且，他們仍然可以藉來的東西代價很高。

因此，去年開始出售業務時，LBO運營商在競標中變得不那麼積極。

由於我們是基於全權益分析購買的，因此我們的評估沒有改變，

這意味著網絡攝像頭更具競爭力。

除了使我們受益的經濟因素之外，

我們現在在進行收購方面享有主要且不斷增長的優勢，因為我們通常是買方賣方的首選。

當然，這一事實並不能保證adeal賣方必須喜歡我們的價格，

而我們必須喜歡他們的業務和管理但這確實有幫助。

當所有者關心他的銷售對象時，我們發現這很有意義。

我們喜歡與熱愛他的公司的人做生意，而不僅僅是出售將帶給他的錢。

（儘管我們當然也理解他為什麼也喜歡他）

當存在這種情感依戀時，它表明在企業中很可能會發現重要的素質：

誠實的會計，產品的自豪感，對客戶的尊重以及一群有強烈方向感的忠誠員工。

反之亦然。當所有者拍賣自己的業務時，

對隨後的事情完全不感興趣，您經常會發現它已經被裝扮成出售品，

特別是在賣方是“財務所有者”的情況下。

而且，如果所有者的行為對他們的業務及其員工不加照顧，

他們的行為往往會污染整個公司的態度和做法。

當一輩子或幾生不懈的關懷和傑出的人才創造了業務傑作時，

這很重要所有者將什麼公司委託給其繼續發展。

查理和我相信伯克希爾所提供的住房幾乎是獨一無二的。

我們非常認真地對待創建企業的人的義務，

伯克希爾的所有權結構確保我們能夠兌現我們的諾言。

當我們告訴約翰·賈斯汀他的企業將保持總部位於沃思堡時，

或者向布里奇家族保證其經營不會與另一家珠寶商合併後，

這些賣家可以向銀行兌現這些承諾。

倫勃朗一家企業的“畫家”親自選擇其永久住所要比讓一個信託官員或不感興趣的繼承人拍賣要好得多。

多年來，我們與認識真相並將其應用到他們的業務創造中的人們有著豐富的經驗。

我們會將拍賣留給其他人。

財產/傷亡保險的經濟學

我們的主要業務（儘管我們還有其他非常重要的業務）是保險。

因此，要了解伯克希爾，您必須了解如何評估保險公司。

關鍵決定因素是：

（1）企業產生的流通量；

（2）費用；

（3）最關鍵的是，這兩個因素的長期前景。

首先，浮存金是我們持有但不擁有的資金。

在保險業務中，出現浮動是因為在支付損失之前就收到了溢價，

這一間隔有時會長達數年。

在此期間，保險人將資金投入。

這種令人愉悅的活動通常會帶來不利影響：

保險公司收取的保費通常不能彌補其最終必須支付的損失和費用。

這樣就使它產生了“承銷損失”，這就是浮動成本。

如果保險公司的長期浮動成本小於公司為獲取資金而需要支付的成本，

則該保險業務具有價值。

但是如果業務的流通成本高於市場貨幣價格，那麼這家企業就是檸檬企業。

在這裡要謹慎行事：

由於必須估算損失成本，因此保險公司有很大的自由度來掩蓋其承保結果，

這使得投資者很難計算公司的真實浮動成本。

估計錯誤通常是無辜的，但有時不是，可能會很大。

這些錯誤估計的後果直接流入收益。

經驗豐富的觀察員通常可以檢測到儲備金中的大量錯誤，

但一般而言，公眾只能接受所提供的內容，

有時我還被知名審計師暗中祝福的數字所震撼。

保險公司的損益表和資產負債表都可能是雷區。

可閱讀 :

資產負債表基本名詞和概念!

損益表基本名詞和概念!

