荷馬學院：投資界的「禿鷲」 困境債券對沖基金

投資於困境債券的對沖基金往往飽受爭議，因為他們投資金融市場最黑暗的一角，即那些陷入財務困境，處於違約或破產邊緣的公司證券。這一投資行為使他們贏得了「禿鷲」的稱號。很多人對此類對沖基金抱有敵意，他們認為公司在經歷困境瀕臨破產時，這些對沖基金卻在試圖盈利。儘管名聲不佳，此類對沖基金在金融市場中起到的作用是不可否認和忽視的。

從對沖基金的角度來看，困境債券的吸引力主要在於這些債券通常有很誘人的折扣。專業投資人士通常能夠挑選到令人滿意的資產並以優惠價格獲得。相關數據顯，不良債券對沖基金在所有策略中持續領跑，2016年1-9月份收益上漲8.66%。然而，困境債券本身所具有的特性，使其投資吸引力有所降低。首先，有些大型的機構受制於章程或監管機構的規定，不會投資困境債券。其次，困境債券的流動性往往很低，交易他們意味著較高的交易成本和大幅的買賣價差。第三，信息透明度低。關於困境債券的可用信息很少，當企業瀕臨破產時，很少有分析師願意去關注他們。下面我們通過實例來說明困境債券的運作。

2002年，世界第七大、全美第二大折扣零售商Kmart申請了破產保護。由於Kmart當時有用2110多家門店，超過27000名員工，近170億美元資產和每年約400億美元的銷售額，因此Kmart的破產成為美國歷史上破產的最大零售商。

在Kmart重組過程中，出現了兩個特殊的投資者。一個是第三大道價值基金和ESL對沖投資基金，前者由著名的禿鷲投資人運作。經過資產盤點，Kmart當時有大約10億美元的銀行債務，23億美元的公司債券，8億美元的優先股，一些普通股和大約40億美元的應付賬款。ESL出手購買了上述資產中約20億美元的債權，但實際購買價格無人知曉。隨後，Kmart陸續關閉了600家店面，削減了上千職位，著重解決物流和財務問題。拖欠供應商的應付賬款則由重組后的Kmart股票來支付。2003年，Kmart擺脫了破產保護，第三大道基金和ESL將自己手中的債權轉化成了3300萬美元的普通股外加本金為6000萬美元的9%可轉換票據。2004年，Kmart與Sears合併成立了美國第三大百貨零售店。而第三大道基金和ESL也在整個過程中實現了成功的投資。