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常青股份產品大幅降價毛利率上漲 券商定價上限30元

經濟網編者按:主承銷商為東方花旗證券的常青股份於2017年3月24日在上交所上市,證券代碼603768,證券簡稱常青股份,公開發行的股票數量5,100萬股,公開發行后的總股本20,400萬股,募集資金總額為83,232.00萬元,募集資金凈額為78,132.32萬元。

常青股份招股書數據顯示,公司2012年至2016年實現營業收入分別為117,128.90萬元、132,161.61萬元、138,658.06萬元、113,688.81萬元、149,232.53萬元;實現凈利潤分別為9,225.73萬元、12,248.62萬元、8,830.89萬元、7,717.32萬元、14,836.57萬元。

數據顯示,2012年至2016年常青股份應收賬款分別為11,076.65萬元、8,570.57萬元、14,979.00萬元、11,327.54萬元、12,815.30萬元,占流動資產比例分別為28.14%、15.00%、36.33%、26.11%、21.76%,應收賬款周轉率分別為14.21次、13.45次、11.78次、8.64次、12.36次。

2012年至2016年常青股份存貨分別為15,183.60萬元、16,607.08萬元、16,572.09萬元、10,763.34萬元、23,283.93 萬元,占流動資產比例分別為38.58%、29.06%、40.19%、24.81%、39.54%,存貨周轉率分別為6.59次、6.19次、6.41次、6.35次、6.45次。

值得注意的是,常青股份主要產品車身衝壓及焊接零部件、底盤衝壓及焊接零部件2014年至2016年單價均出現大幅下降。車身衝壓及焊接零部件2014年至2016年單價分別為32.48元、26.15元、26.52元;底盤衝壓及焊接零部件2014年至2016年單價分別為52.14元、37.69元、41.51元。

產品單價下降,但常青股份毛利率卻逐年上漲。數據顯示,公司2014年至2016年毛利率分別為24.75%、25.29%、28.04%。

經濟網記者試圖聯繫常青股份,但截至發稿暫未收到回復。

專註汽車衝壓及焊接零部件

常青股份招股書顯示,公司全稱合肥常青機械股份有限公司,公司系由合肥常青機械製造有限責任公司整體變更設立的股份有限公司,註冊資本15,300萬元,於2004年3月18日設立有限公司,2011年12月1日變更股份公司。

公司發起人為吳應宏、吳應舉、朱慧娟等7名自然人。吳應宏、朱慧娟夫婦為公司控股股東及實際控制人,二人均為國籍,無永久境外居留權。

常青股份主營業務為汽車衝壓及焊接零部件的開發、生產與銷售。

公司經營範圍為汽車零部件、模夾具的研發、生產、銷售與技術諮詢;機械產品加工、製造與銷售;土地、房屋、設備租賃;倉儲(除危險品)服務;股權投資;自營和代理各類商品和技術的進出口業務(國家限定企業經營或禁止進出口的商品和技術除外);物業管理;光伏發電、電力銷售。(依法須經批准的項目,經相關部門批准後方可開展經營活動)

是否存關聯關係引問詢

證監會主板發審委審核結果公告要求常青股份說明以下問題:

1、請發行人代表進一步說明:(1)報告期各期發行人向安徽江淮汽車股份有限公司(以下簡稱江淮汽車)及其關聯方銷售的主要產品毛利率與其他客戶對比情況及其差異原因;(2)報告期各期發行人從江淮汽車及其關聯方採購的鋼材平均價格高於其他供應商的原因;(3)結合江淮汽車及其關聯方原任職人員或關聯人員在發行人處任職的情況、發行人對上述人員的依賴程度等,說明發行人與江淮汽車及其關聯方之間是否存在利益關聯及不正當競爭的風險,上述人員是否存在競業禁止等情況,是否取得江淮汽車及其關聯方對任職的同意或認可,是否可能產生相互之間的商業泄密、人才流失等相關的利益糾紛;(4)原江淮汽車及其關聯方工作人員在發行人處任職前後,發行人對江淮汽車及其關聯方業務量的變動情況;隨著時間的推移,是否將對與江淮汽車及其關聯方的業務產生衰減,相關風險是否充分披露。請保薦代表人發表核查意見。

