巴菲特股東信-2001年! - 空空

我們從未購買過新發行的垃圾債券，這是大多數投資者敦促購買的唯一債券。此外，當該領域出現虧損時，它們往往是災難性的：許多債券最終以其原始發行價的一小部分結束，有些甚至變得毫無價值。儘管存在這些危險，我們仍會定期發現一些有趣的垃圾證券。到目前為止，我們50年的不良債務經驗已證明是有益的。

 

伯克希爾的公司績效與標準普爾500指數的對比 :

數據為日曆年，但以下情況除外：

1965年和1966年（截止9/30）；

1967年，截至12/31的15個月。

從1979年開始，會計準則要求保險公司對所持有的股本證券進行估值，

而不是以前要求的成本或市場價較低者。

在此表中，伯克希爾公司到1978年的結果已重述，

以符合更改後的規則。 在所有其他方面，使用原始報告的數字計算結果。

標普500指數為稅前，伯克希爾指數為稅後。

如果像伯克希爾這樣的公司僅擁有標準普爾500指數併計提適當的稅費，

那麼在該指數顯示正收益的年份中，

其結果將落後於標準普爾500指數，

但在該指數顯示的年份中其結果將超過標準普爾500指數。

負回報。 多年來，稅收成本將導致總的滯後時間很大。

對伯克希爾·哈撒韋公司的股東：

2001年，伯克希爾哈撒韋的淨資產損失為37.7億美元，

這使我們的A類和B類股票的每股賬面價值減少了6.2％。

在過去的37年中（即自現任管理層接任以來），

每股賬面價值從19美元增長到37,920美元，年復合增長率為22.6％。

在這37年中，每股內在價值的增長速度快於賬面價值，並在2001年減少了一些。

我們會在第62頁的《業主手冊》中解釋內在價值。

我敦促新股東閱讀此手冊，以熟悉伯克希爾哈撒韋的主要經濟原則。

兩年前，在1999年的報告中，我說我們經歷了最糟糕的絕對和最嚴重的經濟衰退。

我們歷史上的相對錶現。

自從1956年5月5日組建我的第一家投資合夥公司以來，我一直認為，

“相對的結果是我們所關注的。”

當晚與我的七個創始有限合夥人會面，

為他們寫了一篇名為“基本規則”的簡短論文，

其中包括以下內容： “我們是根據證券的一般經驗來衡量我們做得好還是差。”

我們最初以道瓊斯工業指數作為基準，

但是當該指數被廣泛使用時，便轉向了標準普爾500指數。

我們自1965年以來的比較記錄記錄在首頁上。

去年伯克希爾哈撒韋的優勢是5.7個百分點。

有些人不同意我們對相對數字的關注，認為“你不能吃相對的表現。”

但是如果你期望伯克希爾哈撒韋副董事長查理·芒格，

可閱讀 :

查理蒙格一生的智慧語錄! 對人生受益頗多!

我相信擁有標準普爾500指數將隨著時間的推移，

如果獲得合理令人滿意的結果，那麼對於長期投資者而言，

每年在該指數上獲得少量收益必須證明是有益的。

就像您擁有一家盈利但高季節性的企業（例如Seeís）一樣，

您全年都可以吃得飽（在夏季，該公司會虧損很多），

因此，您是否也能定期獲得超過平均水平的投資回報？

儘管我們去年的公司業績令人滿意，但我的業績卻無濟於事。

我管理著伯克希爾哈撒韋的大部分股票投資組合，

但結果卻很糟糕，就像幾年來一樣。

更重要的是，我允許General Re在沒有我知道很重要的保障的情況下開展業務，

並且在9月11日，此錯誤引起了我們的注意。

稍後，我將告訴您更多有關我的錯誤以及我們正在採取的措施。

1956年的《基本規則》仍然適用：

“我不能向合作夥伴保證結果。”

但是查理和我可以保證，

您在伯克希爾的經濟收益在此期間與我們相同您的擁有權：

我們不會採取現金補償，限制性股票或期權贈款的方式來使我們的業績優於您。

此外，我將在伯克希爾擁有超過99％的淨資產。

我和我的妻子從未出售過股份，也沒有打算出售。

查理和我對過去幾年中如此普遍的情況感到厭惡，

在這種情況下，股東遭受了數十億美元的損失，

而孕育這些災難的首席執行官，發起人和其他高層人士卻擁有了非凡的財富。

確實，這些人中的許多人都在敦促投資者購買股票，

同時拋售自己的股票，有時使用隱藏其行為的方法。

這些企業領導人感到羞恥的是，將股東視為股東而不是合夥人。

儘管安然已成為濫用股東的象徵，但在美國公司的其他地方卻不乏過分的舉止。

我聽到的一個故事表明，經理們對*的態度太普遍了。

本報告中使用的所有數字均適用於伯克希爾哈撒韋的A股，

這是該公司1996年之前唯一發行的股票的繼任者。

B股的經濟利益相同到A的1/30。

店主：一位漂亮的女人在聚會上和首席執行官交談，

然後通過濕潤的嘴唇呼rs，“我會做任何事-任何事情-您想要做的事。

只要告訴我你想要什麼。

”他毫不猶豫地回答，“重新定價。”

關於伯克希爾的最後想法：

在將來，我們將無法接近複製過去的記錄。

可以肯定的是，我和查理會力爭取得高於平均水平的成績，

而對性能的降低會感到不滿意。

但是伯克希爾哈撒韋公司的兩個條件與以前大不相同：

然後，我們經常可以以比現在低得多的估值來購買企業和證券。

更重要的是，那時我們用的錢比現在少得多。

幾年前，一個價值1000萬美元的好主意可能會給我們帶來奇蹟。

（見證我們在1973年對WashingtonPost或1976年對GEICO的投資）

如今，將十個這樣的想法與每個值的三倍結合起來，

將使伯克希爾的淨資產僅增加1％。

我們現在需要“大象”來取得豐碩的成果，而且他們很難找到。

從積極的方面來看，我們擁有與任何公司一樣多的運營經理。

（您可以在羅伯特·邁爾斯（Robert P. Miles）的新書中讀到許多這樣的書：

沃倫·巴菲特（Warren Buffett）首席執行官。）

可閱讀 :

