巴菲特股東信-2009年! - 空空

查理和我迴避那些無法評估其未來的企業，無論其產品多麼令人興奮。過去，它不需要人們的智慧就可以預見到汽車（1910年），飛機（1930年）和電視機（1950年）等行業正在蓬勃發展。但是，未來還包括競爭動力，這將使幾乎所有進入這些行業的公司淘汰。即使是倖存者也往往會流血。僅僅因為我和查理可以清楚地看到一個行業的巨大增長，並不意味著我們可以判斷其作為競爭對手爭奪霸主地位的利潤率和資本回報率是多少。在伯克希爾，我們將堅持其幾十年的利潤前景看來可以合理預測的企業。

伯克希爾的公司績效與標準普爾500指數的對比 :

數據為日曆年，但以下情況除外：

1965年和1966年（截止9/30）； 1967年（截至12/31的15個月）。

從1979年開始，會計準則要求保險公司在市場上而不是先前要求的成本或市場中的較低者對所持有的股本證券進行估值。

在此表中，伯克希爾公司到1978年的結果已經過重述，以符合更改後的規則。

在所有其他方面，結果均使用最初報告的數字計算。

標準普爾500指數為稅前，伯克希爾指數為稅後。

如果像伯克希爾這樣的公司只是擁有標準普爾500指數併計提了適當的稅款，

那麼當該指數顯示正收益時，其結果將落後於標準普爾500指數，

但是當該指數顯示負數時，其結果將超過標準普爾500指數。

返回。 多年來，稅收成本將導致總的滯後時間很大。

致伯克希爾·哈撒韋公司的股東：

我們在2009年的淨資產收益為218億美元，

使我們的A類和B類股票的每股賬面價值提高了19.8％。

在過去的45年中（即現任管理層接任以來），

賬面價值從19美元增長到84,487美元，年復合增長率為20.3％。

伯克希爾最近收購伯靈頓北部聖達菲公司已增加至少65,000名股東到我們的書本上已經有50萬左右對於我的長期合夥人查理·芒格和我而言，

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查理蒙格一生的智慧語錄! 對人生受益頗多!

重要的是，我們所有人都應了解伯克希爾的經營，目標，局限性和文化。

因此，在每個年度報告中，我們都重申了指導我們的經濟原則。

今年，這些原則出現在第89-94頁上，我敦促大家，尤其是我們的新股東，閱讀它們。

伯克希爾·哈撒韋公司遵循這些原則數十年，並將在我離開後繼續這樣做。

在這封信中，我們還將回顧我們業務的一些基礎知識，

希望為BNSF新移民提供新的入職培訓和進修課程對於伯克希爾的退伍軍人。

我們如何衡量自己

我們評估管理績效的指標顯示在首頁上。

從一開始，

查理和我就一直相信要有一個合理而不變的標準來衡量我們已經完成或尚未完成的事情。

如此一來，我們就不必再試著看到業績表現的箭頭，然後再盯著牛市了。

選擇標普500作為我們的忌y是一個容易的選擇，因為我們的股東幾乎免費，

可以通過持有指數基金來達到其業績。

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簡單3分鐘讓你知道什麼是ETF!!! 一點都不困難~

他們為什麼要為僅僅複製該結果而付錢給我們？

對於我們來說，更困難的決定是如何衡量伯克希爾與標準普爾之間的進展。

有簡單的使用我們的股價變化的好理由。

實際上，長期以來，這是最好的測試。

但是，逐年的市場價格可能非常不穩定。

在測量期間的開始或結束時，愚蠢的高價或低價甚至會嚴重影響長達拱廊的評估。

Microsoft的Steve Ballmer和GE的Jeff Immelt可以向您介紹這個問題，

因為它們受到了交由管理棒時股票交易價格暴跌的困擾。

衡量我們年度進展的理想標準是伯克希爾每股內在價值的變化。

value，該值無法以任何接近精度的方式進行計算，

因此我們使用粗略的代理代替：每股賬面價值。

依靠這個標準有其缺點，我們將在第92頁和第93頁上進行討論。

此外，大多數公司的賬面價值都低估了內在價值，

在伯克希爾，情況確實如此。

總體而言，我們的業務價值遠遠超過其賬面價值。

而且，在我們最重要的保險業務中，差異是巨大的。

即使如此，Charlie和Ibelieve仍然認為，

儘管我們的賬面價值被低估了，但它仍為最內在價值的變化提供了最有用的跟踪工具。

通過此度量，正如這封信的開頭所述，

自1965會計年度開始以來，我們的賬面價值以每年20.3％的複合增長率增長。

本報告中使用的所有每股數字均適用於伯克希爾哈撒韋的A股。

B股的數字是A的1/1500。

我們應該注意的是，如果我們改為選擇市場價格作為衡量標準，

伯克希爾的結果看起來會更好，顯示出自1965會計年度開始以來每年復合增長22％。

令人驚訝的是，這種年複利率的適度差異導致整個45年期間的市值收益為801,516％，

而賬面價值收益為434,057％（見第2頁）。

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我們的市場收益更好，

因為1965年伯克希爾股票的價格要比其賺錢的紡織資產的賬面價值折讓適當，

而如今伯克希爾股票的價格經常要比其一流業務的會計價值溢價。

2傳達了三個信息，兩個是肯定的，一個是非常否定的。

首先，從1965-69年到2005-09年，我們從未有過五年的歷史，

其中有41年，在此期間，我們的賬面價值收益沒有超過標準普爾的收益。

其次，儘管我們在一些對市場有利的標準普爾方面落後於標準普爾，但在過去11年中，

我們一直表現優於標準普爾，在此期間它取得了負面結果。

換句話說，我們的防禦要比我們的進攻要好，而且很可能會繼續。

最大的缺點是，隨著我們規模的擴大，我們的性能優勢已經大大降低，

這種令人不安的趨勢肯定會持續下去。

可以肯定的是，伯克希爾擁有許多傑出的業務和一群優秀的管理人員，

他們在一種不尋常的企業文化中運作，使他們能夠發揮最大的才能。

Charlieand我相信隨著時間的推移，這些因素將繼續產生優於平均水平的結果。

但是，巨額的資金忘記了自己的錨，

而我們的未來優勢（如果有的話）將只是我們歷史優勢的一小部分。

我們不做什麼

很久以前，查理提出了自己最大的野心：

“我只想知道我要死在哪裡，所以我永遠也不會去那裡。”

普魯士偉大的數學家雅可比啟發了這一點智慧，

他建議“反轉，始終反轉”，以幫助解決難題。

（我也可以報告說，這種反轉方法的工作程度不太高：

反向唱一首鄉村歌曲，您會很快恢復汽車，家庭和妻子的生活。）

以下是我們在伯克希爾運用查理的思想的一些例子：

查理和我迴避那些無法評估其未來的企業，無論其產品多麼令人興奮。

過去，它不需要人們的智慧就可以預見到汽車（1910年），

飛機（1930年）和電視機（1950年）等行業正在蓬勃發展。

但是，未來還包括競爭動力，這將使幾乎所有進入這些行業的公司淘汰。

即使是倖存者也往往會流血。

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如果你相信專家連續預測都正確的話，那你肯定是中了倖存者偏差!

