【國信宏觀固收】債市日評：金融總量指標頹勢不改 債市回暖延續

6月份金融數據簡評：信貸和社融均超預期，但整體融資需求收縮趨勢不改。

1、6月新增人民幣貸款15400億，高於我們的預期13500億，二季度新增人民幣貸款合計值37400億，刷新二季度峰值，下半年的信貸額度和信貸投放節奏值得關注。

2、6月社融增量為1.78萬億元，高於我們的預期1.60萬億，但社會融資總量存量同比增速從5月份的12.9%小幅回落至12.8%。考慮到6月份地方置換債券發行規模為2308億，修正後的社融增速從5月份的13.0%回落至12.6%，顯示整體融資需求收縮趨勢不改。

3、從社融增量結構上看，非標類資產相比4月份繼續回落，信託貸款和未貼現銀行承兌匯票同比分別新增1656億和2515億，但委託貸款同比少增1754億，「信託+委託」餘額增速由5月份的20.6%繼續下行至20.2%。而6月信用債融資同比依然大減2227億，但環比多增2243億，信用債融資有恢復跡象。

4、M2同比增長9.4%，其中非金融部門持有的M2增長10.2%，而金融體系持有的M2增長2.5%，顯示金融去槓桿、脫虛向實。央行人士表示，實體經濟合理的融資需求仍得到滿足，比過去低一些的M2增速可能成為新常態。

利率品市場觀察

周三公開市場恢復凈投放，貨幣政策有所緩和的態度更加明確，債市繼續回暖，早盤170210最低回落至4.17%。11點後由於10年期鐵道中標利率明顯偏高，債市小幅回調，170210回升1BP左右。下午4點6月金融數據公布，M2繼續創新低，但是貸款增量超出預期，170210再度沖高至4.18%。

6月貸款增量1.46萬億，處於歷史同期較高水平，貸款增量較高主要是表外融資萎縮轉移所致。結構來看，6月居民貸款7384億，企業貸款6952億，居民住房需求仍是最主要的融資主體。同時，6月票據融資依然為負，中長期貸款佔比較高，反應目前貸款需求含金量也較高。

不過總量方面，社融和M2增速均繼續下滑，整體融資需求收縮趨勢不改。社融方面，6月餘額增速從12.9%下滑至12.8%。如果再考慮加回地方政府置換債，增速則從13%回落至12.6%。社會融資總量中的主體部分有三個：貸款、企業債、非標(信託+委託)。6月份，這三者增速共振下行，且利率穩定回落，顯示融資需求收縮不改。M2方面，6月增速進一步回落至9.4%，明顯低於12%的年度目標，金融去槓桿已經取得一定效果。

總的來說，超越季節性的貸款增量是加強金融監管后央行開的「前門」，用來緩和表外融資快速收縮的負面衝擊，建議更關注總量指標社融及M2的增速。

信用品市場觀察

(1)公募信用債收益率指數變動情況

周三(7月12日)整體公募信用債收益率較前日下行0.5BP至5.18%。其中AAA級上行0.6BP至4.76%；AA+級下行1.2BP至5.37%；AA級下行2.1BP至5.70%。

期限方面，AAA級1年以內期限收益率上行1.4BP至4.35%，5-10年期限收益率上行0.7BP至5.00%，AAA級收益率曲線變平；AA+級1年以內期限收益率下行1.4BP至5.15%，5-10年期限收益率下行0.6BP至5.73%，AA+級收益率曲線變陡；AA評級1年期限內收益率下行2.4BP至5.60%，5-10年期限收益率下行0.8BP至5.98%，AA級收益率曲線亦變陡。

行業方面，AAA級煤炭債、鋼鐵債收益率分別下行1.2、1.7BP，房地產債收益率上行1.2BP；AA+級煤炭債、鋼鐵債、房地產債收益率分別下行3.1、3.6、1.4BP；AA級煤炭債、鋼鐵債、房地產債收益率分別下行5.9、2.1、1.9BP。

(2)發行人負面新聞整理

轉債市場觀察

1、15國盛EB：2017年1月至6月，公司及下屬子公司累計新簽合同金額為人民幣1384.64億元，較上年同期增長31.22%，占公司董事會確定的2017年度新簽合同目標總額的65.31%；公司本年新簽重大項目眉山市交通及社會事業建設項目(PPP模式)合同金額113.65億元，截至2017年6月末累計投資2億元。

2、永東轉債：公司發布2017年半年度業績預告修正公告，2017年1-6月歸屬於上市公司股東的凈利潤為9200萬元-9800萬元，較上年同期增長315.95%-343.07%。

3、15清控EB：根據證監會四川監管局批複，公司獲准新設五家分支機構(證券營業部)。

4、藍標轉債：公司可轉換公司債券自2017年7月13日起暫停轉股，並於2017年7月19日恢復轉股。

5、一級市場：(1)天馬科技擬公開發行可轉換公司債券，規模不超過3.05億元人民幣；(2)百川能源關於控股股東非公開發行可交換債券獲得上海證券交易所掛牌轉讓無異議函；(3)陽泉煤業(集團)有限責任公司擬以所持陽泉煤業股份為標的非公開發行可交換債券，規模不超過10億元。

國債期貨以及相關衍生品市場觀察

10年期國債期貨主力合約T1709開於95.280，收於95.270，結算價95.290，最高95.480，最低95.190，漲幅0.04%，振幅0.30%，成交49165手，其中外盤24058手，內盤25107手，持倉量50938手。較前一交易日，合約收盤價上漲0.080，結算價上漲0.060，成交量上升3201手，持倉量下降728手；5年期國債期貨主力合約TF1709下跌0.05%。

另外，港交所推出的五年期財政部國債期貨近月合約HTF1709開於97.600，收於97.600，最高97.600，最低97.600，漲幅0.08%，振幅0.00%，成交1手，其中外盤1手，內盤0手，上一交易日結算價97.520、持倉量566手。較前一交易日，合約收盤價上升0.050，成交量下降25手；遠月合約HTF1712無交易。

今日央行進行400億7天和300億14天逆回購操作，考慮到今日500億逆回購到期，今日公開市場操作凈投放200億元。今日資金面繼續收斂，銀行間質押式回購利率多數上行，關註明日MLF續作動向。一級市場方面，財政部招標的2和5年期附息國債，中標收益率分別為3.4552%和3.47%；農發行招標的1、3、5和10年期固息增發債，中標收益率分別為3.7350%、4.0243%、4.0938%和4.2241%，需求向好。二級市場方面，央行公開市場重回凈投放，但規模有限，債市震蕩偏弱，國債期貨早盤沖高回落，尾盤跳水，僅10年期主力合約略微收漲。5年期國債期貨主力合約收盤跌幅對應收益率上行約1BP，10年期國債期貨主力合約收盤漲幅對應收益率下行約1BP；而5年期國債期貨主力合約對應CTD券收益率上行約2BP，10年期國債期貨主力合約對應CTD券收益率下行約1BP。