股神巴菲特 投資觀念與人生哲學! 讓我改變很多

此外，在很大程度上，它們經營著經濟特徵從好到極的企業。

這些管理者的能力，活力和忠誠度非同尋常。

現在，我們已經完成了37年的伯克希爾任期，

但沒有一家運營公司的首席執行官選擇離開我們去其他地方工作。

2001年，我們星光熠熠的團隊不斷壯大。

首先，我們完成了兩家公司的收購，

這筆交易是我們在2000年同意購買的–邵氏和約翰·曼維爾。

然後，我們又收購了另外兩家，MiTek和XTRA，

並簽約購買了另外兩家：

剛剛完成的收購Larson-Juhl，以及如果債權人批准我們的報價，

織機的果實將很快關閉。

所有這些業務都是由精明，經驗豐富且值得信賴的CEO領導的。

此外，去年我們的所有購買都是以現金方式進行的，

這意味著我們的股東成為了這些其他業務的所有者，

而不會放棄對他們已經擁有的優秀公司的任何利益。

我們將繼續遵循我們熟悉的公式，

努力提高我們擁有的優秀企業的價值，

增加具有類似質量的新企業，並勉強發行股票。

收購2001

在去年的年度會議的前幾天，我收到了聖路易斯的沉重包裹，

裡面裝滿了我無法想像的功能性金屬。

包裝中有一封信，來自MiTek公司的首席執行官Gene Toombs。

他解釋說，MiTek是我收到的這種“連接板”的世界領先生產商，

這種“連接板”用於製造屋架。

吉恩還說，MiTek的英國母公司希望出售這家公司，

伯克希爾在他看來似乎是理想的買家。

我喜歡嘶嘶聲，我給吉恩打了個電話。

我只花了幾分鐘就意識到他是我們的經理，而MiTek是我們的公司。

我們向英國老闆提出了現金要約，

不久之後就達成了交易.Gene的管理人員對公司充滿熱情，並希望參與購買。

因此，我們安排了MiTek團隊的55名成員購買公司10％的股份，

每人至少投入了100,000美元現金。

許多人借了錢就可以參與其中，因為如果有選擇權就不會有，

所有這些經理都是真正的所有者。

他們既面臨決策的負面影響，也面臨上行的風險。

他們招致了資本成本。他們不能“重新定價”他們的股份：

他們所支付的是他們的生活。

查理和我喜歡MiTek所具有的高尚，

真正的企業家態度，我們預計它將成為所有參與者的贏家。

2000年初，我的朋友朱利安·羅伯遜宣布將終止他的投資合夥企業老虎基金，

除四家大型控股公司外，他將全部清算。

其中之一是XTRA，它是卡車拖車的主要出租人。

然後我打電話給朱利安，問他是否考慮出售他的XTRA區塊，

或者該公司的管理層是否可以接受整個公司的報價。

朱利安向我推薦了XTRA的首席執行官Lew Rubin。

他和我進行了愉快的交談，但顯然沒有達成任何協議。

然後在2001年6月，朱利安打電話說他決定出售他的XTRA股票，我恢復了與盧的對話。

XTRA董事會接受了我們提出的提案，該提案將通過9月11日到期的要約人提議來實現。

招標條件包括通常的“出庫”，如果有，我們可以撤出。

報價到期前，股票市場休市。

在整個十一年級的大部分時間裡，Lew經歷了特別痛苦的經歷：

首先，他有一個女had在世界貿易中心工作，但他無法外出。

其次，他知道我們可以選擇退出購買。

故事愉快地結束了：

劉的女son倖免於難，伯克希爾完成了這筆交易。

拖車租賃是一種週期性的業務，但隨著時間的流逝，我們應該在其中獲得可觀的回報。

Lew為Berkshire帶來了新的人才，我們希望擴大租賃範圍。

12月3日，我接到了來自美國海關總署負責人Larson-Juhl的所有者Craig Ponzio的電話製作相框。

克雷格於1981年（在就讀大學期間就職於其製造工廠工作）收購了該公司，

此後其銷售額從300萬美元增加到3億美元。

儘管在克雷格打電話之前我從未聽說過拉森·朱爾，

但與他的幾分鐘交談使我認為我們會達成協議。

他描述業務很直截了當，關心誰買了它，對價格也很現實。

兩天后，克雷格和他的首席執行官史蒂夫·麥肯齊來到奧馬哈，

在90分鐘內我們達成了協議。

在十天內，我們簽訂了合同.Larson-Juhl在美國為約18,000個框架商店提供服務，

並且還是加拿大和歐洲大部分地區的行業領導者。

我們希望將來看到機會進行補充收購。

在我寫這封信時，債權人正在考慮我們為織機的果實提出的要約。

幾年前，該公司破產，這家公司既負債累累，又管理不善。

而且，在此之前的很多年裡，我有一些自己的織布機經驗.1955年8月，

我是五名員工之一，其中包括兩名秘書，

為紐約投資公司Graham-Newman Corporation的三名經理工作。

格雷厄姆·紐曼控制著無菸煤生產商費城和雷丁煤鐵公司，

該公司有大量現金，稅收虧損結轉和業務下滑。

當時，我將有限的淨資產中的很大一部分投資於P＆R股票，

這表明我對我的老闆Ben Graham，Jerry Newman和Howard（Micky）Newman的商業才能的信念。

傑克·戈德法布的聯合內衣公司以1500萬美元的價格收購。

聯合會（雖然當時只是這個名稱的被許可人）生產了織機內衣的水果。

該公司擁有500萬美元現金-250萬美元，

其中P＆R用於購買資金–稅前收入約為300萬美元，

這些收入可以由P＆R的稅收狀況掩蓋。

而且，哦，是的：

在剩餘的1250萬美元中，有900萬美元是由無息票據支付的，

這筆款項應從Unionhad超過100萬美元的任何收入中的50％支付。

（那是過去的日子；我只是想到了這樣的交易而使雞皮ump。）

隨後，Union買下了織機之果名稱的許可人，

並與P＆R合併為Northwest Industries。

Fruit繼續實現每年超過2億美元的稅前收益。

JohnHolland負責Fruit成立最繁榮的幾年。

然而，在1996年，Johnretired先生和管理層為公司負擔了債務，

部分原因是進行了一系列令人失望的收購。破產隨之而來。

然後約翰被重新僱用，並進行了重大的業務重組。

在約翰歸來之前，交貨混亂，成本飆升且與主要客戶的關係惡化。

在糾正這些問題的同時，約翰還將就業人數從腫的40,000減少到23,000。

簡而言之，即使在競爭激烈的環境中，他仍在恢復舊的織機水果。

進入水果的破產程序，我們向債權人提出了一項建議，

使我們附加了無融資條件，即使我們的報價不得不維持許多個月也是如此。

但是，我們確實堅持了非常不同尋常的附加條件：

在我們接任後，約翰必須有空才能繼續擔任首席執行官。

對我們來說，約翰和這個品牌是Fruit的關鍵資產。

在這次交易中，我得到了我的朋友和前老闆現年81歲的Micky Newman的幫助。

在這一年中，我們的運營公司進行了幾次“螺栓收購”，

我無法抗拒地告訴您一個收購。

去年12月，弗蘭克·魯尼打來電話告訴我布朗以70萬美元的價格購買了Acme Boot的存貨和商標。

但是-您會相信嗎？

Acme是P＆R的第二次購買，收購發生在1956年春天我離開Graham-Newman之前。

價格為320萬美元，其中一部分又以無息票據支付，用於一家銷售700萬美元。

P＆R與Northwest合併後，Acme成長為全球最大的靴子製造商，

每年為公司帶來的利潤是P＆R成本的許多倍。

但是，業務最終卻跌跌撞撞，從未恢復，這導致我們購買了Acme的殘餘產品。

在《安全分析》的代表作中，本·格雷厄姆和戴夫·多德引用了霍勒斯的話：

許多人將恢復原狀，而現在許多人將恢復原狀。

在我第一次閱讀這些台詞五十二年後，我對他們對商業和投資的評價越來越高。

除了強力收購之外，我們的經理也在不斷尋找內部成長的方法。

在此方面，這是我兩年前告訴您的有關R.C.的故事的後記。

威利移居博伊西。

如您所知，R.C。Bill Child威利的董事長想將他的家具業務擴展到猶他州，

在那裡他的公司經營著超過3億美元的業務。

（應該指出的是，比爾48年前接任時的25萬美元是這個數字）

此外，該公司憑藉“星期日不營業”的政策違背了傳統零售的智慧，

從而取得了這一主導地位。

我對此政策能否在博伊西或在猶他州以外的任何地方成功表示懷疑。

畢竟，週日是許多消費者最喜歡購物的日子，

然後比爾堅持了一些非凡的舉措：

他將用自己的資金投資1100萬美元來建造Boise商店，

如果合資企業將以成本價（無息！）賣給伯克希爾。

成功了。如果失敗，比爾將保管該商店並承擔其處置所造成的損失。

正如我在1999年年度報告中告訴您的那樣，

這家商店立即取得了巨大的成功-而且自那以後發展壯大。

在博伊西開業後不久，比爾建議我們嘗試拉斯維加斯，

這一次我更加持懷疑態度，我們怎麼做生意在如此規模的大都市中，

在周日關閉，我們所有競爭對手都將利用這一天嗎？

然而，在博伊西經歷的鼓舞下，我們繼續在亨德森選址，

該地充斥著與拉斯維加斯相鄰的繁華城市。

結果：這家商店的銷售量超過了其他地區。

威利連鎖店的業務量超過任何競爭對手，這是我預期的兩倍。

我在10月的盛大開幕式上剪彩-這是在“軟”開幕和幾週的出色銷售之後-

就像我在博伊西所做的那樣，向人群暗示這家新店是我的主意。

今天，當我崇尚零售時，伯克希爾·哈撒韋公司的人只是說：

“比爾特欣克做什麼？”

