美國升息後的世界經濟變數 - 今周刊

這是全球關鍵的一周，歐洲有梅克爾與川普會面、荷蘭大選；美國聚焦升息、重談舉債上限，在在都將對金融市場帶來新衝擊。

就像大選進入最後攤牌關鍵時刻，未來這一周，全球金融市場可說是關鍵周，因為歐洲、美國，甚至到東北亞都有大事發生，而且都攸關未來國際金融市場。讓我們慢慢來抽絲剝繭，逐一探索這個變化。

先從歐洲談起，這一周德國總理梅克爾將在白宮首度與美國總統川普會面，一定會談到的是貿易問題，也許還會觸及敏感的移民問題；第二個是英國首相梅伊將努力排除國會的障礙，希望三月十四日正式啟動脫歐程序；三是歐洲的新焦點在荷蘭，這個被視為脫歐大選很重要前哨戰的荷蘭國會大選，主張反穆斯林的脫歐派大將懷爾德斯領導的自由黨，能不能像選前民調，保持領先一直到終點，備受大家矚目；四是歐洲央行在美國升息後是否有進一步動作？這四個問題是這一周的大事。

美國最聚焦的是三月十五日聯準會（Fed）升息，及面臨舉債上限到期，必須重談的問題，甚至是三月十七日至十八日的G20財長及央行行長會議，可能觸及自由貿易的匯率問題，都會對全球金融市場帶來新的衝擊。

新出任美國國務卿的提勒森（Rex Tillerson）也將出訪韓國、日本及中國。韓國正值總統朴槿惠被彈劾下台，中韓正為了薩德飛彈部署，陷入空前低潮，提勒森此行，可能觸及北韓飛彈問題及東北亞共同經濟發展問題。

而中國兩會接近尾聲，北京的經濟智囊首度對經濟預測發出較樂觀的期待，中國國務院發展研究中心主任李偉表示，中國經濟有望從「L型」過度到「一橫」，也就是中國經濟轉型有望從上半場的降速階段，轉向下半場的過渡階段。所謂的「一橫」是中長期趨勢相對平穩，不排除短期波動。今年前兩個月，中國經濟延續去年下半年「穩中向好」的態勢，實體經濟是提升向好。

中國國務院公布了幾個數據，一是GDP四個季度成長率分別是六．七％、六．七％、六．七％及六．八％，第四季的增長是兩年來首度回升。二是二月外匯儲備終止連續七個月跌勢，重新登上三兆美元，達三．○○五一兆美元，較元月增加六十九億美元。三是實體經濟方面，四十一個行業有三十一個比去年成長增速，克強指數中的工業用電量成長六．九％，貨運量成長八．三％。其中鐵路貨運量有兩位數成長。四是其他經濟指標，如二月官方採購經理人指數（PMI）為五一．六％，比元月成長○．三％，二月生產者物價指數月成長○．九％，年成長七．八％，創下八年半的新高。
 

預料今年將升息三次，市場充滿正面

這份報告改寫了去年三月由《人民日報》「權威人士」暗示，中國經濟將陷入長長的L型，這是一個十分明確的改口看好訊號，中國經濟明確宣示擺脫頹勢，這給了美國升息增加了十足信心。市場預期台北時間十五日凌晨兩點，聯準會公布的議息大會有九成的升息機率。這是美國自QE來第三次升息，勢將帶來貨幣政策的新方向。

在G20財長會議前夕，聯準會的議息大會極具指標意義，路透在葉倫升息前夕，調查二十三家債券商，這二十三家債券商有二十家表示，除非有意外狀況發生，聯準會一定加息，而加息後，聯準會基本放款利率將從目前的○．五％至○．七五％逐步上升，多數認為升息三次，目標利率會落在一．二五％至一．五％。

這二十三家債券商對三月升息共識極高，不過對三月以後的升息時間點看法分歧。認為第二次升息落在六月有十二家，有十家預測在九月。至於第三次升息，有六家預測在九月，有十二家預測在十二月，這些受訪債券商認為，今年美國聯準會升息有兩個變數，一是川普新政對美國經濟實質的影響；二是歐洲的政局變化，若引發市場巨大震盪，聯準會可能會延後升息。

美國今年升息三次是債券商普遍的共識，僅一家債券商預測今年會加息四次、兩家預期只有兩次。目前美國十年期公債殖利率拉升到二．六二％，三十年殖利率到三．二一％。在聯準會正式宣布升息前，市場已先行反映，上周國際油價創今年新低，美國高收益債也創川普勝選來最大單周淨流出。到三月八日為止的單周淨流出二十八億美元，但美股基金淨流入逾七十億美元，其中機構投資者加碼一一四億美元，散戶淨流出四十億美元。

市場對聯準會升息充滿正面期待，原因是美國公布的兩份就業報告都是出乎預期的好。一是小非農的就業報告，人力資源顧問機構ADP的就業報告，專統計美國私人企業每月新聘人數，高達二十九．八萬人，比元月的二十四．六萬人高出很多，更遠高於去年十二月的十五．一萬人，這個數據充分說明美國就業正加速成長。

在ADP小非農就業報告後，美國勞工部也公布二月就業報告，非農就業成長二十三．五萬個，這數字遠勝市場預期的二十萬人，失業率下降○．一％成為四．七％。其他具參考價值的指標如勞動參與率六三％，平均時薪按月升○．二％，按年升二．八％，每周工時保持三十四．四小時不變。

ADP與非農就業報告，主要差別是，政府的就業報告包括政府機構招聘，但美國勞工市場的主要招聘者是私人企業，看到這兩份就業數字，葉倫表示，只要經濟如預期改善，三月升息是合適的，葉倫此說也等於給了聯準會升息掛了保證書。

