讀書會|這樣操作股票才能賺到錢

這是咱們《拿工薪三十幾歲你也能賺600萬》的最後一章，主要關於如何買賣股票的，無論是本書作者還是清姝都更擅長買基金，所以這一章本身寫的比較簡略，而清姝也沒什麼太深研究，沒什麼可以補充的，大家就當科普文學習一下吧

一、識別優質企業，選擇績優股

如果你找到一家優質公司，而這家公司的股票又處於震蕩狀態，此時就是最佳時機，儘管大膽買進吧。這也是我們這個投資俱樂部的基本投資策略。在這種情況下，如果一家公司穩健經營，其股價反彈的幾率會很大。因此，我們就可以充分利用市場的普遍性恐慌，發掘隱藏在非理性投資背後的利潤。

1選擇業務簡單的企業

著名美國股票投資家彼得·林奇管理的富達麥哲倫基金( Fidelity's Magellan Fund)，在20世紀80年代取得了極好的回報率。林奇曾建議投資者應選擇那些即便是傻子都能經營的企業，因為總有一天，某個傻子會成為這個企業的掌權人。這就是企業的歸宿。不管你對一個企業多麼情有獨鍾，你也不能指望它的領導者永遠都是聰明絕頂的天才。因此，我們的投資俱樂部始終偏愛業務內容較為簡單的企業，盡量規避那些快速發展變化的企業。

快速發展變化的企業通常較為複雜，讓業外投資者無從下手，難以分析。更重要的是，他們的股價通常要高於其他企業。微軟的比爾·蓋茨曾建議，相對於「老經濟」（指存續時間較長的藍籌股行業。——譯者注）環境下的企業，難以預測實際盈利的科技公司的股價應該低一些。但實際情況卻並非如此。1998年，在給華盛頓大學的商業系學生授課時，彼得·林奇曾說過：「我認為科技股的市盈率應遠遠低於可口可樂和吉列這樣的股票才算合理，因為技術企業的經營者更容易受到經營環境變化的影響。」那麼，科技公司的未來前景到底會怎樣呢？它們是會日漸強大，還是逐漸萎縮，抑或徹底消亡呢？

2了解市盈率，挑選潛力股

市盈率（Price-Earnings Ratio，P/E，即個股價格和收益的比例。市盈率越高，說明股票價格越貴。——譯者注）表明的是一隻股市價格票的貴賤。股票報價本身並不能說明這個問題。例如，一隻市場報價為5美元的股票有可能比價格為100美元的股票更貴。

表9.1就是一個很有說服力的例子。我們不妨設想有兩家企業，每年創造的利潤均為100萬美元。企業A按每股5美元的價格發行了500萬股。因此，如果你要收購整家公司，就需要支付2500萬美元的價格（每股5美元X500萬股=2500萬美元）。

如果這家公司每年的營業收入為100萬美元，且整個公司的市場價格為2500萬美元（按每股5美元計算），我們就可以知道，這家公司的價格為公司年收益的25倍。

當股票按企業年收益25倍的價格在市場上交易時，我們就可以說，這隻股票的市盈率( P/E)為25。

我們再設想另一家公司B，其年收益同樣為100萬美元，其股票的市場價格為每股100美元。假設公司B發行的股票總數為2萬股，要買進公司B的全部股票，進而收購整個公司，投資者就需要支付200萬美元（每股100美元x2萬股=200萬美元）。

表9.1 每股5美元的股票比每股100美元的更貴

由於公司B的年利潤同樣為100萬美元，我們就可以看到，按照這個企業200萬美元的收購成本計算，其市場交易價格相當於公司利潤的2倍，這就是說，公司B的市盈率為2。

因此，公司A的市場價格比公司B貴多了。

對比當今的技術公司與傳統經濟企業，我們會發現，科技股投資者需要承擔如下兩種類型的風險：

◆他們買進的企業股票未來的可預見性較低。

◆他們購買的企業股票價格較貴，詳見表9.2。

儘管科技公司偶爾會具有高於傳統企業的市盈率，但人們往往需要為它們支付更高的價格。就總體而言，假設所有股利也用於再投資的話，科技股給投資者帶來的回報遠遠低於傳統類別股票。