在伯克希爾，我們力求在準備金時保持一致和保守。

但是我們會犯錯誤。

我們警告您，保險業務中的意外並沒有對稱的現象：

它們幾乎總是令人不快。

下表顯示（每隔一段時間）自我們34年前進入伯克希爾以來，

各個業務部門產生的浮動額收購國家賠償公司後（其傳統業務包括在“其他主要業務”部分中）。

在此表中，我們通過計算淨損失準備金，

損失調整準備金，承擔的再保險假設持有的資金和未賺取的保費準備金，

然後減去與保險相關的應收款，預付購置成本，

來計算浮動費用（相對於保費金額，我們產生的浮動金額） ，

適用於假定再保險的預付稅款和遞延費用。 （不要驚慌，不會有測驗。）

我們對2000年的流通量增長感到滿意，但對其成本並不滿意。

多年來，我們的流通成本幾乎為零，

大多數年份實現的承保利潤抵消了偶然的糟糕年份，

例如1984年，當時我們的成本達到驚人的19％。

但是，在2000年，我們的承保虧損為16億美元，這使我們的浮動成本為6％。

在沒有大災難的情況下，

我們預計浮動成本將在2001年下降-可能會大幅下降-

很大程度上是由於General Re的價格調整，

隨著這一年的發展，這種調整應該越來越多。

在較小的規模上，GEICO可能會經歷同樣的改善趨勢。

有兩個因素會影響我們的流通成本，這在其他保險公司中很少見，

但現在在伯克希爾郡卻越來越大。

首先，一些目前遭受巨額虧損的保險公司已將大部分這些對我們的不利影響是懲罰我們當前的收入但給我們帶來浮動收益，

我們可以在未來很多年中使用它。

在保單第一年遭受損失之後，這項業務沒有進一步的成本。

保單價格合理，我們歡迎它們帶來痛苦的今天，明天的收益。

1999年，我們的承保虧損4億美元（約佔總額的27.8％）來自此類業務；

2000年，這一數字為4.82億美元（佔虧損的34.4％）。

我們無法預測將來將要寫多少類似的業務，

但是我們得到的通常是很大的一部分。

由於這些交易可能會嚴重扭曲我們的數據，因此我們會在發生時告知您。

其他再保險公司對此保險的興趣不大。

他們根本無法忍受對其報告業績造成的巨大承保損失，

即使這些損失是由總體經濟肯定是有利的政策造成的。

因此，在將我們的承保業績與其他保險公司的承保業績進行比較時，您應格外小心。

我們的數字中還有一個更重要的項目-同樣，

您不會在其他地方找到很多-來自我們假設過去損失為希望擺脫麻煩的公司。

舉例來說，XYZ保險公司去年可能已購買了一項保單，

責令我們支付1995年及以前發生的事件的前10億美元損失和損失調整費用。

這些合同可能很大，儘管我們始終要求對敞口進行上限。

我們在2000年進行了許多此類交易，並期望​​在2001年再完成幾筆交易。

根據GAAP會計準則，這種“追溯”保險既無益也無損我們的當期收益。

相反，我們設立了一項資產，稱為“適用於假定再保險的遞延費用” ，

以反映我們收到的權利金和我們預期要支付的（較高）損失（立即準備金）之間的差額。

然後，我們通過對產生等同承保損失的收入進行年度收費來攤銷此資產。

您將在季度和年度管理層討論中找到我們因這些交易而蒙受的損失額。

從本質上講，這些損失將持續很多年，常常延長到幾十年。

但是，作為補償，我們使用了浮存金。很多。

很明顯，這種年度成本的浮存金不如我們預期產生承保利潤的保單所產生的浮存金（我們有很多） ）。

儘管如此，這種追溯性保險對我們而言應該是一項體面的業務。

所有這些結果的淨額是：

a）我希望我們的浮存成本在將來會非常有吸引力，

b）由於年度收益，很少恢復到“無成本”模式指責追溯性再保險將由我們承擔。

同樣-顯然-我們從浮動交易中獲得的最終利益不僅取決於其成本，

而且還同等重要，取決於我們如何有效地部署浮動交易。

我們的追溯業務幾乎是Ajit Jain的工作，我每年都會讚揚他。

誇大阿吉特對伯克希爾的價值是不可能的。

不用擔心我的健康去年，

Ajit通過追溯覆蓋了一家英國大公司的政治政策帶回了24億美元的再保險保費，

這可能是歷史上最大的再保險保費。

隨後，他寫了一項大政策來保護德州遊騎兵，

避免亞歷克斯·羅德里格斯永久殘疾。傷殘保險。

我們還涵蓋了許多其他體育人物。

在他的多功能性的另一個例子中，去年秋天，

Ajit與互聯網公司Grab.com達成了一項非常有趣的交易，

該公司的目標是吸引數百萬人訪問其網站並從中提取信息，從而對營銷人員有用。

為了吸引這些人，Grab.com提出了10億美元獎金（現值1.7億美元）的可能性，

我們為此支付了保險。

該網站上的一條消息解釋說，獲獎者的機會很低，實際上沒有人獲獎。

但是獲勝的可能性遠非零。制定這樣的保單，

我們將獲得適度的保費，面臨巨額虧損的可能性並獲得好處。

很少有保險公司喜歡這種方程式。

而且他們無法通過再保險來治愈自己的不幸。

因為每份保單都有不同尋常的特徵，

有時甚至具有獨特的特徵，所以保險公司無法彌補偶爾的衝擊損失。

因此，任何從事此類業務的保險公司首席執行官都必須承擔很小但真實的季度收入數字的風險，

但他不願意向董事會或股東解釋這一點。

就像任何具有令人信服的數學命題的命題一樣，

無論它對所報告的收益有何影響。

在General Re，新聞都變得好得多：

