巴菲特股東信-1996年! - 空空

您會發現我們偏愛企業和行業不太可能發生重大變化。原因是很簡單：無論購買哪種類型，我們都在尋找運營方式我們相信幾乎可以肯定它具有巨大的競爭力從現在起十到二十年的力量。瞬息萬變的行業環境可能會為您帶來巨大的勝利，但它排除了我們追求的確定性。我應該強調，作為公民，查理和我歡迎變革：新鮮的想法，新產品，創新的流程等導致我們國家的生活水平提高了，這顯然是好的。如投資者，但是，我們對發酵行業的反應很像我們對太空探索的態度：我們讚揚這項努力，但喜歡跳過旅程。

致伯克希爾·哈撒韋公司的股東：

我們在1996年的淨資產收益為62億美元，即36.1％。

每-股份賬面價值卻增長了31.8％，

因為伯克希爾股價上漲：

我們發行股票以收購FlightSafety國際，並還出售了新的B類股票。

*在過去32年中（即，由於目前的管理層接管），

每股賬面價值具有從19美元增加到19,011美元，

或每年復合增長23.8％。

*每股B類股票的經濟利益等於股票的1/30A股擁有的股票，

這是對1996年5月之前，伯克希爾哈撒韋公司僅有的唯一一支股票。

在整個報告中，我們以“ A類當量”，

即A類股份的總和已發行的B類股份的1/30。

由於技術原因，我們重述了1995年的財務報告陳述，

這是我需要提交的一份少於會計奧秘的激動人心的解釋。

我會簡短。

由於GEICO成為獨資公司，

因此需要重述伯克希爾分公司於1996年1月2日成立，

而之前是歸類為投資。

從經濟角度來看-說明我們獲得的主要稅收效率和其他收益-

價值到1995年底，我們擁有的GEICO 51％的股份顯著增加兩天后，

我們收購了公司剩餘的49％股權。

但是，適用於此類“分步獲取”的會計準則要求我們在搬到時記下51％的價值100％。

減記-當然也減少了帳面價值-總額為4.784億美元。

結果，我們現在承擔了原始的51％GEICO的價值均低於當時的市場價值我們購買了公司剩餘的49％股份，並低於我們自己承擔了49％。

但是，我的賬面價值的下降有一定的補償剛剛描述：

1996年，我們兩次以較賬面價值溢價，

首先是在5月，我們以現金出售B股再次是在12月，

我們同時使用A股和B股作為部分付款飛行安全。

總共，三個非運營項目影響了賬面價值對我們的31.8％的貢獻不足1個百分點去年的股票收益。

我對每股賬面價值的這種上漲表示敬意，

因為它大致表示我們一年中的經濟進展。

但是，作為查理·芒格，伯克希爾·哈撒韋的副董事長，

我已經多次告訴您，伯克希爾是內在價值，而不是賬面價值。

上一次你知道我們發來的消息在《用戶手冊》中，

我們在6月發送給您發行B類股票。在該手冊中，

我們不僅定義了關鍵術語（例如內在價值）也闡明了我們的經濟原則。

可閱讀 :

查理蒙格一生的智慧語錄! 對人生受益頗多!

