中小創的春天來了嗎

作者：龔博

自年初以來，滬指累計漲幅達3%，創業板指則成為各大股指中惟一下跌的股指，至今下跌0.4%，不少投資者從中看出補漲時機。自2015年年中股災創業板摸到4000點以來，到現在已經腰斬，再過幾個月也快滿2年了。經濟未來的增量來自於中小創當中，這點不可否認，從這個角度來看，也可以重新審視中小創的投資價值了。

估值問題

探討中小創，估值永遠是一個無法迴避的問題。在大牛市中我們可以忽略這些大談故事和理想，但是在弱勢環境中，估值確實是壓在中小創頭上的一塊石頭。

按照2016年的預測凈利潤，中小板和創業板2016年的整體估值分別為41倍和54倍，基本回到2014-2015年牛市起漲點附近，不過距離2011年末的低點（中小板26倍，創業板24倍）仍有很大距離。板塊性的機遇難現，仍然重個股輕板塊。

基本面

截至2017年2月28日，創業板603家上市公司均披露了年度業績快報或年度報告，數據顯示，2016年創業板公司合計營業收入和凈利潤增速均達近5年以來的最高水平，凈利潤增速5年來首次超過營業收入的增長速度，中小板業績增速同樣在2016年的三、四季度持續提高。

雖然2016年業績不錯，但是市場並不買賬，股市的漲跌是預期差的反應，一般對基本面的預期一季報是一個非常重要的觀察指標，對於中小創2016年出現的盈利高增長在去年一季報已經展現，但是彼時市盈率高企，較高的盈利增速並未阻擋指數的下跌，所有對於已經出現的2016年年報利好，市場已經無動於衷。

好在業績的增長消耗了部分高估值，如果2017年30%左右的增速能夠持續，指數不發生變化，那麼2017年末中小板和創業板的TTM估值將會分別調整到30倍和40倍，兩個板塊的估值都將降至歷史平均水平之下（中小板和創業板的歷史平均估值分別是33倍和47倍），這個時候投資價值開始展現。

中小創過去6年的業績，低俗增長的情況出現了3年， 2013年以來創業板業績的高速增長與外延併購息息相關，2016年的高增速，有部分是由外延式併購貢獻的，隨著證監會出台的定增新規，此項貢獻在2017年難以延續。所以2017年的一季報將是一個重要觀察指標。

在選股方法上都是自下而上的，可以討論對具體公司的分析，現在討論整個板塊，雖然也是有具體的公司組成，但是因為公司眾多，無法詳細談及基本面，只能做一個大致的邏輯判斷。以上是對基本面和估值的梳理，主要是歷史對比，用歷史來照見未來，前提是認可了中小創的估值範圍，但是我們不能刻舟求劍，忽視周圍的變化，畢竟創業板已經開通6年了，韭菜也割了好幾茬。

1、投資者的成熟

A股和港股全面互通，A股又向國際化邁了很大一步，深港通開通它給A股帶來的最大改變並不是圍繞增量資金，而是改變了A股的投資理念，長期以來A股是散戶為主的市場，散戶喜歡炒小炒差炒新，藍籌股長期被低估，通過開通深港通，香港的投資者更多會買A股的藍籌股，這樣會或多或少影響到藍籌股的估值。

未來藍籌股的估值會有所提升，而小盤股估值可能會受到一定壓縮，這是大的趨勢。

國際估值對比：

對於優秀的公司，可以給予高估值，但是A股中小創公司的最大特點是，絕大多數所謂「龍頭」都僅僅只是該行業在A股中的龍頭，而真正的行業龍頭實際並未真正在A股上市。A股中小創被認為是科技股、互聯網股的集中營，但是在市場劇烈調整和回歸價值后，不得不承認，絕大多數A股科技互聯網概念股在互聯網行業都排不上名次。裡面魚龍混雜，對於一個板塊集體給予高估值也並不合理。

2、政策面方面的壓力

全國人大財經委副主任委員吳曉靈表示，完善交易退市等基本制度、加大對市場操縱等打擊力度等內容，將在證券法修訂案二審稿中體現。退市制度的引入將進一步壓縮小公司的估值。

2017 年必然是新股大量發行的一年，預計全年新股發行數量將達到400家，上市公司數量大幅增加之後，只有真正的優質公司，估值低的公司，才會成為機構資金青睞的對象。而大量質地不佳的公司，未來很大可能長期沒有資金關注。這將對中小創的估值形成壓制。

隨著證監會監管的逐漸完善，長期投資資金的慢慢進入，A股的將來或許並不是歷史簡單的重複。中小創將會出現實質性分化，對於未來我們更注重自下而上的邏輯，看淡整個板塊的說法，未來的經濟的新力量來自中小創，但是很明顯，肯定不是全部，但當前我們談論成長股，需要卸下中小創的標籤，只要符合我們的選股邏輯，並不會因為其屬於中小創而予以排斥。

關於中小創的春天是否真的到來，2017年3月11日的《證券市場紅周刊》將繼續討論！