Ron Ferguson，Joe Brandon，TadMontross和才華橫溢的支持演員在2000年採取了許多行動，

該公司的盈利能力已恢復到過去的標準。

儘管我們的定價沒有得到完全糾正，但是我們對業務進行了重大的重新定價，

而這些業務幾乎無利可圖，或者完全放棄了。

如果2001年沒有大災難，那麼General Re的浮動成本應會大幅下降。

最近幾年對Ron和他的船員來說並沒有什麼樂趣。

但是他們已經做出了艱難的決定，查理和我為此鼓掌。

General Re具有幾個重要且持久的業務優勢。

更好的是，它擁有可以充分利用他們的經理人。

總體而言，我們較小的保險業務在2000年產生了可觀的承保利潤，

同時產生了可觀的浮動-就像他們做了十多年一樣。

如果這些公司是一家獨立的公司，那麼人們會認為這是一家出色的保險公司。

因為這些公司居住在與伯克希爾郡一樣大的企業中，

所以全世界可能不會欣賞他們的成就-但我敢肯定。

去年Ithanked Rod Eldred，John Kizer，Don Towle和Don Wurster，而我再次這樣做。

此外，我們現在還要感謝美國責任部的湯姆·內爾尼和賽普拉斯的新任負責人邁克爾·史坦斯。

您可能會注意到，曾擔任賽普拉斯首席執行官的布拉德·金斯泰勒不再受到我的讚美了。

以上。那是因為我們需要在總部位於辛辛那提的製服公司Fechheimer Bros.聘請新經理，

並請Brad。

我們很少將伯克希爾公司的經理從一家企業轉移到另一家企業，

但是也許我們應該更頻繁地嘗試：

布拉德（Brad）在他的新工作中打本壘打，就像他一直在Cypress.GEICO。

我們在下面的常規表格中詳細介紹了GEICO的增長情況。

去年，我熱情地告訴您，我們將在2000年增加廣告支出，

增加的資金是GEICO可以進行的最佳投資。

我錯了：我們花費的多餘資金並沒有產生相應的查詢增加。

此外，我們轉化為銷售的諮詢比例多年來首次下降。

這些不利的事態發展共同導致我們的每策略購買成本急劇上升

僅“自願”； 排除分配的風險等。對錯誤進行冒充是一個錯誤。

但是，儘管這種做法在公司董事會中很少見，但確認和分析它們還是有用的。

在那兒，查理和我幾乎從未親眼目睹過一項失敗決定的坦率事後檢驗，

尤其是涉及一項收購的失敗決定。

這種永不退縮的方法的一個例外是 華盛頓郵政公司在完成收購三年後，

對其進行了不懈而客觀的審查。

在其他地方，勝利是吹牛的，但是愚蠢的決定要么得不到跟進，要么被合理化。

這些棘手的財務後果經常被轉嫁到大量的重組費用或沖銷中，

這些沖銷或沖銷被隨意地揮霍為“非經常性”。

管理層只是喜歡這些。

確實，近年來，沒有它們，似乎沒有完整的損益表。

但是，這些費用的來歷從未被探索過。

關於企業失誤，首席執行官們引用了“處女誕生”的概念。

回到我們對GEICO的考察：

至少有四個因素可以解釋我們去年獲得新業務時經歷的成本增加，

並且所有這些因素都有可能首先，在我們的廣告中，

我們非常努力地推動“頻率”，並且我們可能在某些媒體上步履維艱。

我們一直都知道，通過任何一種媒介增加消息數量最終都會導致收益遞減。

在給定的有線頻道上，一個小時內的第三個廣告根本不會像第一個廣告那樣有效。

第二，我們可能已經選擇了很多掛水果。

顯然，與保險的直接銷售商開展業務的意願在個人之間差異很大：

確實，一定比例的美國人，尤其是年長的美國人，不願進行任何直接購買。

然而，多年來，這種勉強會退潮。

新一代有新習慣的人們會發現直接購買汽車保險所節省的成本太引人注目了。

GEICO更嚴格地承保了確保減少查詢轉換為銷售的另一個因素。

在這一年中，損失的頻率和嚴重性都有所增加，

並且某些地區的損失率不適當，在某些情況下也是如此。

在這些情況下，我們一定會收緊我們的承保標準，

這一收緊以及我們在這一年中加息的幅度使我們的產品對某些潛在客戶的吸引力降低了。

應該強調的是，仍然有很大一部分來電者仍然可以節省可以理解的是，

有些潛在客戶會每年節省200美元，但不會節省50美元，

因此，即使我們繼續這樣做，

使我們的價格更接近競爭對手的價格上漲也會損害我們的接受率。

最終，競爭格局至少在一個重要方面發生了變化：

State Farm State迄今為止最大的個人汽車保險公司，

擁有約19％的市場份額-提價一直非常緩慢。

但是，其成本顯然正與行業其他部門一起增加。

因此，State Farm去年的汽車保險（包括給保單持有人的回扣）的承保損失為保費的18％，

而GEICO為4％，我們的損失使我們的浮存成本為6.1％，不令人滿意。

（實際上，在GEICO，我們希望隨著時間的推移，其浮動費用將是免費的。）

但我們估計，State Farm公司2000年的浮動費用約為23％。

行業中最大的參與者願意承受這樣的成本，這使其他參與者在經濟上變得困難。

這並不能擺脫State Farm是美國最偉大的商業故事之一的事實。

我強烈建議在商學院學習這家公司，因為它取得了舉世矚目的成功，

同時又順理成章地在許多方面違背了這些機構的教條。

研究反證是一項非常有用的活動，儘管並非總是有人對公司的熱情滿懷熱情。

