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2021/12/25
財務分析
資產與負債
現金、應收帳款及票據、存貨、不動產高達85%，
代表公司大部分的錢都用於本業上，
但是帳上現金偏低是個風險之一。
這裡有流動資產更詳細的介紹
公司的流動資產大於流動負債，
短期內營運不會有太大的問題。
但是仔細看就會發現，長期借款大幅度的增加，
所以要從細項去尋找長期借款大幅增加的原因。
這裡有負債更詳細的介紹
長期借款大幅增加的原因就是因為花了14億購入土地，
計畫於基隆及桃園擴廠。
存貨
與去年同期相比，存貨增加了近30%，
增加的品項是原物料而非商品，
要是是商品的話，就有可能代表公司存貨銷不出去
但是是原物料的話，代表公司是看好下半年而提升存貨，
疫情還沒有真正過去之前，這種民生必需品的剛性需求只會增加不會減少。
再加上原料來源大部分來自國外，
國外的疫情又非常嚴重，尤其是歐美國家，
此時，這也是企業風險之一，
所以提高原物料的庫存防止國外疫情導致原料出貨延宕。
這裡有存貨更詳細的介紹
償債能力
負債比、流動比、速動比都很平穩，唯一美中不足的地方就是速動比低了點，
但是至少流動比還有一定的水準，財務上還算安全。
這裡有償債能力更詳細的介紹
經營能力
應收帳款週轉天數不增反減，不用擔心因疫情影響而收不到錢；
應付帳款週轉天數稍微減少了點，尤其是第2季，下降了11天，因當時疫情正嚴重，來自於供應商端的壓力，不得不提早付錢；
存貨週轉天數變化不大，畢竟民生食品是剛性需求，不用擔心受疫情影響。
這裡有經營能力更詳細的資料
自由現金流
自由現金流量近5年長期為正向的，只有2019年因資本支出較高而為負；
2020年因有擴廠計畫，上半年資本支出已達14億了，
所以2020年的自由現金流為負的機率大。
股利政策
已連續28年發放股利，且都有填息，
殖利率約4~6%，是個有剛性需求且好懂的存股標的。
企業風險
- 鮮食類營收過於集中於7-11，難保哪天不會被替換掉。
- 公司內部現金過於短缺，當財務狀況不好的時候，容易會有週轉不靈的問題。
- 原料來源大多來自國外，國外疫情嚴重，未來的變數非常大。
未來展望
因疫情影響了我們現在的飲食消費習慣而帶動了宅經濟，防疫宅經濟更是擴大了民生食品的剛性需求，即使疫情過後，宅經濟也不會因此而消退太多。大家到7-11、全家時應該都會發現，現在架上的即食品越來越多了，EX : 因為健身的盛行而有了卜蜂、大成的雞胸肉食品，這些都是可以反映市場的現況。
聯華食預計共斥資55億擴建基隆鮮食、桃園休閒零食兩廠，看好疫情過後的民生食品剛性需求仍然擴大，進而提前布局。但是鮮食類的毛利只有3%，對於淨利挹注有限；休閒零食類毛利則是超過了30%，新廠產能開出後，對於後續淨利的成長為一大動能。聯華食董事長李開源表示 : 聯華食目前零食廠產能滿載，希望能有更大的生產基地，而桃園觀音廠不僅空間大，且鄰近出貨通路，對於生產及物流端效益都更大。
雖然我對於休閒零食廠產能滿載這件事抱持著懷疑的態度，但是休閒零食類的毛利高達30%以上，擴廠確實是件好事，況且休閒零食類(海苔、堅果)都有一定的市佔率，這將會是成為聯華食後續成長的一大主因；而鮮食類的毛利實在太低了，但也可期望在新廠可以有效的降低成本(全自動化)而提高毛利，或是可以多擴展些客戶，畢竟7-11的價格應該都很硬。
總結
2020年9月累積月營收年增率+2.68%
2020年Q2累積淨利年增率+17.7%
2020年Q2累積EPS年增率+6.5%
本益比近年來區間為10~15倍，近4年EPS複合成長率5.6%，由於今年發放了0.5股票股利，使得股本膨脹了5%，今年的EPS保守估計為3.1，由於EPS的複合成長率為平穩的5.6%，本益比取合理倍數13倍，合理目標價為40.3，目前股價42.5高於目標價，沒有太多的獲利空間。
股價長期在本益比12~14區間，也因為股價不會有太大的變化，所以是檔適合存股的標的，每年股利都有4~6%。
由於聯華食股價長年處於合理本益比13左右的區間，當股價來到本益比偏低倍數12的時候，就算相對便宜，這時對我來說才是比較好的存股點。因為我覺得即使是存股，也要買得便宜，才能放大效益；雖然時間可以慢慢降低持股的成本，但是時間也是一種成本。
河流圖參考資料 : 股人阿勳 pressplay 訂閱專欄
以上單純分享個股資訊，
僅供參考，請自行斟酌判斷。
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