表9.2 截至2011年1月的相對市盈率(P/E)

3優先選擇傳統經濟股票

在《投資者的未來》（The Future for Investors）一書中，來自沃頓商學院的作者傑里米.J.西格爾(Jeremy-J.Siegel)通過一系列深入研究指出，投資者用其股利進行再投資應優先選擇傳統經濟股票，而不是新經濟（科技）股票。傳統經濟股票支付的股利相對較高，在再投資時，這部分股利可以自動購買新的股票。

以股利自動買進新股票意味著投資者擁有了更多享受股利的股票。這就形成了一種滾雪球效應。西格爾發現，過去50年，最賺錢的股票依舊是埃克森美孚、強生、可口可樂這樣的老牌公司，而不是IBM或是德州儀器這樣的創新企業。但大多數投資者並沒有意識到這一點。他們寧願為這些「性感」的科技股支付更高的價格。所以從長遠來看，耐心的傳統股票投資者往往可以輕而易舉擊敗科技股投資者。

4選擇在業內長期保持領先地位的企業

由於不能控制一家企業的管理決策，你應該選擇那些在業內長期保持領先地位的企業投資。我們投資俱樂部一個最佳決策就是在2004年買進可口可樂股票。我們幸運地以每股39美元的價格買進它，而且我們堅信是按合理的價格買到了一隻優質企業的股票。從那時起，可口可樂股價總計上漲了72%。但隨著市盈率的攀高，它也讓我們失去了繼續增持的熱情。

我之所以稱可口可樂是我們的最佳投資之一，就在於它持久的競爭優勢、我們所支付的成本以及對可口可樂的盈利能力持續走強的預期。我們對它充滿信心，所以沒必要每個季度都去關注他們的經營狀況。我們可以看看它的歷史收益數據，然後再計算其每3年的平均利潤，就會發現它始終保持盈利增長狀態。

表9.3可口可樂持續增長的盈利

表9.3為可口可樂自1985年以來的每股收益數據。

不管你怎樣劃分「新興市場」，它都將為可口可樂帶來更高的利潤。例如，可口可樂在2010年年報中披露，公司在印度的年銷售量較上年增長17%，歐亞大陸南部地區的銷售額同比增長20%。廣泛且不斷增長的消費者群體、不計其數的產品種類及強大的競爭優勢，使可口可樂完全可能成為世界上最具可預測性的企業。

這就是說，要評估一個優質企業的價值，僅僅分析它在未來是否依舊擁有競爭優勢是遠遠不夠的。

5選擇產品價格有增長空間的企業

你或許已經意識到，投資就是一場概率遊戲。只有一點是可以保證的：投資低成本指數基金，你就能獲得大盤收益與股利之和。或者說，長遠來看，你就能打敗絕大多數職業投資者。不過，這並非萬無一失，因為我們根本就不知道5年或者10年後的市場走向。但無論如何，這依舊是我們最值得信賴的投資策略。

與投資指數基金相比，挑選個股就更加不可靠了。你怎能把成功的賭注壓在個人的喜好上呢？

投資那些易於管理且隨著通貨膨脹，產品價格和經營收入能夠不斷上漲的企業會更好。一個不符合這些標準的典型企業就是美國著名計算機製造商——戴爾(Dell)。雖然戴爾是一家傳奇企業，但計算機產品價格的持續下跌卻讓他們舉步維艱。誠然，隨著時間的推移，大多數科技公司最終只能按較低價格銷售產品。

不妨想想你的第一台筆記本電腦花了多少錢，而今天的價格又是多少？但對於戴爾這樣的計算機製造企業來說，儘管產品製造成本的不斷下降是產品價格下跌的主要原因之一，但較低的價格也降低了企業的利潤率。換句話說，當戴爾以1000美元的單價出售產品時，扣除制選成本與各種稅費，還有多少錢可以進入它的腰包呢？在2001～2005年，戴爾公司的年均凈利潤率為6.34%。也就是說，戴爾每出售1000美元的產品，就能創造出63.40美元的利潤。但是在2006～2010年，戴爾的年均凈利潤率卻只有4.08%，即每1000美元的銷售收入只能為戴爾帶來40.8美元的利潤。

