印度仍然欠缺產業升級的經濟模式

美國高盛銀行曾讚譽有佳的「金磚四國（BRICs）」之中，中國GDP成長率逐漸顯露疲態；俄羅斯因為能源價格驟跌和歐美經濟制裁而進入長期經濟負 成長；巴西的狀況更慘烈，一個超過2億人口的國家，擁有豐富的天然資源和廣大國土面積，同時具備至少20年以上的人口紅利，近年來經濟表現卻跌破市場眼 鏡，最近數季的GDP成長率跌落負值，金磚四國只剩印度獨撐大局。

印度股市在2014年初脫離紅色區塊的盤整期後，股市大幅成長超過50%。2014年5月，市場期待印度新上任的總理莫迪（Narendra Modi）在贏得國會大選後，可以帶動印度經濟成長，但執政一年多來，顯然表現不如預期，那為何印度股市還能有好表現呢？

關鍵在於2014年以後，印度的通貨膨脹降下來了，而且順著2014年中國際油價驟跌的因素，印度通貨膨脹率大幅下降到7%以下，GDP成長率終於高過通貨膨脹；換句話說，印度股市的成長，主要受惠於經濟成長沒有被通貨膨脹抵銷掉，2011〜 2014年，印度則是受制於高通貨膨脹的環境，股市成長無法施展開來，所以印度股市一年多來的上漲，可不是莫迪的功勞，新總理就任至少半年的時間，新實施 的政策才能逐漸在實體經濟產生明顯影響力，如果從2015年3月以來，印度股市已經開始漲多修正來看，莫迪的經濟政策顯然power不如預期。

雖然印度仍然擁有高於7%的GDP成長率，而且受惠來源是高達60%的民間消費所帶動，乍看之下這是理想的成長模式，但事實上，這是印度人口大量成長帶來的。2008年以來，印度人口增加超過8000萬人，同時期的中國人口增加不到4000萬人，也就是說，印度的民間消費成長，主要是由人口增加所帶來的自然現象，而不是人均消費大幅提升造成的，簡單來說，印度民間消費的成長是人口增加，消費增加，這和已開發國家的模式不同，已開發國家的模式是從吃路邊攤，升級到進餐館，人均消費明顯提升。

對印度來說，更重要的是產業升級，而這仰賴大量的民間投資，佔31.5%的印度民間投資，2012年以來，成長情況並不樂觀，重要的固定資本投資幾乎沒有提升，2008年以來，印度的出口佔GDP比重幾乎無成長，反而進口佔GDP比重還成長更多（2014年原油和貴金屬價格大跌後，進口比重已經下降），印度的民間投資仍然嚴重不足，關於印度民間投資與外國投資成長低落的原因，我在這篇文章已有描述，根本原因涉及印度種姓制度，但篇幅太大，在此先略過。

雖然印度的經濟成長前景仍然比許多新興市場來的相對理想，近年來股市也有所成長，但投資印度股市仍然有不小的投資風險，原因之一是印度盧比的匯率變 化。印度2010年以來擴大累積的經常帳逆差，讓匯率面臨貶值壓力，加上印度長年進口大量黃金，但黃金沒有實質生產力，而且2011年以來金價累積跌幅超 過30%以上；印度進口的原油，在2015年也明顯大跌，過去的進口對民間投資幫助不大，卻加深了印度的貿易逆差。

2015年全球新興市場貨幣又面臨強勢美元的衝擊，印度盧比匯率持續走低，對於外國投資人來說，雖然印度股市有所成長，但考量匯率損失的因素，投資效益反而打折扣，在原物料多頭結束後，金磚四國的經濟前景越來越顯疲弱，對於投資人來說，與其賭在前景不明的金磚四國成員身上，不如轉往已開發國家，尤其是美國，明顯且強勁的經濟成長，可以讓股市受惠。

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