State Farm是由一位45歲，半退休的伊利諾伊州農民於1922年創立的，

旨在與歷史悠久的保險公司（位於紐約，

費城和哈特福德（Hartford）的傲人機構競爭，這些保險公司在資本，聲譽和分配。

由於State Farm是一家共同公司，因此其董事會成員和管理人員不能為所有者，

並且在其快速發展的幾年中無法進入資本市場。

同樣，該企業從未擁有過很多人認為對美國企業來說至關重要的股票期權或奢侈薪水，

以吸引有能力的管理人員並蓬勃發展。

然而，最終State State擊敗了所有競爭對手。

實際上，到1999年，該公司積累的有形淨資產超過了除四家美國公司以外的所有公司。

如果您想了解這種情況，請從梅爾納（Merna）獲得《農夫》的副本。

儘管擁有State Farm的實力，但GEICO的商業模式要好得多，

該商業模式的運營成本大大降低。

而且，當一家公司銷售具有類似大宗商品經濟特徵的產品時，

成為低成本生產商至關重要。

GEICO的持久競爭優勢是它在1951年擁有的，

當時，作為20歲的學生，我第一次迷上了GEICO的股票，

這是隨著時間的流逝，它必然會顯著增加其市場份額，同時獲得可觀利潤的原因。

但是，如果State Farm選擇繼續承受目前遭受的承保損失，我們的增長將會緩慢。

GEICO的首席執行官Tony Nicely仍然是所有者的夢想。

他所做的一切都有意義。他從不進行一廂情願的思考或以其他方式扭曲現實，

就像許多管理人員在意外事件發生時所做的那樣。

隨著2000年的到來，托尼（Tony）削減了不符合成本效益的廣告，

如果需要削減廣告費用，他將在2001年繼續這樣做（儘管我們將始終保持大量的媒體存在）。

托尼（Tony）也積極要求我們提高價格。

他每天都在查看虧損報告，而且從未走過彎路。

要從競爭對手那裡搶走一條線，我們與Tony保持了良好的合作。

我告訴過您GEICO的利潤分享安排僅針對兩個變量，

增長政策和經驗豐富的業務的承保業績。

儘管出現了2000年的逆風，但我們的業績仍然達到了8.80億美元的利潤分享，

達到了4070萬美元。GEICO將成為伯克希爾未來的重要組成部分。

由於其最低的運營成本，

它為許多美國人提供了購買他們必須購買的高價產品的最便宜方法。

然後，公司將這種討價還價與在獨立調查中始終保持較高排名的服務相結合。

這是不可避免地產生增長和盈利的組合。

在過去的幾年中，越來越多的司機學會了將GEICO品牌與節省保險金相關聯。

在所有美國人都意識到我們所提供的價值之前，我們將不懈地探索這個主題。

逐項列出2000年底市值超過10億美元的公司。

在2000年，我們幾乎全部賣出了Freddie Mac和Fannie Mae的股份，

在幾家中型公司中建立了15％的頭寸，

購買了一些發行人的高收益債券（很少-該類別沒有理由被稱為垃圾），

並增加了我們的持股量。

高檔抵押支持證券。

當前持有的資產中沒有“便宜貨”：

我們對自己所擁有的東西感到滿意，但並沒有為此感到興奮。

許多人認為，有價證券是伯克希爾分配資本時的首選，

但這是不對的：

自從我們首次公開發行股票以來，根據1983年的經濟原則，

我們一貫表示，我們寧願購買企業而不願購買股票。

（請參閱第60頁第4號。）

這種偏愛的原因是個人因素，因為我喜歡與我們的經理一起工作。

他們是高級，有才華和忠誠的人。

而且，坦率地說，我發現他們的商業行為比許多上市公司更普遍，

更理性，更注重所有者。

但是，偏好背後還有一個強大的財務原因，這與稅收有關。

稅法使伯克希爾擁有80％或以上的業務，

對我們而言成比例地比我們擁有較小份額的利潤要高得多。

當我們擁有的所有公司的稅後收入為100萬美元時，這筆全部款項將對我們有利。

如果這100萬美元流向伯克希爾哈撒韋公司，我們將不支付股息稅。

而且，如果保留了收益，我們將出售伯克希爾的子公司subsidiary，

比我們支付的價格高出100萬美元，因此我們不欠任何資本利得稅。

那是因為我們出售時的“稅費”將包括我們為該業務支付的費用以及其隨後保留的所有收益。

將這種情況與我們擁有可出售證券的投資所發生的情況進行對比。

如果企業的稅後收入為1000萬美元，

則我們分配給我們的100萬美元收入中的100萬美元要繳納州稅和聯邦稅（1）如果分配給我們，

則大約為14萬美元（我們對大多數股息的稅率為14％）；

或（2）不少於$ 350,000，

如果$ 1百萬被保留並隨後以資本收益的形式由我們收取（其資本稅率通常約為35％，儘管有時接近40％）。

我們可能不立即實現收益就延遲支付$ 350,000，但最終我們必須交稅。

實際上，當我們通過股票投資擁有部分業務時，

政府是我們的“夥伴”兩次，而當我們擁有至少80％的股份時，政府是我們的“夥伴”。

撇開稅收因素，我們用來評估股票和業務的公式是相同的。

的確，自從約公元前600年一個很聰明的人首次提出該公式以來，

對為獲得財務收益而購買的所有資產進行估值的公式一直沒有改變。

（儘管他不夠聰明，無法知道它是在公元前600年。）

神諭是伊索，他的經久不衰，儘管有些不完整，

但他的投資見解是“手中有一隻鳥，在叢林中有兩隻。”