多年以來，我們在我們的最前面列出了這些原則年度報告，

但在本報告的第58至67頁中，我們複製了整個使用說明書。

在這封信中，我們有時會提到手冊，以便我們避免重複某些定義和解釋。

例如，如果您希望了解“內在價值”，請參閱第64和65頁。

去年，我們第一次為您提供了一個表格，

查理和我相信會幫助任何試圖估算伯克希爾·哈撒（Berkshire）內在價值。

在該表的更新版本中，我們將跟踪兩個關鍵的價值指標。

第一列列出了我們的每股收益投資的所有權（包括現金和等價物）以及第二列顯示了我們來自伯克希爾哈撒韋公司運營業務的每股收益扣除稅項和採購會計調整之前，

但扣除所有利息後和公司的間接費用。

營業收入列​​不包括我們從中實現的所有股息，

利息和資本收益第一欄中介紹的投資。

實際上，這兩列展示伯克希爾將其分為兩部分的報告。

如表所示，1996年我們的每股投資增加了增長了29.0％，

我們的非投資收益增長了63.2％。

我們的目標是使兩列中的數字保持合理（或更優）但是，步調不合理。

但是，我們的期望受到兩個現實的限制。

第一，我們過去的增長率無法與之相提並論：

伯克希爾哈撒韋的股本資本現在很大-

實際上少於十個美國的企業擁有更大的資本-資金充裕傾向於抑制回報。

其次，無論我們的進步速度如何，

並不順利：

上表第一欄中的逐年移動將會受到證券市場波動的重大影響；

第二欄中的數字將受到巨災再保險業務的盈利能力。

在表格中，根據我們的股東做出的捐贈-

指定的捐款計劃在第二列中收費，

儘管我們將其視為股東利益而非支出。

所有其他公司費用也記入第二列。

這些費用可能低於其他任何大型美國公司的費用法人：

我們的稅後總部費用少於兩個相對於淨值的基點（1％的1/50）。

即使如此，查理過去認為這筆費用比例過高，

將其歸咎於我使用伯克希爾公司的公務機“堅不可摧”。

但是查理有最近經歷了一次“反啟示”：

隨著我們購買FlightSafety的主要活動是培訓公司飛行員，

現在，他一提到噴氣機就大肆宣傳。

認真地說，成本很重要。

例如，股票共同基金招致公司費用-

主要是支付給基金經理的費用-平均約100個基點，

徵稅可能會削減其收益隨著時間的流逝，

投資者的收益增加了10％或更多。

查理和我沒有承諾關於伯克希爾的結果。

但是，我們確實向您保證，

伯克希爾哈撒韋所獲得的所有收益都將最終歸股東所有。

我們是在這裡與您一起賺錢，而不是為了您。

內在價值與市場價格的關係

在去年的信中，伯克希爾的股價為36,000美元，我告訴您：

（1）伯克希爾近幾年的市值增長即使後者獲得的內在價值超過其獲得的內在價值非常滿意；

（2）那種過度表現不能無限期地繼續；

（3）查理和我當時沒有考慮伯克希爾哈撒韋被低估了。

自從我提出這些警告以來，

伯克希爾的內在價值具有顯著增加-

在很大程度上得益於驚人的幫助GEICO的性能，

稍後我會告訴您更多信息-而我們股票的市場價格變化不大。

當然，這意味著1996年，伯克希爾哈撒韋的股票表現不佳。

因此，今天的價格/價值關係都大不相同從一年前開始，

正如查理和我所見，適當。

隨著時間的流逝，

伯克希爾哈撒韋股東所獲得的總收益必須必然與公司的業務收益相匹配。

當股票暫時使業務表現或業績不佳，

數量有限的股東（賣方或買方）在他們與之交易的費用。

一般來說，精巧的在這場比賽中超越無辜者。

儘管我們的主要目標是最大限度地提高我們希望股東們從伯克希爾哈撒韋公司的所有權中全面受益，

也要盡量減少以犧牲利益為代價給某些股東帶來的利益別人的。

這些是我們管理一個家庭本來應該實現的目標夥伴關係，

我們認為它們對於經理上市公司。

在合夥企業中，公平要求合夥企業當合夥人進入或退出時，

利益被公平地估價；在公眾場合公司，

當市場價格和內在價值在時，公平就佔了上風同步。

顯然，他們並不總是會達到理想，

而是一個經理-他的政策和溝通-可以促進公平。

當然，股東持有股份的時間越長，

承擔伯克希爾哈撒韋的業務成果將對他的財務產生影響經驗-

保費或折扣是多少就越少內在價值在他買賣股票時佔上風。

那是一個我們希望吸引有遠見的業主的原因。

總的來說，我認為我們已經成功地實現了這一追求。

伯克希爾可能排名第一在美國大公司中佔其股份百分比的一位由業主持有，

具有長遠的眼光。

1996年收購

我們在1996年進行了兩次收購，

都擁有我們追求的品質-卓越的商業經濟學和卓越的經理。

第一項收購是堪薩斯州銀行保險（KBS），

一種保險名稱描述其專業的公司。

該公司在22個州開展業務，擁有非凡的承保記錄，

經過非凡經理Don Towle的努力。

唐有與數百名銀行家建立了第一手的關係，

並且知道他操作的每個細節。

他認為自己經營著一家公司那是“他的”，

這是我們在伯克希爾（Berkshire）珍視的態度。

由於其相對較小，我們將KBS交給我們擁有80％股份的Wesco子公司，

希望擴大其保險業務。

您可能對精心製作和精緻的產品感興趣收購策略，

使伯克希爾·哈撒伯（Berkshire）得以達成這項交易。

早在1996年我應邀參加我侄子的妻子40歲生日聚會羅傑斯我對社交活動的品味很低，

我立即以及標準的，親切的方式，開始發明跳過事件的原因。

然後，聚會籌辦者精采地反駁，讓我下一席對一個我一直喜歡的男人，

簡的父親，羅伊·丁斯代爾（Roy Dinsdale）我去了

聚會於1月26日舉行。儘管音樂很大，為什麼？

樂隊演奏時好像必須由分貝支付嗎？

我剛剛管理聽到羅伊說他來自堪薩斯州銀行家的董事會議當然，

這是我一直很敬佩的公司。我大喊他應該放手我知道它是否有售。

2月12日，我收到了羅伊（Roy）的以下來信：

“親愛的沃倫：隨函附上有關堪薩斯銀行擔保局的年度財務信息。

這是我們在珍妮的聚會上談論的公司。如果可以的話任何其他幫助，請讓我知道。”

2月13日，我告訴羅伊我們將為該公司支付7500萬美元-不久我們就達成了交易。

我現在正在計劃被邀請參加Jane的下一個聚會。

我們在1996年進行的另一項收購-FlightSafety International世界上飛行員培訓的領導者-

更大，約為1.5美元十億，但起源同樣偶然。

這個英雄首先是圖森航空顧問Richard Sercer和第二，

他的妻子阿爾瑪·墨菲（Alma Murphy），哈佛大學眼科畢業生醫學院，

在1990年毀掉了丈夫的不情願，他購買伯克希爾股票。

從那時起，兩個人都參加了我們所有的活動年度會議，但我並不認識他們。

幸運的是，理查德還曾是該公司的長期股東。

FlightSafety，去年他想到這兩家公司會很合適。

他知道我們的收購標準，

並且他認為FlightSafety的79歲首席執行官Al Ueltschi可能想這筆交易將為他的公司提供住所並為他提供安全保障支付，

讓他一生都擁有自己的資產。

因此，在7月，理查德（Richard）撰寫了所羅門（Salomon Inc）首席執行官鮑勃·丹納姆（Bob Denham）的建議，他探討了合併的可能性。

鮑勃從那裡拿走了它，9月18日，我和艾爾在新約克。

我長期以來一直熟悉FlightSafety的業務，

大約60秒鐘，我知道Al正是我們的經理。

一個月後來，我們有了合同。

因為查理和我希望盡量減少發行伯克希爾股份，

我們完成的交易FlightSafety股東可以選擇現金或股票，

但要附帶條件鼓勵那些對稅收不感興趣的人兌現現金。

這個微調導致將FlightSafety約51％的股份換成現金，

其中41％伯克希爾·A（Berkshire A）的股票，伯克希爾·B（Berkshire B）的8％

Al與航空有著終生的戀情，

並實際駕駛查爾斯·林德伯格。

在1930年代經歷了一次暴風雨生涯之後，

他開始為Pan Am的傳奇酋長Juan Trippe工作。

1951年，雖然仍然Al在泛美成立了FlightSafety，

隨後將其構建為模擬器製造商和全球飛行員培訓師。

（單引擎，直升機，噴氣機和海軍陸戰隊）

該公司在41個地區運營，配備了175個飛機模擬器，

範圍非常小，例如從塞斯納210升到波音747。

模擬器並不便宜-他們可能會花錢高達1900萬美元-這項業務與我們許多運營，

是資本密集型。

公司收入的一半左右來自公司飛行員的培訓，

其中大多數平衡來自航空公司和軍方。

可閱讀 :

為什麼航空股不能買呢? 航空股的真相是?

Al可能是79歲，但他的行為舉止大約為55歲。

他會跑步就像他過去一樣運作：我們永遠不會愚弄成功。

一世告訴他，儘管我們不相信分拆伯克希爾股票，

當他達到100時，我們將以2比1的比例分配年齡。

觀察員可能會從我們的聘用實踐中得出結論，

查理EEOC刊登的一份關於年齡的文章讓我在生命初期受到了創傷歧視。

真正的解釋是出於個人利益：

教新狗很難老套路。

伯克希爾的許多經理今天以過去很早的速度過去了70次全壘打因年輕的撞感而享有聲譽。

因此，找到工作我們，只是採用說服了眼花azz亂的76歲老人的戰術25歲的美麗嫁給他。

“你是怎麼讓她接受的？”問他羨慕的同時代人。

復出：“我告訴她我是86歲。”