（但是，如果他建議我們也逢週六休息，我將劃清界限。）

財產/傷亡保險的經濟學

我們的主要業務（儘管我們還有其他重要業務）是保險。

因此，要了解伯克希爾，您必須了解如何評估保險公司。

關鍵決定因素是：

（1）企業產生的流通量；

（2）費用；

（3）最關鍵的是，這兩個因素的長期前景。

首先，浮存金是我們持有但不擁有的資金。

在保險業務中，出現浮動是因為在支付損失之前就收到了溢價，

這一間隔有時會長達數年。

在此期間，保險人將資金投入。

這種令人愉悅的活動通常會帶來不利影響：

保險公司收取的保費通常不能彌補其最終必須支付的損失和費用。

這樣就使它產生了“承銷損失”，這就是浮動成本。

如果保險公司的長期浮動成本小於公司為獲取資金而需要支付的成本，

則該保險業務具有價值。

但是，如果其浮動成本高於貨幣市場利率，則該業務就是檸檬。

從歷史上看，伯克希爾以非常低的價格獲得了浮動股票。

的確，在我們運營的大約一半時間裡，我們的成本不到零。

也就是說，實際上我們已經因為持有他人的錢而獲得了報酬。

但是，在過去的幾年中，我們的成本太高了，在2001年，這真是太糟糕了。

自35年前我們收購國民賠償公司（該行的傳統業務已包括在“其他主要”業務類別中）以來，

就開始從事伯克希爾分公司的保險業務。

在該表中，我們通過計算淨損失準備金，損失調整準備金，

假定再保險持有的資金和未實現的準備金準備金，

然後減去與保險相關的應收款，預付購置成本，

計算了浮動費率（相對於保費金額，我們大量產生了浮動費率） ，

適用於假定再保險的預付稅金和遞延費用。

去年我告訴你，除非發生大災難，否則我們的流通成本可能會從2000年的6％下降。

我這麼說的時候想到的是自然災害，

但相反，我們在9月11日遭到了人為災難的襲擊-

這一事件使保險業遭受了歷史上最大的損失。

因此，我們的浮動成本達到了驚人的12.8％。

這是我們自1984年以來最差的浮存成本年份，

其結果在很大程度上，正如我將在下一節中解釋的那樣，我們自己承擔了責任。

如果沒有發生特大災難，我將再次–期望我們的成本來年的最低浮動價。

我們確實需要低成本，所有保險公司也一樣。

幾年前，浮動成本成本之所以可以接受，是因為政府債券的收益率是後者的兩倍，

而浮動成本率是4％，因此預期的股票回報仍然更高。

如今，無處可尋的豐厚回報（至少我們找不到），短期基金的收益還不到2％。

在這些條件下，我們的每項保險業務（除非一家）都必須獲得承保利潤才能被視為良好業務。

例外是我們的追溯再保險業務（我們在去年的年度報告中解釋過的一項業務），

儘管目前它給我們帶來了每年約4.25億美元的承保虧損，但其經濟效益令人滿意。

保險承保原則

當財產/休閒公司以其流通成本來判斷時，很少有公司能夠令人滿意。

有趣的是，與其他許多行業的情況不同，規模和品牌都不能決定保險公司的盈利能力。

的確，許多最大和最知名的公司定期提供平庸的業績。

在這項業務中最重要的是承保紀律。

獲勝者是始終堅守三項關鍵原則的人：

1.他們只接受能夠正確評估（保持在勝任能力範圍內）的風險，

並且在評估了包括遠距離損失情況在內的所有相關因素之後，承擔了預期的風險。

利潤。

這些保險公司無視市場份額的考慮，

對向提供愚蠢價格或保單條件的競爭對手失去業務抱有樂觀的態度;

2.他們以可接受的方式限制接受的業務，

以確保不會因單一事件或相關事件而蒙受任何損失將威脅他們的償付能力。

他們不停地尋找看似無關的風險之間可能的相關性。

3.他們避免進行涉及道德風險的業務：

無論利率高低，試圖與壞人簽訂好的合同都是行不通的。

儘管大多數保單持有人和客戶都是光榮而道德的，

但除了少數例外，做生意通常是昂貴的，有時卻是異常昂貴。

9月11日的事件清楚地表明，

我們在General Re實施規則1和2的危險性很弱。

在製定價格以及評估總體風險時，

我們要么忽略要么忽略了大規模恐怖主義損失的可能性。

這是一個重要的承保因素，但我們忽略了它。

例如，在對房地產承保範圍進行定價時，我們回顧了過去，

僅考慮了我們預期因暴風雨，火災，爆炸和地震而可能產生的成本。

但是，有史以來最大的保險財產損失（在加上相關的業務中斷索賠之後）並非來自這些因素。

簡而言之，我們所有人都通過專注於經驗而不是風險承擔而犯了一個根本性的承保錯誤，

從而承擔了巨大的恐怖主義風險，對此我們沒有任何溢價。

當然，經驗是承保大多數承保範圍的非常有用的起點。

例如，對於撰寫加利福尼亞地震政策的保險公司來說，

了解上個世紀裡該州發生了里氏震級6.0級或更高級別的地震非常重要。

這些信息不會告訴您明年發生大地震的確切概率，也不會告訴您發生在什麼地方。

但是該統計數據很有用，

特別是如果您正在編寫一項巨大的州級政策（如國家賠償局近年來所做的那樣），

但是在某些時候，將經驗作為定價指導不僅是無用的，而且實際上是危險的。

例如，在牛市後期，董事和高級職員責任險造成的巨額損失可能相對罕見。

當庫存上升時，缺乏起訴的目標，可疑的會計和管理手段往往都未被發現。

在那時，高限度D＆O的經驗可能會很棒。

但這只是通過可笑的公開募股，操縱收益，

類似連鎖信的股票促銷以及大量其他不愉快活動的方式，暴露風險可能爆炸的時候。

當股票下跌時，這些罪惡浮出水面，使投資者蒙受損失，損失可能高達數千億美元。

判斷這些損失究竟應由小投資者承擔還是由大保險公司承擔的陪審團，

預計將對保險公司造成打擊，其判決與在牛市時期交付的損失幾乎沒有關係。

此外，即使是一項巨大的判決，在以後的案例中也可能導致解決費用迅速增加。

因此，如果基於風險敞口，

D＆O“超額”（意味著保險人或再保險人將支付高於高門檻的損失）的正確費率很可能是經驗決定的保費的五倍或更多倍。

保險人總是發現忽略新的風險敞口是昂貴的。

但是，在恐怖主義的情況下這樣做可能會使整個行業破產。

沒有人知道今年大城市會發生核爆炸的可能性（甚至是多次爆炸，因為能夠建造一個炸彈的恐怖組織不會就此止步）。

任何人都不能保證在今年或另一年內（例如通過通風系統）將致命的生物或化學製劑同時引入多個辦公樓和製造工廠的可能性進行評估。

這樣的攻擊將產生天文數字的工作者的賠償要求。

這是我們所知道的：

（a）此類令人難以置信的災難的可能性雖然目前可能很小，但不為零。

（b）概率在不規則地增加和不可估量的方式，

因為那些希望我們生病的人可以獲得知識和材料。

恐懼可能會隨著時間的流逝而消退，但是危險絕不會－反恐戰爭永遠不會勝利。

這個國家能取得的最好成就是僵局的長期延續。

（c）直到現在，保險公司和再保險公司已經巧妙地承擔了我所描述的不可估量的風險所帶來的財務後果。

（d）在“最壞情況”下，這可能是可以想像的涉及1萬億美元的損失，

除非保險業以某種方式設法大大限制其對恐怖主義風險的假設，否則保險業將被摧毀。

只有美國政府才有資源來吸收這種苦難。

如果它不願在未來的基礎上這樣做，那麼普通公民必須承擔自己的風險，

並指望政府在災難發生後進行營救。

您可能會問，為什麼我在9月11日之前沒有意識到上述事實？

可閱讀 :

我們都知道預防勝於治療，但我們不會給予預防行為獎賞!