僅僅因為我和查理可以清楚地看到一個行業的巨大增長，

並不意味著我們可以判斷其作為競爭對手爭奪霸主地位的利潤率和資本回報率是多少。

在伯克希爾，我們將堅持其幾十年的利潤前景看來可以合理預測的企業。

即使那樣，我們也會犯很多錯誤。

我們將永遠不會依賴陌生人的友善。

對於伯克希爾而言，大到不能倒不算是失敗。

取而代之的是，我們將始終安排我們的事務，

以至於我們對現金的任何需求都可能因我們自己的流動性而相形見戰爭。

此外，我們眾多業務的不斷湧現的收益將不斷刷新流動性。

當金融體係於2008年9月陷入癱瘓時，

伯克希爾·哈撒韋公司向該系統提供了流動性和資本，而不是提供方。

在危機最嚴重的時候，我們向一個商業世界投入了155億美元，

否則，這些商業世界只能向聯邦政府求助。

其中，90億美元用於支持三個備受讚譽且以前很安全的美國企業的資本，

這些企業需要但不拖延地取得我們的切實信任。

剩下的65億美元履行了我們的承諾，即為購買箭牌公司提供資金，

這筆交易在其他地方引起恐慌的情況下沒有間斷地完成。

我們付出了高昂的代價來維持我們的主要財務實力。

我們慣常持有的200億美元以上的現金等價資產目前可謂微不足道。

但是我們睡得很香。

我們傾向於讓我們的許多子公司獨立運作，而無需我們進行任何程度的監督和監控。

這意味著我們有時發現管理問題的時間很晚，

而且偶爾會做出運營和資本決策，而如果與我們諮詢，查理和我會不同意。

但是，我們大多數經理都使用了我們給予他們的出色的獨立性，

通過保持以老闆為中心的態度來回報我們的信心，

這種態度在大型組織中是非常寶貴的，而且很少見。

我們寧願忍受一些錯誤決策的可見成本，

也不願因官僚機構窒息而導致決策過於緩慢（或根本不做出）而導致許多無形成本。

通過收購BNSF，我們現在擁有約257,000名員工，實際上是數百名不同的操作單元。

我們希望每個都有更多。

但是，我們絕不允許伯克希爾成為被委員會，預算編制和多層管理所壓倒的巨石。

相反，我們計劃將其作為獨立管理的中型和大型企業的集合來運營，

其大多數決策是在運營級別進行的。

查理和我將僅限於分配資金，控制企業風險，選擇管理人員並設定薪酬。

我們沒有試圖吸引華爾街。基於媒體或分析師評論進行買賣的投資者不適合我們。

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分析師常說的話! 來看看分析師常說的哪些話吧! (請三思~)

不論股票漲或跌，都是分析師說的對! (看似很有道理，其實是廢話!)

相反，我們希望合作夥伴加入伯克希爾，

是因為他們希望對他們自己了解的業務進行長期投資，

並且因為這是他們遵循的一致政策。

如果我和查理和少數合夥人一起進行小型創業，

我們將尋求與我們保持同步的個人，

因為他們知道共同的目標和共同的命運使業主和管理者之間愉快的業務“結婚”。

擴大規模並不會改變這個事實。

為了建立兼容的股東群體，我們嘗試與業主進行直接而豐富的溝通。

我們的目標是告訴您，如果我們的職位被調回，我們想知道什麼。

此外，我們嘗試在周末早些時候將季度和年度財務信息發佈到互聯網上，

從而使您和其他投資者在非交易期間有足夠的時間來了解我們多方面企業的情況。

（有時，SEC的截止日期會強制要求在非星期五進行披露。）

這些問題根本無法在幾段中得到充分概括，

也無法使它們成為新聞工作者有時會尋求的吸引人的頭條新聞。

去年，在某些情況下，咬傷報告如何出錯。

在年度信函中的12,830個單詞中，有這樣一句話：

“例如，我們可以肯定，整個2009年經濟將處於混亂狀態，

甚至可能遠遠超過此，但結論並不能告訴我們市場是上升還是下降。”

許多新聞機構都報導了–確實是惹惱了–句子的第一部分，卻沒有提及其結尾。

我認為這是一種可怕的新聞：

誤導讀者或觀眾可能會認為查理和我對股市的不利預測，

儘管我們不僅在那句話中，而且在其他地方都清楚表明我們根本沒有預測市場。

任何被聳人聽聞的人誤導的投資者都付出了高昂的代價：

道瓊斯指數收盤價為7,063，當天收盤價為10,428。

鑑於我們的類似經驗，您可以理解為什麼我更願意與您保持溝通。

讓我們來談談伯克希爾分公司的具體業務。

我們有四個主要經營部門，每個部門在資產負債表和收入賬戶特徵上都各不相同。

可閱讀 :

資產負債表基本名詞和概念!