* * * * * * * * * * * * *

現在，我們暫停常規廣告：

如果您擁有大型具有良好經濟特徵並希望結盟的業務擁有大量類似的業務特色，

伯克希爾很可能是您尋求的家。

我們的第21頁上列出了要求。

如果貴公司滿足要求-以及如果我無法參加您參加的下一個生日聚會，請給我打電話。

保險業務-概述

我們的保險業務在1996年真是棒極了。

保險，GEICO是我們的主要部門，在我們的“超級貓”中再保險業務，業績出色。

正如我們在過去的報告中所解釋的，

什麼才算在我們的保險中首先是我們產生的“浮動”量，

其次是付出了我們的代價。

這些對您來說很重要因為浮動是伯克希爾哈撒韋內在價值的主要組成部分，

即沒有反映在賬面價值中。

首先，浮動是我們持有但不擁有的錢。

在保險業務，之所以會出現浮動，是因為之前已收到保費損失已付。

其次，保險公司收取的保費通常不承擔最終必須支付的損失和費用。

這樣就造成了“承保損失”，即浮動。

如果保險業務的浮動成本為低於公司原本需要籌集資金的成本。

但是，如果其流通成本高於市場貨幣價格。

如下表所示，伯克希爾的保險業務一直是一個巨大的贏家。

對於表格，我們已經計算了浮動-我們相對於溢價產生的大量收益數量-

通過增加損失準備金，損失調整準備金，

持有的資金在假定再保險和未承保保費準備金下，

然後減去代理商的餘額，預付購置成本，預付稅款以及適用於假定再保險的遞延費用。

我們的成本浮動是由我們的承保損失或利潤決定的。

當年當我們有承保利潤（例如最近四個）時，

我們的成本浮動為負數。實際上，我們已經支付了持有費用錢。

自1967年進入保險業務起，的年復合增長率為22.3％。

多年來，我們的資金成本比什麼都不是。

這種獲得“免費”資金的途徑極大地提高了伯克希爾的業績。

此外，我們的收購GEICO的存在大大增加了我們繼續獲得越來越多的“免費”資金。

超級貓保險

與過去三年一樣，我們再次強調，

良好的結果我們為伯克希爾哈撒韋報告的部分原因是我們的超級貓業務幸運的一年。

在此操作中，我們出售保險和再保險公司購買以保護自己免受特大災難。

由於真正的重大災難很少發生，

我們的超級貓業務有望在大多數年內顯示出可觀的利潤-並偶爾記錄巨大的損失。

換句話說，我們超級貓業務的吸引力將需要很多年才能測量。

但是，您必須了解的是，這真是可怕的一年在超級貓業務中是不可能的-這是確定的。

的唯一的問題是何時會到來。

我強調這一點，

因為我不想讓你聽到一些大的消息後恐慌並出售您的伯克希爾股票災難使我們付出了巨大的代價。

如果您傾向於做出反應這樣，

您不應該像現在那樣擁有伯克希爾股票如果市場崩潰會導致您恐慌，

請完全避免擁有股票並出售。

通過“恐怖”新聞出售優秀企業通常是不好的決定。

（羅伯特·伍德拉夫（Robert Woodruff），

他是可口可樂公司的創始人曾經被問及誰擁有數十年公司職位的人什麼時候是出售可口可樂股票的好時機。

伍德拉夫有一個簡單的答案：

“我不知道。我從未出售過任何東西。”）

在我們的超級貓運營中，

我們的客戶是面臨重大收益波動並希望減少波動。

的我們出售的產品-我們希望價格合適-

是我們的願意將這種波動性轉移到我們自己的書中。

迴轉伯克希爾的收入至少不會打擾我們：

查理和我會寧願隨著時間的流逝獲得塊狀的15％，而不是平穩的12％。

（畢竟，我們的每日和每週的收入大幅波動-

為什麼我們需要光滑度伴隨著地球構成太陽的每個軌道嗎？）

我們最適合這種想法，但是，當我們有也可以接受波動的股東/合夥人，

這就是為什麼我們定期重複我們的警告。

1996年，我們進行了一些大型超級貓的曝光。

與Allstate簽訂了一份涵蓋佛羅里達颶風的合同，

儘管沒有確定的記錄可以證明這一點，

我們相信那時已成為有史以來最大的單一災難風險由一家公司為自己的帳戶承擔。

但是，在今年晚些時候，為加利福尼亞地震局撰寫了一項政策，

自1997年4月1日起生效，這使我們承受的損失是根據佛羅里達合同可能。

再次，我們保留了所有風險我們自己的帳戶。

這些覆蓋面很大，

伯克希爾的稅後真正的特大災難造成的“最壞情況”損失可能不超過6億美元，

不到我們賬面價值的3％和我們市場的1.5％值。

要對此曝光有一些了解，請查看第2頁，

請注意證券市場的大幅波動送給我們。

在超級貓業務中，我們具有三大競爭優勢。

首先，從我們這裡購買再保險的各方都知道，

我們都可以並且將在最不利的情況下付款。

真是一場災難災難發生，金融恐慌並非不可能迅速跟隨。

如果發生這種情況，

那麼再保險公司將很受尊敬僅僅在他們的客戶那一刻就很難付款面對非同尋常的需求。

確實，我們從來沒有“裁員”一部分的原因之一，

我們保證的風險是我們對自己的能力有所保留災難發生時向他人收集。

當伯克希爾承諾時，被保險人肯定知道他們可以及時收集。

我們的第二個優勢-有些相關-是微妙的但很重要。

特大災難過後，保險公司可能會發現很難獲得再保險，

即使他們對保險的需求會特別大大。

在這樣的時候，伯克希爾無疑會擁有大量可用的資源-但自然而然地，

這將是我們長期存在的首次致電的客戶。

商業現實已成為重大全世界的保險公司和再保險公司都意識到與我們做生意。

確實，我們目前正在獲得“由再保險公司收取的費用，

這些費用只是在削弱他們獲得保險的能力如果市場收緊，

我們的保險範圍將會擴大。

我們最終的競爭優勢是我們可以提供美元既沒有匹配也沒有接近其他尺寸的覆蓋範圍行業。

尋找巨大承保​​範圍的保險公司知道，

只需一次致電伯克希爾哈撒韋將提供堅定而即時的報價。

關於我們遭受加州地震的一些事實-

我們最大的挑戰風險-似乎井井有條。

1994年的Northridge地震造成房主損失大大超出了計算機模型告訴他們的範圍的保險公司期望。

然而，與“最惡劣的可以理解的是，

保險公司成了-糟糕-動搖並開始考慮撤離撰寫地震報導他們的房主的政策。

經過深思熟慮，加利福尼亞的保險公司查克·誇肯布什（Chuck Quackenbush）專員設計了一項新的住宅地震政策，

由由州政府贊助的保險公司，加利福尼亞地震局。

這個這個實體於1996年12月1日開始運作，

需要大的層次再保險-這就是我們進來的地方。

如果管理局的總和，大約需要10億美元。

截止到2001年3月31日的損失超過50億美元。

（媒體最初報導的數字較大，

但這些僅適用於如果所有加利福尼亞的保險公司都已簽署該協議；而是只72％簽署了。）

那麼，我們在付款期間必須付款的真正機率是多少政策條款？

我們不知道-我們也不認為計算機模型會有所幫助我們，

因為我們相信他們預測的精度是一種嵌合體。

事實上，這樣的模型會使決策者陷入一種錯誤的安全感，

並且從而增加他們犯下巨大錯誤的機會。

我們已經在保險和投資方面都已經看到這種崩潰。

見證人“投資組合保險”，

其對1987年市場崩盤的破壞性影響帶領一個搖搖車觀察到應該是計算機從窗戶跳出來。

即使無法完美地評估風險，保險公司也可以明智地承保。

畢竟，您不需要知道男人的確切年齡知道他足夠大可以投票，

也不知道他的確切體重可以識別他需要節食。

在保險中，必須牢記所有的驚喜都是令人不快的，

考慮到這一點，我們嘗試對我們的價格進行定價超級貓風險敞口，

最終約佔總保費的90％最終支付了損失和費用。

隨著時間的流逝，我們會發現我們的定價有多聰明，但這不會很快。

超級貓業務就像投資業務一樣，

通常需要很長一段時間才能發現您是否知道自己在做什麼。

我可以肯定地說，我們擁有最好的世界上經營我們的超級貓業務的人：

阿吉特·賈因（Ajit Jain），其價值對伯克希爾而言，這真是巨大。

在再保險領域，災難性的命題比比皆是。

我知道，因為我個人也擁抱其中許多是在1970年代，

也是因為GEICO的徑流量很大投資組合由1980年代初期簽訂的愚蠢合同構成，

能夠儘管當時的管理是。我可以向你保證，阿吉特不會這種類型的錯誤。

我已經提到，特大災難可能會在金融市場，

這種可能性不大，但牽強附會。

這場大地震是否足以引起加州的地震我們的承保範圍幾乎肯定也會以其他方式受到損害。

例如，See’s，Wells Fargo和Freddie Mac可能受到重創。

全部儘管如此，我們可以處理所有風險匯總。

在這方面，就像在其他方面一樣，

我們嘗試“逆向工程”我們的未來在伯克希爾大學，

牢記查理的格言：

“我想知道的是我將要死的地方，所以我永遠也不會去那裡。”

可閱讀 :

查理蒙格一生的智慧語錄! 對人生受益頗多!

