巴菲特股東信-1997年! - 空空

他將打擊區劃分為77個單元，每個單元都相當於一個棒球大小。他知道，只在他的“最佳”牢房中向球揮動，就可以使他擊打0.4。在“最糟糕”的位置（罷工區的低外角）拿球將他減至0.230。換句話說，等待肥膩的球場就意味著要去名人堂。肆意揮舞將意味著向未成年人出售一張票。

致伯克希爾·哈撒韋公司的股東：

我們在1997年的淨資產收益為80億美元，

使A類和B類股票的每股賬面價值增加了34.1％。

在過去的33年中（即，自現任管理層接任以來），

每股賬面價值從19美元增長到25488美元，年復合增長率為24.1％。

1.本報告中使用的所有數字均適用於伯克希爾哈撒韋的A股，

公司擁有的唯一股票的繼承人1996年之前。

B股的經濟利益等於1/30A的。

鑑於我們的收益為34.1％，因此很容易宣布勝利並繼續前進。

但是，去年的表現並不是很大的勝利：

股市上漲時，任何投資者都可以像1997年那樣獲得豐厚的回報。

在牛市中，必須避免狂暴暴雨過後誇口的鴨子的錯誤，

他認為它的划水技巧使它在世界範圍內崛起。

想法正確的鴨子會比較傾盆大雨後的位置與池塘中其他鴨子的位置。

那麼我們對1997年的鴨子評價是多少？

面臨頁面上的表格顯示，儘管我們去年瘋狂地划船，

但僅投資於標準普爾指數的被動鴨子的增長速度幾乎與我們一樣快。

我們對1997年的表現進行評估，然後：Quack。

當市場繁榮時，與標準普爾指數相比，我們往往會遭受損失。

該指數不承擔任何稅費，也不承擔共同基金，

因為它們將所有稅負轉嫁給了所有者。

另一方面，伯克希爾去年為聯邦所得稅繳納了或累計了42億美元，

約占我們最初淨資產的18％。

伯克希爾始終需要繳納公司稅，

這意味著它需要克服拖累才能證明其存在的合理性。

顯然，伯克希爾哈撒韋的副董事長查理·芒格和我的搭檔，

可閱讀 :

查理蒙格一生的智慧語錄! 對人生受益頗多!

我每年都無法消除這種障礙。

但是我們希望隨著時間的流逝，相對於該指數保持適度的優勢，

這就是您應該衡量我們的標準。

我們不會要求您採用芝加哥小熊隊球迷的哲學，

他對一系列乏味的季節做出了反應，

說：“為什麼要沮喪？每個人都不時經歷一個糟糕的世紀。”

賬面價值的增長當然不是伯克希爾公司的底線。

真正重要的是每股固有業務價值的增長。

但是，通常，這兩個指標往往會大致同步移動，

在1997年，情況就是這樣：

在GEICO表現出色的帶動下，

伯克希爾的內在價值（遠遠超過賬面價值）的增長速度與賬面價值幾乎相同。

有關術語“內在價值”的更多說明，

您不妨參考第62至71頁上重印的《業主手冊》。

該手冊闡述了與業主有關的業務原則，這對伯克希爾所有股東都至關重要。

在過去的兩個年度報告中，我們為您提供了一張桌子，

查理和我相信這對於估算伯克希爾的內在價值至關重要。

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在該表的更新版本中，我們跟踪了價值的兩個關鍵組成部分。

第一列列出了我們的每股投資擁有權（包括現金和等價物），

第二列顯示了我們在稅項和購買會計調整之前（從第69和70頁討論）從伯克希爾運營業務的每股收益利息和公司支出。

第二列不包括我們從第一列中顯示的投資中實現的所有股息，利息和資本收益。

實際上，這些列顯示了將伯克希爾分為兩部分的情況，

其中一個實體持有我們的投資，

另一個實體經營我們的所有業務並承擔所有公司成本。

忽略我們38,000名員工對公司的貢獻的專家，

而只是將伯克希爾視為事實上的投資公司，應該研究第二欄中的數據。

我們在1967年進行了第一筆業務收購，

從那以後，我們的稅前營業收入從100萬美元增長到8.88億美元。

此外，如前所述，在本次練習中，

我們將伯克希爾公司的所有公司支出（660萬美元的管理費用，6,690萬美元的利息和1,540萬美元的股東貢獻）分配給了我們的業務運營，

即使其中一部分也可以 已分配給投資方。

以下是這兩個部門十年的增長率：

在1997年期間，我們的兩部分業務均以令人滿意的速度增長，

投資增加了每股9,543美元，即33.5％，營業利潤增長了296.43美元，即70.3％。

一個重要的警告：

因為我們在超級貓保險業務中很幸運（將在後面討論），

並且因為GEICO的承保收益遠高於我們多年來的預期，

所以我們1997年的營業收入比我們預期的要好得多，

而且還更多比我們預期的1998年要多。

我們的投資和運營進度肯定會在未來下降。

對於任何部署資金的人來說，沒有什麼能像成功那樣後退。

我自己的歷史證明了這一點：

早在1951年，當我在哥倫比亞的本·格雷厄姆（Ben Graham）上課時，

一個給我10,000美元收益的想法使我當年的投資業績提高了整整100個百分點。

如今，為伯克希爾創造5億美元的稅前利潤的想法使我們的業績提高了一個百分點。

難怪我在1950年代的年度業績要比以後任何十年的年度業績提高近30個百分點。

查理的經歷是相似的。那時我們並不聰明，只是更小。

可閱讀 :

窮查理的普通常識 – 非常有智慧 很值得閱讀的一本書

以我們目前的規模，我們所取得的任何性能優勢都是很小的。

但是，由於我們已經向其分配了資金的企業（無論是運營子公司還是我們是被動投資者的公司）都擁有長期的良好前景，

這將對我們有所幫助。

我們還擁有一支能力和專注力都無法超越的管理團隊。

這些高管中的大多數都是富人，

不需要伯克希爾獲得的薪水來維持自己的生活方式。

他們的動力來自成就的喜悅，而不是名利。

儘管我們對自己擁有的財產感到滿意，

但我們對承諾撥入資金的前景並不滿意。

商業和股票價格都很高。

這並不意味著兩者的價格都會下跌-我們對此絕對沒有看法-

但這確實意味著當我們投入新資金時，我們的預期收益相對較少。

在這種情況下，我們嘗試施加泰德·威廉姆斯的紀律。

泰德（Ted）在他的《擊球的科學》一書中解釋說，

他將打擊區劃分為77個單元，每個單元都相當於一個棒球大小。

他知道，只在他的“最佳”牢房中向球揮動，就可以使他擊打0.4。

在“最糟糕”的位置（罷工區的低外角）拿球將他減至0.230。

換句話說，等待肥膩的球場就意味著要去名人堂。

肆意揮舞將意味著向未成年人出售一張票。

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巴菲特的棒球理論，只在最理想的格子揮棒!