遺憾的是，答案是Ididñ，但我沒有將思想轉化為行動。

我違反了諾亞規則：預測降雨沒有根據；

建設方舟。

因此，我讓伯克希爾哈撒韋公司的經營處於危險水平–特別是General Re。

我很遺憾地說，我們還沒有得到很多補償的風險仍然存在，

但是這種風險正在一天天消失。

在伯克希爾，應該指出的是，多年來，

我們願意承擔比其他保險公司已知的更大的風險承擔。

情況仍然如此。

如果我們已經為承擔造成損失的風險承擔了適當的報酬（我們當時並沒有），

那麼我們非常願意在單一事件中損失20億至20億美元（就像我們在9月11日所做的那樣）。

巨大的競爭優勢，因為我們可以承受巨大的損失。

伯克希爾擁有大量的流動資源，大量的非保險收入，

有利的稅收狀況以及願意接受收入波動的知識淵博的股東群體。

這種獨特的組合使我們能夠承擔甚至超過我們最大競爭對手的胃口。

隨著時間的流逝，確保這些巨大的風險應該是有利可圖的，

儘管它們會定期帶來可怕的一年。

今天的底線是，我們將為恐怖主義相關的損失寫一些保險，

包括一些非常大的不相關政策。

但是，我們不會故意使伯克希爾蒙受超出我們可以輕鬆應付的損失的風險。

無論競爭如何，我們都將控制總曝光率。

2001年的保險業務

多年來，我們的保險業務提供了不斷增長的低成本基金，

這極大地推動了伯克希爾的增長。

查理和我相信情況會一直如此。

可閱讀 :