（反轉確實有效：嘗試向後演唱鄉村西部歌曲，

您將很快恢復您的房子，您的汽車和您的妻子。）

如果我們不能忍受因此，儘管可能很遙遠，我們還是避免種植它的種子。

這就是為什麼我們不大量借貸，

並且為什麼我們要確保我們的超級貓的業務損失，

雖然聽起來可能會很大，但不會很大大大削弱了伯克希爾的內在價值。

保險-GEICO和其他主要業務

去年初，當我們移交給GEICO的全部所有權時，

我們期望很高-並且都超出了預期。

那是真實的從企業和個人的角度：

GEICO的運營總監，托尼·尼斯（Tony Nicely）是一位出色的業務經理，很高興與他合作。

在幾乎任何條件下，GEICO都將是非常有價值的資產。

托尼（Tony）掌舵，它正在達到的性能水平該組織僅在幾年前還認為不可能。

GEICO的成功沒有什麼神秘之處：

公司的競爭優勢直接來自其低成本地位操作員。

低成本允許低價格，而低價格吸引和保留好的保單持有人。

在以下情況下繪製一個良性循環的最後一段保戶將我們推薦給他們的朋友。

GEICO獲得多個每年有1百萬個推薦，

而這些推薦佔了我們新推薦的一半以上業務，

這一優勢使我們可以節省大量收購費用-這使我們的成本仍然更低。

這個公式在1996年為GEICO發揮了作用：

政策數量增長了10％。在過去的20年中，

該公司的最佳業績-一年的增長率為8％，僅達到一次。

更好的是年內，自願性政策的增長加速，主要是因為非標準市場的收益，

這是一個不發達的領域，GEICO。我在這里關注自願政策，

因為非自願業務我們從分配的風險池中獲取收益，

而類似收益則無濟於事。增長該部門是最不受歡迎的。

如果GEICO無法產生合理的增長，那將毫無意義承保利潤。

這也是一個好消息：去年我們實現了然後承保目標。

但是，我們的目標不是擴大我們的利潤率，

而是擴大我們為客戶提供的價格優勢。

有了這項策略，我們相信1997年的成長將輕易超越去年。

我們希望新的競爭對手進入直接響應市場，

並且我們現有的一些競爭對手可能會在地理上擴展。

儘管如此，我們享有的規模經濟應能使我們保持或保持甚至擴大了我們經濟城堡周圍的護城河。

可閱讀 :

為什麼巴菲特這麼重視護城河? 什麼是護城河呢?

我們盡力而為在我們享有較高市場滲透率的地理區域內的成本。

隨著我們政策數量的增長，同時帶來滲透率的提高，我們期望將成本大大降低。

GEICO的可持續成本優勢是什麼讓我回到了1951年，

當時整個公司業務價值700萬美元。

這也是為什麼我覺得伯克希爾應該去年斥資23億美元，

收購了我們當時沒有擁有的49％的股份擁有。

最大化出色業務的結果需要管理和焦點。

幸運的是，我們在Tony擁有一位精湛的經理，其業務重點永不動搖。

還希望獲得整個GEICO組織像他那樣集中精力，

我們需要一個本身就是補償計劃專注-在購買後立即投入。

今天，從數十位高管獲得的獎金開始托尼（Tony）僅基於兩個關鍵變量：

（1）志願汽車的增長政策和

（2）承保“經驗豐富”的汽車業務的盈利能力（表示已生效超過一年的政策）。

在此外，我們使用相同的標準來計算年度貢獻公司的利潤分享計劃。

GEICO的每個人都知道什麼很重要。

GEICO計劃體現了伯克希爾哈撒韋的激勵性薪酬原則：

目標應（1）針對特定經濟學經營業務；

（2）性格簡單，使程度他們正在意識到可以很容易地測量；

（3）直接相關計劃參與者的日常活動。

作為必然，我們避開“彩票”安排，

例如伯克希爾股票的期權，

其最終價值-可能在零到巨大之間-完全超出了對我們希望影響其行為的人的控制。

在我們的觀點認為，產生堂吉otic式收益的系統不僅浪費所有者，

但實際上可能會阻止我們重視的重點行為經理。

每個季度，所有9000名GEICO員工都能看到確定我們的利潤分享計劃貢獻。

1996年，他們享受了經驗，因為該計劃實際上超出了原先的計劃在年初開始建造。

甚至我都知道答案問題：

放大圖表。最終，結果要求記錄貢獻為16.9％（4000萬美元），

而五年平均水平為低於先前有效的可比計劃的10％。

此外，在伯克希爾，我們從不通過提高標準來迎接出色的工作。

如果GEICO的性能不斷提高，我們將很樂意繼續做大圖表。

盧·辛普森（Lou Simpson）繼續出色地管理GEICO的資金方式：

去年，他投資組合中的股票比標準普爾500指數高6.2個百分點。

在婁的GEICO運營中，我們再次將績效補償-但投資績效要超過四分之一，

年期間，既不保證業績也不影響GEICO作為整個。

我們認為，保險公司支付獎金當公司一側的出色工作與公司整體業績息息相關業務-

承銷或投資-可能完全是另一方面被糟糕的工作所抵消。

如果您在伯克希爾足球俱樂部中.350，

您可以確保即使團隊其他成員也能獲得相應的報酬蝙蝠.200。

但是，在Lou和Tony，我們很幸運擁有名人堂在兩個關鍵位置。

* * * * * * * * * * * * *

儘管它們當然比我們的其他主要產品GEICO小去年，保險業務的業績同樣出色。

國家賠償的傳統業務合併比率為74.2，

並且像往常一樣，與溢價相比，產生了大量的浮動。

在過去的三年中，由唐經營的這部分業務Wurster的平均綜合比率為83.0。

我們的本州由Rod Eldred管理的運營記錄了87.1儘管它吸收了擴展到新州的費用。

羅德的三年綜合比率是驚人的83.2。

伯克希爾哈撒韋的工人賠償金布拉德·金斯特勒（Brad Kinstler）在加利福尼亞州經營業務，

現在已經發展到六個其他州，儘管付出了擴張的代價，

卻再次實現了優異的承保利潤。

最後是中央州的約翰·凱澤（John Kizer）賠償，

創造新的保費記錄，同時產生良好的承銷收入。

總體而言，我們規模較小的保險業務（現在包括堪薩斯州的銀行Surety）實際上具有承保記錄在業界無與倫比。

唐，羅德，布拉德和約翰都創造了對於伯克希爾而言具有重要的價值，

我們相信還有更多的價值。

稅收

1961年，肯尼迪總統說我們不應該問我們國家可以為我們做，

但要問我們可以為國家做些什麼。

持續一年，我們決定嘗試一下他的建議-誰說這從不傷人問？

我們被告知要向美國郵寄8.6億美元的所得稅。庫房。

以下是對該數字的一些看法：

如果相等僅由其他2,000名納稅人支付，

政府本來可以1996年預算平衡，

不需要一毛錢的稅收-收入或社會安全性或您所擁有的-來自任何其他美國人。

伯克郡股東可以說：“我給了辦公室。”

