匯兌利好疊加混改 積極拓展海外航線的東航股價表現可期？

智通財經APP獲悉，華創證券近日發布研報稱東方航空股份(00670)上半年經營整體符合預期，轉讓東航物流投資收益拉動了凈利潤的增長。人民幣升值使得公司長期受益，而油價的上漲的影響正逐季減弱。同時，公司背靠上海優勢顯著又積極拓展海外航線，機構其維持「推薦」評級。

上半年東方航空股份實現營業收入480.20 億元，同比增長3.64%，歸屬於母公司股東的凈利潤為人民幣43.47 億元，同比增長34.46%，扣非凈利潤22.81 億元，同比下滑21.70%，EPS 0.30 元。國內航線客運收入同比增長12.28%至283.76 億元，占客運收入比66.44%，國際航線收入同比增長2.37%至127.16 億元，佔比29.78%。

經營數據

上半年RPK同比增長10.2%，其內、國際、地區分別增長10.9%，9.2%和4.6%;

ASK同比增長9.6%，其內、國際、地區分別增長8.7%、11.8%和2.1%;

客座率總體81.31%，增加0.44 百分點，其內、國際和地區分別為83.14%、78.24%和78.97%，分別增加0.67、-1.85 和1.88 百分點。

每客公里收益情況：總體0.506 元，同比-0.98%，國內0.532 元，同比1.14%，國際0.441 元，同比-5.36%。

機隊數據：上半年內共引進飛機23 架，退出12 架，機隊總規模593架(已剔除剝離的中貨航9 架貨機)。

成本端：營業成本426.21 億，同比增長12.95%，其中航油成本121.39億元，上漲45.15%，主要由於油價上升。職工薪酬、折舊和起降費用同比分別增長2.03%、13.38%、10.98%。

費用方面：銷售費用26.61 億，同比下降 4%;管理費用13.39 億元，同比增長1.59%;財務費用7.79 億元，同比下降72.13%，主要是本期人民幣升值，產生匯兌收益6.74 億，去年同期為損失13.55 億。

轉讓東航物流投資收益拉動凈利潤，國內客公里收益水平同比增長

上半年，公司轉讓東航物流100%股權產生投資收益17.54 億元，拉動凈利潤同比增長34.46%，去除該影響，公司扣非凈利潤同比下滑21.70%，主要由於燃油成本同比大漲。

1) 經營整體符合預期。

供需方面：國內需求較好，國際線壓力較大。整體供需差(需求-供給)0.60%，客座率整體同比增長0.44pts，其內航線需求兩位數增長10.9%，客座率上行1.67pts;國際航線雖然運力投放增速(11.8%)相比去年全年 28.8%增速大幅減少，但由於較高的基數，導致客座率有所下滑(-1.85pts)。

客公里收益方面，國內轉正。

雖然總體收益下滑0.98%至0.506 元，但國內航線0.532 元，同比增長1.14%，國際航線雖下滑5.36%至0.441 元，但相比2016 年下滑14.88%，跌幅大幅收窄。

2) 成本端，上半年油價大幅上漲。

2017 年上半年布倫特原油均價為52.68 美元/桶，同比增長27.84%(去年同期41.21 美元/桶)，國內進口航空煤油到岸完稅價格均價4220 元，同比增長41%。公司披露平均油價同比增長38.16%，增加航油成本人民幣33.53 億元，同時公司加油量同比增長5.06%，增加航油成本人民幣4.23 億元。

敏感性測算：航油價格每波動10%，影響全年成本約24.28 億。

顯著受益人民幣升值，油價影響逐季減弱

匯率影響：人民幣對美元波動1%，影響凈利潤約3.22 億元，較2016 年底影響的3.77 億元有所降低，公司美元債務占公司帶息債務比重由去年年底44.89%降至34.13%。

截至8 月29 號，人民幣對美元累計升值4.7 個百分點, 以此測算將實現匯兌凈收益15.13 億元。

油價：三季度成本端壓力減輕。2017 年布倫特原油均價52.15 美元，去年同期均價為42.60 美元，同比增長22.42%，Q3 目前同比增長7.84%。

國內進口航空煤油到岸完稅價格7 月為3869 元、8 月為3879 元，同比分別增長3.1%及6.4%，大幅低於上半年均價40%的漲幅，低於6月17.8%的漲幅。

油價同比增速處於相對地位，有利於公司三季度業績釋放。

集團及公司為民航混改先行者，維持「推薦」評級

1)公司積極引入戰略投資者，攜手達美入股法荷航，藉助合作夥伴及天合聯盟開拓國際航線。剝離東航物流給集團后，物流層面引進戰略投資者及員工持股計劃推進混改。

2)消化2016 年高投放壓力，國內客公里收益成功轉正，背靠上海區位優勢顯著，看好未來兩年行業景氣度持續向好，供需結構持續改善，公司未來或實現客座率與客公里收益雙升。維持「推薦」評級。