要充實這一原則，您必須僅回答三個問題。

您如何確定灌木叢中確實有鳥兒？

它們什麼時候出現，會有多少？

什麼是無風險利率（我們認為這是美國長期債券的收益率）？

如果您能回答這三個問題，

您將知道灌木叢的最大值和現在應為其提供的鳥類總數。

而且，當然，不要從字面上考慮鳥類。想想美元。

因此，伊索的投資公理得以擴展並轉化為美元，是一成不變的。

它適用於農場，石油特許權使用費，債券，股票，彩票和製造工廠的支出。

蒸汽機的問世，電力的利用或汽車的製造都不能改變一個iota的公式-互聯網也不會。

只需輸入正確的數字，就可以對整個範圍內所有可能的資本用途的吸引力進行排名。

諸如股息收益率，價格與收益或賬面價值的比率之類的通用標準，

甚至增長率與估值都沒有關係。

它們為流入和流出業務的現金流量的數量和時間提供了線索。

的確，如果增長在項目或企業的早期需要的現金投入超過這些資產在以後幾年產生的現金的折現價值，

則增長可能會破壞價值。

市場評論員和投資經理輕描淡寫地提到“增長”和“與投資方法相反的“價值”風格正在表現出其愚昧無知，

而不是其複雜性。

增長只是價值方程中的一個成分，通常是一個加號，有時是一個減號。

儘管伊索的主張和第三個變量即利率很簡單，

為其他兩個變量插入innumbers是一項艱鉅的任務。

實際上，使用精確數字是愚蠢的。

通常情況下，範圍必須如此之廣以至於無法得出有用的結論。

但是，有時候，對鳥類的未來出現的保守估計甚至表明，

所報價格與價值的關係驚人地低。

（我們將此現象稱為IBT低效率布什理論。）

可以肯定的是，投資者需要對商業經濟學有一般的了解，

並需要有獨立思考的能力才能得出有根據的肯定結論。

但是，投資者並不需要聰明才智或盲目的洞察力。

在另一個極端，很多時候，即使是採用了非常廣泛的估計值，

最聰明的投資者也無法對鳥類的出現抱有信念。

在審查新業務和快速變化的行業時，經常會發生這種不確定性。

在這種情況下，任何資本承諾都必須標記為投機性。

現在，投機活動既不是非法的，不道德的，也不是非美國的。

投機活動的重點不在資產的生產上，而在於下一個同胞將為資產支付的價格。

但這不是Charlie和Iwish參與的遊戲。

我們什麼都沒帶到聚會上，那麼為什麼我們要帶回家呢？

當大多數市場參與者最近都享受勝利的時候，

投資和投機之間的界限從來就不是明朗的，而是變得更加模糊。

沒有什麼能像大筆毫不費力的金錢那樣鎮定理性了。

在經歷了這種令人興奮的經歷之後，通常明智的人們開始採取類似於灰姑娘的行為。

他們知道，對慶祝活動之以鼻，

即繼續猜測那些相對於其可能產生的現金具有巨大估值的公司未來eventually最終會帶來南瓜和老鼠。

但是，儘管如此，他們還是不想錯過一分鐘的helluva派對。

因此，有經驗的參與者都計劃在午夜前幾秒鍾離開。

但是，有一個問題：

他們在一個沒有鐘的房間裡跳舞。

去年，我們評論了繁榮yes是的，

盛行的是非理性not並指出投資者的期望已經變成了可能的幾倍。

返回。一項證據來自Paine Webber-Gallup於1999年12月對投資者進行的一項調查，

在調查中，參與者被問及投資者對未來十年有望實現的年收益的看法。

他們的回答平均為19％。

當然，這是一個非理性的期望：

對於整個美國企業來說，2009年的灌木叢中不可能有足夠的鳥兒來提供這樣的回報。

市場參與者當時對企業的巨額估值幾乎是不合理的。

肯定會變得毫無價值或毫無價值。

然而，被股價飛漲，無視其他一切而迷住的投資者大量湧入這些企業中，

好像某種病毒在投資專業人士和業餘愛好者中狂奔一樣，

引發了幻覺，使某些部門的股票價值與股票價格脫鉤。支撐他們的業務。

這個超現實的場景伴隨著許多關於“價值創造”的閒談。

我們很容易地認識到，在過去的十年中，

新的或年輕的企業創造了巨大的真實價值，並且還有更多的價值要來。

但是，無論其中期估值有多高，

任何在其生命週期內虧損的企業都會破壞而不是創造價值。

在這些情況下，實際發生的是財富轉移，通常是大規模的。

通過無恥地銷售無鳥灌木叢，

發起人近年來將數十億美元的資金從公眾的口袋轉移到了自己的錢包。

（以及他們的朋友和同事的錢包）

事實是，泡沫市場允許創建泡沫公司，

而實體的設計更多著眼於從投資者那裡賺錢而不是憑空賺錢。

通常，首次公開募股而不是利潤是公司發起人的主要目標。

歸根結底，這些公司的“商業模式”是老式的連鎖信，

許多渴望收費的投資銀行家充當急切的郵遞員。

但是，等待每一個泡沫的關鍵在於。

當兩者最終相遇時，新的投資者浪潮吸取了一些非常古老的教訓：

首先，華爾街的許多人（一個質量控制得不到重視的社區）將向投資者出售他們將要購買的任何東西。

其次，投機在最簡單的情況下是最危險的。

在伯克希爾哈撒韋公司，我們沒有試圖挑選出少數未經證實的企業中將會出現的贏家。

我們還不夠聰明，我們知道這一點。

相反，我們嘗試將伊索（Aesop）已有2600年曆史的等式應用於機會，

在這些機會中我們對灌木叢中有多少隻鳥以及它們何時會出現有一定的信心。

（我的孫子可能會更新為“一個敞篷車的女孩是在電話簿中值得五。”）

顯然，我們永遠無法準確地預測現金流入和流出企業的時間或確切的金額。

因此，我們試圖使我們的估計保持保守，

並專注於業務意外不太可能對所有者造成嚴重破壞的行業。

即便如此，我們還是犯了很多錯誤：

我是同伴，記得，他以為他了解郵票，紡織品，鞋子和二線百貨商店交易的未來經濟。

最近，最有希望的“大宗交易”已經在整個交易中進行了談判。

業務，這使我們感到高興。

但是，您應該清楚地了解，這些收購最多只會為我們提供合理的回報。

只有在資本市場受到嚴重限制並且整個商業世界都悲觀的情況下，

通過談判達成的交易才能產生真正多汁的結果。距該點180度。

報告的收入來源

下表顯示了伯克希爾報告的收入的主要來源。

在此演示文稿中，未將採購會計調整分配給它們所應用的特定業務，

而是匯總並單獨顯示。

通過此過程，您可以查看我們的業務收益，

如果我們不購買它們，它們的收益就會顯示出來。

對於第65頁上討論的內容，

這種形式的陳述對投資者和管理者似乎比使用公認會計準則（GAAP）的慣例更為有用，

後者要求購買溢價的費用逐筆支付。

當然，我們在表中顯示的總淨收入與我們經審計的財務報表中的GAAP總數相同。