一旦升息確立，可能成債市牛熊轉折點

假如聯準會升息訊號明確，那麼債市將出現巨大的波濤，美國「債王」葛洛斯認為，美國十年期公債殖利率二．六％是債市牛熊關鍵轉折點。以三月十三日聯準會升息前，十年期公債殖利率已來到二．六二％；三十年債來到三．二○六％以上來看，債市熊市蹤影已隱約可見。假如美國今年升息三次，葛洛斯預測十年債殖利率很快會挑戰三％，葛洛斯認為十年債殖利率升破二．六％，比道瓊指數衝破二萬點更具指標意義。

不過新債王岡拉克認為三％才是牛熊關鍵位置，以技術分析來看，二．六％確是重要多空轉折點。這些年美國十年債殖利率的區間大致在一．三二％至三．○五％的箱形區間。從黃金分割率來看，債市彈升○．六一八，位置在二．三九％，下一個壓力區在反彈○．七六四的二．六四％，突破的話，往三％的方向是必然。美國十年債殖利率從一九八一年寫下一六％的歷史新高後，一直往下探底，如果十年債殖利率突破三％，那是三十幾年的技術面大反轉。

股神巴菲特最近與末日博士麥嘉華對美股有天差地遠的看法。麥嘉華認為美股大漲後，隨時會面臨雪崩的危機；但巴菲特認為美股大牛市才剛開始，他特別提到現在美國十年債二．四％左右不敢買股票的人，等到美債殖利率上升到七至八％的時候，一定會捶胸頓足。似乎巴菲特認為美國進入升息循環，債市空頭，股市將長期進入牛市，這個牛熊論述十分值得玩味。

▲美國升息正式啟動，後續衝擊即將浮現。圖為Fed主席葉倫。(圖片來源/CFP)

升息趨勢下，川普帶來的三個變數

美國升息若是趨勢，那麼往下要看今年的幾個變數，一是川普選前開出的競選支票如何兌現？一是川普如何面對美國舉債上限？眼前來看，美國財政部可能採取非常措施，將舉債上限暫時凍結在二十兆美元；再看川普如何規畫他的二○一八年財政年度預算藍圖。

川普如何解決舉債上限的問題，攸關他的一兆美元基礎建設及選前的減稅承諾。《華爾街日報》報導川普已下令白宮團隊就一兆美元的基礎建設計畫，趕緊擬妥方案，歐巴馬在過去八年任期也積極推動基礎建設，但卻被共和黨控制的國會卡住。這次共和黨控制兩院，會不會協助川普推動大計，這恐怕與美國面臨舉債上限有關。

另一個是川普選前開出的支票──美國的減稅政策，其中營業稅從三五％降為一五％；個人所得最高稅率三三％；股利所得分離課稅二○％，遺贈稅全免，這是川普當選後，美國道瓊指數大漲逾三○○○點最大推力。川普到現在還沒有對如何兌現這張財政支票有具體行動，川普的減稅面對的也是美國舉債上限的問題。

二是川普選前承諾的放寬金融管制。川普最近密集與銀行業人士會面，承諾撤除陶德法案，川普的財長馬努欽六個月能不能做到？馬努欽說盡力而為，而○八年金融海嘯以來的金融鬆綁，可能帶給美國金融業更多活力。

三是美國貿易逆差造成的問題，這次梅克爾到白宮見川普，勢必面對這個問題。最近與高盛幫爭權的川普顧問納瓦洛受訪表示：「任何對美國有龐大順差的國家，皆需要與美國合作，按產品和產業別，在一定時間內降低貿易順差。」假如按照納瓦洛這個說法，二○一六年美國全年貿易逆差高達五○二二．五億美元。對美國順差最大的前五名，分別是中國三四七○億美元，日本六八九億美元，德國六四九億美元，墨西哥六三二億美元，愛爾蘭三五九億美元。

川普在與梅克爾見面前夕已表明要德、日多買美國貨，納瓦洛在川普進入白宮不久，就赤裸裸公開表示：「德國利用估值嚴重偏低的『德國馬克』，持續削弱歐盟及美國的利益。」這話說得直白，逼得梅克爾強勢回應說，德國從未干預歐洲中央銀行（ECB）的獨立運作。

川普從當選以來，不斷針對美墨問題，現在又找上德國，但美國最大順差國中國，川普仍未強力表態，除了對人民幣貶值表示不滿外，川普還沒有針對中美貿易問題出招。而此時傳出白宮貿易爆發內戰，主張跟中國保持現狀的「高盛幫」柯恩這一派，似乎取得川普信賴。

金融海嘯以來量化寬鬆，料將步入終結

最近媒體報導美國有意邀習近平訪美，兩大強國如何面對新一輪經濟問題？這才是全球矚目焦點。而歐洲繼續面對挑戰，英國努力啟動脫歐程序，十四日向歐盟提出《里斯本條約》第五十條，梅伊如何說服國會支持是第一關，接著是荷、法大選。最近民調顯示荷蘭脫歐派聲勢下滑，法國總統候選人勒朋（Marine Le Pen）聲勢也下滑，法國民調顯示民眾反對重新啟用法郎取代歐元，看得出歐盟裂解壓力有穩定下來的現象，但危機仍未解除。

全球經濟數據都好轉，聯準會升息已在預料中，葉倫第三次升息預期不會帶給金融市場意外的驚嚇，但美國升息也意味了從金融海嘯以來的量化寬鬆經濟，進入終結的階段。