如果它們完全處在罷工區，

那麼我們現在看到的業務“陷阱”就是抓住了外部下角。

如果我們搖擺，我們將被鎖定在低收益中。

但是，如果我們讓今天的一切順利進行，

就無法保證我們看到的下一個更符合我們的喜好。

過去有吸引力的價格也許是畸變，而不是今天的全部價格。

與Ted不同，如果我們抵抗三個剛好在打擊區的音高，就無法被召喚。

然而，日復一日地站在那兒，把蝙蝠放在肩膀上並不是我

的樂趣。

非常規承諾

當我們找不到自己喜歡的承諾時-經營良好且價格合理，

經營良好的經濟學-我們通常會選擇將新資金投入到質量最高的短期工具中。

但是，有時我們會在其他地方冒險。

顯然，我們認為，我們做出的其他承諾更有可能帶來利潤而不是虧損。

但是我們也意識到，

它們不能提供以誘人的價格獲得擔保的出色業務中存在的利潤確定性。

找到這種機會，我們知道我們將要賺錢-唯一的問題是何時。

通過另類投資，我們認為我們將能夠賺錢。

但我們也認識到，有時我們會蒙受損失，偶爾會蒙受巨大損失。

到年底，我們有三個非傳統職位。

首先是1,400萬桶石油的衍生合約，

這是我們在1994-95年建立的4,570萬桶石油頭寸中的剩餘金額。

1995-97年，共簽訂了3170萬桶的合同，

這些合同使我們獲得了約6,190萬美元的稅前收益。

我們剩餘的合同在1998年和1999年到期。

在這些合同中，到年底我們有未實現的收益1,160萬美元。

會計規則要求商品頭寸應按市場價值計價。

因此，我們的年度和季度財務報表均反映了這些合同中任何未實現的損益。

當我們簽訂合同時，用於未來交付的石油價格被低估了。

但是，今天，我們對其吸引力沒有意見。

我們的第二個非傳統承諾是白銀。

去年，我們購買了1.112億盎司。按市價計價，

該頭寸在1997年為我們帶來了9,740萬美元的稅前收益。

從某種意義上說，這對我來說是過去的回報：

三十年前，我購買了白銀，因為我期望美國政府將其廢止。

從那時起，我一直遵循金屬的基本面，但並不擁有它。

近年來，金條的庫存量大幅下降，去年夏天，

我和查理和我得出結論，要在供需之間建立平衡，就需要更高的價格。

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應該指出，通貨膨脹預期在我們計算白銀價值時不起作用。

最後，我們在年底的最大非傳統頭寸是46億美元，

按攤銷成本計，美國財政部的長期零息債券義務。

這些證券不支付利息。

取而代之的是，他們通過購買時的折扣為持有人提供回報，

這一特點使他們的市場價格在利率變化時迅速波動。

如果利率上升，您將損失零，而如果利率下降，您將獲得超額收益。

由於費率在1997年下降，我們以0的未實現稅前收益結束了當年的5.988億美元。

由於我們以市場價值持有證券，因此該收益反映在年末賬面價值中。

在購買零而不是與現金等價物呆在一起時，

我們冒著看起來很愚蠢的風險：

這樣的基於宏的承諾永遠不會有接近100％成功的可能性。

但是，您要向查理和我報以最大的判斷力-

避免尷尬-當我們認為賠率較高時，我們有時會採取非常規的舉動。

當我們吹牛的時候，試著對我們好一點。

和克林頓總統一起，我們將感到您的痛苦：

查理家族擁有90％以上的淨資產，位於伯克希爾，

巴菲特家族擁有99％以上的資產。

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股神巴菲特 投資觀念與人生哲學! 讓我改變很多

我們如何看待市場波動

簡短的測驗：

如果您打算一生中吃漢堡包而不是養牛者，

您是否希望牛肉價格更高或更低？

同樣，如果您要不時購買汽車，但又不是汽車製造商，

您應該選擇較高還是較低的汽車價格？

這些問題當然可以回答自己。

但是現在進行期末考試：

如果您希望在未來五年內成為淨儲蓄者，

您是否希望在此期間提高或降低股市？

許多投資者誤解了這一點。

儘管他們將在未來很多年成為股票的淨買主，

但當股票價格上漲時他們會感到高興，

而當股票價格下跌時他們會感到沮喪。

實際上，它們很高興，因為它們即將購買的“漢堡包”的價格上漲了。

這種反應是沒有道理的。

只有那些在不久的將來將成為股票賣方的人才能看到股票上漲。

準買家應該更喜歡下沉的價格。

對於不希望出售股票的伯克希爾股東而言，選擇就更加明確了。

首先，我們的所有者會自動儲蓄，

即使他們花費了自己賺到的每一分錢：

伯克希爾通過保留所有收益來為他們“節省”，

然後使用這些儲蓄來購買企業和證券。

顯然，我們進行這些購買的價格越便宜，

所有者的間接儲蓄計劃就會越有利可圖。

此外，通過伯克希爾，您在不斷回購股票的公司中擁有重要職位。

這些計劃給我們帶來的好處隨著價格的下降而增長：

當股票價格低時，

被投資方用於回購的資金將使我們對該公司的所有權增加的數量比價格更高時的增加。

例如，可口可樂，《華盛頓郵報》和富國銀行在過去幾年中以非常低的價格進行的回購，

對伯克希爾的收益遠大於今天以更高的價格進行的回購。

每年年底，

伯克希爾哈撒韋公司約有97％的股份由年初擁有這些股份的同一位投資者持有。

這使他們成為儲戶。

因此，當市場下跌時，他們應該感到高興，

並使我們和我們的被投資方都能更有利地配置資金。

當您讀到標題為“隨著市場下跌投資者會損失”的標題時，請保持微笑。

在您的腦海中編輯它，“當市場下跌時，投資人會虧，但投資者會獲利。”