去年，我們大多數製造，零售和服務業的表現至少都相當不錯。

鞋類除外，尤其是在德克斯特。

通常，在我們的製鞋企業中，

我們試圖將大量生產留在國內工廠的努力使我們付出了巨大的代價。

在2001年，我們也面臨著又一個非常艱難的一年，

因為我們對經營方式進行了重大改變。

我在支付我在1993年為Dexter所做的工作時明顯犯了一個錯誤。

此外，我通過使用伯克希爾股票進行支付，大大地增加了這一錯誤。

去年，為確認我的錯誤，我們沖銷了與Dexter交易有關的所有剩餘會計商譽。

未來我們可能會在德克斯特（Dexter）重新獲得一些經濟商譽，但目前我們顯然還沒有。

在商業和人的角度來看，我們的製鞋企業的經理們都是一流的。

儘管他們的個人財務狀況並不要求他們這樣做，

但他們在艱苦的工作中通常會非常努力地工作，

而且通常會非常痛苦。他們有我的欽佩和感謝。

令人高興的是，我們仍然是飛機服務兩個部門的無可爭議的領導者，

他們在FlightSafety進行飛行員培訓，並在Executive Jet擁有公務機的部分所有權。

兩家公司均由其傑出的創始人經營。

FSI的Al Ueltschi現在已經83歲了，並且繼續全力以赴。

儘管我不喜歡股票分割，但我計劃在Al達到100時將其年齡分成2比1。

如果可行，請猜猜下一個是誰。

2000年，我們在飛行模擬器上花費了2.72億美元，今年我們將花費類似的金額。

任何認為折舊年費不能反映實際成本的人，

應該像工資單或原材料一樣真實，real應該在模擬器公司實習。

每年我們花費等於折舊費用的金額僅僅是為了留在同一個經濟地方，

然後花額外的錢來增長。

盡人所能，Andgrowth有望成為FSI的一部分.EJA（其部分所有權計劃被稱為NetJets）的增長速度甚至更高。

Rich Santulli是這項業務的發電機。

去年，我告訴您，EJA的月度管理費和每小時使用費的經常性收入在1999年增長了46％。

2000年，增長了49％。

我還告訴過您，這是一項低利潤業務，倖存者很少。

去年EJA的利潤微薄，部分原因是我們在歐洲開展業務需要付出巨大的成本，

無論成本如何，您都可以確定EJA在安全方面的支出將是需要的，

顯然，我們會遵循在任何情況下都可以執行此政策，

但是這裡也有一些個人利益：

我，我的妻子，孩子，姐姐，我94歲的阿姨，

除一名董事外，還有至少九名伯克希爾公司的經理定期參加NetJets計劃。

考慮到這些貨物，我為里奇堅持進行異常大量的飛行員培訓（平均每年23天）表示讚賞。

此外，我們的飛行員每年飛行800個小時左右，從而鞏固了自己的技能。

最後，每架飛機只能乘坐一架飛機，

這意味著我們的機組人員無法在具有不同駕駛艙和飛行特性的飛機之間來回切換。

EJA的業務繼續受到新飛機可用性的限制。

儘管如此，我們的客戶仍將在2001年交付50多架新飛機，佔世界總產量的7％。

在飛行的飛機數量，服務質量和安全標準方面，

我們有信心繼續保持世界領先地位。

有關我們各項業務的更多信息，請參閱第42頁-58，

您也可以在此找到按公認會計原則報告的細分市場收益。

此外，在第67-73頁上，

我們已按照非公認會計準則將伯克希爾的財務數據重新劃分為四個部分，

這與查理和我的看法相對應預期收益報告的收益不足以衡量伯克希爾哈撒韋的經濟進步，

部分原因是第15頁的表格中的數字僅包括我們從被投資方獲得的股息，

儘管這些股息通常僅佔可分配收益的一小部分歸我們所有。

但是，為了描述比報告的收益更接近伯克希爾經濟現實的情況，

我們採用“透視”收益的概念。

當我們計算這些時，它們包括：

（1）第15頁上報告的營業收入；

（2）根據GAAP會計原則，未占主要被投資方未分配利潤的份額；

（3）如果這些被投資公司的未分配利潤改為分配給我們，

則伯克希爾將支付的稅款備抵。

當在此處列出“營業收入”時，我們不包括採購會計調整，

資本收益和其他主要的非經常性項目。

下表列出了我們的2000年預期收入，儘管我警告您，這些數字可能僅是近似值，

因為它們基於許多判斷調用。

（這些被投資方支付給我們的股息已包含在第15頁的營業收入中，

主要在“保險組：NetInvestment收入”下）。

（1）不包括可分配給少數股東的股份

（2）按當年的平均所有權計算

（3）使用的稅率為14％，這是伯克希爾對所收到的大部分股息支付的稅率。

報告是指給您提供我們希望您提供給我們的信息，如果我們的立場相反的話。

在這種情況下，我和查理希望得到的是有關當前運營的所有重要事實，

以及首席執行官對公司長期經濟特徵的坦率看法。

我們希望有很多財務細節以及對任何重大事項的討論我們需要解釋的數據是什麼？

當查理和我閱讀報告時，我們對人員，工廠或產品的圖片沒有興趣。

對EBITDA的引用使我們感到震驚-管理層是否認為牙仙子支付了資本支出？

對於模糊或不清楚的會計方法非常懷疑，

因為這常常意味著管理層希望隱藏某些東西。

而且我們不想閱讀公共關係部門或顧問提出的信息。

取而代之的是，我們希望公司的首席執行官用他或她自己的話來解釋正在發生的事情。

對我們而言，公正的報告意味著同時或盡可能接近30萬“合作夥伴”獲取信息。

因此，我們將年度和季度財務狀況在星期五收市到第二天早晨之間的Internet上。

這樣一來，股東和其他感興趣的投資者就可以及時訪問這些重要新聞稿，

並且還有相當多的時間來消化週一所包含的信息。

今年的季度信息將於5月12日（星期六）提供。

8月11日和11月10日，2001年年度報告將於3月9日發布。

我們對小亞瑟·萊維特直到最近美國證券交易委員會主席在打擊公司“選擇性披露”方面所做的工作表示讚賞。

最近幾年像癌症一樣擴散。

的確，對於大公司來說，實際上已經成為標準的慣例，

即“指導”分析師或大股東實現預期的收益預期，

或者低於公司真正期望的收益。

通過選擇性地分散暗示，眨眼和點頭，

公司從事投機活動的機構和顧問在投資導向型個人方面具有信息優勢。

這是一種腐敗的行為，不幸的是華爾街和美國公司都對此表示歡迎。

感謝主席萊維特，他在代表投資者的總體努力中既孜孜不倦又有效，

現在要求公司平等對待所有所有者。

這種改革是出於脅迫而不是出於良心而發生的，

這對於首席執行官及其投資者關係部門來說是一個恥辱。

當我在肥皂盒上時，又有一個想法：

查理和我認為CEO預測其公司的增長率既具有欺騙性，又具有危險性。