2、請發行人代表結合報告期內發行人向江淮汽車及其關聯方採購模具、檢具、夾具等工藝裝備金額和比例大幅上升的情況,進一步說明發行人的技術優勢與核心競爭力,是否存在對江淮汽車的技術依賴。請保薦代表人發表核查意見。

在證監會發布的常青股份首次發行股票申請文件反饋意見中也關注到了常青股份與江淮汽車的關係,反饋意見顯示,公司作為汽車衝壓及焊接零部件製造商,主要客戶為江淮汽車、福田戴姆勒汽車、奇瑞汽車等國內整車廠商;存在原在江淮汽車任職的中高層人員在發行人處任職的情況。

請補充核查說明請公司是否存在江淮與發行人業務相關中高層人員家屬在發行人任職的情況。江淮汽車原任職或關聯人員在發行人中任職的情況,包括人員數量、所任職務、對業務的實質影響、發行人對上述人員的依賴程度等。綜合說明發行人與江淮汽車間是否存在利益關聯及不正當競爭的風險,上述人員是否會產生兩者間商業泄密、人才流失相關的利益糾紛。原江淮汽車工作人員在發行人處任職前後,公司對江淮業務量的變動情況,隨著時間的推移,是否將對與江淮的業務產生衰減的影響。

天風證券定價2230元

天風證券認為,常青股份為整車廠的一級供應商,與整車廠關係穩定,隨汽車更新周期縮短,公司有望受益。行業內各競爭對手布局分散,區域性強,共同分享行業紅利,但跨域滲透較難等問題限制了公司滲透率快速增長。公司近年毛利率與凈利率小幅攀升,整體優於行業均值;公司償債能力較差,但由於其良好的信用狀況,資金周轉一直都較為順暢;公司運營能力遠高於行業均值,極大地提升了公司的盈利效率。整體而言,公司各方實力較強,易優先享受上下游的紅利,未來可期。

預計公司2016年至2018年歸母凈利潤分別為1.17億元、1.53億元、1.96億元,EPS分別為0.76元、0.75元、0.96元。給予常青股份17年30-40倍PE,合理價值區間22.530.0元/股。

常青股份與2017年2月20日在上交所發布最新版招股書,2017年3月24日在上交所上市,證券代碼603768,證券簡稱常青股份,公開發行的股票數量5,100萬股,公開發行后的總股本20,400萬股,主承銷商東方花旗證券,募集資金總額為83,232.00萬元,募集資金凈額為78,132.32萬元。

常青股份本次計劃發行股票所募集資金將用於公司主營業務相關的固定資產投資項目建設以及補充流動資金、歸還銀行貸款等一般用途。項目情況如下:

1.汽車衝壓及焊接零部件技術升級改造建設項目,項目投資總額49,239.48萬元,募集資金投入44,919.10萬元;2.研發中心建設項目,項目投資總額4,620.96萬元,募集資金投入4,620.96萬元;3.蕪湖常瑞汽車衝壓及焊接零部件擴產項目,項目投資總額16,589.33萬元,募集資金投入16,589.33萬元;4.補充流動資金及歸還銀行貸款,項目投資總額30,000.00萬元,募集資金投入12,002.93萬元。

產品大幅降價

據招股書數據顯示,常青股份主要產品車身衝壓及焊接零部件單價大幅下降,2014年至2016年該產品單價分別為32.48元、26.15元、26.52元。

常青股份另一主要產品底盤衝壓及焊接零部件2014年至2016年單價也有所下降,各年售價分別為52.14元、37.69元、41.51元。

常青股份對此表示,由於汽車衝壓及焊接零部件產品種類繁多、規格差異較大,因此報告期內,公司主要產品平均價格波動較大。

2014年至2016年常青股份主要產品平均價格變動情況(截圖自常青股份招股書)