窮查理的普通常識 – 非常有智慧 很值得閱讀的一本書

但是我們在2001年大跌跌宕，主要是因為General Re的承銷損失。

過去我向您保證General Re的承保範圍是ñ–我被證明是錯誤的。

儘管經理的意圖是好的，但該公司違反了我在上一節中設定的三項包銷規則，

並為此付出了巨大的代價。導致其失敗的一個明顯原因是，

它在下一節中沒有正確地保留-對此有更多的保留-

因此嚴重錯誤地計算了其銷售產品的成本。

不知道您的成本會導致任何業務出現問題。

在長尾再保險中，多年的無意識將促進並延長嚴重的定價不足，

對真實成本的無知是炸藥。

此外，General Re在追求和保留業務方面競爭過度。

儘管所有相關人士可能都打算謹慎承保，

但是，有能力，精打細算的專業人士很難遏制他們超越競爭對手的衝動。

如果“獲勝”等於市場份額而不是利潤，麻煩就在眼前。

“否”必須是任何承銷商詞彙的重要組成部分。

冒著聽起來像Pollyannaish的風險，我現在向您保證，

General Re（及其科隆Re子公司）將以適當的緊迫性恢復承保紀律。

喬·布蘭登（Joe Brandon）於9月被任命為通用公司（Reis）首席執行官，

並與新總裁塔德·蒙特羅斯（Tad Montross）一起致力於承保利潤。

去年秋天，我和查理和我讀了傑克·韋爾奇的絕妙著作，《拿破崙直覺》，

是拿破崙（送一份！）。

在討論這個問題時，我們同意喬具有傑克的許多特徵：

他很聰明，精力充沛，親身實踐，並且對他本人和他的組織都抱有很大的期望。

當它是一家獨立公司時，General Re經常發光，

現在它也具有伯克希爾·哈撒韋公司帶來了可觀的優勢。

有了這一額外的優勢並恢復了承保紀律，

General Re對於伯克希爾而言應該是一筆巨大的財富。

我預計喬和塔德會做到這一點。

在國家賠償再保險業務中，阿吉特·賈恩繼續為伯克希爾增添巨大價值。

僅與18名員工合作，阿吉特管理著其中一名我知道Ajit自1986年以來就制定的幾乎每份保單的詳細信息，

而我從來沒有一次看到看到他違反了我們的三項承保規則。

當然，他的非凡紀律並不能消除損失。

但是，它確實可以防止愚蠢的損失。

這就是關鍵：就投資案例而言，

保險公司主要通過避免愚蠢的決策而不是做出明智的決策來產生出色的長期業績。

自9月11日以來，Ajit特別忙。

我們為自己的賬戶制定並保留的政策包括：

（1）一旦損失超過10億美元，則為一家南美煉油廠提供5.78億美元的財產保障；

（2）10億美元不可撤銷的第三方責任險，

用於賠償多家大型國際航空公司因恐怖主義行為造成的損失；

（3）5億英鎊的北海大型石油平台的財產保險，

涵蓋因恐怖主義和破壞而造成的損失，超過6億英鎊，

被保險人保留或在其他地方保險；

（4）西爾斯大廈的重大覆蓋，包括因恐怖主義造成的損失，超過5億美元的門檻。

我們還編寫了許多其他大風險，例如世界杯足球賽和2002年冬季奧運會的保護。

但是，在所有情況下，我們都試圖避免編寫可能會嚴重加重損失的政策組。

例如，我們不會在不排除核爆炸和隨之而來的大火造成的損失的情況下，

在一個大都市中的大量辦公樓和公寓樓上撰寫報導，

沒有人能與Ajit提供巨大政策的速度相提並論。

9月11日之後，他的反應敏捷度一直很重要，

一直很重要，這已經成為他的主要競爭優勢。

我們無與倫比的財務實力也是如此。

一些再保險公司（尤其是那些習慣於將大部分業務轉移到第二層的再保險公司再保險業務上的再保險公司）處於弱勢狀態，

並且很難在第二隻巨型貓中生存。

如果存在代禱者的菊花鏈，那麼單個薄弱環節就會給所有人帶來麻煩。

因此，在評估其再保險保護的健全性時，

保險公司必須對鏈中所有參與者進行壓力測試，

並且必須考慮在非常不利的經濟環境中發生的巨災損失。

畢竟，只有退潮的時候，你才知道誰在裸泳。

在伯克希爾，我們保留我們的風險，而且沒有人依賴。

無論世界上有什麼問題，我們的檢查都將清除。

阿吉特的生意會起伏不定，但他的承保原則不會動搖。

迄今為止，GEICO是我們最大的主要保險公司，

在其首席執行官Tony Nicely及其同事的幫助下，

GEICO在2001年取得了重大進展。

簡而言之，托尼是一個擁有者的夢想。

去年，GEICO的保費收入增長了6.6％，其流通量增長了3.08億美元，

承保利潤為2.21億美元。

這意味著我們去年實際支付了這筆錢來持有這42.5億美元的浮存金，

這當然不屬於伯克希爾哈撒韋，但我們可以將其用於投資。

2001年GEICO唯一令人失望的地方-這是我們的一個重要成就-無法增加保單持有人。

我們的首選客戶（佔總數的81％）增長了1.6％，

但我們的標準和非標準政策下降了10.1％。

總體而言，有效政策下降了0.8％。

新業務在最近幾個月有所改善。

我們的電話查詢關閉率已經提高，並且我們的Internet業務繼續穩定增長。

因此，我們預計2002年至少會有適度的政策增長。

托尼和我渴望在營銷上投入更多的資金，

而不是去年花費的2.19億美元，但目前我們還不知道如何有效地這樣做。

同時，我們的運營成本很低，遠遠低於我們的主要競爭對手；

我們的價格很有吸引力；

我們的其他主要保險公司去年取得了通常的良好業績。

這些業務由RodEldred，John Kizer，Tom Nerney，Michael Stearns，Don Towle和Don Wurster運營，

合計保費收入5.79億美元，比2000年增長40％。

其浮存金增長14.5％，達到6.85億美元，並實現了承保利潤。

3000萬美元。總體而言，這些公司是美國最好的保險公司之一，

其2002年的前景看起來非常好。

損失發展和保險會計

錯誤的術語是好思想的敵人。

當公司或投資專家使用諸如“ EBITDA”和“形式”之類的術語時，

他們希望您不加思索地接受存在危險缺陷的概念。

（在高爾夫領域，我的得分經常在形式上低於標準水平：

我有堅定的計劃來“重組”我的推桿 行程，

因此僅計算到達果嶺前的揮桿動作。）

在保險報告中，“損失發展”是一個被廣泛使用的術語ñ，

它具有嚴重的誤導性。

首先，它是一個定義：

保險公司的損失準備金不是為了下雨天而籌集的資金，而是責任賬戶。

如果正確計算，

負債說明了保險人必須為報告日之前發生但尚未支付的所有損失（包括相關費用）支付的金額。

在計算準備金時，將通知保險人其準備支付的許多損失，但尚未向其他人報告。

這些損失稱為發生但未報告的IBNR。

的確，在某些情況下（例如，涉及產品責任或挪用公款），

被保險人本身還不會意識到已經發生了損失。

對於保險公司而言，很難對所有此類已報告和未報告事件的最終成本進行估算。

但是以合理的精度做到這一點至關重要。

否則，保險公司的經理將不知道其實際損失成本是多少，以及與所收取的保費相比如何。

GEICO在1970年代初陷入了巨大麻煩，

因為幾年來它的儲備嚴重不足，因此認為其產品（保險保護）的成本大大低於實際情況。

因此，該公司順風順水地航行，以低估其產品價格，

並以越來越大的損失出售越來越多的保單。

當很明顯，過去的報告日期的準備金低估了當時確實存在的負債時，

公司就稱其為“虧損發展”。

在發現年份時，這些不足會影響報告的收益，

因為在計算結果時，必須將前幾年的“追趕”成本添加到當年成本中。

這就是2001年General Re發生的事情：

早些年實際上發生了驚人的8億美元的損失成本，

但後來沒有記錄，卻在去年才被延遲確認並從當期收益中扣除。

錯誤是一個誠實的錯誤，我可以向您保證。

然而，多年來，這種儲備不足使我們相信我們的成本遠低於其實際成本，

這一錯誤導致定價嚴重不足。

此外，高估的利潤數據使我們付出了本不應該獲得的實質性激勵補償，

並遠遠早於必要的時間產生了所得稅。

我們建議取消“虧損發展”一詞，以及同樣醜陋的孿生兄弟“保留儲備”。

（您能想像得到一個保險公司發現其準備金過剩後，將其描述為“準備金減少”。）

“虧損發展”向投資者表明，當年發生了一些自然的，不可控制的事件，