產品價格下降危及企業的長期盈利能力（而百事可樂和可口可樂就不必考慮這樣的事情）。假如你現在把自己關進冷凍室里與世隔絕，在20年之後醒來，那時戴爾還會是一個知名家用計算機品牌嗎？也許還是，但也可能會像此前的許多技術公司那樣銷聲匿跡。

相比之下，20年後，可口可樂、強生以及百事可樂這樣的企業則更有可能成為市場的領導者。因為消費者對這些公司的產品具有很高的忠誠度，因而可以在適當環境下提高其產品售價。與大多數科技類企業不同的是，這些企業不需要隨時面對推出「下一代新產品」的壓力。展望未來的若干年，他們可以創造新產品，營銷新產品，讓消費者體驗和分享這些新產品。但這顯然不是技術類公司所能達到的，為了留住原有消費者和吸引新消費者，它們唯一的選擇就是降價銷售，否則，消費者就會被其競爭對手推出的新玩意兒所誘惑。這一切，都讓這類公司面臨一個無比艱難的經營環境。

6低負債的企業是個股投資的明智之選

經濟史就是一部危機與繁榮交替出現的歷史，而未來將在兩者的博弈中展開。

很多職業選股人都喜歡低負債率的企業，因為它們更有能力抵禦經濟風暴的侵襲。這一點很重要。在經濟衰退時，人們會減少產品消費，這時，負債率較高的企業就無法從容應對這樣的變化。因為貸款利息將對這些企業造成沉重的壓力，為了支付利息，它們很有可能被迫裁員或是變現資產（生產設備、房產建築和土地）。即便在業內依舊擁有持久的競爭優勢，但如果由於迫不得已而變現大量資產的話，它們的這種優勢也將難以持續。

一個最典型的零負債企業就是快扣公司( Fastenal)，這也是我們的投資俱樂部在2005年買進的一隻股票。該公司出售建築材料，井已在美國及世界各地成功開展業務。但隨著2008年美國經濟漸漸蕭條，整個房地產行業遭受霞創，讓這家公司的發展腳步開始減速。

由於沒有長期負債，快扣公司不必承受償還長期銀行貸款利息的壓力。而且，對於那些經營穩健、無負債或是低負債的企業，經濟衰退反倒可能讓他們因禍得福。因為這種公司可以藉機收購瀕危企業的資產，於是，在衰退結束時，他們反而變得更加強大。

我們看到，對於快扣公司公布的無負債資產負債表，吸引了無數投資者的眼光。2010年底，在整個建材行業徘徊不前的大形勢下，快扣公司的股價本應遠遠低於5年前美國房地產泡沫極度膨脹的時期的股價。但事實卻恰恰相反。快扣的股價並沒有像眾多同行那樣一蹶不振。圖9.1顯示，到2011年1月，該公司的股價反而高於5年前行業最興旺時期的股價。

有些投資者喜歡觀察企業的負債權益比率(Debt-to-equity Ratio)。企業負債占資產的比例這個指標非常具有說服力。但我更偏愛那些沒有任何負債的企業。

在企業負債這個問題上，給自己留出適當的安全空間顯然更為明智。有些人喜歡「良性負債」，鄙視「惡性負債」。對於「良性負債」，很多人認為，如果一個企業按8%的利率貸款，那麼，只要利用這筆貸款贏得15%的利潤，再加上貨款利息的免稅優惠，它就可以高枕無憂地賺錢。但假如公司的收入在經濟衰退期不斷遞減，那麼，這8%的利息就會像死神一般盤旋在公司的頭頂，揮之不去。

但是，負債多少才算是多呢？這取決於企業的具體情況。.