查理和我相信伯克希爾哈撒韋大筆的稅款完全合適。

因此，我們對社會福祉的貢獻是最多僅與它對我們的貢獻成正比。

伯克郡繁榮在美國就像其他地方一樣。

可閱讀 :

窮查理的普通常識 – 非常有智慧 很值得閱讀的一本書

報告收益來源

下表顯示了伯克希爾哈撒韋（Berkshire）報告的主要來源收益。

在此演示文稿中，不進行購買會計調整分配給他們要應用的特定業務，

但改為匯總並單獨顯示。

此過程使您可以查看收入我們的業務，

如果我們不購買的話，將被報告他們。

由於第65和66頁討論的原因，這種形式的在我們看來，

演講比起投資者和經理人來說更有用一種採用公認會計準則（GAAP），

要求按業務對購買的溢價進行收費。

的我們在表格中顯示的總收入當然與GAAP相同經審計的財務報表中的總計。

（1）在與GEICO有關的重述之前。

（2）包括R.C.從1995年6月29日開始的威利。

（3）包括Helzberg的1995年4月30日。

（4）不包括利息費用金融業務。

在去年的這一部分中，我討論了三個報告收入下降-《布法羅新聞》，

Shoe Group和World Book。

全部，我是值得一提的是，1996年取得了增長。

然而，《世界圖書》並不容易：

儘管成為該國唯一的百科全書直銷商（大英百科全書去年退出了該領域），

其單位數量下降了。

另外，World Book在新的CD-ROM產品上投入了大量資金，

僅在1997年初聯合推出時才獲得收入與IBM合作。

面對這些因素，如果World Book未修改發行方法並削減了總部，

從而大大降低了其固定成本。

總體而言，公司在確保兩者的長期生存能力方面已經走了很長一段路印刷和電子市場。

去年我們唯一令人失望的是珠寶：

Borsheim的罰款，但Helzberg’s的收入大幅下降。

它的費用的水平已經適應了同店銷售的大幅增長，與近年來取得的成就一致。

當銷售是相反，利潤率下降了。

Helzberg’s的首席執行官Jeff Comment是以果斷的方式解決費用問題，

以及公司的收入應在1997年有所改善。

總體而言，我們的運營業務繼續表現出色，遠遠超出了行業規範。

為此，查理和我感謝我們經理。

如果您應該在年會上看到他們中的任何一個，請添加謝謝。

有關我們各種業務的更多信息，請參閱第36-46，

您還將在GAAP上找到我們的部門收入報告基礎。

此外，在第51-57頁上，

我們重新排列了伯克希爾按非公認會計準則基礎將財務數據分為四個部分這與查理和我對公司的看法相對應。

我們的目的是向您提供我們希望的財務信息如果我們的立場相反，請給我們。

“直通”收益

報告的收入無法衡量伯克希爾，

部分原因是表格中顯示的數字早期只包括我們從被投資方獲得的股息-

儘管這些股息通常只佔收益的一小部分歸因於我們的所有權。

並不是說我們介意分錢，因為總的來說，

我們認為被投資方的未分配收益為對我們來說，比支出的部分更有價值。

原因很簡單：我們的被投資方通常有機會將收益高回報率。

那麼，為什麼我們要他們付款呢？

描繪比伯克希爾更接近經濟現實的事物不過，

我們採用“透視”的概念收益。

當我們計算這些時，它們包括：

（1）操作上一節中報告的收入，

（2）我們在根據公認會計原則，

保留了主要投資對象的營業收入會計，沒有反映在我們的利潤中，少了；

（3）津貼如果這些留存收益為，伯克希爾將支付的稅款相反，

被投資方已分配給我們。

製表時收入”，不包括購買會計調整和資本收益和其他主要的非經常性項目。

下表列出了我們1996年的瀏覽收入，

儘管我警告您，這些數字只能是近似的，因為它們基於許多判斷調用。

（支付給我們的股息這些被投資單位已將其計入營業收入在第12頁上，

主要在“保險組：淨投資收益”下。）

（1）不包括可分配給少數股東的股份

（2）按當年平均所有權計算

（3）所使用的稅率為14％，這是伯克希爾所支付的稅率它收到的股息

普通股投資

下面我們介紹我們的普通股投資。 有市場的人總價值超過5億美元。

表示稅基成本，總計為12億美元低於GAAP成本。

我們的投資組合變化不大：

我們繼續賺更多錢打active時要比活動時要打.。

不活動將我們視為聰明的行為。

我們和大多數人業務經理會夢想發燒高利潤的交易子公司，

因為美聯儲的貼現率略有變動被預料到了，

或者是因為華爾街的一些專家改變了他的觀點在市場上。

那麼，為什麼我們應該對少數族裔採取不同的行為出色企業中的職位？

公共投資的藝術成功的公司與成功的藝術幾乎沒有什麼不同收購子公司。

在每種情況下，您只想在合理的價格，

具有卓越的經濟能力和誠實的業務管理。

此後，您只需要監視這些質量被保存。

如果有能力執行，

則該類型的投資策略將通常會導致其從業者擁有一些證券佔他投資組合的很大一部分。

這個投資者會如果他遵循購買利息的政策，

也會得到類似的結果比方說，許多傑出大學的未來收入中有20％籃球明星。

其中少數將繼續獲得NBA的明星，

投資者從他們那裡獲得的收益將很快支配他的版稅流。

建議該投資者應出售其大部分股票成功的投資，

僅僅是因為他們開始主導他的投資組合類似於暗示公牛交易邁克爾·喬丹，

因為他對團隊變得如此重要。

在研究我們對兩家子公司的投資時公司和普通股，

您會發現我們偏愛企業和行業不太可能發生重大變化。

原因是很簡單：無論購買哪種類型，

我們都在尋找運營方式我們相信幾乎可以肯定它具有巨大的競爭力從現在起十到二十年的力量。

瞬息萬變的行業環境可能會為您帶來巨大的勝利，但它排除了我們追求的確定性。

我應該強調，作為公民，查理和我歡迎變革：

新鮮的想法，新產品，創新的流程等導致我們國家的生活水平提高了，這顯然是好的。

如投資者，但是，我們對發酵行業的反應很像我們對太空探索的態度：

我們讚揚這項努力，但喜歡跳過旅程。

顯然，所有業務都在一定程度上發生了變化。

今天，See’s是與1972年我們購買時的情況有很多不同：

提供不同種類的糖果，使用不同的機械和通過不同的分銷渠道進行銷售。

但是原因人們今天購買盒裝巧克力，

為什麼他們寧願從我們這裡購買比別人來的要差很多在1920年代，