因此，按照財務報表的標準將它們合併在一起會阻礙分析。

因此，我們將它們展示為四個獨立的業務，這就是我和查理的看法。

保險

我們的財產/意外傷害保險業務一直是伯克希爾增長的引擎，並將繼續保持下去。

它為我們創造了奇蹟。

我們將財產險公司的賬面價值記入其有形資產淨值以上的155億美元，

這是我們存入“善意”帳戶的金額。

但是，這些公司的價值遠遠超過其賬面價值–

以下對財產險行業經濟模型的了解將告訴您原因。

保險公司先收取保費，然後再支付索賠。在某些極端情況下，

例如某些工人賠償事故引起的賠償，支付可能會長達數十年。

這種現在收款，以後付款的模式使我們能夠持有大筆款項，

這些錢我們稱為“浮動資金”，這些錢最終將歸他人所有。

同時，為了伯克希爾的利益，我們可以投資這只浮標。

儘管個別保單和理賠來來去去，但相對於保費量而言，我們的持股量仍然非常穩定。

因此，隨著我們業務的增長，浮動收益也隨之增加。

如果保費超過支出和最終損失的總和，我們將註冊承保利潤，該利潤將增加到浮動收益中。

這種組合使我們可以享受免費貨幣的使用-而且，更棒的是，您可以免費獲得它。

遺憾的是，對這一令人滿意的結果的希望吸引了激烈的競爭，

這種競爭在多數年來都非常活躍，導致整個財產險行業蒙受了巨大的承保損失。

這種損失實際上是該行業為維持其浮動而付出的代價。

通常，這筆費用相當低，但在某些災難性的年份，

承保損失所產生的成本要比吞噬使用權產生的收入更多。

我認為，伯克希爾擁有世界上最好的大型保險公司。

我絕對會說我們有最好的經理。

我們的流通量已從1967年進入業務時的1600萬美元增長到2009年底的620億美元。

此外，我們現在已經連續七年實現承保利潤。

我相信，我們有可能在大部分（儘管不是全部）未來幾年繼續盈利。

如果這樣做的話，我們的流通量將是無成本的，就好像有人向我們存入620億美元，

我們可以為自身利益進行投資而無需支付利息。

讓我再次強調，無成本流通量並不是預期的結果整個P / C行業：

多數年來，保費不足以支付索賠和費用。

因此，數十年來，該行業的有形股權整體回報率遠遠低於標準普爾500指數所達到的水平。

伯克希爾·哈撒韋大學擁有出色的經濟學，

僅是因為我們有一些出色的經理人經營著不尋常的業務。

我們的保險業首席執行官為您帶來了數十億美元的價值，值得您的感謝。

讓我很高興向您介紹這些全明星。

讓我們從GEICO開始吧，GEICO眾所周知，

因為它每年有8億美元的廣告預算（幾乎是這一數字的兩倍）汽車保險字段中的第二名廣告客戶）。

GEICO由TonyNicely管理，TonyNicely於18歲加入公司。

現年66歲的Tony仍然每天都在辦公室裡跳舞，就像我在79歲時一樣。

我們倆都很幸運能在自己喜歡的業務中工作。

GEICO的客戶熱情對公司的感受也是如此。

證明：自1996年伯克希爾哈撒韋收購GEICO以來，其市場份額已從2.5％增至8.1％，

這一增長反映了700萬投保人的淨增加。

也許他們聯繫我們是因為他們認為我們的壁虎很可愛，但是他們還是從我們這裡買來省錢。

（也許您也可以；請致電1-800-847-7536或訪問www.GEICO.com。）

由於他們喜歡我們的服務和價格，他們一直與我們在一起。

伯克希爾分兩個階段收購了GEICO。

在1976-80年間，我們以4,700萬美元的價格購買了公司股票的三分之一。

多年來，公司大量回購了自己的股份，

導致我們的頭寸上升到了50％左右，而我們沒有再購買任何股份。

然後，在1996年1月2日，我們以23億美元的現金收購了GEICO的50％股權，

大約是原始購買成本的50倍。

華爾街的一個老笑話接近我們的經驗：客戶：感謝您將我的XYZ股票價格定為5。

我聽說最高到18。

經紀人：是的，這僅僅是個開始。

實際上，該公司現在的運轉情況非常好，18歲時的購買量要比購買時更好。

客戶：該死，我知道我應該等待。

GEICO的增長在2010年可能會放緩。

由於汽車銷量下滑，美國的汽車註冊實際上在下降。

此外，高失業率導致越來越多的司機沒有投保。

（這幾乎在所有地方都是非法的，但是如果您丟了工作，仍然想開車……）

但是，我們的“低成本生產者”地位一定會在未來為我們帶來巨大的收益。

1995年，GEICO是美國第六大汽車保險公司；現在我們排名第三。

該公司的持股量從27億美元增加到96億美元。

同樣重要的是，GEICO在伯克希爾擁有該股份的14年中有13年的利潤是承保利潤.1951年1月，

當我以20歲的學生身份首次訪問GEICO時，我對GEICO感到興奮。

多虧了托尼，今天我才更加興奮。

伯克希爾歷史上一個非常重要的事件發生在1985年的一個星期六。

阿吉特·傑恩來到奧馬哈的辦公室–我立刻知道我們找到了一位超級巨星。

（他是由MikeGoldberg發現的，現在升格為St.Mike）

我們立即讓Ajit負責National Indemnity的小型而艱難的再保險業務，

這些年來，他將這項業務發展成為一家獨一無二的巨頭如今，

Ajit的員工只有30人，在多個保險領域都創下了交易規模的記錄。

阿吉特（Ajit）制定了十億美元的限額-然後保留風險的每一分錢，

而不是與其他保險公司放在一起。

三年前，他從勞埃德手中接過巨額債務，

從而使勞埃德與27,972名參與者（“名字”）的關係得以清理，

這些參與者制定了問題重重的政策，一度威脅到這家擁有322年曆史的機構的生存。

該單筆合同的溢價為71億美元。

2009年，重新談判了一項人壽再保險合同，

該合同可能在未來50年左右為我們帶來500億美元的保費。

阿吉特的業務與GEICO的業務恰好相反。

在那家公司，我們有數百萬個小型政策，這些政策每年都在不斷更新。

阿吉特（Ajit）撰寫的政策相對較少，而且這種組合每年都有很大變化。

在全世界，當需要為非常大和不尋常的事物都需要保險時，他被稱為要打電話的人。

如果查理，我和阿吉特曾經沉沒在沉船中，而你只能救我們一個，那就去阿吉特游泳。

我們的第三個保險巨頭是General Re。

幾年前，這個操作很麻煩。

現在，它已成為我們保險業中的一顆璀璨的明珠。

在塔德·蒙羅斯的領導下，General Re在2009年的承保年非常出色，

同時還為我們帶來了每美元保費金額異常大的浮存金。

除了General Re的P / C業務外，Tad及其同事還發展了一項重要的人壽再保險業務，

該業務的價值日益增長。

去年，General Re最終獲得了Cologne Re的100％所有權，