負債權益比率有其固有限制。理論上，負債相對於股權的數量越少，企業經營也就越穩健。但我的投資標準中，通常不包括針對負債權益比率進行的比較。如果一個企業擁有自己的設備，為什麼要在艱難時期賣出這些設備去償還貸款呢？這無疑是自斷生路。通常情況下，機器設備及其他資產都是企業創造收入的必需條件，因此，我當然不希望企業放棄它們。正是出於這個原因，我才不關注負債與股權的比較，而是更喜歡拿負債和收益去比較。

對我來說，假如一家公司的年凈收益（以3年期平均值為準）高於或是非常接近於其負債水平，在財務管理上，我就認為這家公司非常穩健。

表9.4列示了一些符合我的「財務穩健」標準的知名跨國公司。

表9.4 具有較低負債收益比的公司

7優質企業的標準：高效經營、持續盈利

我們可以從經營邏輯的角度來思考這個問題。假設我們可以從兩家公司中選擇一家作為投資對象，他們在過去3年的年均凈收益均為10億美元。如果兩家公司保持著相同的收益增長率，有相同的負債水平，其產品均屬於耐用品，而且在通貨膨脹期間，都能提高其產品售價。二者唯一的區別在於：

公司A用價值100億美元的廠房設備及其他資產創造出10億美元的利潤。

公司B用價值50億美元的廠房設備及其他資產創造出10億美元的利潤。

你會更青眯於哪家公司呢？

我的答案當然是公司B了，因為它的經營效率更高。假如一家公司能用價值50億美元的資產和材料創造10億美元的利潤，它的總資本收益率就是200%（10億美元/50億美元=0.20）。相比之下，公司A的總資本收益率只有10%，因為它創造的利潤只有全部資產價值的10%（10億美元/100億美元=0.10）。

資本收益率衡量出一個企業使用股東權益和負債創造收入的能力。我認為，對於一個企業來說，它的價值歸根到底要取決於它在以往的經營中，能否利用全部投資創造出可觀且可靠的利潤。

因此，我建議每一位對自己負責的個股投資者都應訂閱價值線公司(Value Line)發行的投資研究報告，它可以讓投資者全而了解世界各地的企業。投資者可以利用這份報告提供的組合篩選數據，了解哪些公司擁有最高的資本收益率，從而進一步縮小選擇範圍，找出能夠為你帶來可持續利潤的股票。

不過，單看公司在某一年度的資本收益率並沒有什麼意義。如果一家公司在某年度表現優異，或者精通做假賬的手段，它就可以在某一年給投資者報出一個非常漂亮的資本收益率數據，但它卻不一定能夠在來來延續這樣的輝煌。我們尋找的對象必須是那些長期高效運營的持續盈利性企業。

截至2010年10月，我分析了《價值線投資調查》中提到的2000多家公司投資情況，結果僅有不到10%的企業總資本收益率超過15%。

通過進一步細化研究範圍，我們可以找到那些10年期平均資本收益率達到l5%的企業。在《價值線投資調查》提供的2000多家公司中，只有不到5%的企業符合這個標準，其中包括高露潔、蔻馳、史塞克、亨氏、微軟、可口可樂、百事可樂、TJX公司、慧儷輕體、佳明、強生和星巴克。根據價值線提供的股票篩選數據，我們會發現，還有另外100家公司的10年期平均資本收益率達到了15%。

8誠實是優質企業的標誌之一

除了要尋找經營效率較高的企業之外，投資者還要考慮企業的管理者是否誠實守信。企業高管應坦誠對待公司股東，他們應該把全體股東的利益放在首位，把自身利益放在第二位。

尋找這種管理層的最可靠辦法，就是了解公司內部人員的持股比例，即公司的高管是否擁有較高比例的股權。假如公司管理者本身就是股東，尤其是手中持有10%甚至更多股權的股東，他們就更有可能把股東利益時刻放在心上。

你或許會認為，只有企業規模很小的情況下，內部人員才能持有較高比例的股份，但實際情況並非如此。在內部人員持股比例超過20%的公司中，就不乏奈飛、棒約翰國際餐飲、如新、伯克希爾哈撒韋和雅詩蘭黛這樣的超級大公司。