See家族開始從事這項業務。

而且，這些在未來20年甚至50年內，動機不太可能改變。

我們在有價證券中尋找類似的可預測性。

採取可口可樂：

銷售可口可樂產品的熱情和想像力在Roberto Goizueta的領導下迅速發展為股東創造價值的出色工作。

唐的幫助Keough和Doug Ivester，

Roberto進行了重新思考並改進了各個方面該公司的。

但是業務的基礎-質量是可口可樂的競爭優勢和驚人的經濟學基礎-多年來保持不變。

我最近在研究1896年的可樂報告（您認為您的閱讀落後了！）。

當時可樂雖然領先的軟飲料已經存在了十年。

但它已經繪製了未來100年的藍圖。

報告銷售該公司總裁Asa Candler在當年的14.8萬美元中說：

“我們並沒有落後於我們進入全世界的努力，

可口可樂是對健康和良好感覺的卓越貢獻所有人。“

儘管”健康“可以實現，但我喜歡這個事實一個世紀後的今天，

可口可樂今天仍然依賴Candler的基本主題。

正如羅伯托現在所說，坎德勒繼續說：

“沒有類似的文章角色一直堅定地贏得公眾的青睞。”

那年的糖漿總產量為116,492加侖，而同期約為3.21996年的十億美元。

我再也忍不住Candler的話：

“從今年開始3月1日。 。 。我們僱用了十名旅行推銷員，

通過辦公室的系統通信，我們幾乎涵蓋了聯盟領土。”

這就是我的銷售隊伍。

可口可樂和吉列等公司可能會被貼上“不可避免。”

預測者對預測的預測可能會有所不同這些公司究竟有多少軟飲料或剃須設備業務將在十年或二十年內完成。

我們也沒有談到必然性意味著淡化這些公司必須繼續從事的重要工作在製造，

分銷，包裝和產品創新。

最後，沒有明智的觀察者-甚至沒有這些公司最有力的競爭對手，

前提是他們正在評估說實話-

可樂和吉列將主導的問題他們在全球範圍內的投資領域。

確實，他們的統治地位可能會增強。

兩家公司都有在過去十年中擴大了他們本已龐大的市場份額，

所有跡像都表明他們將在下一次重複表現十年。

顯然許多高科技企業或新興企業行業的增長速度將比不可避免的。

但是我寧願肯定會取得好結果，也不希望一個偉大的。

當然，查理和我只能找出一些不可避免的事物，甚至一生尋找他們之後。

單憑領導力就沒有確定性：

見證了幾年前通用汽車，IBM的震驚和西爾斯（Sears），

所有這些人都享受了很長的時間立於不敗之地。

儘管某些行業或業務範圍會出現賦予領導者幾乎無法克服的特徵優勢，

並且幾乎可以將“最胖的生存”確定為自然法則，大多數沒有。

因此，對於每一個不可避免的事物，都有數十種的冒名頂替者，

公司現在騎著馬車，但容易受到競爭的影響攻擊。

考慮到要成為必然，查理和我認識到我們永遠無法提出一個Nifty Fifty或甚至一眨眼的二十。

因此，對於我們投資組合中不可避免的情況，我們添加了一些“極有可能”。

當然，您甚至可以為最好的企業付出太多。

多付款風險會定期浮出水面，

我們認為現在可能會對於幾乎所有股票的購買者來說，這個數字都很高包括在內。

在過熱的市場中進行購買的投資者需要認識到，

即使是一家出色的公司，以趕上他們付出的代價。

當管理

公司陷入困境，而忽略了其出色的基礎業務購買一般或較差的其他業務。

那樣的話投資者的苦難往往會延長。

不幸的是正是多年前可口可樂和吉列所發生的事情。

（將您相信幾十年前，他們在可口可樂和在吉列（Gillette）尋求石油？）

失去關注點是大多數擔心的問題查理和我打算投資於總體外觀出色。

我們經常看到價值停滯不前傲慢或無聊的存在引起了人們的注意經理徘徊。

可樂和但是，吉列（Gillette）-沒有得到他們目前和未來的管理。

讓我添加一些關於您自己的投資的想法。

機構投資者和個人投資者都將發現最好的方法要擁有普通股，

是通過收取最低費用的指數基金實現的。

遵循這種方法的人一定會擊敗最終結果（扣除費用後）和費用，

由絕大部分投資提供專業人士。

可閱讀 :.

簡單3分鐘讓你知道什麼是ETF!!! 一點都不困難~

但是，如果您選擇構建自己的投資組合，則可以值得記住的一些想法。

智能投資不是複雜，儘管這遠非易事。

真是投資者需要的是正確評估選定企業的能力。

請注意，“已選擇”一詞：

您不必在每個方面都成為專家公司，甚至很多。

您只需要能夠評估公司在您的能力範圍內。

這個圓圈的大小不是很大重要;然而，了解其邊界至關重要。

要成功進行投資，您無需了解Beta，高效市場，

現代證券理論，期權定價或新興市場。

實際上，您可能一無所知。

那個當然，這並不是大多數商學院的主流觀點。

金融課程往往由此類學科主導。

我們認為，但是，投資類學生僅需要兩門教學良好的課程-如何重視企業，

以及如何考慮市場價格。

可閱讀 :

股神巴菲特 投資觀念與人生哲學! 讓我改變很多

作為投資者，您的目標應該只是合理購買價格，

這是對易於理解的業務的部分興趣，

收入實際上肯定會高出五，十和從現在起二十年。

隨著時間的流逝，您只會發現幾家公司符合這些標準-

因此，當您看到符合條件的標準時，應該購買大量的股票。

您還必須抵制傾向於偏離您的準則：

如果您不願意擁有庫存十年，甚至不用考慮擁有十分鐘。

匯總其總收益增長的公司的投資組合這些年來，

投資組合的市場價值也將上升。

儘管鮮為人知，但這是為伯克希爾股東帶來了收益：

我們的透視收益多年來一直保持良好的增長勢頭，

我們的股價也上漲了相應地。

如果沒有實現這些收益，伯克希爾·哈撒韋的價值將幾乎沒有增長。

我們現在享受的大幅擴大的收入基礎將不可避免使我們的未來收益落後於過去。

我們將繼續，但是，要朝著我們始終堅持的方向努力。

我們將嘗試建立通過經營目前的業務來獲得利潤，

一項工作變得容易是因為我們的運營經理的非凡才能-

並且購買全部或部分不可能被變化折磨並且擁有重要的競爭優勢。

美國航空

當維珍航空的富翁理查德·布蘭森（Richard Branson）當被問到如何成為百萬富翁時，

他有一個簡短的回答：“真的沒什麼。從億萬富翁開始，然後購買航空公司。”

可閱讀 :

為什麼航空股不能買呢? 航空股的真相是?