自1995年以來，Cologne Re一直是關鍵（儘管只是部分擁有）我們在世界各地的存在。

Tad和我將在9月訪問科隆，以感謝其經理對伯克希爾做出的重要貢獻。

最後，我們擁有一組較小的公司，其中大多數專注於保險業的各個角落。

總的來說，他們的業績一直是有利可圖的，

如下表所示，他們為我們提供的資金是可觀的。

查理和我都很珍惜這些公司及其經理，

以下是我們的財產保險和人壽保險業務的所有四個細分領域的記錄：

現在是一個痛苦的告白：

去年，您的董事長關閉了這本完全由他自己製作的非常昂貴的商業慘案的書。

多年來，我一直在努力思考是否可以為我們的成千上萬的GEICO客戶提供副產品。不

幸的是，我終於成功了，他提出了一個聰明的見解，

那就是我們應該銷售自己的信用卡。

我認為GEICO的保單持有人可能會面臨良好的信用風險，

並且假設提供了一張有吸引力的信用卡，他們的業務可能會對我們有利。

我們生意正常，但類型不對。

在我最終醒來之前，信用卡業務的稅前虧損約為630萬美元。

Wethen出售了我們9800萬美元的問題應收帳款組合，價格為55美分，損失了4400萬美元。

應該強調的是，GEICO的經理們從不對我的想法充滿熱情。

他們警告我，與其說獲得GEICO客戶的鮮奶，不如說是，我們稱其為非奶油。

我巧妙地指出自己年紀大一些，也比較聰明。

管制公用事業

伯克希爾哈撒韋擁有中美能源控股公司89.5％的股份，該公司擁有各種公用事業業務。

其中最大的是

（1）約克郡電力公司和北方電力公司，

它們的380萬最終用戶使它成為英國的第三大電力分銷商；

（2）MidAmerican Energy，主要在愛荷華州為725,000名電力客戶提供服務；

（3）太平洋電力和落基山電力，為西部六個州的約170萬電力客戶提供服務；

（4）Kern River和Northern Natural管道，這些管道承載著美國中部消耗的天然氣的約8％，

其中包括Dave Sokol和Greg Abel兩位出色的經理。

此外，我的老朋友沃爾特·斯科特及其家人在公司中擁有主要所有權。

沃爾特將非凡的業務知識帶入任何運營。

與戴夫，格雷格和沃爾特的十年合作強化了我最初的信念：

伯克希爾沒有更好的合作夥伴。

他們確實是一支夢dream以求的團隊.MidAmerican還擁有美國第二大房地產經紀公司HomeServices of America。

該公司通過21家擁有16,000名代理商的本地品牌公司開展業務。

儘管去年對房屋銷售來說再度是糟糕的一年，但HomeServices的收入不高。

它還收購了芝加哥的一家公司，並將以合理的價格增加其他優質經紀業務。

從現在開始的十年後，HomeServices可能會更大。

以下是中美航空業務的一些關鍵數據：

包括1.75億美元的分手費和9.17億美元的投資利潤。

包括伯克希爾（2009年）賺取的利息（扣除相關所得稅）38美元，2008年為72美元。

在大多數情況下，它們與客戶在其服務區域內共生，

因此我們依賴這些用戶提供一流的服務並為他們的未來需求進行投資。

發電和主要輸電設施的許可和建設期正在延長，因此我們有遠見。

反過來，我們請公用事業部門的監管機構（代表客戶行事）讓我們從為滿足未來需求而必須部署的大量資金中獲得適當的回報。

除非我們遵守自己的職責，否則我們不應該期望我們的監管機構能夠履行自己的職責。

戴夫和格雷格確保做到這一點。

國家研究公司始終將我們的愛荷華州和西方公用事業公司列為行業之首或附近。

同樣，在一家名為Mastio的美國43條輸油管道中，

我們的科恩河和北部自然保護區並列第二位。

此外，我們繼續在運營中投入大量資金，不僅為未來做準備，

而且要為這些做準備操作更環保。

自我們十年前購買中美以來，它從未支付過股息。

取而代之的是，我們使用收益來改善和擴展我們在每個服務區域內的房地產。

舉一個有力的例子，在過去三年中，

我們的愛荷華州和西方公用事業公司已賺取25億美元，

而同期在風力發電設施上的支出為30億美元。

回答：幾乎沒有例外，

我們的監管機構迅速允許我們從我們必須投入的越來越多的資本中賺取公平回報。

展望未來，我們將盡一切努力以他們期望的方式為我們的領土服務。

我們相信，反過來，我們將獲得我們應得的投資收益。

在早期，查理和我迴避了公共設施等資本密集型企業。

的確，到目前為止，對所有者而言，

最好的業務仍然是那些具有高資本回報率且幾乎不需要增量投資即可增長的業務。

我們很幸運擁有許多這樣的業務，我們很樂意購買更多業務。

但是，由於預計伯克希爾哈撒韋公司將產生越來越多的現金，

因此我們今天很願意從事經常需要大量資本支出的業務。

我們僅期望這些企業有合理的期望，即可以通過其投資的增量獲得可觀的回報。

如果滿足我們的期望-並且我們相信它們將會成為現實-

伯克希爾不斷增長的優秀產品到優秀企業的收集應該會在未來幾十年中產生高於平均水平的回報，

儘管肯定不是驚人的。

應當指出，我們的BNSF業務具有某些重要的經濟特徵，類似於我們的電力公司。

在這兩種情況下，我們都將提供對客戶，

我們所服務的社區乃至整個國家的經濟福祉至關重要的基本服務。

兩者都將需要巨額投資，在未來幾十年中，這些投資將大大超過折舊免稅額。

雙方還必須計劃進一步，以滿足預期超過過去需求的需求。

最後，雙方都需要明智的監管者，他們將提供允許收益的確定性，

以便我們可以自信地進行維護，更換和擴建工廠所需的巨額投資。

我們看到公眾與鐵路業務之間存在著“社會契約”，我們的工具箱。

如果任何一方逃避其義務，雙方將不可避免地遭受痛苦。

因此，契約的雙方都應該並且我們相信會理解行為的好處，

這種行為可以鼓勵彼此的良好行為。

在沒有一流的電力和鐵路系統的情況下，

我們國家無法實現任何接近其全部經濟潛力的想法，這是不可想像的。

我們將盡力確保它們的存在。

將來，BNSF結果將包含在“受管制的實用程序”部分中。

除了這兩種具有相似基本經濟特徵的業務之外，

這兩家公司都是伯克希爾無法保證的大量債務的邏輯用戶。

兩者都將保留其大部分收入。

儘管鐵路將顯示出更大的周期性，

但無論是在好時還是壞時，兩者都會賺大錢並進行投資。

總體而言，我們希望這個受監管的行業能夠隨著時間的推移顯著增加收益，

儘管這是以我們投資數十億美元（數十億美元）增量股本資本為代價的。

製造，服務和零售業務

我們在伯克郡這一部分的活動涉及海濱。

讓我們看一看整個集團的資產負債表摘要和損益表。

可閱讀 :

損益表基本名詞和概念!

 