儘管作家常常忘記這種無聊的作風，

但每個賣方都有一個買方，而損害一個賣方的必然幫助另一個。

（正如他們在高爾夫比賽中所說的：“每一次推桿都會使一個人高興。”）

1970年代和1980年代，許多股票和企業的低價使我們受益匪淺。

當時那些對投資瞬態不利的市場對那些永久居留的市場是友好的。

近年來，我們在這幾十年中採取的行動已經得到驗證，但我們發現的新機會很少。

作為公司的“儲蓄者”，伯克希爾不斷尋求合理配置資金的方法，

但是可能要過一段時間才能找到真正使我們興奮的機會。

保險業務-概述

然而，令我們興奮的是我們的保險業務。

GEICO正在飛行，我們希望它將繼續這樣做。

不過，在我們詳細討論之前，讓我們討論一下“浮動”以及如何衡量其成本。

除非您了解此主題，否則您將無法對Berkshire的內在價值做出明智的判斷。

首先，浮動是我們持有但不擁有的錢。在保險業務中，

之所以會出現浮動，是因為在賠付損失之前就先收取了保費，這一間隔有時會持續多年。

在此期間，保險公司將資金投入。

通常，這種令人愉悅的活動會帶來不利的一面：

保險公司收取的保費通常不能彌補其最終必須支付的損失和費用。

這樣就使它產生了“承銷損失”，這就是浮動費用。

如果保險公司隨著時間的流逝而產生的費用少於公司為獲得資金而需要支付的費用，

則該保險公司具有價值。

但是，如果其浮動成本高於市場貨幣價格，則該業務就是檸檬。

這裡要特別小心：因為必須估算損失成本，

所以保險公司在確定承保結果方面擁有很大的自由度，

這使投資者很難計算公司的真實浮存成本。

估計錯誤（通常是無辜的，有時不是錯誤的）可能非常龐大。

這些計算錯誤的後果直接流入收益。

經驗豐富的觀察員通常可以發現預訂中的大規模錯誤，

但是普通公眾通常只能接受所提供的內容，

而且有時我對名牌審計師暗中祝福的數字感到驚訝。

至於伯克希爾，我和查理試圖保守地向您介紹承保結果，

因為我們發現保險中的幾乎所有意外都是令人不愉快的。

如下表所示，伯克希爾的保險業務是一個巨大的贏家。

在此表中，我們通過計算淨損失準備金，損失調整準備金，

假定再保險下持有的資金和未賺取的保費準備金，

然後減去代理商的餘額，來計算出浮動費用，

（相對於保費金額，我們產生了大量浮動費用）

預付購置成本，預付稅款和適用於假定再保險的遞延費用。

我們的流通成本是由我們的承保虧損或利潤決定的。

在那些我們擁有承保利潤的年份，

例如最近五年，我們的流通成本一直為負。

實際上，我們已因持有貨幣而獲得報酬。

自1967年進入保險業務以來，我們的持股量每年以21.7％的複合年增長率增長。

更好的是，它使我們一無所獲，而實際上卻使我們賺了錢。

其中存在一個會計諷刺：

儘管我們的流通量在資產負債表上顯示為負債，

但對伯克希爾公司的價值卻大於同等的淨值。

可閱讀 :

資產負債表基本名詞和概念!

5分鐘讓你了解什麼是好債與壞債 !

