中國鐵路業:鐵路投資重點轉向後周期運營

投資將保持穩健,並主要受到城際鐵路和城市軌道交通發展帶動。我們估計「十三五」期間鐵路投資將增長24.3%,而城市軌道交通的總投資將增長79.8%至超過2.2萬億元人民幣。從細分板塊來看,我們預計鐵路建設在「十三五」期間的增長將有限,因為過去基數較高,但我們預計從2017年起,設備採購、維護和升級相關的後期鐵路投資將有更高的增長。我們預計機車車輛投資將增長31.6%,鐵路維護支出將增長三倍以上,但建築投資僅增長4.9%。

加快鐵路改革,以解決資金問題。中央政府正在推動公私合作(PPP)項目,以維持基礎設施固定資產投資增長。截至2016年底,國家發改委發布的所有PPP項目的總投資額達到13.5萬億人民幣,是2015年5月公布的首批PPP項目的投資額的6.9倍。然而,進展並未令人滿意,因為只有32%PPP項目在2016年年底正式啟動。我們認為,中鐵總必須加快鐵路業務改革以提高鐵路盈利能力;否則,民間資本不會參與這些鐵路項目。主要措施包括提高旅客運價、提高高鐵運行頻率、擴大貨運業務和開發土地資源。

中鐵總極有可能在2017年提高鐵路旅客運費。2016年12月,國家發改委發布了《鐵路普通旅客列車運輸定價成本監審辦法(試行)》以徵詢公眾意見,代表鐵路乘客運費改革可能於2017年進行。自1995年以來,鐵路乘客運價一直未有上調,使鐵路運價遠低於航空公司和高速公路。我們預計,在中鐵總完成發改委要求的成本審查后,中鐵總極有可能將提高普通列車服務的乘客運費。這應有助於提升鐵路的利潤率,並解決鐵路建設資金問題。

推薦次序:廣深鐵路股份、通號、中車時代電氣、中車。我們認為,隨著中鐵總把重點放在運營,這將推升鐵路對設備運營和維護的支出。與此同時,我們預計鐵路運營商首先將受益於客運票價的上調。廣深鐵路和通號是我們的首選,因為它們的盈利增長前景較同業和其他建築公司為佳。