您的主席不願接受布蘭森關於信仰的主張，

於1989年投資3.58億美元購買9.25％的優先股美國航空。

我喜歡並欽佩公司當時的首席執行官Ed Colodny，但我仍然做。

但是我對USAir業務的分析既膚淺又錯誤。

我對公司悠久的盈利歷史感到迷惑運營，並受到保護，

即擁有高級證券似乎給了我，我忽略了關鍵點：

USAir的收入將越來越多地受到不受監管的，

激烈的-競爭性市場，而其成本結構是法規保護利潤的日子。

這些費用，如果不加以檢查，預示著災難，

但是可以放心航空公司過去的記錄是。

（如果歷史記錄提供了所有答案，那麼福布斯400強企業將由圖書管理員組成。）

為了合理化成本，USAir需要進行重大改進在其勞動合同中，

大多數航空公司都發現了這一點難以置信的威脅，

缺乏可信的威脅或實際上進入破產狀態。

USAir也不例外。

我們購買優先股後，公司的成本和收入開始爆炸性增長。

在1990-1994年期間，USAir總計虧損24億美元，

完全消滅了其普通股的賬面權益。

在此期間的大部分時間裡，

公司向我們支付了我們的首選股息，但在1994年，付款被暫停。

稍後，情況特別令人沮喪，我們通過以下方式減記了投資75％，達到8,950萬美元。

此後，在1995年的大部分時間裡，我向以面值的50％出售我們的股票。

幸運的是，我沒有成功。

我對USAir的很多錯誤感到困惑，這是我正確的一件事：

進行投資時，我們在某種程度上寫了一份優先合同不尋常的規定，

規定“罰款分紅”-運行五最優惠利率的百分比-任何欠款。

這意味著當我們兩人忽略了9.25％的股息時年，

未付金額的複合增長率為13.25％至14％。

面對這項懲罰性規定，USAir有一切動機支付盡快拖欠款項。

在1996年下半年，當USAir扭虧為盈時，它的確開始付款，給了我們47.9美元百萬。

我們要感謝公司首席執行官斯蒂芬·沃爾夫（Stephen Wolf），

非常感謝從航空公司提取允許該付款的表演。

即便如此，USAir的表現最近還是受到了本質上可能是周期性的行業順風。

該公司還有必須解決的基本成本問題。

無論如何，

USAir公開交易證券的價格說明我們認為我們的優先股現在可能價值358美元面值萬，

付出或付出一點。

此外，我們多年來收集了總計2.405億美元的股息（包括30美元）百萬（1997年）。

1996年初，在支付任何應計股息之前，

我嘗試再次釋放我們的股份-這次約3.35億美元。

您很幸運：我再次失敗地抓住了失敗的機會勝利的下巴。

在另一種情況下，一個朋友曾經問我：

“如果你那麼有錢，為什麼你不聰明嗎？”