幾份大合同的到期將使我們的流通量在1998年第一季度下降，

但從長期來看，我們預計它將大幅增長。

我們還相信，我們的流通成本將繼續保持高度優惠。

超級貓保險

但是，有時候，我們的浮動成本會急劇上升。

之所以會發生這種情況，是因為我們大量參與了超級貓業務，

從本質上來說，超級貓業務是所有險種中波動最大的。

在此操作中，我們出售保險公司和再保險公司購買的保單，

以限制特大災難發生時的損失。

伯克希爾是成熟買家的首選市場：當“大買家”問世時，

超級貓作家的財務實力將受到考驗，伯克希爾在這方面沒有同行。

由於真正的重大災難很少發生，

因此，我們的超級貓業務可以在大多數年份中顯示出豐厚的利潤，

並偶爾會錄得巨額虧損。

換句話說，我們的超級貓業務的吸引力將需要很多年才能衡量。

但是，您必須了解的是，

在超級貓業務中真正糟糕的一年是不可能的-這是必然的。

唯一的問題是何時會出現。

去年，我們在超級貓行動中非常幸運。

世界沒有遭受造成巨額保險損失的災難，

因此，實際上我們收到的所有保費都跌至底線。

但是，這種令人愉悅的結果是陰暗的一面。

許多“無辜的”投資者（意味著他們依靠銷售人員的代表而不是自己的承保知識）已經通過購買被稱為“

巨災債券”的票據進入了再保險業務。

但是，此術語中的第二個單詞是奧威爾式的誤稱：

真正的債券迫使發行人付款；

實際上，這些債券是向買方作出臨時承諾付款的合同。

之所以出現這種錯綜複雜的安排，

是因為合同的發起人希望規避禁止未經國家許可的實體撰寫保險的法律。

發起人的一個附帶好處是，

將保險合同稱為“債券”也可能導致不老練的購買者認為這些工具所涉及的風險遠低於實際情況。

如果定價不正確，這些合同中將存在真正巨大的風險。

然而，巨災保險的有害方面使得很長一段時間都不會發現定價錯誤，即使種類繁多。

例如，考慮用一對骰子投擲12個骰子的可能性-36分中的1分。

現在假設骰子每年投擲一次；

您（“債券購買者”）同意在出現12個債券時支付5000萬美元；

而為了“確保”這種風險，您需要每年支付100萬美元的“保費”。

這意味著您已大大低估了風險。

但是，您可能會一直認為自己在賺錢-確實是輕鬆賺錢。

實際上，您有75.4％的概率會在十年內不花一分錢。最終，您將破產。

在這個骰子示例中，賠率很容易計算。

涉及怪物颶風和地震的計算必然要模糊得多，

而在伯克希爾，我們所能做的最好的就是估算此類事件的概率範圍。

缺乏準確的數據，再加上這種災難的稀有性，

在發起人手中發揮了作用，

發起人通常聘請“專家”來向潛在的債券購買者告知損失的可能性。

專家在桌上沒有錢。

取而代之的是，無論他的預測多麼不准確，他都將永遠獲得一筆預付款。

驚喜：當賭注很高時，可以肯定地找到一個專家，

他肯定會（回到我們的例子中）證明投出12分的機會不是36分之一，而是100分之一。

（公平地說，我們應該補充一點，專家可能會相信他的賠率是正確的，

這一事實使他的應受譴責性降低了，但更加危險。）

“投資者”資金大量湧入巨災債券（這很可能不辜負他們的名字），

導致超級貓價大幅下跌。

因此，我們在1998年的業務量將減少。

我們有一些有效的大型多年期合同，但是，這些合同可以緩解這種下降。

其中最大的一項是我們在去年的報告中介紹的兩項政策-一項涉及佛羅里達州的颶風，

另一項與加利福尼亞地震局簽署，涉及該州的地震。

我們“最壞情況”的稅後損失仍然約為6億美元，

這是我們在CEA政策下可能蒙受的最大損失。

儘管這種損失可能性聽起來很大，但僅佔伯克希爾哈撒韋市值的1％。

確實，如果我們能夠獲得適當的價格，

我們將願意大幅增加“最壞情況”的風險敞口。

我們的超級貓業務是由Ajit Jain從零開始發展的，

他也以多種其他方式為伯克希爾的成功做出了貢獻。

Ajit既擁有擺脫價格低廉的業務的紀律，又擁有尋找其他機會的想像力。

簡而言之，他是伯克希爾的主要資產之一。

無論他選擇哪種職業，阿吉特都會成為明星。

對我們來說幸運的是，他享受保險。

保險-GEICO和其他主要業務

去年，我寫了關於GEICO的Tony Nicely及其出色的管理技能的文章。

如果我知道他在1997年為我們準備的東西，

那麼我會尋找更大的最高級的東西。

現年54歲的托尼（Tony）在GEICO工作了36年，去年是他最好的一年。

作為首席執行官，他向GEICO大家庭的所有成員傳達了遠見，

活力和熱情-將他們的眼光從已經取得的成就提高到了可以取得的成就。

我們通過以下方式來衡量GEICO的業績：

首先，其自願性汽車政策的淨增長（即不包括由國家分配給我們的政策）；

其次，“經驗豐富的”汽車業務的盈利能力，

這意味著與我們有更多合作的政策超過一年的時間，

因此超過了購置成本導致其虧損的時期。

1996年，有效業務增長了10％，我告訴您我感到多麼高興，

因為該速度遠高於我們過去20年所見的速度。

然後，在1997年，增長率躍升至16％。

以下是最近五年的新業務和有效數字：

當然，任何保險公司如果對承保一無所知，都可以迅速發展。

但是，GEICO的年度承保利潤為保費的8.1％，遠高於其平均水平。

的確，這個百分比比我們希望的要高：

我們的目標是將低成本運營的大部分收益傳遞給客戶，

使自己的承保利潤保持在4％左右。

考慮到這一點，我們在1997年期間略微降低了平均費率，

並有可能在今年再次降低平均費率。

當然，我們的費率變化取決於保單持有人及其居住地；

我們努力收取正確反映每個駕駛員損失預期的費率。

如今，GEICO並不是唯一獲得良好業績的汽車保險公司。

去年，該行業記錄的利潤遠遠超出預期或可以維持。

競爭加劇將很快極大地擠壓利潤率。

但這是我們歡迎的發展：

長期而言，艱難的市場將幫助低成本運營商，這是我們現在和將來將要保留的。

去年，我告訴您GEICO員工獲得的創紀錄的16.9％的利潤分享貢獻，

並解釋了兩個簡單的變量確定金額：

政策增長和經驗豐富的企業的盈利能力。

我進一步解釋說，1996年的表現是如此出色，

以至於我們不得不放大描繪可能的支出的圖表。

新的配置直到1997年都沒有實現：

我們再次擴大了圖表的範圍，並向10,500名員工分配了利潤分享功勞，

佔其基本薪酬的26.9％，即7,100萬美元。

此外，相同的兩個變量（政策增長和經驗豐富的企業的獲利能力）決定了我們從Tony開始向數十名高管支付的現金獎金。

在GEICO，我們以對業主和經理均有意義的方式進行付款。

我們分發績效徽章，而不是彩票：

在伯克希爾的子公司中，沒有一家將補償與我們的股價相關聯，

而我們的員工不會以任何有意義的方式影響其股價。

相反，我們將獎金與每個部門的業務績效掛鉤，這是部門人員的直接產物。

當表現如此出色時（就像在GEICO一樣），

查理一無所獲，而我除了寫一張大支票外還享受更多。

GEICO的承保盈利能力可能會在1998年下降，

但是該公司的增長可能會加速。

我們正計劃加油：GEICO今年的營銷支出將達到1億美元，比1997年增長50％。

今天，我們的市場份額僅為3％，

這一滲透水平在接下來的十年中將急劇增加。

汽車保險行業規模巨大-每年的交易額約為1,150億美元-

並且有數千萬的駕駛員通過轉而為我們節省大量資金。

* * * * * * * * * * * * *

在1995年的報告中，我描述了您和我欠Lorimer Davidson的巨額債務。

在1951年初的一個星期六，

他耐心地向我解釋了GEICO及其產業的來龍去脈-一個20歲的陌生人，

是未經邀請就在不通知的情況下到達GEICO總部的。

戴維後來成為公司的首席執行官，至今已成為我的朋友和老師47年。

如果不是因為他的慷慨和智慧，GEICO就不會在伯克希爾獲得豐厚的回報。

的確，如果我沒有遇到戴維，

我可能永遠也不會了解保險的整個領域，

這些年來，保險在伯克希爾的成功中起著至關重要的作用。

戴維（Davy）去年年滿95歲，他旅行很難。

儘管如此，托尼和我希望我們能說服他參加我們的年度會議，

以便我們的股東能夠適當感謝他對伯克希爾所做的重要貢獻。祝我們好運。

當然，儘管它們的規模遠小於GEICO，

但我們的其他主要保險業務去年取得的成績總體來說是驚人的。

National Indemnity的傳統業務的承保利潤為32.9％，

與往常一樣，與保費總額相比，產生了大量的浮動。

在過去三年中，由唐·沃斯特（Don Wurster）經營的這一業務部門的利潤為24.3％。

由Rod Eldred管理的本國業務儘管繼續承擔地域擴張的費用，

但仍錄得14.1％的承保利潤。羅德的三年紀錄是驚人的15.1％。

伯克希爾·布拉德·金斯特勒（Brad Kinstler）在加利福尼亞州經營的工人賠償業務在困難的環境中承保損失不大。

其三年承保記錄為正1.5％。

Central States Indemnity的John Kizer創造了新的交易量記錄，

同時產生了良好的承保收入。

在堪薩斯銀行保險公司（Kansas Bankers Surety），

唐·陶勒（Don Towle）遠遠超出了我們1996年收購公司時的期望。

這五項業務合共錄得15.0％的承保利潤。

這兩個Dons，以及Rod，Brad和John，

為伯克希爾·哈撒韋公司創造了可觀的價值，我們相信還會有更多。

報告收益來源

下表顯示了伯克希爾哈撒韋報告的主要收入來源。

在此演示文稿中，未將採購會計調整分配給它們所應用的特定業務，

而是匯總並單獨顯示。

通過此過程，您可以查看我們的業務收益，

如果我們不購買它們，就會報告它們的收益。

