從財報數字看企業經營 資誠會計師事務所前所長張明輝解析長期價值投資法

「雖然看過那麼多財報，但是實際投資的次數卻是寥寥可數。」張明輝不好意思地說。不過，也正因為如此，張明輝投資的股票通常一放就是好幾年，他強調，根據財報基本面投資，絕對是以長期價值投資為主，不適合短進短出、衝進殺出的操作策略。

硬邦邦的財報數字

看得出企業活生生的成長與掙扎

一談到財報相關內容，張明輝如庖丁解牛般對財報以宏觀及微觀進行解構分析。從事會計師工作長達三十年，他培養出敏銳的嗅覺，可從財報上硬邦邦的數字，看出企業活生生的成長與掙扎。

他強調，財務報表，除了要具備看懂會計科目的專業知識之外，產業知識也必須要持續精進，因為產業特性不同，可能會造成季節性或是資產上分配的差異。

兩相配合，就可看出經營階層的態度以及企業的未來。

以台達電為例，張明輝指出台達電有兩個特質：專注本業及整合全球供應鏈。五年前併購挪威電源廠Eltek、今年又將泰達電納入旗下，都是與本業產業鏈相關的策略性併購，而非跨產業的水平併購。

尤其是四月併購的泰達電，一方面可以強化日漸重要的東南亞市場布局，同時也可以避免中美貿易戰之下的關稅戰爭，甚至因轉單效應受惠，在張明輝眼中是一個非常漂亮的策略性投資。

接著，從損益表中先看是否具備「結構性獲利能力」。張明輝表示，結構性獲利能力，代表其營業的業務模式確實可以獲利，用最簡單的方式來判斷，就是損益表上的「營業利益」。他認為，營業利益成長幅度必須大於營收成長才可以算是「實質成長」。

營業利益就是營業毛利扣除行銷、管理與研發等營業費用後的利潤。但是，營業利益消長，必須要再繼續深入分析是營業毛利增加或是費用減少，才能了解獲利模式的穩定程度。