在2009年的嚴重衰退中，該行業幾乎所有各種各樣的業務都遭受了不同程度的打擊。

主要例外是麥克萊恩，這是我們向數千家零售商店分配食品，

糖果和非食品的分銷商，是迄今為止最大的沃爾瑪公司。

格雷迪·羅西爾帶領麥克萊恩記錄了3.44億美元的稅前利潤，

即使僅略微 其312億美元的龐大銷售額超過了1％。

McLane使用了各種各樣的物理資產-幾乎擁有所有這些資產-包括3,242輛拖車，

2,309輛拖拉機和55個配送中心，面積為1,520萬平方英尺。

麥克萊恩的主要資產是格雷迪。

我們有許多公司即使在銷售收縮的情況下，利潤也有所改善，這始終是非凡的管理成就。

以下是實現這一目標的首席執行官：

在我們所擁有的主要面對蕭條的工業領域的企業中，Marmon和Iscar的業績都相對強勁。

弗蘭克·帕塔克的馬蒙稅前利潤率為13.5％，創歷史新高。

儘管該公司的銷售額下降了27％，

但弗蘭克具有成本意識的管理層減輕了收益下降的影響。

沒有人能阻止總部位於以色列的伊斯卡，包括戰爭，衰退或競爭對手。

世界上另外兩個小型切削工具的領先供應商都度過了艱難的歲月，每一年都在虧損。

儘管Iscar的業績與2008年相比明顯下降，但該公司仍在定期報告利潤，

儘管它正在整合和合理化Tungaloy，Tungaloy是我們去年告訴您的日本大型收購。

當製造業反彈時，伊斯卡將創下新紀錄。

其令人難以置信的EitanWertheimer，Jacob Harpaz和Danny Goldman的管理團隊將實現這一目標。

與住宅和商業建築相關的我們擁有的每一項業務在2009年都將遭受嚴重打擊。

2.27億美元，與2006年建設活動蓬勃發展時的12.95億美元相比，下降了82.5％。

這些公司的競爭地位仍然懸而未決，一直處於低谷。

伯克希爾去年的主要問題是NetJets，這是一家提供噴氣機部分所有權的航空業務。

多年來，它已成功建立了自己的行業領先公司，

其船隊的價值遠遠超過其三大競爭對手的總和。

總體而言，我們在該領域的主導地位仍未受到挑戰。

然而，NetJets的業務運營卻是另一回事了。

在我們擁有該公司的十一年中，該公司錄得總計1.57億美元的稅前虧損。

此外，該公司的債務已從購買時的1.02億美元飆升至去年4月的19億美元。

沒有伯克希爾公司對這筆債務的擔保，NetJets將會破產。

很明顯，我讓您無法讓NetJets陷入這種情況。

但是，幸運的是，我已被保釋。

中美洲能源公司非常有才華的建設者和運營商戴夫·索科爾於8月成為NetJets的首席執行官。

他的領導力正在發生變化：

債務已經減少到14億美元，並且在2009年遭受了7.11億美元的驚人損失之後，

該公司現在已經實現了穩健的盈利。

NetJets的前任首席執行官，

股份所有權行業之父Rich Santulli一直堅持最重要的安全和服務標準。

戴夫和我對維持這些標準有最大的個人興趣，

因為我們和我們的家人以及我們的許多董事和經理都使用NetJets進行幾乎所有飛行。

我們都沒有被分配特殊飛機或機組人員。

我們得到與其他所有人完全相同的待遇，

這意味著我們在使用個人合同時所付出的價格與其他所有人所付出的價格相同。

簡而言之，我們自己做飯。在航空業中，沒有其他證明書能提供更多幫助。

金融及金融產品

我們在該領域最大的業務是美國領先的模塊化和人造房屋生產商Clayton Homes。

克萊頓並不總是排名第一：

十年前，三大領先製造商是弗利特伍德，冠軍和奧克伍德，

它們合計佔該行業總產值的44％。所有人都破產了。

同時，該行業的總產量已從1999年的382,000個下降到2009年的60,000個。

由於兩個原因，該行業處於混亂狀態，其中一個原因是美國經濟要復蘇就必須生存。

這個原因關係到美國的房屋開工（包括公寓）。

2009年，開始營業的人數為554,000，這是迄今為止我們擁有數據的50年來最低的數字。

矛盾的是，這是個好消息。

幾年前，人們開始認為這是個好消息，當時房屋開工-圖片中的供應方-每年運行約200萬。

但是，家庭結構（需求方面）僅約120萬。

經歷了幾年的這種失衡之後，該國最終擁有過多的房屋，這不足為奇。

有三種方法可以解決此問題：

（1）炸毀很多房屋，這種策略類似於“現金”對汽車的破壞。換舊貨”​​計劃；

（2）通過鼓勵青少年同居，不大可能因缺乏志願者而遭受苦難的方案來加快家庭形成；

（3）減少新住房的數量遠低於家庭形成率。

我國明智地選擇了第三種選擇，這意味著在一年左右的時間內住房問題應主要在我們身後，

只有高價值住房除外以及某些地方的過度建築特別令人震驚。

價格固然將保持在遠低於“泡沫”的水平，但是對於受此影響的每個賣方（或貸方）來說，

都會有一個買方受益。

的確，幾年前許多無法負擔得起住房的家庭現在已經發現自己的住房狀況良好，

因為泡沫破滅了。

製造住房陷入困境的第二個原因與行業有關：

工廠之間抵押貸款利率的懲罰性差異建造的房屋和現場建造的房屋。

在繼續閱讀之前，讓我強調一個明顯的事實：

伯克希爾在這場鬥爭中有一隻狗，因此您應該特別注意評估下面的評論。

但是，這個警告讓我解釋了為什麼利率差異對大量低收入的美國人和克萊頓都造成了問題。

住房抵押貸款市場是由聯邦住房管理局，房地美和房利美所表達的政府規則所塑造的。

他們的借貸標準是無所不能的，

因為他們所擔保的抵押通常可以被證券化並變成實際上是美國政府的義務。

目前，有資格獲得這些擔保的常規現場建造房屋的購買者可以獲得約51⁄4％的30年期貸款。

此外，這些抵押貸款是美聯儲最近大量購買的，

這也有助於將利率保持在討價還價的基礎上。

相比之下，很少有工廠建造的房屋符合代理保險的抵押資格。

因此，有意購買工廠建造房屋的買家必須償還其貸款的9％。

對於全現金買家而言，克萊頓的房屋具有極高的價值。

但是，如果買家需要抵押融資（當然，大多數買家也需要抵押貸款），

融資成本的差異往往會抵消工廠建造房屋的誘人價格。

去年，我告訴過您為什麼我們的買家（通常是低收入人群）表現得和信用風險一樣好。

他們的態度非常重要：

他們簽約要住在家裡，而不是轉售或再融資。

可閱讀 :

5分鐘了解什麼是融資、融券!