而“準備金增加”則意味著有足夠的資金得到了進一步的支持。

然而，事實是，管理層在估計中犯了一個錯誤，

從而導致先前報告的收入產生了錯誤。

損失並沒有發展，一直都在。後來發展的是管理層對損失的理解。

（或者，對於騙子而言，管理層願意最終承擔責任）

對此問題更貼切的標籤是“損失發生時我們沒有意識到的損失成本”（或者僅僅是“哎呀”）。

應該指出，在財產/傷亡保險業中，儲備不足是一個普遍且嚴重的問題。

在伯克希爾公司，我們曾在1984年和1986年向您介紹了我們自己的問題，

而我們卻低估了自己的問題。

但是，總的來說，我們的儲備金是保守的。

在公司為生存而奮鬥的情況下，主要的儲備金不足是很常見的。

實際上，保險會計是一種自我評估的考試，因為保險公司向其審計公司提供了一些數據，

並且通常不會引起爭論。

（然而，審計師得到的是管理層的來信，

旨在在以後數字看起來很愚蠢的情況下將其公司擱置。）

一家遇到財務困難的公司-如果真正面對，

可能會使其擺脫困境商業–很少被證明是一個艱難的分級者。

畢竟，誰願意準備自己的執行文件？

即使公司有最好的意圖，要適當地保留也不容易。

我曾經講過一個關於出國旅行的傢伙的故事，

他的姐姐打電話告訴他父親已經去世。

哥哥回答說，他不可能回家參加葬禮。

但是，他自願承擔費用。

歸還後，該兄弟從the房收到了一筆4,500美元的賬單，他立即付清了。

一個月後以及此後一個月，他還根據一張附加發票支付了10美元。

當第三張10美元的發票到來時，他打電話給他的姐姐作解釋。

“哦，”她回答，“我忘了告訴你。

我們把爸爸埋在租借的西裝裡。

”在保險公司過去的經營中埋藏著很多“租用的西裝”。

有時，它們所表示的問題在猛烈地表現出來之前，

就像幾十年的石棉責任一樣處於休眠狀態。

儘管工作很艱鉅，但管理人員有責任充分考慮所有可能性。

保守主義至關重要。當索賠經理走進首席執行官辦公室並說“猜猜發生了什麼”時，

他的老闆（如果是資深人士）不會期望聽到這是個好消息。

保險界的意外事件對收入的影響遠非對稱。

由於這種單方面的經驗，很愚蠢地建議（如某些人所做的那樣）建議將所有財產/傷亡保險準備金折現，

這種方法反映了一個事實，即將來會支付，

因此其現值小於對他們聲明的責任。

如果儲備金可以精確確定，則折價是可以接受的。

但是，它們之所以不能這樣做，是因為無數的力量–包括政策語言和醫療通脹的司法擴大，

僅舉兩個長期問題–一直在努力使儲備金不足。

貼現將加劇本已嚴重的局面，此外，還會為有意軟糖的公司提供新工具。

我要說，告訴有利潤挑戰的保險公司首席執行官通過貼現來降低準備金的效果將與隨後發生的效果相當。

如果父親告訴他的16歲兒子過正常的性生活。任何一方都不需要這種推動。

報告收益來源

下表顯示了伯克希爾哈撒韋報告的主要收入來源。

在此演示文稿中，採購會計調整（主要與“商譽”有關）未分配給它們適用的特定業務，

而是匯總並單獨顯示。

通過此過程，您可以查看我們的企業的收入，如果我們不購買它們，它們將被報告。

近年來，我們的商譽攤銷“費用”很大。

展望未來，公認會計準則（GAAP）不再需要攤銷商譽。

此更改將增加我們報告的收入（儘管不是我們的真實經濟收入），

並簡化報告的這一部分。

以下是2001年與我們的非保險業務有關的一些重點（和不足之處）：

我們的製鞋業務（包括在“其他業務”中）的稅前虧損為4,620萬美元，

HH Brown和Justin的利潤被Dexter的虧損所淹沒。

與Dexter有關的決定在很大程度上損害了您的利益：

（1）首先購買它；

（2）用股票付款；

（3）在明顯需要改變其運營時拖延時間。

我想將這些錯誤歸咎於查理（或其他任何人），但它們是我的。

德克斯特在我們購買產品之前-甚至在購置之後的幾年中都取得了成功，

儘管低成本的外國競爭十分殘酷。

我得出的結論是德克斯特可以繼續解決這個問題，但我錯了，

我們現在將德克斯特行動-規模仍然很大-

由H·H·布朗的FrankRooney和吉姆·伊斯勒管理。

這些人在伯克希爾郡的表現出色，巧妙地應對了困擾鞋業的巨大變化。

在2002年的部分時間裡，Dexter會因去年做出的無利可圖的銷售承諾而受到傷害。

在那之後，我們相信我們的製鞋業務將可有可觀的盈利。

我們完全擁有76％股權的美國中部能源公司在2001年取得了不錯的業績。

鑑於該公司已經肩負著商譽攤銷的重擔，

而這種“成本”將在新的GAAP規則下消失。

去年中美航空交換了英國的一些物業，增加了擁有210萬客戶的約克郡電氣公司。

我們現在為英國的360萬客戶提供服務，並且是英國第二大電力公司。

我們在愛荷華州擁有同等重要的業務，並在加利福尼亞州和菲律賓擁有主要的發電設施。

在中美洲-這可能會讓您感到驚訝-我們還擁有該國第二大住宅房地產經紀業務。

我們是許多大城市（主要是中西部地區）的市場份額領導者，

最近我們收購了亞特蘭大和南加州的重要公司。

去年，我們以當地人熟悉的各種名稱經營，處理了大約106,000筆交易，

涉及價值近200億美元的房地產。

羅恩·佩爾捷為我們建立了這項業務，他很可能在2002年及以後的年份進行更多的收購。

考慮到經濟衰退的困擾，我們的零售業務在2001年表現良好。

在珠寶行業，同店銷售額下降了7.6％，稅前利潤率從2000年的10.7％下降到8.9％。

投資資本回報率仍然很高。

家居零售商保持不變，這些業務的利潤率為稅前9.1％。

在這裡，投資資本的回報也非常好。

我們在珠寶和家居裝飾方面都在不斷擴大。

特別值得一提的是，內布拉斯加州家具城正在建設一家佔地450,000平方英尺的大型商店，

該商店將於2003年秋季開始為堪薩斯城的更大地區提供服務。

在2000年底–邵氏，約翰·曼維爾和本傑明·摩爾–

都以出色的方式與我們一起度過了第一年。

查理和我在購買商品時就知道我們分別與鮑勃·肖，

傑里·亨利和伊万·杜普伊相處得很好–現在我們更加欣賞他們的作品。

這些業務的稅前總收入約為6.59億美元。

年底後不久，我們將4,740股伯克希爾A股（或等值B股）交換為Shaw的12.7％少數股權，

這意味著我們現在擁有該公司100％的股份。

肖是我們最大的非保險業務，並將在伯克希爾的未來中扮演重要角色。

2001年飛行服務顯示的所有收入–以及更多–來自我們的飛行員培訓子公司FlightSafety。

它的收益增長了2.5％，

儘管由於我們去年在模擬器和其他固定資產上進行的2.58億美元投資，

投資回報率略有下降。

我84歲的朋友AlUeltschi繼續以與他自1951年以來表現出的熱情和競爭精神一樣經營FlightSafety，

當時他投資10,000美元成立了公司。

如果我在年度會議上將Al與一群60歲的孩子排成一列，您將無法挑選他。

9月11日之後，對商業航空公司的培訓減少了，而今天仍然很沮喪。

但是，我們的主要活動是商務和通用航空培訓處於接近正常水平，並且應該繼續增長。

在2002年，我們預計將斥資1.62億美元購買27個模擬器，

這一金額遠遠超過我們每年折舊費用（9,500萬美元）。

歡迎那些相信EBITDA等於真實收益的人加入我們的計劃。

NetJets的部分所有權計劃去年售出了創紀錄數量的飛機，

並且從管理費和按小時收費中獲得了21.9％的服務收入增長收費。

不過，它的虧損很小，而2000年的利潤卻很小。

我們在美國賺了一點錢，但這些收益被歐洲的虧損所抵消。

以客戶飛機的價值來衡量，NetJets約佔該行業的一半。

我們相信其他參與者總計損失了大筆資金。

維持最高水平的安全，保障和服務總是很昂貴的，

而遵守這些標準的成本到9月11日加劇了。

無論花費多少，我們將在所有三個方面繼續保持行業領先地位。

公司首席執行官兼股份所有權發明人Rich Santulli的DNA始終堅定地堅持只向客戶提供最好的服務。

為了公司和我的家人，我對他在這些問題上的狂熱感到高興：

相信巴菲特的所有權擁有時間要少得多-

可閱讀 :

學巴菲特一樣投資!