毛利率較高

招股書數據顯示,常青股份2014年至2016年主營業務毛利率分別為24.75%、25.29%、28.04%。

與同行業上市公司聯明股份、龍生股份、浙江世寶、金馬股份、天潤曲軸、隆基機械、華達科技、金鴻順相比,常青股份毛利較高。

聯明股份2014年至2016年毛利率分別為25.08%、26.39%、26.39%;龍生股份同期毛利率分別為24.62%、25.32%、32.85%;浙江世寶同期毛利率分別為26.69%、25.73%、22.49%;金馬股份同期毛利率分別為16.86%、20.77%、18.97%;天潤曲軸同期毛利率分別為23.39%、26.58%、28.63%;隆基機械同期毛利率分別為17.92%、16.81%、17.81%;華達科技同期毛利率分別為20.61%、22.10%、22.31%;金鴻順2014年、2015年毛利率分別為22.95%、24.22%。

常青股份與同行業上市公司毛利率對比(截圖自常青股份招股書)

證監會在反饋意見中表示,請公司結合產品結構變動、單位售價、單位成本變動量化分析披露各類零部件毛利率變動的原因;公司選取聯明股份等7家公司作為可比公司,請說明樣本是否完整、可比,並進一步分析披露公司兩類產品毛利率與同行業公司存在差異的原因。請保薦機構進行核查並發表意見。

凈利潤、應收賬款猛增

據證券市場紅周刊報道,常青股份的凈利潤在2013年到2015年連年下滑,可是2016年上半年的凈利潤卻突然猛增,僅半年時間,其創造的凈利潤就接近2015年全年水平,這令人費解。

2013年、2014年和2015年,常青股份的凈利潤分別為12248.62萬元、8830.89萬元、7717.32萬元,呈現連年下降的趨勢,然而2016年1-6月實現的凈利潤竟然高達7594.24萬元,企業突然如此 「給力」,以至於筆者都曾懷疑自己是不是看錯了。

2013年至2015年,該公司凈利潤的下滑,與其增長乏力的營業收入有直接關係。報告期內,其營業收入金額分別為13.21億元、13.87億元、11.37億元、6.56億元,其中2014年同比僅小幅增長5%,2015年則同比大幅下滑18%。而2016年1-6月,年化后營業收入同比增幅則為15%。

如果是在正常經營之下,營業收入實現大幅增長,那自然是好事,但是如果這種增長,是建立在大幅賒銷產品的基礎之上,就另當別論了。那麼常青股份是否存在大幅賒銷的情況呢?我們可以從其應收賬款的變化情況來進行驗證。

從2013年到2016年1-6月,常青股份應收賬款分別為0.86億元、1.50億元、1.13億元、1.51億元,其中2014年、2015年的增長率則分別為74.8%、-25%,2016年6月30日相比期初金額則增長了34%,對比前面提到的相應的營業收入同比增長情況,可以明顯看出,該公司應收賬款增速遠遠超過了營業收入的增速,2016年雖然只反映了上半年的應收賬款增長情況,但相比年化后營業收入的增長,仍然超出很多。這樣看來,該公司可能存在靠賒銷拉業績的情況。

如果情況果真如此,那就很不靠譜了,因為通過賒銷拉動營業收入增長,雖然短期內能讓營業收入十分「養眼」,但很容易導致應收賬款回收風險的發生,而這種風險所產的惡果恐怕需要應收賬款壞賬損失的大幅增加來彌補,這對於企業來說,得不償失。在這種情況下,企業一旦成功上市,極有可能出現業績「變臉」的情況,而遭受損失的恐怕就是普通投資者了。

此外,伴隨著常青股份應收賬款增長的是其快速下滑的應收賬款周轉率,從2013年到2016年1-6月,常青股份應收賬款周轉率從13.45次下降到了4.95次,下滑非常嚴重,而這正是應收賬款激增所致。應收賬款佔用的流動資金越來越多,對現金流影響也越來越大,最終可能會使得企業資金短缺,降低資產的營運能力和經濟效益,並增加經營風險。