當然，分析師和他們自己的投資者關係部門經常要求他們這樣做。

但是，他們應該抵制，因為這些預測常常會帶來麻煩.CEO擁有自己的內部目標是很好的，

並且我們認為，CEO公開表達對未來的一些希望是適當的，

前提是這些期望能夠得到實現明智的警告。

但是，為了讓大多數公司預測其每股收益將長期增長，

比如說，每年大約有15％的增長是對的。

這是正確的，因為只有非常小百分比的大型企業才能保持如此大的增長率。

這是一個考驗：

檢查一下1970或1980年收入最高的200家公司的記錄，

並列出自這些日期以來每年有多少公司的每股收益增長了15％。

您會發現只有少數幾個。

我想向您打賭，在2000年200家最賺錢的公司中，

只有不到10家將在未來20年內實現每股收益年均15％的增長。

高遠的預測所帶來的問題不僅在於它們毫無根據地散播樂觀。

更麻煩的是，它們腐蝕了首席執行官的行為。

多年來，我和查理觀察到許多情況，在這些情況下，CEO從事不經濟的操作，

以實現他們宣布的收入目標。

更糟糕的是，在用盡所有雜技操作後，

他們有時會玩各種各樣的會計遊戲來“賺錢”。

這些會計惡作劇有一種滾雪球的方式：

一旦一家公司將收益從一個期間轉移到另一個期間，

此後出現的運營缺口便要求它從事進一步的會計操作，而這些操作必須更加“英雄”。

這些可能會從欺詐變成欺詐，

（人們注意到，用筆尖偷錢的總比用槍支偷錢的多。）

查理和我傾向於警惕那些由CEO吸引投資者的CEO經營的公司。

花哨的預測。

這些管理者中有一些會證明是有預言性的，

但另一些會變成先天的樂觀主義者，甚至是騙子。

不幸的是，投資者要事先知道要處理哪種物種並不容易。

過去，我警告過您，即使著名的新聞機構發布或廣播有關伯克希爾的文章，

您也不應該相信您所閱讀或聽到的所有內容。

確實，錯誤的報導在備受尊敬的媒體傳播時尤其危險，

這僅僅是因為大多數讀者和聽眾都知道這些渠道總體上是可信的，

因此相信他們所說的話。

一個例子就是關於伯克希爾·哈撒韋行為出現的一個明顯錯誤。

《華爾街日報》（The Wall Street Journal）12月29日發行，

這是我一生中普遍收到的優秀論文，被發現很有用。

《華爾街日報》在頭版（摺紙摺頁）上刊登了一條新聞簡報，

其中明確表示我們正在購買Conseco和Finova的債券。

該項目將讀者帶到了“貨幣與投資”部分的主要故事。

在該故事的第二段中，《華爾街日報》再次報導，

伯克希爾無條件地購買了Conseco和Finova債券，

並補充說，伯克希爾已投資了“幾百美元”。一百萬美元”。

只有在故事的第18段中（此時已跳至內頁）才對沖了紙質對沖，

說我們的Conseco採購是由“熟悉此事的人”披露的。

的確，儘管該報告的金額非常不准確，我們還是購買了Finova的債券和銀行債務。

但是直到今天，伯克希爾和我都沒有買過Conseco的股票或債券。

伯克希爾通常被芝加哥的《華爾街日報》記者發現，他既準確又認真。

但是，在這種情況下，“獨家新聞”是該報紙的紐約記者的產物。

的確，第29日對他來說是忙碌的一天：

到了下午，他已經在CNBC上重述了這個故事。

立即，像旅鼠一樣，其他受人尊敬的新聞機構開始完全依賴於《華爾街日報》。

結果：Consecostock在當天的交易量突飛猛進，

在紐交所最活躍的名單中排名第九。

在故事的所有迭代過程中，我從未聽說過“謠言”一詞。

顯然，記者和編輯者通常以謹慎使用語言而感到自豪，

只是無法使自己將此詞附加到他們的敘述中。

但是，哪種描述更準確？當然不是通常的“消息來源”或“據報導”。

但是，標題為“今天的謠言”的專欄文章並不等同於許多認為自己勝過此類新聞的新聞機構的自我形象。

這些媒體成員會認為，發表這種公認的絨毛就像是L’Osservatore Romano開設八卦專欄一樣。

但是，這些組織經常發布和傳播謠言，不管它們背後的委婉說法如何。

讀者至少應配以最誠實的術語-一種警告標籤，

可以像保護處於健康狀態的煙民一樣給予警告，以保護自己的財務健康。

《憲法》的第一修正案允許媒體印刷或發表幾乎任何言論。

新聞業的“第一原則”應要求媒體慎重地決定將要發生的事情。

雜項在去年的報告中，我們研究了這場鬥爭，

然後在會計合併者中肆意使用“合併”。

在我們看來，雙方都發表了在某些方面很強而在其他方面又很嚴重的論點。

我們很高興財務會計準則委員會採用了另一種方法，使我們感到非常滿意。

如果擬議的規則最終生效，我們將不再為無形資產的攤銷支付大筆費用。

因此，我們報告的收入將更緊密地反映經濟現實。

（請參閱第65頁。）這都不會對伯克希爾的內在價值產生影響。

但是，您的董事長本人會從中受益，

因為在這些信函中將少解釋一個項目。

謹附上一份由傑出投資人摘要慷慨提供的報告Char查理的言論參加5月的Wesco年會。

查理比我認識的人對商業經濟學和投資問題的思考要好得多，

多年來，我通過聽他學到了很多東西。

1985年，我們收購了Scott Fetzer，不僅獲得了一筆不錯的生意，

而且還獲得了傑出的首席執行官Ralph Schey的服務。拉爾夫當時只有61歲。

大多數專注於日曆而不是能力的公司都只能從拉爾夫的才能中受益。

而相比之下，在伯克希爾，拉爾夫在2000年底任職斯科特·菲澤任職15年，直到退休。

在他的領導下，公司進行了分配我們以2.3億美元的淨購買價向伯克希爾公司注資10.3億美元。

總而言之，拉爾夫對伯克希爾·哈撒韋的現值貢獻高達數十億美元，

作為一名經理，拉爾夫·伯克希爾·哈撒韋隸屬於伯克希爾·哈里斯的名人堂，

查理和我也歡迎他加入。

一點點懷舊：正是在50年前，

我進入了哥倫比亞大學的本·格雷厄姆（Ben Graham）班。

在上個十年中，我喜歡分析，買賣股票。

但是我的成績好於平均水平.1951年開始，我的表現有所提高。

不，我沒有節食或鍛煉身體。

唯一的新要素是本的想法。

簡而言之，對我來說，花上幾個小時呆在主人的腳上，

比起十來年的原創思維對我來說具有更大的價值。

除了是一位出色的老師之外，本還是一個很好的朋友。

我對他的債務無法估量。

股東指定的供款

約有97％的合格股份參加了伯克希爾哈撒韋公司2000年股東指定的供款計劃，

捐款總額為1,690萬美元。

有關該計劃的完整說明，請參見第74-75頁。在該計劃的20年中，