我們每年登錄的時間超過800個-比其他任何家庭都要多。

萬一您想知道，我們使用與NetJet其他客戶完全相同的飛機和機組人員。

NetJets在9月11日之後不久經歷了新訂單的激增，但此後銷售速度恢復了正常。

在這一年中，每位客戶的使用量有所下降，這可能是由於經濟衰退造成的。

我們和我們的客戶都從我們成為小額所有權業務失控的領導者中獲得了可觀的運營收益。

在美國，我們不斷有300多架飛機在旅途中，

因此可以在任何短時間內通知客戶需要我們的地方。

我們機隊的普遍存在也使我們的“定位”成本降低到了機隊規模較小的運營商所能承受的成本以下。

這些規模優勢以及我們所擁有的其他優勢，

使NetJets在競爭中擁有了顯著的經濟優勢。

我們的優勢至多只會產生微不足道的利潤。

我們的金融和金融產品業務現在包括XTRA，

General Re Securities（處於延長模式，將持續很長時間）以及其他一些規模相對​​較小的業務。

但是，該部門的大部分資產和負債來自我管理的一些固定收益策略，

其中包括高流動性AAA證券。

這項活動只有在存在一定的市場關係時才有意義，

過去已經產生了良好的回報，並且有合理的前景在接下來的一兩年內繼續這樣做。

投資額

下面我們介紹我們的普通股投資。

逐項列出那些在2001年底市值超過5億美元的公司。

在2001年期間，我們的投資組合幾乎沒有變化。

作為一個集團，過去幾年我們持有的大量股份表現不佳，

部分原因是經營業績令人失望。

我和查理仍然喜歡我們擁有的所有公司的基本業務。

但是我們不認​​為伯克希爾哈撒韋公司的股票整體價值會被低估。

我們對這些證券的束縛熱情與對未來十年左右總體股票前景的冷淡態度相吻合。

我在7月的艾倫公司會議上的Igave演講中表達了對股本回報的看法（這是兩年前我類似演講的後續內容），

我的評論的編輯版本出現在12月10日的《財富》雜誌上。

我附上該文章的副本。

您還可以在我們的網站www.berkshirehathaway.com上查看我1999年演講的《財富》版。

查理和我相信，隨著時間的流逝，美國的生意會好起來的，

但我認為今天的股票價格只能為投資者帶來適度的回報。

市場在很長一段時間內都表現出色，這一現像不得不終止。

然而，這個市場只不過是與業務發展平行的市場，

可能會讓許多投資者感到失望，尤其是那些相對較新的投資者。

在這裡，那些碰巧的人就是一個：

大泡沫在2000年3月10日結束（儘管我們沒有意識到這個事實，直到幾個月後）。

當天，納斯達克（最近達到1,731）創下了歷史新高5,132。

當天，伯克希爾股票的交易價格為40,800美元，

是自1997年中以來的最低價格。

在2001年期間，我們在“垃圾債券”上比往年更加活躍。

我們應該強調的是，對於公眾而言，這些並不是合適的投資，

因為這些證券常常不辜負其名聲。

我們從未購買過新發行的垃圾債券，這是大多數投資者敦促購買的唯一債券。

此外，當該領域出現虧損時，它們往往是災難性的：

許多債券最終以其原始發行價的一小部分結束，有些甚至變得毫無價值。

儘管存在這些危險，我們仍會定期發現一些有趣的垃圾證券。

到目前為止，我們50年的不良債務經驗已證明是有益的。

在1984年的年度報告中，

我們描述了當發行人聲名狼藉時我們購買華盛頓公共電力系統債券的情況。

多年來，我們還涉足其他明顯的災難，

例如克萊斯勒金融公司，德士古公司和RJR Nabisco公司。

但是，如果我們仍然活躍在垃圾債券上，您可能會不時感到損失。

偶爾，購買不良債券會使我們陷入更大的困境。

在“破產的果實”破產初期，我們以票面價值的50％購買了公司的公共債務和銀行債務。

這是不尋常的破產，因為高級債務的利息支付一直沒有中斷，

這意味著當前收益率約為15％。

我們所持股份增加到了Fruit的高級債務的10％，

這可能最終會使我們償還約70％的票面價值。

通過這項投資，我們間接降低了整個公司的購買價格。

在2000年下半年，我們開始購買陷入困境的金融公司FINOVA Group的債務，

這也導致我們進行了一筆大交易。

FINOVA當時有大約110億美元的未償債務，

其中我們以票面價值的三分之二購買了13％。

我們預計該公司將破產，但認為清算其資產將為債權人帶來回報，

這將大大超過我們的成本。

作為2001年初的違約事件，我們與Leucadia National Corporation聯手向該公司提供了預先包裝的破產計劃。

該計劃隨後進行了修改（在此我進行了簡化），

條件是向債權人支付票面價值的70％（連同全部利息） ，

並且對於30％的索賠要求（現金無法支付），他們將收到新發行的7Ω％的票據。

為了資助FINOVA的70％的發行，Leucadia和Berkshire組建了一個共同擁有的實體，

即Berkadia，該公司通過FleetBoston借入了56億美元，

然後又將這筆款項借給了FINOVA，同時獲得了其資產的優先權。

伯克希爾哈撒韋公司為Berkadia借款提供了90％的擔保，

而Leucadia負有主要責任的還有10％為第二擔保。

（我在簡化我的想法嗎？）

Berkadia支付的借款費用與從FINOVA收到的借款之間有大約兩個百分點的差額，

該差額流向Berkshire的90％，流向Leucadia的10％。

在我撰寫本文時，每筆貸款已償還至39億美元。

作為2001年8月10日批准的破產計劃的一部分，

伯克希爾還同意以32.5億美元的本金總額中的5億美元提供票面價值的70％。

FINOVA發行的7％的新債券。

（其中，由於我們擁有原始債務的13％所有權，我們已經收到了本金4.268億美元。）

我們的要約要到2001年9月26日才可以在多種條件下撤回，

其中一個條件開始生效如果確實在發行期間關閉了紐約證券交易所。

當確實在9月11日這一周發生時，我們立即終止了報價。

FINOVA的許多貸款涉及飛機資產，這些資產的價值因9月11日的事件而大大減少。

該公司持有的其他應收款也受到當天襲擊造成的經濟後果的影響。

因此，FINOVA的前景不及我們向破產法院提出建議時的前景。

儘管如此，我們認為伯克希爾的整體交易將令人滿意。

Leucadia負責FINOVA的日常運營，長期以來，

我們對其主要主管的業務敏銳度和管理才能給我們留下了深刻的印象。

時間再次是：

1965年初當我經營的投資合夥企業控制伯克希爾哈撒韋時，

該公司與波士頓第一國民銀行和紐約一家大型銀行有著主要的銀行業務往來。

伯克希爾收購了伊利諾伊州國家銀行和羅克福德信託基金，

我們需要1000萬美元，我聯繫了兩家銀行。

紐約沒有回應。

但是，波士頓銀行的兩名代表立即來到了奧馬哈。

他們告訴我，他們將為購買的商品提供資金，我們稍後將進行詳細計算。

在接下來的三十年裡，我們幾乎沒有從銀行借錢。

（債務在伯克郡周圍是一個四個字母的詞。）

然後，在二月份，當我們進行FINOVA交易的結構設計時，

我再次打電話給波士頓，第一國民銀行已演變成FleetBoston。

該公司總裁查德·吉福德做出回應，

就像比爾·布朗和艾拉·斯捷潘尼安早在1969年一樣-

“您已經拿到了錢，我們稍後將進行詳細處理。”