因此，我們的買家通常拿出貸款，

並支付與其核實收入相稱的款項（我們沒有提供“騙子的貸款”），

並期待著直到他們可以燒掉抵押貸款的那一天。

如果他們失業，健康問題或離婚，我們當然可以期待違約。

但是他們很少走開，因為房價已經下跌。

即使在今天，儘管失去工作的麻煩越來越多，但Clayton的拖欠和違約仍然是合理的，

不會給我們造成重大問題。

我們試圖使更多的客戶貸款有資格獲得類似於現場生產產品的貸款待遇。

到目前為止，我們僅獲得了成功。

因此，許多收入適中但有責任心的家庭不得不放棄房屋所有權，

這僅僅是因為工廠製造的產品所附帶的融資差異使每月付款過於昂貴。

如果不擴大資格範圍，以便向所有符合首付和收入標準的人開放低成本融資，

那麼人造房屋行業似乎注定會掙扎和萎縮。

即使在這樣的條件下，我相信克萊頓在未來幾年仍將盈利。

潛力巨大。我們再沒有比CEO凱文·克萊頓更好的經理了，

後者將伯克希爾·哈撒韋的利益視為自己的利益。

我們的產品一流，價格便宜並且不斷改進。

此外，我們將繼續以伯克希爾的信貸來支持克萊頓的抵押貸款計劃，

因為我們堅信它的穩健性。

即使如此，伯克希爾也無法以接近政府機構可利用的利率借款。

這種障礙將限制銷售，從而損害克萊頓和渴望購買廉價房屋的許多有價值的家庭。

在下表中，克萊頓的收入扣除了該公司因使用其信貸而向伯克希爾公司支付的款項。

將這筆費用抵消給Clayton，是記入Berkshire財務部門的收入的相同金額，

併計入“其他收入”。

成本和收入金額在2009年為1.16億美元，在2008年為9200萬美元。

該表還說明了我們的家具和拖車租賃業務受到經濟衰退的嚴重打擊。

儘管他們的競爭地位依舊強大，但我們尚未看到這些業務出現反彈。

在2009年底，

我們成為該國第三大商業抵押貸款服務商Berkadia Commercial Mortgage（以前稱為Capmark）的50％所有者。

除了為價值2350億美元的證券組合提供服務外，該公司還是重要的抵押貸款發起人，

在全國設有25個辦事處。

儘管商業房地產在未來幾年內將面臨重大問題，但對於Berkadia而言，長期機會是巨大的。

我們在此業務中的合作夥伴是Leucadia，由Joe Steinberg和Ian Cumming經營，

幾年前，當伯克希爾與他們一起收購陷入困境的金融公司Finova時，

我們在這方面的工作經驗非常豐富。

為了解決這種情況，喬和伊恩所做的工作遠遠超出了他們的工作份額，

這是Ialways鼓勵的安排。

很自然地，當他們叫我再次購買Capmark成為合作夥伴時，我感到非常高興。

我們的第一家合資企業也被命名為Berkadia。

因此，我們稱其為Berkadia的兒子。 總有一天，我會寫信給您介紹Berkadia的孫子。

投資額

下面我們顯示了年底時市值超過10億美元的普通股投資。

這是我們的實際購買價格，也是我們的稅基；

GAAP的“成本”在某些情況下會有所不同，這是因為需要進行增記或減記。

此外，我們擁有陶氏化學，通用電氣，高盛，瑞士再保險和箭牌的非交易證券的倉位，

其總成本211億美元，賬面價值260億美元。

我們在過去18個月中購買了這五個職位。

拋開它們為我們提供的巨大股本潛力，

這些股權每年為我們帶來了總計21億美元的股息和利息。

最終，我們在年底擁有BNSF的76,777,029股（22.5％），

然後以每股85.78美元的價格進行交易，

但隨後被併入我們對整個公司的購買中.2009年，

我們最大的銷售額出現在康菲石油公司，

穆迪公司，寶潔和強生（後者的銷售發生在我們今年早些時候建立位置之後）。

查理和我相信，所有這些股票將來都有可能走高。

我們在2009年初進行了一些銷售，為購買Dowand Swiss Re籌集了現金，

並在年底準備進行BNSF採購而進行了其他銷售。

去年我們告訴您，公司和市政債券市場當時存在非常不尋常的情況，

相對於美國國債，這些證券的價格簡直荒唐可笑。

我們通過一些購買來支持這種觀點，但是我應該做得更多。

大機遇很少出現。

當下雨的黃金時，請花錢，而不是頂針。

我們進入2008年時的現金等價物為443億美元，

自那以來我們一直保持170億美元的營業收入。

然而，到2009年底，我們的現金減少到306億美元（其中80億美元專用於BNSF的收購）。

在過去兩年的混亂中，我們投入了大量資金。

對於投資者來說，這是一個理想的時期：

恐懼的氣氛是他們最好的朋友。

那些僅在評論員樂觀時才投資的人最終為沈重的保證付出了沉重的代價。

最終，投資才是您為企業支付的費用-通過在股票市場上購買一小部分股票-

以及該企業在接下來的一兩年中賺取的收入。

去年，我廣泛撰寫了有關我們的衍生產品合約的文章，

這些衍生品合同當時既有爭議，也有誤解。

有關討論，請訪問www.berkshirehathaway.com。

此後，我們僅更改了一些職位。一些信貸合同已經失效。

我們約10％的股票認沽合約的條款也已更改：

到期日縮短，執行價格大幅降低。

在這些修改中，沒有錢易手。去年的討論中有幾點值得重複：

（1）雖然不確定，但我希望我們的合同總的來說可以為我們帶來利潤，

即使當投資收益他們提供給我們的大量浮存金不包括在計算中。

我們的衍生產品流通量（不包括在我之前提到的620億美元的保險流通量中）在年底時約為63億美元。

（2）在任何情況下，只有少數幾份合同要求我們提供抵押品。

在去年股市和信貸市場的低點時，我們的要求貼現為17億美元，

僅占我們與衍生工具相關的流通量的很小一部分。

當我們做抵押品時，讓我補充一下，我們投入的證券繼續為我們的帳戶賺錢。

（3）最後，您應該期望這些合同的賬面價值出現大幅波動，

這些項目可能會極大地影響我們報告的季度收益但這並不影響我們的現金或投資持有量。

這種想法肯定適合2009年的情況。

以下是衍生產品估值的稅前季度盈虧，這是我們去年報告的收益的一部分：

正如我們所解釋的，這些瘋狂的搖擺既不會打擾也不會打擾查理和我。

當我們向您報告時，我們將繼續將這些數字分開（因為我們確實實現了投資損益），

以便您可以更清楚地查看我們經營業務的收益。

我們很高興我們持有我們所做的衍生合約。

迄今為止，我們已經從它們提供的浮動收益中獲得了可觀的收益。

我們還期望在合同有效期內獲得更多的投資收益。

長期以來，我們一直投資於查理和我認為定價錯誤的衍生品合約，

就像我們嘗試投資定價錯誤的股票和債券一樣。

確實，我們首先向您報告說，我們在1998年初持有此類合同。

衍生工具給參與者和社會帶來的危險-我們早已警告過的危險，

可能是炸藥-這些合同導致槓桿和/或極端的交易對手風險。