出於第69頁和第70頁討論的原因，

與使用普遍接受的會計準則（GAAP）的會計準則相比，

這種形式的陳述對投資者和管理者似乎更有用，

GAAP要求購買溢價的費用由各業務部門扣除商業。

當然，我們在表中顯示的總收入與我們已審計財務報表中的GAAP總收入相同。

（1）自購買之日起，1996年12月23日。

（2）包括自1997年7月1日起的Star Furniture。

（3）不包括金融業務的利息費用。

總體而言，我們的運營業務繼續表現出色，遠遠超過了行業規範。

在令人失望的1996年之後，我們對Helzberg的利潤有所增長感到特別高興。

Helzberg的首席執行官Jeff Comment在1997年初採取了決定性的步驟，

使公司在關鍵的聖誕節季節獲得了真正的動力。

同樣在今年年初，銷售仍然保持強勁。

臨時觀察員可能不會欣賞我們許多業務的出色表現：

如果將Buffalo News或Scott Fetzer的收益歷史與其公共同業的記錄進行比較，

它們的表現似乎已經沒有例外。

但是大多數上市公司保留了三分之二或更多的收入來為公司發展提供資金。

相比之下，伯克希爾哈撒韋公司的子公司已將其收益的100％支付給了我們的母公司，

以資助我們的發展。

實際上，上市公司的記錄反映了它們保留的收益的累積收益，

而我們的運營子公司的記錄則沒有這種增長。

但是，隨著時間的流逝，

這些子公司分配的收益確實在伯克希爾郡其他地方創造了巨大的收益能力。

News，See’s和Scott Fetzer一家人就給了我們18億美元，

而我們在其他地方也有償僱用。

除了表中詳細列出的收益外，我們還應該感謝他們的管理層。

第36-50頁提供了有關我們各項業務的更多信息，

您還可以在這些信息中找到按公認會計原則報告的我們的部門收入。

此外，在第55-61頁上，

我們已按照非公認會計準則將伯克希爾的財務數據重新劃分為四個部分，

這與查理和我對公司的看法相對應。

我們的目的是向您提供財務信息，

如果我們的頭寸被調換，我們希望您提供給我們。

瀏覽收入

報告的收益不能很好地衡量伯克希爾哈撒韋的經濟發展狀況，

部分原因是前面表中顯示的數字僅包括我們從被投資方獲得的股息，

儘管這些股息通常只占我們可歸屬的收益的一小部分。

我們並不是在乎這種貨幣分配，

因為總的來說，我們認為被投資方的未分配收益對我們來說比所支付的那部分更有價值。

原因很簡單：

我們的投資對象經常有機會以高回報率對收益進行再投資。

那麼，為什麼我們要他們付款呢？

但是，為了描述比報告的收益更接近伯克希爾經濟現實的情況，

我們採用“透視”收益的概念。當我們計算這些時，它們包括：

（1）上一節中報告的營業收入，再加上；

（2）根據我們的公認會計原則，

在我們的利潤中未反映的主要被投資方未分配營業利潤中所佔的份額；減去該份額；

（3）如果這些被投資方的留存收益改為分配給我們，

則伯克希爾將支付的稅款備抵。

在此處列出“營業收入”時，

我們不包括採購會計調整以及資本收益和其他主要的非經常性項目。

下表列出了我們在1997年的透視收入，儘管我警告您，

這些數字僅是近似值，因為它們是基於許多判斷的。

（這些被投資方向我們支付的股息已包含在第11頁的營業收入中，

主要在“保險組：淨投資收益”下）。

（1）不包括可分配給少數股東的股份

（2）按當年平均所有權計算

（3）使用的稅率為14％，即伯克希爾的稅率支付所收到的股息。

1997年收購

1997年，我們同意收購Star Furniture和International Dairy Queen。

（此交易於1998年初完成）

兩家公司都完全符合我們的標準：

它們是可以理解的；具有出色的經濟學並由傑出人士經營。

Star交易有一段有趣的歷史。

每當我們進入一個我不認識的領先參與者的行業時，

我總是問我們的新合作夥伴：

“像您這樣的家裡還有其他人嗎？”

因此，當我們於1983年購買內布拉斯加州家具市場時，

布魯姆金一家告訴我了該國其他地區的三家傑出的家具零售商。

但是，當時沒有人出售。

多年後，Irv Blumkin得知R.C.的首席執行官Bill Child。

威利（推薦的三者之一）可能對合併感興趣，

我們迅速達成了1995年報告中所述的交易。

我們對該協會感到很高興-比爾是完美的合作夥伴。

此外，當我們向Bill詢問行業傑出人物時，

他想出了Blumkins給我的其餘兩個名字，

其中之一是休斯頓的Star Furniture。

但是時間流逝，沒有任何跡象表明兩者都有。

然而，在去年年會之前的周四，

所羅門的鮑勃·德納姆告訴我，

星空的長期控股股東兼首席執行官梅爾文·沃爾夫想談談。

應我們的邀請，梅爾文出席了會議，

並在奧馬哈度過了一段時間，以證實他對伯克希爾·哈撒韋公司的積極看法。

同時，我查看了Star的財務狀況，並喜歡我所看到的。

幾天后，我和梅爾文在紐約見面，並花了兩個小時的時間達成協議。

和Blumkins和Bill Child的情況一樣，

我不需要檢查租賃合同，訂立僱傭合同等。

我知道我正在與一個正直的人打交道，這才是重要的。

儘管Wolff家族與Star的聯繫可以追溯到1924年，

但業務一直很艱難，直到Melvyn和他的妹妹Shirley Toomin於1962年接任為止。

如今Star擁有12家商店-在休斯敦有10家，

在奧斯丁和布萊恩各有1家-並將很快遷移進入聖安東尼奧。

如果從現在起十年後，Star的數量是現在的許多倍，我們將不會感到驚訝。

這是一個故事，說明了梅爾文（Melvyn）和雪莉（Shirley）的情況：

當他們告訴他們的銷售夥伴時，

他們還宣布Star將向幫助他們成功的人支付大筆特殊款項-

然後將這個小組定義為業務中的每個人。

根據我們的交易條款，

此次發行的資金是梅爾文和雪莉的錢，而不是我們的錢。

當我們與有這種行為的人成為夥伴時，查理和我喜歡它。

Star交易已於7月1日完成。在此後的幾個月中，

我們已經看到Star已經非常出色的銷售額和收益增長進一步加快。

梅爾文（Melvyn）和雪莉（Shirley）將參加年度會議，希望您有機會見到他們。

下一次收購：國際乳業女王。

在23個國家/地區設有5,792家Dairy Queen商店-

除了少數幾個由特許經營者經營-此外，

IDQ特許經營409個Orange Julius商店和43個Karmelkorn商店。

“治療中心”在190個地點提供了這三種產品的某種組合。

多年以來，IDQ經歷了坎bump的歷史。

然後，在1970年，

由約翰·穆蒂（John Mooty）和魯迪·路德（Rudy Luther）領導的明尼阿波利斯（Minneapolis）小組控制了一切。

新的經理們繼承了各種不同的特許經營協議，

以及一些不明智的融資安排，使公司處於不穩定的狀態。

在隨後的幾年中，管理層使運營合理化，

將餐飲服務擴展到更多地點，並總體上建立了強大的組織。

去年夏天，路德先生去世，這意味著他的房地產需要出售股票。

一年前，William Blair＆Co.的Dick Kiphart向我介紹了John Mooty和IDQ的首席執行官Mike Sullivan，

這兩個男人給我留下了深刻的印象。

因此，當我們有機會與IDQ合併時，我們提出了以收購FlightSafety為模式的提議，

使賣方股東可以選擇立即價值略低的現金或伯克希爾股票。

通過像我們一樣傾斜考慮，我們鼓勵持有人選擇現金，

這是我們迄今為止更喜歡的付款方式。

即使那樣，IDQ只有45％的股份當選現金。

查理和我為這次交易帶來了少量的產品專業知識：

幾十年來，他一直在光顧明尼蘇達州卡斯湖和貝米吉的乳品皇后區，

而我一直是奧馬哈的常客。我們把錢放在嘴邊。

自白

我已經提到過，我們非常希望在收購中使用現金而不是伯克希爾股票。

對記錄進行的研究將告訴您原因：

如果將我們所有的僅股票合併（不包括我們與兩家關聯公司Diversified Retailing和Blue Chip Stamps進行的合併）匯總在一起，

您會發現我們的股東情況比他們稍微差一點如果我不做交易的話，本來可以的。

儘管這樣說讓我很傷心，但是當我發行股票時，我卻花了你很多錢。

請注意一件事：

之所以沒有發生這筆費用，是因為賣方以任何方式誤導了我們，

或者是因為他們此後未能以勤奮和技巧進行管理。

相反，在我們進行交易談判時，賣方是完全坦率的，

自那時以來一直充滿活力和效力。

取而代之的是，我們的問題是我們擁有一個真正奇妙的業務集合，

這意味著將其中的一部分換成新的東西幾乎是沒有道理的。

當我們在合併中發行股票時，

我們會減少您在我們所有業務中的所有權-部分擁有公司，

例如可口可樂，吉列和美國運通，以及我們所有出色的運營公司。

體育中的一個例子將說明我們面臨的困難：

對於棒球隊來說，獲得一名有望擊球.350的球員幾乎總是一件很棒的事情-

除非球隊必須交易.380擊球手才能達成交易。

由於我們的名冊上充斥著.380個擊球手，

因此我們嘗試為收購支付現金，因此我們的記錄要好得多。

從1967年的國家賠償開始，

一直到See’s，Buffalo News，Scott Fetzer和GEICO等，

我們都以現金收購了許多自購買以來表現出色的大型企業。

這些收購為伯克希爾公司帶來了巨大的價值-實際上，

遠遠超過了我們進行收購時的預期。

我們認為，我們幾乎不可能從現有的業務和管理層中“換手”。

我們的處境與卡米洛特的《病態》相反，

蓋埃韋爾（Guenevere）評論道：

“我能為他說的一件事是，他一定會結婚，每個人都在他之上。”