在回顧了我對USAir的糟糕表現之後，你可以得出結論，他有一點。

融資情況

去年，我們分別向所羅門兄弟寫了四張支票對我們為此付出的工作感到高興。

我已經描述了一筆交易：

所羅門（Salomon）最初的投資銀行家。

在第二筆交易中，公司將為我們的財務子公司提供小額債務。

此外，我們通過Salomon提供了兩種尺寸適中的產品有趣的方面。

首先是我們5月的銷售額517,500的B類普通股，淨收益為5.65億美元。

正如我之前告訴您的，

我們進行此交易是為了回應威脅要建立將自己推向市場的單位信託伯克希爾相似。

在這個過程中，他們會利用我們的過去，

絕對不可重複，以吸引天真的小投資者和會向這些無辜者收取高額費用和佣金。

我認為這樣的信託出售起來會很容易價值數十億美元的單位，

我也相信這些信託的營銷成功將導致其他。

（在證券業務中，任何可以出售的都將被出售。）

同時，信託將不分青紅皂白地註入將他們的股票發行成固定數量的伯克希爾股票，有限。

可能的結果是：我們股票的投機泡沫。

對於至少一次，價格上漲本來可以自我驗證，

因為會吸引新的天真的和印象深刻的投資者進入信託並引發更多購買伯克希爾股票的行為。

一些選擇退出的伯克希爾股東可能發現理想的結果，

因為他們本可以以犧牲買家帶著虛假的希望進入。

但是，現有股東一旦現實進入現實，那將是痛苦的，

因為那時伯克希爾將會承受成千上萬的不快樂，

間接所有者（即信託所有者）和聲譽受損。

我們發行B股不僅逮捕了信託，

但為人們提供了一種低成本的方式來投資伯克希爾他們在聽到我們發出的警告後仍然希望。

鈍化經紀人通常具有推動新發行債券的熱情-

因為那就是錢的來源-我們安排了我們的產品進行佣金僅為1.5％，

這是我們有史以來最低的收益普通股承銷。

此外，我們將提供開放式報價，

從而排斥了典型的IPO購買者因炒作和炒作而引起的短期價格飛漲缺乏。

總體而言，我們試圖確保購買B股只有具有長遠眼光的投資者。

這些努力是一般成功：

立即在B股交易量發行後-粗略的“翻轉”指數-遠低於新發行的規範。

最終，我們增加了約40,000名股東，

我們相信大多數人都了解他們擁有的東西並分享我們的時間視野。

所羅門（Salomon）在處理此問題方面表現不佳不尋常的交易。

它的投資銀行家非常了解我們試圖實現和定制產品的各個方面以滿足這些目標。

該公司本來可以賺更多的錢-也許十翻倍-

如果我們的產品是化妝品的標準配置。

但有關的投資銀行家沒有嘗試調整那個方向。

相反，他們提出了與之相反的想法所羅門（Salomon）的經濟利益，

但這使它更加確定伯克希爾的目標將會實現。

特里·菲茨杰拉德（Terry Fitzgerald）上尉的努力，我們感謝他所做的工作。

在這種背景下，再次學習我們也就不足為奇了當我們在年底決定出售一期伯克希爾·哈撒韋（Berkshire）指出，

可以交換所羅門（Salomon）部分股票我們持有。

在這種情況下，所羅門再次做出了絕對頭等職位，

出售本金5億美元的五年期票據價格為4.471億美元。

每張$ 1,000票據可兌換為17.65股並可在三年內以累計價值贖回。

點算原稿發行折扣和1％的息票，

證券將提供3％的收益率不將所羅門股票換成所羅門股票的持有人的到期日。

但紙幣很可能會在它們之前被交換到期。

如果發生這種情況，我們的利息成本將約為交換之前的期限。

近年來，有報導說我和查理很不高興關於所有投資銀行費用。

那是完全錯誤的。

我們已經支付了過去30年中的很多費用-

從支票開始在1967年購買國家賠償金後，

給查理·海德（Charlie Heider）寫了信-我們很高興支付與性能。

就1996年在所羅門兄弟公司的交易而言，我們不僅物有所值。

雜

儘管這是一個非常艱難的決定，

但查理和我還是決定進入20世紀。

因此，我們將在未來每個季度互聯網上伯克希爾的年度報告，

可在此處訪問通過http://www.berkshirehathaway.com。

我們將永遠“發布”這些在星期六舉報，

以便任何有興趣的人都有足夠的時間在交易開始之前先消化信息。

我們的出版時間表接下來的12個月是1997年5月17日，

1997年8月16日，11月15日1997年和1998年3月14日。

我們還將發布我們發布的所有新聞稿問題。

在某些時候，我們可能會停止郵寄季度報告，

而只是將它們發佈到互聯網上。此舉將消除大量成本。

另外，我們擁有大量的“街道名稱”持有人，

並且發現我們的季度分配給他們的情況非常不穩定：

持有人比其他人晚收到他們的郵件。

僅互聯網分發的缺點是我們許多股東缺乏計算機。

但是，大多數這些持有人可以在工作中或通過朋友輕鬆獲得打印輸出。

請告訴我如果您希望我們繼續每季度發送一次郵件。

我們希望您的意見-從您是否閱讀這些報告開始-

至少會在1997年保持不變。

此外，我們一定會繼續交付年度報告的當前形式，以及將其發佈在互聯網。

* * * * * * * * * * * * *

1996年，約有97.2％的合格股份參與了伯克希爾哈撒韋股東指定的供款計劃。

做出的貢獻是1,330萬美元，有3,910個慈善機構被接受。

完整說明股東指定供款計劃的第48-49。

每年都有少數股東錯過該計劃，

因為他們沒有按照規定以自己的名字註冊股票記錄日期或由於他們未能將指定表格退還給我們在允許的60天內。

這讓查理和我都很痛苦。

但是，如果答复遲到，我們必須拒絕它們，

因為我們不能拒絕某些股東的例外為他人。

要參與以後的計劃，您必須擁有以下類別的A類股票：

以實際擁有人的名義註冊，而不是以經紀人，銀行或存託處。

尚未在1997年8月31日進行登記的股票，

將不符合1997年計劃的資格。

收到表格後，返回立即將其保存下來，以免被遺忘或遺忘。

年會

我們的資本家版的伍德斯托克-伯克希爾·哈撒韋年會-將於5月5日星期一舉行。

查理和我非常喜歡活動，我們希望您能來。

我們將從上午9:30開始，休息一下中午大約15分鐘（可以提供食物-但價格是課程），

然後繼續與核心參與者交談，直到至少3:30。

去年，我們有來自所有50個州的代表，

以及澳大利亞，希臘，以色列，葡萄牙，新加坡，瑞典，瑞士和英國。

年度會議是業主們獲得他們的機會的時候與業務有關的問題得到了解答，

因此查理和我會保持在舞台上，直到我們開始變得有力。

（發生這種情況時，我希望您會注意到變化。）

去年我們參加了5,000人次，假日會議中心，即使我們分佈在三個房間。

今年，我們的新B類股票使我們的B類股票翻了一番股東人數，

因此我們將會議移至阿克薩爾本體育館（Aksarben Coliseum），

可容納約10,000人，並且擁有巨大的停車場很多。

會議的門將在上午7:00開放，

而我們在8:30將會-在大眾需求下-放映馬克（Marc）製作的新伯克希爾電影漢堡，

我們的首席財務官。

（在這家公司中，沒有人只做一個單項工作。）

甚至克服了我們對活動的傳奇厭惡商業，

我們還將有大量的伯克希爾產品用於在會議室外面的大廳裡出售。

去年我們打破了一切唱片，賣出1,270磅See’s糖果，

1,143對Dexter鞋，

29,000美元的《世界圖書》和相關出版物以及700套由我們的Quikut子公司生產的刀具。

此外，許多股東詢問了GEICO汽車政策。

如果你願意調查可能的保險儲蓄，將您目前的保單會議。

可閱讀 :

5分鐘了解什麼是儲蓄險? (大致分為增額型、還本型、利變型終身壽險!)

我們估計大約40％的股東可以節省通過與我們保險來賺錢。

（我們想說100％，但保險生意不是這樣的：

因為保險公司的差異承銷判決，

我們的一些股東目前正在支付價格低於GEICO。）

本報告隨附的代理材料的附件解釋瞭如何獲取入場所需的卡會議。

我們希望有很多人，所以要同時坐飛機和酒店立即預訂。

美國運通（800-799-6634）很高興幫助您安排。

和往常一樣，我們將有巴士為較大的酒店，

帶您往返會議，也可以帶您結束後，

前往內布拉斯加家具市場，博爾斯海姆和機場。

NFM的主要商店位於75英畝的土地上，

距離商店約一英里阿克薩爾本（Aksarben）營業時間為上午10點至晚上9點。

在工作日的上午10點至下午6點在星期六，中午至下午6點在周日。

過來打招呼“ B太太”（Rose Blumkin）。她現在103歲，

有時會氧氣面罩附在推車上的水箱上。

但是，如果您嘗試跟著她，需要氧氣。

NFM的收入約為265美元去年有上萬筆交易-

單地點房屋的記錄裝修操作-當您查看它的裝飾後，

您將明白為什麼商品和價格。

博爾斯海姆（Borsheim）的餐廳通常在周日不營業，

上午10點至下午6點的股東5月4日。

去年在“股東周日”方面，

我們打破了每個Borsheim的記錄門票，

美元數量，以及毫無疑問，每平方英寸的參與者。

因為我們預計今年也會有大量的人群，

所有股東都參加週日必須帶入場證。

願意選擇少一些瘋狂的經驗將得到相同的特殊待遇星期六，

商店從上午10點至下午5:30營業，

或在星期一在上午10點至晚上8點之間今年任何時候都過來，

讓蘇珊博爾斯海姆（Borsheim）的首席執行官雅克（Jacques）和她的技術嫻熟的同事表現輕鬆你的錢包切除術。

我最喜歡的牛排館Gorat’s去年在年度會議的周末，

即使增加了座位下午4點星期日。

您可以從4月1日開始進行預訂（但不更早），請致電402-551-3733。

我會去Gorat的博爾斯海姆病後的星期日，我平時少見的丁字骨和土豆煎餅。

我也可以推薦-這是黛比（Debbie）時的標準票價我寶貴的助手Bosanek和我一起去吃午餐

-烤牛肉三明治配土豆泥和肉汁。

提及黛比的名字和你將獲得額外的肉汁船。

奧馬哈皇家隊和印第安納波利斯印第安人將在5月3日，

星期六晚上，在羅森布拉特體育場。

正常投球輪換-一年一擲-我將開始。

儘管Rosenblatt的外觀正常，

但除了：油田位於獨特的地質結構上，

偶爾會散發出短引力波甚至導致最平穩地傳遞音高劇烈下沉。

我一直是這個怪異現象的受害者過去的時代，但我希望今年有良好的條件。

那裡球賽中有很多拍攝照片的機會，

但是您會需要難以置信的快速反射，

以將我的快速球拍到盤子上。

我們的委託書中包含有關獲取門票的信息遊戲。

我們還將提供一個信息包，列出餐館它將在周日晚上開放，

並描述您的各種事情週末可以在奧馬哈做。

伯克希爾的整個團伙看起來期待與您見面。

 

沃倫·巴菲特  1997年2月28日，董事會主席

1. 其實儲蓄險根本沒有保險的功能! (保險的本質並非儲蓄)

2. 史上最厲害元大石油正2(00672L)神操作!

3. 投資什麼股票 取決你的性格!(9種股票類型)

4. 長期的堅持，成就不平凡的你! 別讓5年後的你，討厭今天的你!

5. 5分鐘了解什麼是除息日、除息基準日、除息過戶日、停止過戶日!

6. 5分鐘了解什麼是零股! (買賣時間、怎麼買、如何快速成交、股東紀念品)