在伯克希爾，沒有發生過這樣的事情，也沒有發生。

讓伯克希爾遠離此類問題是我的工作。

查理和我相信，首席執行官絕對不能放棄風險控制。這太重要了。

在伯克希爾，我既會發起和監控賬簿上的所有衍生合同，

除了一些美國子公司（如美國中部）與運營相關的合同，

以及General Re的次要徑流合同。

如果伯克希爾遇到麻煩，那將是失敗，

這不是因為風險委員會或首席風險官的錯誤判斷。

在我看來，龐大的董事會如果金融機構不堅持要求其首席執行官對風險控制負全部責任。

如果他無法勝任這份工作，則應尋求其他工作。

而且，如果他沒有做到這一點-

要求政府介入以資金或擔保的方式-對他和他的董事會的財務後果將是嚴重的。

並非是股東破壞了中國一些最大的金融機構的運作。

然而，他們承擔了重擔，在大多數失敗情況下，

他們持有的資產的90％或更多被抹去了。

在過去兩年中，他們僅在四大金融危機中就損失了超過5,000億美元。

說這些所有者被“紓困”是對這個名詞的嘲弄。

但是，破產公司的首席執行官和董事卻毫髮無損。

他們所管理的災難可能減少了他們的命運，但他們仍然過著富麗堂皇的生活。

這些CEO和董事的行為需要改變：

如果他們的機構和國家受到魯re的傷害，他們應該付出沉重的代價-

他們所遭受的損害或保險所無法彌補的代價。

首席執行官和許多情況下的董事長期以來一直受益於超額的財務胡蘿蔔。

現在，一些有意義的信條也必須成為其就業情況的一部分。

不便的真相（會議室過熱）

去年，我們的子公司進行了幾次小規模的“現金收購”，

但我們與BNSF達成的重磅交易要求我們發行約95,000股伯克希爾股票，

相當於此前發行股票的6.1％。

我和查理很喜歡發行伯克希爾股票，就像我們樂意為結腸鏡檢查做準備一樣。

我們厭惡的原因很簡單。

如果我們不希望以當前的市場價格完整出售伯克希爾·哈撒韋，

為什麼在世界上我們應該通過以合併的方式發行股票來以相同的不足的價格“出售”公司的重要部分？

股票收購，目標公司的股東完全可以理解要給予他們的收購方股票的市場價格。

但是他們也希望交易能為他們帶來自己所放棄的股票的內在價值。

如果潛在收購方的股票的售價低於其內在價值，

那麼該買方就不可能通過全股票交易進行明智的交易。

您簡直無法在不損害股東利益的情況下將被低估的股票換成全值的股票。

想像一下，如果您願意，A公司和B公司的規模相等，

且兩家公司的內在價值都為每股100美元。

然而，他們的兩支股票的價格均為每股80美元。

A的首席執行官長期以來充滿信心，卻缺乏智慧，

他以每股B的股份提供11⁄4股A的股份，正確地告訴其董事B的價值為每股100美元。

不過，他會忽略解釋，他所付出的代價將使股東的內在價值損失125美元。

如果董事在數學上也受到挑戰，並且因此完成了交易，

那麼B的股東最終將擁有A＆B合併資產的55.6％，而A的股東將擁有44.4％。

應該指出的是，並非所有人都從這次無意義的交易中輸了錢。

在規模往往與信譽和薪酬相關聯的世界中，

其首席執行官現在經營的公司規模是其原始領域的兩倍。

如果收購方的股票被高估，那就是另一回事了：

將其用作貨幣對收購方有利。

這就是為什麼股市各個領域的泡沫總是導致狡猾的發起人連續發行股票的原因。

按照股票的市場價值，他們可以負擔得起多付的價格，因為它們實際上是在使用假幣。

週期性地進行了許多空中資產收購，1960年代末對於這種騙術來說是一個特別淫穢的時期。

實際上，某些大型公司就是以此方式建立的。

（當然，沒有人公開承認發生了什麼事，儘管有很多私人竊笑。）

在我們對BNSF的收購中，出售股東相當恰當地評估了我們的報價，即每股100美元。

但是，由於100美元中的40％是以我們的股份交割的，

因此價格要高一些，我認為Charlieand的價值比其市值還高。

幸運的是，我們長期以來擁有大量在市場上以現金購買的BNSF股票。

因此，總而言之，我們僅用伯克希爾股票支付了總成本的30％。

最終，我和查理決定通過收購為我們提供部署220億美元的機會，

抵消了通過股票支付30％的價格的不利條件長期以來我們了解並喜歡的業務中有大量現金。

它具有由我們信任和欽佩的Matt Rose經營的其他優點。

我們也喜歡這些年來以合理的回報率再投資數十億美元的前景。

但是最終決定是一個接近的決定。

如果我們需要使用更多的股票進行收購，那實際上是沒有道理的。

那時我們本來會付出比我們要付出的更多。

我參加過數十次董事會會議，在會議上討論了收購事宜，

而董事通常是在高價投資的指導下進行的。

銀行家（還有其他種類嗎？）。

銀行總是向董事會提供對所收購公司價值的詳細評估，

重點是其價值遠高於其市場價格的原因。

但是，在五十多年的董事會成員身份中，

我從未聽過投資銀行家（或管理層！）討論被賦予的真實價值。

當涉及收購方股票發行的交易時，他們只是使用市場價值來衡量成本。

即使這樣做，他們可能會認為收購方的股價嚴重不足（絕對沒有反映其實際價值的指標），

因此有收購要約的提議。當股票是收購中考慮的貨幣，

而當董事聽取顧問的意見時，在我看來，只有一種方法可以進行理性而平衡的討論。

董事應聘請第二位顧問對擬議的收購案進行辯護，其費用視交易的進行而定。

如果沒有這種激烈的補救措施，我們在使用顧問方面的建議仍然是：

“不要給理髮師發信號，是否需要理髮。”

一個很久以前的故事。

我們在一家大型經營良好的銀行中擁有股票，數十年來，該銀行已被法律禁止收購。

最終，法律被修改，我們的銀行立即開始尋找可能的購買產品。

沒想到，該公司的管理人員-精明的人和有才幹的銀行家-

表現得像剛發現女孩的十幾歲男孩一樣。

他們很快將注意力集中在一家規模較小的銀行上，

該銀行也經營良好，在股本回報率，利率，貸款質量等。

我們的銀行以適中的價格出售（這就是我們買進的原因），

徘徊在賬面價值附近，市盈率很低。

但是，與此同時，該小銀行所有者也受到該州其他大型銀行的追捧，

並堅持以接近賬面價值三倍的價格出售。

而且，他想要的是股票而不是現金。

自然，我們的同僚屈服並同意了這筆破壞價值的交易。

“我們需要證明我們正在追捕。此外，這只是一筆小交易，”

他們說，似乎只有對股東的最大傷害才是退縮的正當理由。

查理當時的反應：

“我們應該為之鼓掌，是因為弄髒我們草坪的那隻狗是吉娃娃而不是聖伯納德嗎？”

規模較小的銀行的賣方-不算傻-然後在談判中提出了一項最終要求。

“實際上是合併之後，”

他實際上說，也許使用了比這些措辭更外交上的措辭，

“我將成為您銀行的大股東，它將占我淨資產的很大一部分。

因此，您必須向我保證，您再也不會做這個愚蠢的交易了。”