伯克希爾哈撒韋公司根據股東的指示累計捐款1.64億美元。

伯克希爾哈撒韋公司的其餘捐贈都是由我們的子公司完成的，

這些子公司遵循被收購前的普遍慈善模式。

（除了以前的所有者自己承擔個人慈善責任外）

我們的子公司在2000年的捐款總額為1830萬美元，包括300萬美元的實物捐贈。

要參與以後的計劃，您必須擁有以實際所有人的名義註冊的A類股票，

而不是經紀人，銀行或存託機構的代名人。

未在2001年8月31日進行登記的股票將不符合2001年計劃的資格。

當您從我們那裡收到捐款表格時，請立即將其退回，以免被遺忘或遺忘。

截止日期之後收到的指定將不予接受。

年會

去年，我們將年會移至公民禮堂，對我們來說非常有效。

我們將於4月28日（星期六）再次開會。

門將於上午7點開放，電影將從8:30開始，會議本身將從9:30開始。

中午會有短暫的休息時間，思域的小賣部則提供三明治。

除了這段插曲，查理和我將在3:30之前回答問題。

在接下來的幾年中，思域是我們唯一的選擇。

因此，我們必須在周六或週日舉行會議，以避免在工作日發生交通和停車惡夢。

但是，不久之後，奧馬哈市將擁有一個新的會議中心，並擁有充足的停車位。

假設會議中心可供我們使用，我將對股東進行投票，以查看您是否希望返回週一的會議。

我們將根據多數股東而非股票的意願來決定投票。

本報告隨附的代理材料附件說明瞭如何獲取進入今年的會議和其他活動所需的證書。

關於飛機，旅館和預訂，我們再次簽約美國運通（800-799-6634）為您提供特殊幫助。

按照我們的常規方式，我們將運行從較大酒店到會議的巴士。

會議結束後，巴士將返回賓館，再返回內布拉斯加家具市場，博爾斯海姆和機場。

即便如此，您仍然可能會發現一個有趣的東西。

我們今年在伯克希爾新增了許多公司，

因此我將不詳細介紹我們將在會議上出售的所有產品。

但要準備好帶回家從磚塊到糖果的所有東西。

然而，一個新產品值得特別注意：

鮑勃·肖（Bob Shaw）設計了3 x 5地毯，具有查理的出色之處。

顯然，如果查理如此羞辱（如果銷售緩慢迫使我們大幅降低地毯的價格），

那將是令人尷尬的，因此加緊努力，

儘自己的一份力.GEICO將在其展位上配備來自全國各地的許多頂級顧問，

所有他們準備為您提供汽車保險報價。

在大多數情況下，GEICO能夠為您提供特別股東折扣（通常為8％）。

詳細介紹現有保險的詳細信息，並查看我們是否可以為您省錢。

星期六，在奧馬哈機場，我們將安排通常的服務。

Executive Jet的飛機可供您檢查。

只需向思域的EJA代表諮詢有關查看這些飛機的信息。

如果您在周末購買了我們認為合適數量的物品，則可能需要自己的飛機才能帶回家。

在位於道奇和太平洋之間第72街75英畝土地上的內布拉斯加家具市場，

我們將再次擁有“ Berkshire Weekend”定價，

這意味著我們將為股東提供通常僅給予員工的折扣。

我們四年前在NFM發起了這一特殊定價，

“週末”期間的銷售額從1997年的530萬美元增長到2000年的910萬美元。

21要獲得折扣，您必須在4月25日（星期三）至4月30日（星期一）之間進行購買，

並出示會議憑據。

該時期的特價甚至將適用於幾家聲譽卓著的製造商的產品，

這些製造商通常對折價具有鐵定的規則，

但就我們股東周末的精神而言，這為您提供了例外。

我們感謝他們的合作。

NFM在工作日的上午10點至晚上9點以及上午10點至下午6點開放。

在蒂芙尼（Tiffany）的曼哈頓商店之外，

博爾斯海姆（Borsheim）是該國最大的珠寶店，

將在周六和周日舉行兩次股東大會。

首先是下午6點開始的雞尾酒會。

到晚上10點第二場是主要晚宴，時間為上午9點至下午5點。

股東價格將在4月29日（星期日）至星期四至週一提供。

因此，如果您希望避免在周五晚上和周日聚集的大批遊客，

請在其他時間過來並確定自己是股東。

星期六，我們將營業至下午6點。

博爾斯海姆的毛利率比主要競爭對手的毛利率低二十個百分點，

因此您購買的越多，儲蓄就越多（或者至少我家人總是這樣告訴我） 。

在博爾斯海姆郊外的Themall，我們將在周日邀請當地的橋樑專家與我們的股東合作。

正常情況下與我們在一起的鮑勃·哈曼（Bob Hamman）將於今年在非洲。

他曾承諾會在2002年到非洲。

曾經兩次獲得國際象棋冠軍的帕特里克·沃爾夫也將在商場裡，

被蒙住雙眼的所有來者所吸引！

去年，帕特里克同時打了多達6場比賽-牢牢固定住了眼罩-摧毀了對手。

如果這還不足以考驗您的技能，

那麼今年我們在博爾斯海姆舉辦的奧林匹克運動會還包括比爾·羅伯蒂，

兩名球員兩次獲得步步高世界冠軍。

西洋雙陸棋可能是個大錢遊戲，所以請帶上您的股票證書。

Gorat的“我最喜歡的牛排屋”將於4月29日（星期日）再次專門為伯克希爾股東開放，

並將於下午4點開始提供服務。

直到晚上10點請記住，您不能在周日沒有預約去Gorat。

要製作一個，請在4月2日（但不早於）致電402-551-3733。

如果週日售罄，請在鎮上的其他一個晚上去嘗試Gorat。

如果您訂購了稀有的丁骨牛排和雙色棕褐色，則可以證明自己是傑出人物。

通常的棒球比賽將在晚上7點在羅森布拉特體育場舉行。

在星期六晚上。今年，奧馬哈金色尖峰將演奏新奧爾良和風。

厄尼·班克斯再次將勇敢地面對我的快球（曾經以每月95mpm英里的速度發動）。

去年我的表現並不是我最好的：

我花了五次投球才能拋出類似罷工的東西。

請相信我，當您找不到盤子時，它會在山丘上寂寞。

最終，我結束了比賽，厄尼拉底達的線路駛向了左場。

當我被淘汰後，在場的許多體育作家都問我為厄尼提供的服務。

我引用了沃倫·斯潘在威利·梅斯擊出自己的一個壘打本壘打（威廉姆斯在大滿貫賽中的第一個）後所說的話：

“這是前60英尺的地獄式球場。”今年的情況將有所不同。

我不想伸手，所以我們只說Ernie必鬚麵對他從未見過的球場。

我們的代理聲明包含有關獲取遊戲門票的說明，

以及大量其他信息，這些信息可以幫助您欣賞您在奧馬哈的訪問。

鎮上將會有很多行動。

 

沃斯托克·巴菲特，2001年2月28日，董事會主席

1. 5分鐘讓你了解什麼是K線?

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