嚴重依賴單一客戶

據常青股份招股書顯示,常青股份作為汽車衝壓及焊接零部件製造商,主要客戶為江淮汽車、福田戴姆勒汽車、奇瑞汽車等國內整車廠商。

2014 年、2015 年和 2016 年,公司對前五名客戶的銷售額占當期營業收入的比例分別為 87.51%、83.35%和 82.58%,客戶集中度較高,其中公司向江淮汽車及其關聯方合計實現的銷售收入占公司當期營業收入的比重分別為 64.80%、63.10%和 57.00%,公司對江淮汽車存在較大的依賴。

2014年至2016年常青股份向前五名客戶的銷售情況(截圖自常青股份招股書)

常青股份表示,公司向江淮汽車配套佔比較高的原因為:公司自設立起即與江淮汽車形成了較為穩定的合作關係,公司發展初期,考慮到江淮汽車的綜合實力,以及與其合作的可持續性、物流成本等因素,公司將江淮汽車作為重點客戶,優先滿足向其配套產品,並逐步成為其戰略合作夥伴。

若未來,江淮汽車的經營狀況、產品競爭力發生重大不利變化或者江淮汽車與公司的合作關係發生不利變化,則公司經營業績將難以持續增長,甚至可能面臨大幅下滑的風險。

採購勾稽關係異常

據證券市場紅周刊報道,常青機械採購的原材料主要包括鋼材(熱軋鋼、冷軋鋼)、型材(圓鋼、無縫管、焊管、短型管等)、外協件、輔材(焊絲、焊條等)等,其中鋼材為公司生產所需的主要原材料。並且該公司主要採取以產定購的採購模式,由公司採購部統一對外進行採購。

招股說明書顯示,常青機械在2014年,向排名前五位的供應商採購金額合計為6.44億元,占當年全部採購總額的比重為72.47%,由此可知該公司當年全部採購總額為8.89億元,再算上17%的增值稅,則實際發生金額應該為10.40億元。而與此同時,其現金流量表中反映採購現金流出情況的「購買商品、接受勞務支付的現金」科目發生額則僅有1.30億元。

不過記者注意到,常青機械存在承兌匯票背書、轉讓支付採購的情況,通常情況下,這部分採購無法反應在現金流量表中,因此需要特別考慮一下。依據招股說明書披露,2014年當期該公司承兌匯票背書、轉讓金額為6.78億元,再算上其1.30億元的現金支出,則其採購支出總金額為8.08億元,然而,這一金額仍舊遠遠低於同期10.40億元的採購金額,二者相差2.32億元。

在正常情況下,實際採購超出採購支出,則會形成相應的負債,或者上一會計年度已經為本年度採購進行了提前預付。而這會導致應付賬款餘額的大幅度上漲或者預付款項有大幅減少。

但事實上,從資產負債表數據來看,常青機械2014年末的應付票據和應付賬款餘額分別為200萬元和13124.54萬元,而2013年末則分別為7385萬元和9319.83萬元,這就意味著常青機械的應付部分(應付票據和應付賬款合計)在2014年不僅沒有增加,相反還出現了3380.29萬元的減少。預付賬款2014年為4687.69萬元,2013年則為9480.48萬元,減少金額約為4792.80萬元。綜合考慮,其應付部分和預付賬款當年實際影響金額僅為1412.51萬元。結合上文來看,這顯然與我們的結論不相符,該公司的採購金額和採購支出及相關負債明顯無法匹配,二者相差數額達2.17億元,金額十分巨大。

2015年也有類似的情況出現,常青機械在2015年向排名前五位的供應商採購金額合計為4.29億元,佔全年全部採購總額的比重為65.7%,再算上17%的增值稅,則當年全部採購的實際發生金額為7.64億元。與此同時,現金流量表中反映現金流出情況的「購買商品、接受勞務支付的現金」的科目發生額為1.08億元;2015年當期承兌匯票背書、轉讓支付採購金額為5.07億元,這樣算來其實際採購支出6.15億元,同樣遠遠低於同期實際採購金額,二者相差約1.49億元。



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