FleetBoston聯合發行了一筆60億美元的貸款（事實證明，我們並不需要4億美元），

並且該貸款很快被全球17家銀行超額認購。

太好了。

如果您需要60億美元，只要給乍得打個電話ñ假設您的信用為AAA。

關於我們的投資的另一點：

媒體經常報導“巴菲特正在購買”或那種安全性，

已從伯克希爾·哈撒韋公司提交的報告中提取了“事實”。

這些賬目有時是正確的，

但有時伯克希爾報告的交易實際上是由婁·辛普森進行的，

後者為GEICO管理著20億美元的投資組合，而這與我完全無關。

通常，Lou不會告訴我他在買賣什麼，

只有當我查看每月底後幾天收到的GEICO投資組合摘要時，我才能了解他的活動。

Lou的想法當然很相似進行開採，但我們通常會獲得不同的證券。

這主要是因為他用的錢更少，因此可以投資比我小的公司。

哦，是的，我們之間還有另一個細微的區別：

近年來，路易的表現遠勝於我。

慈善捐助

伯克希爾·哈撒韋公司在慈善捐款方面遵循非常不尋常的政策-

但查理和我認為這對所有者既公平又公平。

首先，我們讓我們的運營子公司做出自己的慈善決定，

只要求曾經經營這些慈善事業的所有者/經理因為獨立公司會從自己的資金中為個人慈善機構捐款，

而不是使用公司資金。

當我們的經理人使用公司資金時，

我們相信他們以能夠為他們管理的業務帶來相稱的有形或無形收益的方式進行捐贈。

伯克希爾下屬子公司去年的捐款總額為1,920萬美元。

股東指定的公司。

我們不會匹配董事或員工的捐款，也不會捐贈給巴菲特或蒙格斯最喜歡的慈善機構。

但是，在我們購買他們之前，我們的一些子公司有員工匹配計劃，

我們對他們的繼續計劃感到滿意：

篡改成功的商業文化不是我們的風格。

為了實現業主的慈善願望，我們每年都會通知註冊每股A股（A代表我們股本的86.6％）的持有者，

他們可以指示我們向多達3個慈善機構捐款。

股東為慈善機構命名；伯克希爾開出支票。

股東可以指定符合《內部稅收法》規定的任何組織。

去年，伯克希爾·哈撒韋公司向5700名股東發出了1,670萬美元的捐款，

他們將3,550個慈善機構列為接受者。

自我們啟動該計劃以來，我們的股東禮物總額已達1.81億美元。

大多數上市公司都將禮物迴避給宗教機構。

然而，這些是我們股東最喜歡的慈善機構，

他們去年命名了437個教堂和猶太教堂來接受禮物。

此外，有790所學校獲得了接受者。

我們的一些大股東，包括查理和我，都指定了他們的個人基金會來領取禮物，

以便這些實體反過來又可以廣泛地分配他們的資金。

我每週都會收到幾封來信，批評伯克希爾為計劃生育做貢獻。

這些信件通常是由希望看到抵制伯克希爾產品的組織發出的。

這些信件總是禮貌而​​誠懇，但他們的作者並沒有意識到一個關鍵點：

這不是伯克希爾，而是做出慈善決定的所有者–這些所有者的意見與您想像的一樣多樣。

可能在墮胎問題的兩面都與美國人口比例大致相同。

只要慈善組織擁有501（c）（3）的身份，

我們就會按照他們的指示進行操作，

無論他們是指定計劃生育權還是Metro生命權。

就好像我們支付了股利然後由股東捐贈了一樣。

然而，我們的支付方式更具稅務效率。

在購買商品或僱用人員方面，我們都不會考慮宗教觀點，

性別，種族或與我們打交道的人的性取向。

這樣做不僅是錯誤的，而且是愚蠢的。

我們需要能夠找到的所有人才，並且我們了解到，

能力強大且值得信賴的經理，員工和供應商來自各種各樣的人。

參與我們未來的慈善捐款程序，您必須擁有以實際所有者的名義註冊的A類股票，

而不是經紀人，銀行或存託機構的代名人。

在2002年8月31日未進行此註冊的股票將不符合2002年計劃的資格。

當您從我們那裡獲得捐款表格時，請立即將其退回。

在截止日期之後收到的指定將不予接受。

年會

今年的年度會議將於5月4日星期六舉行，我們將再次在公民禮堂舉行。

門將在上午7點開放，電影將在8:30開始，會議本身將在9:30開始。

中午會有短暫的食物休息時間​​。

（可以在思域的小賣部購買三明治。）

除了這段插曲，查理和我將在3:30之前回答問題。

給我們您最好的機會。

至少在明年，位於市中心的思域將是我們唯一的選擇。

因此，我們必須在周六或週日舉行會議，以免交通和停車噩夢一定會在工作日發生。

但是，不久之後，奧馬哈將擁有一個新的會展中心，並配備大量停車設施。

假設我們隨後前往中心，我將對股東進行投票，

以查看您是否希望回到2000年之前的標準週一會議。

我們將根據股東而不是股票的數目來決定投票。

（這不是一個系統，但是，我們將永遠決定誰擔任首席執行官。）

本報告隨附的代理材料附件說明瞭如何獲取參加會議和其他活動所需的憑據。

至於飛機，旅館和汽車的預訂，

我們再次簽約了美國運通（800-799-6634）為您提供特殊幫助。

他們每年為我們做得很棒，我為此向他們表示感謝。

我們將以通常的方式，從較大的旅館到會議上提供巴士服務。

之後，巴士將返回賓館，內布拉斯加州家具市場，博爾斯海姆和機場。

即使這樣，您也可能會發現有用的汽車。

我們今年在伯克希爾新增了許多公司，

因此我將不詳細介紹我們將在會議上出售的所有產品。

但是要準備好帶回家，從磚塊到糖果，再到內衣。

假設5月4日之前購買“織機的果實”已經結束，我們將出售Fruit的最新款式，

這將使您成為您所在地區的時尚領導者。

購買終身供應。GEICO的展位將有來自全國各地的許多高級顧問，

他們都準備為您提供汽車保險報價。

在大多數情況下，GEICO將能夠為您提供特別股東折扣（通常為8％）。

我們運營的49個轄區中的41個轄區允許此特別優惠。

請詳細介紹您現有的保險並檢查我們是否可以為您省錢。

星期六，在奧馬哈機場，我們將提供NetJets常規飛機的陣列可用於您的檢查。

只需向思域的一名代表詢問有關查看這些飛機的信息即可。

如果您在周末購買了我們認為合適的物品，

則很可能需要自己的飛機將它們帶回家。

而且，如果您購買一架飛機的一小部分，

我們甚至可能會放三包內褲或拳擊手。

在內布拉斯加家具市場，

位於道奇和太平洋之間第72街75英畝的場地上，

我們將再次擁有“伯克希爾週末”定價，

這意味著我們將為股東提供通常僅給予員工的折扣。

我們在5年前在NFM發起了這一特殊定價，

“週末”期間的銷售額從1997年的530萬美元增長到了2001年的1150萬美元。

要獲得折扣，您必須在5月2日（星期四）至5月6日（星期一）進行購買並提供您的會議憑證。

該期間的特殊價格甚至將適用於幾家享有聲望的製造商的產品，

這些製造商通常具有反對折價的嚴格規則，但就我們股東周末的精神而言，

這為您提供了例外。我們感謝他們的合作。

NFM在工作日的上午10點至晚上9點以及上午10點至下午6點開放。

在蒂芙尼（Tiffany）的曼哈頓商店之外，

博爾斯海姆（Borsheim）是該國最大的珠寶店，將在周六和周日舉行兩次股東大會。

首先是下午6點開始的雞尾酒會。

到晚上10點5月3日（星期五）。

第二場晚會是上午9點至下午5點。

股東價格將在5月5日（星期日）至星期四至星期一提供。

因此，如果您希望避免在周五晚上和周日聚集的大批遊客，

請在其他時間光臨，並確定自己是股東。

在周六，我們將營業至下午6：00，Borsheim’s的毛利率比主要競爭對手的毛利率低20個百分點，

因此您買得越多，儲蓄就越多（或者至少我妻子和女兒告訴我的是 ）。

來吧，讓我們對您進行錢包切除術。

在周日下午，在博爾斯海姆外的購物中心裡，

我們將有一些世界頂級橋樑專家與我們的股東一起玩。

我們希望Bob和Petra Hamman以及Sharon Osberg成為主持人。

曾兩次獲得美國國際象棋冠軍的帕特里克·沃爾夫也將在商場裡，

被所有蒙住眼睛的人taking住！

去年，帕特里克同時打了多達6場比賽-眼罩穩穩就位-今年，他將嘗試7場。

最終，比爾·羅伯蒂，這是兩次贏得五子棋世界錦標賽的僅有的兩名球員之一，

將在手邊測試您在該遊戲中的技能。

週日來到購物中心參加Mensa奧運會。

Gorat的我最喜歡的牛排館將於5月5日（星期日）再次專門為伯克希爾股東開放，

並將於下午4點開始營業。

直到晚上10點請記住，要在周日到達戈拉特，必須先預約。

要製作一個，請在4月1日（但不可以在此之前）致電402-551-3733。

如果週日售罄，請嘗試在鎮上的其他一個晚上去Gorat的兒子。

通過訂購稀有的T型骨和雙色薯餅來展示您的精巧程度。

通常的棒球比賽將在晚上7點在羅森布拉特體育場舉行。

在星期六晚上。今年，奧馬哈皇家隊將出戰俄克拉荷馬州紅鷹隊。

去年，為了模仿BabeRuth的職業轉變，我放棄了投球並嘗試擊球。

奧馬哈人鮑勃·吉布森在土墩上，

令我感到恐懼，因為他害怕鮑勃著名的反擊球場。

取而代之的是，他在打擊區內投出了一個快速的球，

並以類似MarkMcGwire的揮桿方式成功連接了一個堅硬的地面，

而後者在內場莫名其妙地死亡。

我並沒有精疲力盡：在我這樣的年齡裡，我喜歡打橋牌。

我不確定今年在球場上會發生什麼，但是出來並感到驚訝。

我們的代理聲明包含有關獲取遊戲門票的說明。

那些訂購年會門票的人將收到一本小冊子，

其中包含各種信息，這些信息應能幫助您在奧馬哈玩得開心。

鎮上將會有很多活動。

因此，請參加伍德斯托克週末活動，

並在公民大會上參加我們的資本主義慶祝活動。

最後，我要感謝世界總部出色而富有成果的工作人員（全部5,246.5平方英尺） 誰使我的工作如此輕鬆。

伯克希爾去年增加了約40,000名員工，使我們的員工人數達到110,000。

在總部，我們增加了一名員工，現在有14.8名員工。

（我試圖讓喬·艾倫·里克將她的工作週數從四天改為五天是徒勞的；

我認為她喜歡自己通過.8獲得的國家認可。）

順利處理目前我們的規模和範圍所承擔的一系列職責-

以及伯克希爾幾乎獨有的一些其他活動，

例如我們的股東聯歡晚會和“指定禮物”計劃-都會吸引特殊的人群。

絕對是我們所擁有的。

 

沃倫·巴菲特（Warren E. Buffett）2002年2月28日

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