新三板「集郵」行情說明了什麼？

【明眼看市】 現在最為重要的還是要明確新三板作為獨立市場的定位，切實改進流動性，為各項功能的發揮創造條件。

桂浩明

近段時間，新三板行情顯得較為活躍，典型如創新層做市指數，已經創出了去年5月份以來的新高；新三板做市指數，則是創出了去年下半年以來的新高。對這波頗有力度的上漲，有人稱之為是「集郵」行情。這看上去有點不倫不類，但其實還是很形象，也很能夠說明問題。

新三板去年進行了分層改革，分別設立了創新層和基礎層。大半年運行下來，效果與當初的設想還是存在一定的差異，主要是創新層並沒有吸引足夠多的投資者參與，流動性不足的問題仍然嚴重地困擾著人們。這不但導致行情低迷，也使得其融資與定價功能受損。這個新生的市場，頗有被邊緣化的態勢。那麼是什麼原因，使得如今新三板又表現出了某種程度的強勢呢？原因也很簡單，去年下半年以來，隨著IPO速度的加快，一些符合主板及創業板上市條件的新三板掛牌公司，紛紛開始著手接受券商的輔導，啟動了到滬深交易所上市的進程。相對來說，在創新層掛牌的公司中，符合到主板及創業板上市條件的比較多，而其中實行做市成交模式的掛牌公司，又因為各方面的基礎通常會更好一些，因此也就被認為是比較有可能離開股轉系統而去滬深交易所。至於這中間究竟有哪些公司會這樣去做，並且容易做成功，這是難以判斷的。於是，有的投資者就以「集郵」的方式介入——也就是對這一類型的新三板公司股份都買上一點，來一個大撒網。在他們的想象中，只要買來的這批股份中有幾個能夠到主板或者創業板上市，那麼就不但能夠收回成本，而且還會有不錯的收益。於是，也就有了現在新三板的「集郵」行情，相關指數因此有了較為明顯的上漲。

面對這種狀況，有人認為是好事，畢竟這在一定程度上改善了新三板的流動性，似乎也提高了新三板的市場吸引力。但也有人對此不以為然。因為在這「集郵」行情的背後，是以一批質地較好的掛牌公司最終離開新三板為代價的，其結果只是抑制了新三板的發展潛力，同時也削弱了它的競爭力，進而使得其獨立市場的定位受到挑戰，因此得不償失。

其實，對於新三板的「集郵」行情，人們不必去走極端，而是應該做全面的分析。在新三板制度還不夠健全，各項功能發揮有限，無法充分滿足掛牌公司以及投資者需求的情況下，一些掛牌公司考慮改道去主板及創業板，這是可以理解的，應該以寬容的態度來對待，予以必要的支持。但同時，新三板畢竟是不同於主板及創業板的一個獨立板塊，其很多功能也是主板及創業板所不具備的。在多層次資本市場體系中，非公開市場與公開市場之間，是一種互補的關係，大家都有存在的價值與空間。對於新三板來說，很多質地較好的公司要離開，這隻能說明其存在的缺陷太多，要做出扎紮實實的努力去解決它。新三板自身的功能完善了，融資渠道暢通而靈活，投資者在承擔風險的前提下能夠獲得相應的收益，這自然能夠吸引好的企業來掛牌，吸引理性的投資者積极參与。「集郵」行情的出現，給新三板帶來了壓力，但這並不可怕，因為它不過是提示了新三板改革的迫切性。而如果對此無動於衷，甚至沉浸在新三板行情上漲的氛圍中，滿足於市場的現狀，那麼結果不可能是理想的。

最近，有輿論提出可以在新三板創新層中，再設立一個精選層，對進入精選層的掛牌公司實施包括競價交易在內的一系列特殊制度安排。作為一種探討，這是非常有益的。新三板改革如何推進，需要聽取各方面的意見，集思廣益。而現在最為重要的還是要明確新三板作為獨立市場的定位，切實改進流動性，為各項功能的發揮創造條件，也為今後的更好發展打下基礎。做好了這些，就不會再有什麼「集郵」行情了。至少，新三板掛牌公司股份價格的上漲，不再是依靠這些外力，而是基於自身基本面以及良好的流動性。

（作者系申萬宏源證券首席分析師）