對於伯克希爾·哈撒韋來說，結婚很難。

因此，您可以確定，查理和我將來會很不願發行股票。

在這種情況下，當我們只是必須這樣做時，

（當理想的被收購方的某些股東堅持獲取股票時）

我們將包括一種有吸引力的現金選擇權，

以誘使盡可能多的賣方兌現現金。

與上市公司合併對我們來說是一個特殊的問題。

如果我們要向被收購方提供任何溢價，

則必須滿足以下兩個條件之一：

我們自己的股票必須相對於被收購方的股票被高估，

或者必須期望兩家公司的總和比單獨經營時的收益更高。

從歷史上看，伯克希爾很少被高估。

此外，在這個市場上，被低估的被收購者幾乎是找不到的。

另一種可能性-協同增效-通常是不現實的，

因為我們希望被收購方像我們以前那樣在收購它們之後進行經營。

加入伯克希爾通常不會增加收入，也不會削減成本。

的確，如果被收購方一直在授予期權作為補償方案的一部分，

則其所報告的成本（而不是其真實成本）將在伯克希爾公司收購之後會增加。

在這些情況下，被收購方的“收益”被高估了，

因為它們遵循了準則-但是，在我們看來，

這是完全錯誤的-忽略了發行期權業務成本的會計慣例。

當伯克希爾收購期權發行公司時，

我們會立即替換一項經濟價值與先前的期權計劃相同的現金補償計劃。

因此，將被購買方的真實補償成本從壁櫥中取出，並應從收入中扣除。

伯克希爾·哈撒韋適用於上市公司合併的理由應該是所有購買者的計算方法。

對於任何收購方而言，支付收購溢價都沒有意義，除非a）

其股票相對於被收購方的股票被高估，或者b）

兩家企業的合併收益要比分別獲得的收益多。

可以預見，收購方通常會接受第二種說法，

因為很少有人願意承認他們的股票被高估了。

但是，貪婪的買家（即發行速度盡可能快的股票的買家）默認了這一點。

（通常，他們也正在運行華爾街版的連鎖信計劃。）

在某些合併中，

確實存在著重大的協同作用-儘管收購方通常為獲得合併付出了太多的代價-

但在其他時候，預計的成本和收入收益卻是虛幻的。

然而，可以肯定的是：

如果一位首席執行官熱衷於一項特別愚蠢的收購，

那麼其內部員工和外部顧問都將提出一切必要的方案來證明自己的立場。

只有在童話中，皇帝才被告知他們是赤身裸體。

普通股投資

下面我們介紹我們的普通股投資。逐項列出市值超過7.5億美元的公司。

*表示稅基成本，總計比GAAP成本低18億美元。

年內，我們的淨銷售額約占我們初期投資組合的5％。

在這些債券中，我們大幅減少了一些低於7.5億美元的細項分類門檻，

並且還適度削減了一些我們詳述的較大頭寸。

我們在1997年進行的一些銷售旨在根據我們在每個市場上看到的相對價值來適度地改變債券/股票比率，

這是我們在1998年繼續進行的調整。

我們應該補充，我們報告的頭寸有時反映了GEICO的Lou Simpson的投資決策。

Lou獨立經營著將近20億美元的股票投資組合，

有時可能與我管理的投資組合重疊，有時他的舉動與我的不同。

儘管我們不試圖預測股市的走勢，

但我們確實以一種非常粗糙的方式對其進行了估值。

在去年的年會上，道瓊斯指數為7,071，長期美國國債收益率為6.89％，

查理和我表示，

如果1）利率維持在下降或下降的水平，

以及2）美國保持利率不變，我們認為市場不會被高估。

業務繼續獲得最近記錄的可觀的股本回報。

到目前為止，利率已經下降-這是必須滿足的一個條件-

股本回報率仍然異常高。

如果他們留在那裡-如果利率保持在近期水平附近-

沒有理由認為股票普遍被高估了。

另一方面，股本回報率並不能維持在目前水平，甚至是接近目前水平。

在1979年夏天，當股票對我來說便宜時，

我寫了一篇《福布斯》的文章，

標題是“您在股票市場上為達成共識而付出了很高的代價”。

當時，懷疑和失望情緒盛行，

我的觀點是投資者應該為這一事實感到高興，

因為悲觀情緒將價格推低至真正具有吸引力的水平。

但是，現在，我們有了非常令人愉快的共識。

這並不一定意味著現在是購買股票的錯誤時間：

美國公司現在的收入比幾年前要多得多，

而且在利率降低的情況下，每一美元的收入變得更有價值。

但是，今天的價格水平已經在本質上侵蝕了本·格雷厄姆（Ben Graham）認為是智能投資的基石的“安全邊際”。

* * * * * * * * * * * * *

在去年的年度報告中，我討論了我們最大的控股公司可口可樂。

可口可樂繼續在全球範圍內擴大其市場主導地位，

但可悲的是，它已失去了為其出色表現負責的領導者。

自1981年以來擔任可口可樂首席執行官的Roberto Goizueta於10月去世。

他去世後，我讀了他過去九年來給我寫的100多封信和筆記中的每一本。

這些信息很可能會成為企業和生活中成功的指南。

在這些交流中，Roberto展示了一個精明而清晰的戰略遠景，

該遠景始終旨在促進可口可樂股東的福祉。

羅伯托（Roberto）知道他領導公司的位置，

他將如何到達那里以及為什麼這條道路對他的所有者最有意義-同樣重要的是，

他對實現自己的目標有著緊迫的緊迫感。

他給我寄來的一封手寫筆記的摘錄說明了他的心態：

“順便說一句，我告訴奧爾吉塔，她所說的痴迷，你稱之為專注。我更喜歡你的任期。”

像所有認識羅伯託的人一樣，我會非常想念他。

出於對公司的關注，Roberto在似乎有必要之前就準備了無縫接班。

羅伯托（Roberto）知道道格·艾維斯特（Doug Ivester）是接任的合適人選，

多年來與道格（Doug）合作，

以確保在變革時機到來時不會失去動力。

可口可樂公司在道格的領導地位與羅伯託的領導地位相同。

可轉換優先股

兩年前，我為您提供了我們在1987-1991年間通過私募方式購買的五種可轉換優先股的最新信息。

在該較早的報告發布之時，

我們已從出售Champion International的股份中獲得微利。

剩下的四個首選承諾包括兩個，

即我們已轉換為擁有大量未實現收益的普通股的吉列和第一帝國州，

以及另​​外兩個容易出現麻煩的USAir和Salomon。

有時，最後兩個讓我從鄉村歌曲中聽到一句台詞：

“如果你不走的話，我怎麼能想念你？”