如果你確實中意某家企業，但它卻沒有較高的內部人員持股比例，你可以關注一下其他強調股東利益的指標。高管薪酬就是其中之一。

你可以在網上輕易找到上市公司高管的薪酬水平，然後將你感興趣的公司與其他同業進行比較。如果企業的盈利水平相近，所在行業相同，那麼他們的薪酬水平就應該相差不多。但是，假如某位首席執行官的收入遠遠高於其他同行，這或許就是一家沒有把股東利益放在首位的公司。

龐大的管理薪酬僅僅是問題公司的一個特徵，那些為取悅分析師而玩賬單遊戲的公司同樣讓人討厭。最常見的伎倆就是回購本公司的股票。如果股價估值偏低，這樣做是有利可圖的，因為公司不用投入資金生產便可賺錢。但有些公司卻誤入歧途，大肆濫用這種方法，為了抬高股價而在股價較低時拋出，然後又在市場熱得發燙或在股價30倍甚至40倍於收益時回購。這種愚蠢的做法會耗盡公司的現金，因為持續買高賣低的唯一動機就是粉飾其每股收益，以贏得分析師的好感。這是一場瘋狂的遊戲，因為它毀掉了股東的財富。

二、與債券收益率比較，決定買進時機

在決定了哪些股票值得投資之後，第二件必須做的事情就是在合適的價位上買入這些股票。但什麼樣的價位才算合適呢？同樣，你可以把自己設想為一個老闆，準備購買整家公司。

我們不妨以星巴克為例。就在我創作這本書的時候，星巴克的股票價格為每股26美元，發行的股份總數為7.4億股。這就是說，星巴克的企業價值約為192億美元。

在過去3年中，星巴克公司披露的年均凈收益達到5.98億美元，即2007年為6.72億美元，2008年為5.25億美元，2009年則是5.98億美元。假如我們花了192億美元買下整個星巴克公司，我們肯定想知道，自己的投資回報率到底會是多少呢？將5.98億美元除以192億美元，我們就得到了這筆投資的回報率（也稱為收益率）3.1%。

從企業整體角度去認識這個問題非常重要。假如你按192億美元的價格收購整個公司，在扣除各種稅費之後得到5.98億美元，即是說，這筆192億美元的投資給你帶來了3.1%的收益率。

那麼，這到底算不算一筆好買賣呢？這還要看具體情況。我們首先可以將股票的收益率與10年期政府債券的收益率做一下比較。任何股票的安全性都不如政府債券，因為政府不大可能破產，至少那些發達國家的政府不會破產。因此，假如股票的收益率低於無風險債券的收益率，你的這筆投資肯定是不划算的。實際上，由於任何股票在未來的收益情況都是不確定的，你就不應該指望自己買進的所有股票都能超過10年期政府債券。要補償購買某隻股票帶來的額外風險，它就必須能創造出超過債券的收益。

至於你到底需要多久的收益來補償自己承擔的額外風險，那就完全取決於你自己的判斷了。對於一家增速迅猛的公司，只要它在過去3年內的平均收益率略高於10年期債券，你或許就可以考慮持有其股票。但是對於一家增長緩慢的公司，或許只有在收益超過10年期政府債券的1/10之後，你才有可能考慮持有這家公司的股票。因此，如果債券的收益率為5%時，只有在股票收益率至少達到5.5%的情況下，你才可以買入這隻股票。

2010年中，我們的投資俱樂部買入了知名跨國公司強生的股票，買入價位為57美元。在過去的3年裡，強生公司的平均凈收益達到了126.4億美元，考慮到公司當時對外發行的總股數，我們可以計算出收購整個強乍公司的總成本約為l600億美元。將3年期平均凈收益（126.4億美元）除以收購公一J的總成本（1600億美元），即為這筆投資的年收益率：7.9%。

