美QE再減百億刺破樓市泡沫沒商量

美聯儲麾下聯邦公開市場委員會(FOMC)宣布，從2月開始每月採購750億美元資產的開放式量化寬鬆(QE)將縮減100億。

這是繼去年12月份美聯儲宣布從今年1月份開始縮減100億美元至750美元債券購買計劃后，再次減少100億元至650億美元。與上次如出一轍，

其中國債和抵押貸款支持債券(MBS)的購買額各縮減50億美元，而0-0.25%超低利率在失業率高於6.5%等既有條件下不變。這也是在美聯儲主席

伯南克在任最後一次召開聯儲會議宣布的。

美國繼續堅定不移縮減QE規模，折射其退出的決心。同時，是向好趨勢不變的經濟數據和前景支撐的。近幾個季度以來經濟增長率提升。去年

3季度美國經濟的增速高達4.1%。目前經濟學家平均預期2013年第四季美國GDP將增長3.2%，將繼續超出趨勢水平。高度發達體經濟增速保持

在3%以上水平就處於較高增長階段。上個世紀90年代克林頓任美國總統時，經濟達到了最好水平。在他第二屆任期內，每年的經濟增長達到

了4.5％，超過60年代，創造了增長時間最長的紀錄。美國去年第三季度經濟增速離其僅一步之遙。隨著經濟的增長，美國勞動力市場就業雖然

不穩定，但整體而言是進一步改善；失業率下降雖仍處高位，但隨著消費和私人投資增加，就業將呈現逐步好轉趨勢。通脹基本無憂。這是美

聯儲決定再次縮減資產購買計劃的根本原因。

美聯儲沒有提及的另一個原因可能是，擔憂美國經濟乃至世界經濟新一輪商業周期泡沫危機的到來。發達體的美歐本輪經濟復蘇向好基本是依

靠超級寬鬆貨幣政策支撐的，特別是美國。貨幣政策的一個主要問題是中央銀行如何選擇目標。根據歐洲中央銀行的章程，它的首要目標是致

力於“價格穩定”。當然，在不影響這個目標時，它也可以追隨其他目標。歐洲中央銀行將“價格穩定”定義為：中期內的消費價格增長低於

2%。除美國之外的其他中央銀行所強調的目標都是以應對通貨膨脹問題為主的。而美國貨幣政策目標既要針對通脹，又要顧及就業率，這就

要求經濟增長也是其主要目標。貨幣政策過度注重經濟增長帶來的一個最大問題是商業周期循環往複加速。

經濟金融危機導致的是衰退。衰退從根本上說是可以防止的，它們就像飛機失事而不像颶風。但我們從來沒有從地球上消除飛機失事。當然也

不清楚是否有足夠的智慧和能力去消滅衰退。因為，舊的危機還在消除之中，甚至就像美聯儲的QE本身就是用釀造新危機的辦法去應對舊危機

，因此，那些可以導致新危機從而造成周期性衰退的因素仍在潛伏在飛機的兩翼，等待著飛行員的某種失誤。這是聰明的美聯儲堅定不移退出

QE不能明說的原因。

其實，新的危機已經在醞釀甚至局部出現爆發跡象。我們注意到，本次美聯儲宣布QE規模再次縮減100億美元與第一次相比，市場出現了幾乎

截然不同的反應。去年12月美聯儲首次宣布縮減100億美元消息傳出后，美股不跌反漲，美國十年期國債收益率攀升至百分之二點九幾，黃金

等保值投資品價格暴跌。市場對美國乃至全球經濟向好一片樂觀。而這次卻相反，美股暴跌，國債收益率下降，黃金期貨價格走高等。投資者

反而不看好美國經濟和世界經濟，投資行為開始趨向保守保值避險。原因是在美國基於本國經濟樂觀數據做出再縮減100億美元資產購買規模

時，新興市場正在動蕩，正在爆發貨幣匯率危機。墨西哥1994年金融危機和1997年亞洲金融風暴大有捲土重來之勢。

過去一周中新興市場的資產價格和匯率大幅下跌。1月23日,土耳其里拉、阿根廷比索、南非蘭特、巴西雷亞爾等新興市場國家貨幣在外匯市場

上相繼大跌。俄羅斯盧布兌美元的匯價也一路走軟,至5年低點,阿根廷比索兌美元的跌幅超過15%。24日,儘管一些發展中國家央行出手干預匯市

,但未能阻止跌勢。土耳其里拉、阿根廷比索、南非蘭特、巴西雷亞爾以及俄羅斯盧布對美元匯率跌幅都在1%以上。

周二晚（1月28日）土耳其央行孤注一擲，一次加息425個基點採取大幅調升利率的行動，起初這一舉動極大安撫了亞太和歐洲市場，但此後賣

壓再度興起，周三美股開盤即走低。一方面如此大幅度加息，國內經濟怎麼辦？如此之高的融資成本將會毀掉本國經濟。另一方面最後賣壓再

度興起說明看空新興市場的空方異常強大。再一方面美聯儲再次宣布縮減購債規模，抵消了土耳其加息效應，將對新興市場危機起到雪上加霜

的負面影響。美聯儲縮減購債規模與美元加息的效果是一樣的，將促使國際資本加速從新興市場撤離。

中國作為最大的新興市場體國家，不可能在本輪動蕩中獨善其身。本世紀以來，中國已經走上了外向型經濟發展之路，貿易順差盈餘很大，外

儲增長很快、規模巨大，國際資本流入很多，融入世界經濟大循環程度很深。一旦全球金融動蕩，中國內地必將首當其衝，對中國內地影響和

衝擊將大於2008年金融危機時期。

最值得注意的是，看空中國的勢力已經從發達體的民間層面上升到政府角度。美國總統奧巴馬在1月28日晚發表的一年一度國情咨文演講中竟

然說：在全球範圍內的商業領袖們都已經宣布，中國已經不再是世界第一的投資目的地，美國才是。在看到其本質是沒有底氣的表現，凸顯其

對中國崛起的懼怕外，也說明國際社會看空中國似乎達成了某種“共識”。加上，美國堅定不移退出QE，將使得國際資本從新興市場體國家特

別是中國加快加大撤離步伐。

對中國來說，股市已經跌無可跌，購買黃金的中國大媽已經有風險的心理準備和承受力。最為擔憂的是地方債務和房地產的巨大泡沫被刺破后

對中國經濟帶來的重創。客觀地說，至今決策層面尚沒有拿出化解地方債務風險的有效對策，反而產生了認為地方債務風險不大的盲目樂觀思

想，這是最為可怕的。對房地產泡沫風險基本處於束手無策狀態，這更加危險。

在新興市場資本撤離、資產價格泡沫瀕臨破滅、貨幣大幅度貶值、固定匯率將要崩盤之際，美聯儲如果一意孤行堅持每月縮減100億美元購買

資產規模，那麼，今年9月份QE將會徹底退出。導致新興市場爆發局部性、區域性金融危機是大概率事件，中國房地產泡沫被無情刺破是毋庸

置疑的。除非美國顧及對新興市場影響而放緩縮減購債步伐。

需要提醒美國的是，國際經濟聯繫要求各國經濟當局拓寬思維，在制定國內政策時，必須考慮到國內政策的國外反映。提高國內利率將會影響

國際的利率、匯率和貿易平衡，而其中的某些結果很可能是不受歡迎的。儘管美國主要關心政策對其自身經濟的影響，但是作為世界經濟中的

超級大國以及美元的特殊地位，必須謹慎行事，尤其是在政策對其他國家很有可能產生重大影響之際。