自從我發表這份報告以來，所有四個資產的價值都顯著增長。

吉列和第一帝國的普通股均大幅上漲，這與兩家公司的出色表現相吻合。

到年底，我們在1989年投入吉列的6億美元升值到48億美元，

而我們在1991年對第一帝國的承諾的4000萬美元已經上升到2.36億美元。

同時，我們的兩個落後者已經以非常重要的方式實現了。

為了最終回報那些飽受苦難的股東，所羅門公司最近合併了旅行者集團。

伯克希爾哈撒韋的所有股東-包括我個人-

都欠Deryck Maughan和Bob Denham巨大的債務，

其原因是：

首先，在挽救所羅門（Salomon）1991年醜聞後的滅絕中發揮了關鍵作用，

其次，將公司的活力恢復到了這一水平使其成為旅行者的誘人收購。

我經常說我希望與我喜歡，信任和欽佩的高管一起工作。

沒有比這更適合Deryck和Bob的描述了。

伯克希爾從所羅門投資中獲得的最終結果在一段時間內不會被統計，

但是可以肯定地說，它們將比我兩年前的預期要好得多。

回顧過去，我認為我所羅門的經歷既有趣又具有啟發性，

儘管在1991-92年的一段時間裡，我感覺像是戲劇評論家寫道：

“除了座位有限，我會喜歡這部戲。面對舞台。”