將這個收益率與利息率為2.52%的10年期政府債券進行比較，我發現買進強生股票所需承擔的額外風險得到了充分補償。於是，我們決定買進這隻股票。

三、滿足兩大條件時，該出手時就出手

儘管我認為股票投資者應長期持有買進的股票，但在某些情況下，拋出是更明智的選擇：

◆公司的經營偏離其核心業務時。

◆股票明顯估值過高時。

第一個原因就無需過多解釋了。如果一家公司的傳統優勢在於生產朱古力，但它卻決定調轉方向去開展從未涉足過的太空旅遊業務，那麼放棄或許是最好的選擇。

而對於第二個原因，則需要一點主觀判斷與客觀計算。

拋售先靈葆雅股票的理由

今天，投資者已經買不到先靈葆雅(Schering Plough)的股票了，因為它已在2009年被默克集團(Merck)收購。2003年，我們發現先靈葆雅的股票恰好符合俱樂部的投資標準，於是以每股15.24美元的價格買進這隻股票。當時，先靈葆雅的當家產品抗過敏葯「Claritin」剛剛失去專利保護，這使得其他公司可以以極低的成本生產同類藥物。這也是先靈葆雅股票從2002年每股40美元的高位猛跌到2003年略高於15美元的主要原因之一。但我感到華爾街對「Claritin」專利權的反應有點小題大做，而且太過於情緒化。

表9.5 先靈葆雅的每股收益

儘管先靈葆雅早在價格暴跌之前已是著名的跨國製藥企業，但它一直沒有引起我的關注。在40美元價位上買進顯然會給投資帶來巨大風險，因為當時的收益率僅為3.8%。這樣的水平還不及同期政府債券的收益率，而且「Claritin」專利權即將到期還會進一步加大投資風險。雖然存在諸多不確定因素，但我還是沒有想到，華爾街竟然把它的股價一下子砸到了15美元。儘管40美元價位上的先靈葆雅股票沒能吸引我們，但利潤率翻番后的它卻讓我們眼前一亮。

表9.5是在我們買入其股票前3年先靈葆雅的盈利水平。3年期的平均收益為每股0.75美元。而每股15.24美元的價位則意味著投資收益率可以達到7%。於是我們決定買進，並希望股價進一步下跌。

但是到2008年，先靈葆雅的股價卻上漲到了每股25美元，這樣，按前3年（2005-2007年）的收益率計算，其年均收益率就變成了3%。這顯然低於10年期政府債券的收益率（當時約為4%），於是我們決定拋出。

雖然3年內總計64%的最終收益率聽起來相當不錯，但其實並不盡如人意。在買進價格合理的前提下，你持有的股票上漲速度要跟隨企業盈利能力增長，這樣的投資才是安全且可持續的。假如公司始終沒有偏離其固有的經營模式，而你最初買進股票的大部分理由依舊存在，你就可以心安理得地長期持有這家公司的股票，看著它健康成長，並一路上充分享受它帶給你的紅利。

如前所述，我們很少買進個股，當然也就很少拋出個股，但說句實話，我們賣掉的很多股票都在我們出手之後創出新高。先靈葆雅就是個例了，默克集團對它的收購價為每股28美元，整整比我們拋出時的價位高出了12%。

總體而言，你的投資賬戶交易的頻率越低，盈利也就越高，不管你是主動式管理基金經理還是個股投資者，低轉手率都會帶來低成本和低稅收，而由此獲得的就是高風報。

但長期堅守自己選中的股票也要求我們儘可能地深入了解投資對象。要保證最大限度地熟悉投資對象，首先要盡量選擇那些業務簡單、可預測性較強的企業，然後再從中選出經營高效、最有可能經得住時間檢驗的佼佼者，此外，還要考慮金融海嘯可能給它帶來的影響。低負債或許稱得上是企業最堅實的基石，尤其是在經濟的寒冬里，它可以幫助企業更好抵禦風雪。

當找到想買進的股票后，就應該像收購整個企業那樣去分析它的市場價格，因為最終的收益很可能依賴於你最初支付的價格。但即便便是憑藉最優秀的選股工具，大多數個股投資者輸給大盤指數的概率還是非常高，而如果考慮交易成本和稅費的話，這樣的可能性還會更大。與大潮搏擊的確其樂無窮，但我們還是應該將自己的大部分鈔票投資於由指數構建的多樣化組合。