是的，合併進行了。

小銀行的所有者變得更富裕，我們變得更窮，而新的大銀行的經理從此過著幸福的生活。

年會

我們最好的猜測是，去年有35,000人參加了年度會議（1981年為12，nozerosomitted）。

隨著我們的股東人數大大增加，我們預計今年還會更多。

因此，我們將不得不在常規程序中進行一些更改。

但是，我們對您參加的熱情不會改變。

查理和我想見您，回答您的問題，最重要的是，您從我們的業務中購買了許多商品。

今年的會議將於5月1日星期六舉行。

與往常一樣，早上7點在QwestCenter的大門將打開，新的伯克希爾電影將在8:30放映。

在9:30，我們將直接進入問答階段，該階段（在Qwest的展位休息一會兒）將持續到3:30。

短暫休會後，查理和我將在3:45召開年度會議。

如果您決定在一天的詢問時間內離開，請在查理講話時離開。

（行動要快；他可能會很簡潔。）

當然，退出的最佳理由是購物。

我們將用數十個伯克希爾分公司的產品填充與會議區相鄰的194,300平方英尺的大廳，

以幫助您實現這一目標。

去年，您盡了自己的本分，大多數地區的銷售額都創下了歷史新高。

但是你可以做得更好。

（一個友好的警告：如果我發現銷售滯後，我會作證並鎖定出口。）

GEICO的展位將有來自全國各地的許多高級顧問，他們全都準備為您提供汽車保險報價。

在大多數情況下，GEICO將能夠為您提供股東折扣（通常為8％）。

我們的51個司法管轄區中有44個司法管轄區允許此特別優惠。

（一個補充點：如果您有資格獲得另一個折扣，例如給定的某些組，則折扣不會加成。）

請提供您現有保險的詳細信息，並查看我們是否可以為您省錢。

我相信至少有50％的人可以。一定要訪問Bookworm。

它將提供的30多種書籍和DVD中，有我兒子的兩本新書：

霍華德的《脆弱》，其中載有有關在全球範圍內奮鬥的生活的照片和評論以及彼得的《人生就是你創造的》。

完成家庭三部曲的影片將是多麗絲·多麗絲的傳記的首次亮相，

該故事重點講述了她傑出的慈善活動。

我的伴侶的故事也將提供PoorCharlie的Almanack。

這本書是出版的奇蹟-從未做過廣告，但是年復一年從其互聯網站點上出售了數千本。

（如果您需要運送書本，則可以使用附近的送貨服務。）

如果您是大筆消費–或者為此，

只是個傻瓜–請在中午至5點之間訪問奧馬哈機場東側的Elliott Aviation：

下午00星期六。在那裡，我們將有一支NetJets飛機機隊，可以為您提供脈衝賽車。

本報告隨附的代理材料附件說明瞭如何獲取參加會議和其他活動所需的憑據。

至於飛機，旅館和汽車的預訂，我們再次簽約美國運通（800-799-6634）為您提供特殊幫助。

負責這些事務的卡羅爾·佩德森每年為我們做得非常出色，我感謝她。

很難找到酒店房間，但與Carol合作，您會得到一個。

在位於道奇和太平洋之間72ndStreet上77英畝土地上的內布拉斯加家具市場，

我們將再次享受“伯克希爾週末”折扣價。

要獲得伯克希爾折扣，

您必須在4月29日（星期四）和5月3日（星期一）（含）之間進行購買，並出示會議憑證。

這一時期的特價甚至將適用於幾家享有聲望的製造商的產品，

這些製造商通常對折價制定嚴格的規定，但就我們股東周末的精神而言，

它們已為您帶來例外。我們感謝他們的合作。

NFM的開放時間為上午10點至晚上9點。

週一至週六，以及上午10點至下午6點星期日。

今年星期六，從下午5:30開始到晚上8點，NFM將舉辦一次Berkyville BBQ燒烤會，

大家都應邀參加。在Borsheims，我們將再次舉辦兩次股東大會。

首先是下午6點以後的雞尾酒會到晚上10點4月30日，

星期五。第二場主宴會將於5月2日（星期日）上午9點舉行。

到下午4點週六開放至下午6點，整個週末我們在Borsheims會有很多人。

因此，為方便起見，從4月26日星期一至5月8日星期六提供股東價格。

在此期間，請出示會議憑據或表明您是伯克希爾·哈撒韋持有人的經紀聲明，

以將自己標識為股東。帶水鑽進入；留下鑽石。

我的女兒告訴我，您買的越多，儲蓄的錢就越多（孩子們說的最膽怯的事）。

週日，在博爾斯海姆郊外的購物中心裡，蒙著雙眼的帕特里克·沃爾夫，

曾兩次獲得美國象棋冠軍，將帶走所有來者-他們的眼睛睜開-每組六隻。

附近的達拉斯著名魔術師諾曼·貝克將成為圍觀者。

今年我們對股東的特別待遇將是我的朋友，

國家乒乓球少年小將阿里爾·興的回歸（這是一個很好的選擇，可以贏得）奧運會）。

現年14歲的阿里爾（Ariel）四年前參加了年度會議，並拆除了包括我在內的所有同行。

（您可以看到我在YouTube上的慘敗，只需輸入Ariel Hsing Berkshire。）

自然，我一直在計劃捲土重來，並將於下午1:00帶她到Borsheims郊外。

星期日。這將是一場三分比賽，在我軟化她之後，

邀請所有股東在類似的三分比賽中嘗試自己的運氣。

優勝者將獲得一盒See’s糖果。

我們將提供可用的設備，但是如果您認為有幫助，請帶上自己的槳。

（不會。）

Gorat的股票將於5月2日（星期日）再次專門為伯克希爾股東開放，

並將於下午1點開始舉行。

直到晚上10點但是，去年，它被需求所淹沒。

由於今年有更多的用餐者，

我要求我的朋友唐卡·希恩在Piccolo的餐廳（我的另一個最喜歡的餐廳）也要在周日為股東服務。

（對任何美食愛好者來說，Piccolo的巨型紮根啤酒都是必不可少的。）

我計劃在兩家餐廳用餐：整個週末的活​​動都使人餓極了，而且我在每個地點都喜歡吃美食。

切記：要在Gorat預訂房間，請在4月1日（但不早於）致電402-551-3733，

並在Piccolo致電402-342-9038進行預訂。

很遺憾，今年我們將無法接待國際遊客。

去年，我們的數量增加到約800個，而我每人僅簽約一件商品就花費了21⁄2個小時。

由於我們預計今年會有更多的國際遊客，因此我和查理決定必須取消此功能。

但是請放心，歡迎每位來訪的國際訪客。

去年，我們改變了確定在會議上要問什麼問題的方法，並收到了許多讚揚新安排的信件。

因此，我們將再次由相同的三位財經記者領導問答期，

向查理和我詢問股東通過電子郵件向他們提交的問題。

記者及其電子郵件地址是：

《財富》雜誌的卡羅爾·洛米斯（Carol Loomis），

可以通過電子郵件發送至：[email protected]；

CNBC的Becky Quick（[email protected]）和紐約時報的Andrew RossSorkin（[email protected]）。

從提交的問題中，每位記者將選擇一打左右，他認為是最有趣和最重要的。

記者們告訴我，如果您簡潔明了，

並且在您發送給他們的任何電子郵件中最多包含兩個問題，則最有可能被選中。

（在您的電子郵件中，讓記者知道您是否希望選擇提到您的名字來提出您的問題。）

查理和我都不會得到要問的問題的任何線索。

我們知道新聞工作者會挑選一些艱難的人，這就是我們喜歡的方式。

我們將在星期六（星期六）8:15在13個麥克風中的每一個處抽出一張圖畫，

供那些希望自己提問的股東使用。

在會議上，我將與獲勝股東分享記者們提出的問題。

我們已經將提問時間增加了30分鐘，每個小組可能會有大約30個問題的解答時間。

在86和79歲時，查理和我仍然很幸運，超出了我們的夢想。

我們出生於美國；有很棒的父母，他們看到我們受過良好的教育；

享有美好的家庭和健康的生活；並配備了“商業”基因，

使我們能夠以與許多為我們的社會福祉做出更多或更多貢獻的人們所經歷的方式大不相同的方式繁榮發展。

此外，我們長期以來都有自己熱愛的工作，有才華橫溢的同事為我們提供了無數種幫助。

的確，這些年來，我們的工作變得越來越迷人。

難怪我們會跳舞來工作。如果得到推動，

我們將很樂意為自己提供工作（但不告訴補償委員會）。

但是，對我們來說，沒有什麼比在伯克希爾·哈撒韋年會上與股東合夥人聚在一起更有趣了。

因此，請於5月1日加入Qwest，參加年度資本家伍德斯托克會議。

我們會在那兒見。

 

 

2010年2月26日，沃倫·巴菲特  董事會主席坐火車過來。

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