美國航空的複蘇奇蹟般地發生。

那些看過我的投資動作的人都知道，

我編寫的記錄並沒有因成功而顯得毫無瑕疵。

我最初購買股票是錯誤的，後來又錯誤地嘗試以50美分兌美元的價格出售股票。

公司的兩個變化恰逢其出色的反彈：

1）查理和我離開了董事會，

2）史蒂芬·沃爾夫（Stephen Wolf）擔任首席執行官。

幸運的是，第二件事是關鍵：

斯蒂芬·沃爾夫（Stephen Wolf）在航空公司取得的成就是非凡的。

美國航空還有很多事情要做，但是生存不再是一個問題。

因此，該公司彌補了我們在1997年優先選擇的股利欠款，

並增加了額外付款以補償我們遭受的延遲。

此外，該公司的普通股已從低點4美元上升到最近的高點73美元。

我們的首選股票已於3月15日被贖回。

但是該公司股票的上漲使我們擁有轉換權，

而我們不久前認為這毫無價值，但轉換值卻很高。

現在幾乎可以肯定的是，我們在美國航空的股票會產生可觀的利潤-也就是說，

如果不計入我為Maalox支付的費用-甚至可以證明這筆收益是不雅的。

下次我做出一個大而愚蠢的決定時，

伯克希爾的股東將知道該怎麼做：給沃爾夫先生打電話。

* * * * * * * * * * * * *

除了可轉換優先股，我們還於1991年購買了另外3億美元的美國運通Percs私募。

該證券本質上是普通股票，在開始的三年中需要進行權衡：

在此期間，我們收到了額外的股利支付，

但我們也限制了可以實現的價格上漲。

儘管有上限，但由於您的董事長採取了將運氣和技能（110％的運氣，即平衡技能）相結合的方式，

該持股被證明是非常有利可圖的。

我們的Percs原定於1994年8月轉換為普通股，

而在我考慮是否在轉換時出售的前一個月。

持有該股票的一個原因是美國運通公司（Amex）傑出的首席執行官哈維·古魯布（Harvey Golub），

他似乎有可能最大限度地發揮公司的潛力（此後一直被證明是一種假設）。

但是這種潛力的規模值得懷疑：

在Visa的帶領下，美國運通面臨眾多發卡機構的不懈競爭。

權衡論點後，我傾向於出售。

這是我很幸運的地方。

在決定的那個月中，我與赫茲（Hertz）首席執行官弗蘭克·奧爾森（Frank Olson）在緬因州的普魯特斯內克（Prouts Neck）打高爾夫球。

弗蘭克（Frank）是一位出色的經理，對卡業務非常了解。

因此，從第一洞開始，我就向他詢問該行業。

當我們到達第二個果嶺時，弗蘭克已經說服了我，

美國運通公司的公司卡是一種了不起的特許經營權，因此我決定不出售。

在後面的九個人中，我變成了買家，

幾個月後，伯克希爾擁有了公司10％的股份。

現在，我們在美國運通的股份中獲得了30億美元的收益，我自然對弗蘭克非常感激。

但是我們共同的朋友喬治·吉萊斯皮說，我對應該向我的感激之路感到困惑。

畢竟，他指出，是他安排了比賽並將我分配給弗蘭克的四人組。

股東季度報告

在去年的信中，我描述了郵寄季度報告的成本不斷增加，

以及將報告交付給“街頭名”股東時遇到的問題。

考慮到我們現在要在互聯網上的季度和年度通訊在我們的網站www.berkshirehathaway.com上發布，

我希望您繼續發表報告的意見。

響應的股東相對較少，但很明顯，

至少有少量希望獲得季度信息的股東沒有興趣將其從互聯網上刪除。

作為技術恐懼症的終生受害者，我可以同感這個群體。

但是，出版季刊的成本不斷膨脹，

因此，我們決定只將印刷版發送給要求它們的股東。

如果您希望每季度查詢一次，請填寫此報告中綁定的答复卡。

同時，請確保所有股東將繼續收到印刷形式的年度報告。

那些喜歡計算機的人應該查看我們的主頁。

它包含大量有關Berkshire的最新信息，以及自1977年以來我們的所有年度信函。

此外，我們的網站還包含許多Berkshire子公司主頁的鏈接。

在這些站點上，您可以了解有關我們子公司產品的更多信息-是的-甚至可以為其訂購。

我們必須在每個季度結束後的45天內向SEC提交我們的季度信息。

我們在Internet上發布通信的目標之一是，在市場關閉時，

同時向所有感興趣的方同時提供這些詳細信息-完整而又不受媒體過濾。

因此，我們計劃在三個星期五，5月15日，

8月14日和11月13日將1998年的季度信息發送給SEC，

並在當晚將這些信息發佈到Internet上。

此程序將使我們所有的股東（無論是直接股東還是“街道名”）處於平等地位。

同樣，我們將在1999年3月13日（星期六）在Internet上發布1998年的年度報告，

並將其同時寄出。

股東指定的出資

約有97.7％的合格股份參與了伯克希爾哈撒韋公司1997年股東指定的供款計劃。

捐款為1,540萬美元，有3,830個慈善機構為受助人。

程序的完整說明顯示在第52-53頁。

在該計劃的17年中，根據我們股東的指示，

伯克希爾哈撒韋公司累計捐款1.131億美元。

伯克希爾哈撒韋公司的其他捐贈活動都是由我們的子公司完成的，

這些子公司堅持收購前的普遍慈善模式（除了前所有者自己對個人慈善事業負責外）。

我們的子公司在1997年的捐款總額為810萬美元，其中包括440萬美元的實物捐贈。

每年，有些股東錯過了我們的供款計劃，

因為他們沒有在規定的記錄日期以自己的名字註冊股票，

或者因為他們未能在允許的60天內將指定表格還給我們。

查理和我為此感到遺憾。

但是，如果延遲收到答复，我們就必須拒絕，

因為我們不能為某些股東設置例外，而拒絕為其他股東提供例外。

要參與將來的計劃，您必須擁有以實際所有者的名義註冊的A類股票，

而不是經紀人，銀行或存託機構的代理人名稱。

未在1998年8月31日進行註冊的股票將不符合1998年計劃的資格。

當您從我們那裡收到捐款表格時，請立即將其退回，以免被遺忘或遺忘。

年會

伯克郡的伍德斯托克週末將於今年5月2-4日舉行。

年度大會的結局將於5月4日星期一上午9:30開始。

去年我們在阿克薩本體育館見面，我們的工作人員和群眾都對場地感到高興。

只有一個危機：會議前一天晚上，我失去了聲音，

從而實現了查理最瘋狂的幻想。

第二天早上我出現並恢復講話時，他被壓碎了。

去年約有7,500人參加了會議。

他們代表了所有50個州以及16個國家/地區，

包括澳大利亞，巴西，以色列，沙特阿拉伯，新加坡和希臘。

考慮到數個溢出室，我們認為我們可以處理超過11,000人，

即使我們的股東人數大幅增加，今年也應保持良好狀態。

阿克薩本的停車場很充足；聲學效果極佳；座位很舒服

影片將於週一的上午7點和8:30開放，

我們將再次放映由我們的首席財務官馬克·漢堡製作的電影史詩的全球首映。

會議將持續到3:30，中午會短暫休息。

這個間隔將使疲憊不堪的人不被注意，

並為硬派人士留出時間在阿克薩本的特許攤位吃午餐。

查理和我喜歡業主提出的問題，因此請提出您的想法。

伯克希爾產品將再次在會議室外的大廳中出售。

去年-不是我關注這種事情-我們再次創造了銷售記錄，

運送了2500磅See’s糖果，1350雙Dexter鞋子，

75,000美元的《世界圖書》和相關出版物以及888套Quikut刀具。

我們還訂購了帶有Berkshire徽標的新服裝系列，

並售出了約1,000件polo衫，運動衫和T卹。

在今年的會議上，我們將揭開1998年系列的面紗。

GEICO將再次在其區域辦事處配備由星光員工擔任的攤位。

找出是否可以通過將汽車保險轉到GEICO來省錢。

簽約我們的人中約40％知道可以節省。

該比例不是100％，因為保險公司的承保判斷有所不同，

其中一些人比我們更偏愛居住在某些地理區域和從事某些職業的司機。

但是，我們認為，與向所有保險人出售保險的任何其他國家承運人相比，

我們更經常提供低價。

在此報告隨附的GEICO信息材料中，您將看到，在38個州中，

我們現在向股東提供高達8％的特別折扣。

我們還有待處理的應用程序，可以將此折扣擴展到其他州的駕駛員。

該報告隨附的代理材料附件說明瞭如何獲取參加會議所需的證件。

我們預計會有很多人，因此請立即預訂飛機，旅館和汽車。

美國運通（800-799-6634）將很樂意為您安排行程。

與往常一樣，我們將在較大的酒店內提供巴士，

帶您往返會議，並在會議結束後將您送至內布拉斯加州家具市場，博爾斯海姆和機場。

但是，您很可能會找到方便的汽車。

NFM的總店位於阿克薩本（Aksarben）約一英里的75英畝土地上，

營業時間為上午10點至晚上9點。在工作日的上午10點至下午6點在星期六，

中午至下午6點在周日。在5月1日至5月5日期間，

向NFM贈送會議券的優惠券的股東將享有折扣，而折扣僅限於其員工。

博爾斯海姆（Borsheim）通常在周日不營業，

但將於上午10點至下午6點向股東開放。

在5月3日。去年是我們第二大股東日，僅次於1996年。

我認為這種滑移是反常現象，希望您今年能證明我正確。

查理將可以簽名。但是，只有當他簽字的紙是博爾斯海姆的銷售票時，他才會微笑。

希望在周六（上午10點至下午5:30）或週一（上午10點至晚上8點）拜訪的股東應確保將自己標識為伯克希爾所有者，

以便博爾斯海姆首席執行官Susan Jacques可以特別歡迎您。

我想補充一下，蘇珊（Susan）在1997年度過了輝煌的一年。

作為經理，她是業主所希望的一切。

在周日的下午，我們還將為Borsheim’s之外的購物中心的橋樑玩家提供特殊待遇。

在那裡，鮑勃·哈曼（Bob Hamman）-超過三十年的遊戲傳奇-將接替所有角逐者。

加入並用您的技巧使Bob眼花azz亂。

我最喜歡的牛排館戈拉特（Gorat’s）每年的一個星期天開放-

在年度會議召開前一晚為伯克希爾股東開放。

去年，餐廳於下午4點開始營業。並於上午1:30結束，

這是一項耐力試驗，該試驗是進行1100次預訂而可容納235人的結果。

如果您預訂後又不能參加，請務必及時告知Gorat，

因為這樣做竭盡全力幫助我們，我們希望得到回報。

您可以從4月1日開始（但不能在此之前）進行預訂，

方法是致電402-551-3733。

去年，由於聲音問題，我不得不提早離開Gorat，

但今年，我計劃悠閒地品嚐我稀有的T骨和雙色薯餅的每一口。

這次熱身之後，查理和我將前往道奇（Dodge）南部的第114位奶牛皇后。

大都會奧馬哈有12個偉大的奶牛皇后區，

但第114街的位置最適合應付我們期望的大量人群。

在該物業的南部，街道兩側都有數百個停車位。

此外，這位乳品女王還將把周日的時間延長到晚上11點。為了容納我們的股東。

現在，第114街行動由兩個姐妹Coni Birge和Deb Novotny負責，

後者的祖父於1962年在當時的城市外圍建立了這座建築。

他們的母親Jan Noble於1972年接任，Coni和Deb繼續擔任第三代所有者經理。

Jan，Coni和Deb將於週日晚上在場，我希望您與他們見面。

如果您無法進入Gorat的漢堡包，請盡情享受他們的漢堡包之一。

然後，大約八點鐘，和我一起去吃Dusty Sundae作為甜點。

此項目是個人特色菜-乳品皇后將為您提供一份我的食譜副本-僅在股東周日提供。

奧馬哈皇家隊和阿爾伯克基公爵隊將於5月2日星期六晚上在羅森布拉特體育場打棒球。

像往常一樣，您的董事長無恥地利用他在團隊中的25％所有權，將擔任領導職務。

但是今年您會看到一些新東西。

在過去的比賽中，很多人感到困惑，我已經擺脫了接球手的第一個電話。

他一直向我要我的曲線，而我也經常拒絕。

取而代之的是，我發了一個可憐的快球，

在我最好的一天，時速達到了每小時八英里（隨風而來）。

我不願意丟曲線球背後有一個故事。

就像你們中有些人知道的那樣，Candy Cummings於1867年發明了曲線，

並在全國協會中發揮了巨大的作用，在那裡他一個賽季從未贏得過少於28場比賽。

但是，該球場引起了最高當局的立即批評，

即當時的哈佛大學校長查爾斯·埃利奧特（Charles Elliott）宣稱：

“我聽說今年我們在哈佛贏得了棒球冠軍，因為我們有一個投手精美的曲線球。

我還被告知，曲線球的目的是故意欺騙擊球手。

哈佛不從事欺騙教育。 （我沒有彌補。）

自從我了解到埃利奧特總統在這個問題上的道德教義以來，

我一直謹慎使用自己的曲線，但是破壞性的影響可能是不幸的打擊者。

但是，現在是時候讓我的業力超越Elliott的教條，而我又退出了。

週六晚上參觀公園，驚嘆於我破球的雄偉弧度。

我們的代理聲明包含有關獲取遊戲門票的信息。

我們還將提供一個信息包，描述當地的熱點地區，當然包括那些12個乳品皇后區。

五月來到奧馬哈-資本主義的發源地-盡情享受。

 

沃倫·巴菲特  1998年2月27日，董事長

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