雅戈爾高調「回歸主業」成效不明顯 地產與投資板塊業績波動大

雅戈爾以服裝國產品牌為消費者所熟知。不過，丁酉雞年伊始，雅戈爾動物園陷入「老虎咬人」風波后，雅戈爾另一個「地產公司」的身份卻浮出水面。

《經濟參考報》記者深入研讀雅戈爾歷年財報發現，這家已形成品牌服裝、地產開發和金融投資「三足鼎立」格局的多元化企業，服裝板塊貢獻的凈利潤佔整體凈利潤的比重呈逐年下滑態勢，地產與投資板塊則出現了業績較大的現象。鑒於此，雅戈爾高層自2012年起多次公開高調宣稱「回歸主業」。業內人士表示，從業績構成來看，雅戈爾「回歸主業」之舉成效目前並不明顯。

六成營收來自地產開發投資板塊貢獻過半利潤

成立於1979年的雅戈爾，1998年11月19日成功登陸上海證券交易所，多年來一直是服裝業的翹楚。值得肯定的是，近年來，雅戈爾營業收入和凈利潤均實現了穩步發展。但從業績構成看，地產板塊和投資板塊的貢獻遠大於服裝板塊。

為此，《經濟參考報》對雅戈爾最近三年財報進行了深入綜合研究。財報顯示，2013年至2015年，雅戈爾實現的營業收入分別為1516687.56萬元、1590321.60萬元和1452739.26萬元，當期實現的凈利潤分別為135959.70萬元、316241.87萬元和437149.74萬元，扣除非經常性損益后歸屬於上市公司股東的凈利潤則分別為246680.35萬元、138976.14萬元和220671.08萬元。

總體來看，雅戈爾最近三年發展較為穩健：營業收入基本上維持在每年150億元左右，而凈利潤卻呈現出不斷上升勢頭。但是，歸屬凈利潤表現不夠理想，上下波動較大。

《經濟參考報》記者對雅戈爾業績的詳細構成進行進一步研究時發現，其「品牌服裝、地產開發和金融投資」三駕馬車貢獻各不相同，其中地產和投資板塊佔比較大。從營收構成來看，地產開發收入最近三年基本維持在100億元左右，占營收比則均在六成以上。財報顯示，2013年至2015年，雅戈爾地產開發收入分別為953195.20萬元、1069885.51萬元和980652.06萬元。而品牌服裝收入最近三年基本維持在40多億元，占當期營業收入比重則僅為三成左右。

從凈利潤構成來看，地產開發和投資板塊貢獻較大，其中過半利潤來自投資板塊。2013年至2015年，雅戈爾實現的凈利潤合計為889351.31萬元，其中服裝、地產、投資等三大板塊貢獻的凈利潤合計分別為194787.40萬元、230574.06萬元和466241.14萬元，服裝、地產、投資凈利潤佔整體凈利潤的比重分別為21.90%、25.93%和52.42%。

長期被指「不務正業」地產與投資業績波動大

雖然雅戈爾多年來取得了較為穩健的發展，但伴隨著其發展的爭議卻始終沒有停息，而「不務正業」、「輕視主業」等則是爭議的重中之重。早在2007年，美國《商業周刊》曾批評部分上市公司不務主業，雅戈爾因投資股票和地產而榜上有名。一段時間，雅戈爾甚至被看作服裝行業「不務正業」的最典型樣本。有人說，雅戈爾是服裝領域最懂金融和地產的公司，也是資本圈裡最擅長賣服裝的公司。

雖然這些說法帶有些許戲謔味道，但不可否認的是，雅戈爾在房地產開發和金融投資領域確實取得了一定的成就。據悉，雅戈爾從1992年開始涉足房地產開發，先後在寧波、蘇州等地開發住宅、別墅、商務樓等各類物業。2004年後，雅戈爾踏上地產高速擴張的道路，在長三角各地頻頻高價拿地並屢屢成為當地的「地王」，成為較強的區域市場品牌。伴隨著地產業務的迅猛發展，雅戈爾也得到了豐厚的回報。

但雅戈爾的地產業務並非一帆風順。在房地產宏觀調控收緊的環境下，雅戈爾曾因過高的拿地成本而陷入銷售困境。而2013年6月，雅戈爾則因向政府退還兩宗土地導致4.84億元保證金打了水漂。雅戈爾早就啟動的將房地產業務拆分獨立上市的舉動，也因種種原因而未能如願。《經濟參考報》記者從公開財務資料中研究發現，雅戈爾地產板塊業績猶如過山車般不穩定。最近三年財報顯示，雖然雅戈爾地產開發每年營收穩定在100億元左右，但地產板塊貢獻的凈利潤卻極不穩定，分別為116604.87萬元、12205.39萬元和101763.80萬元，地產板塊凈利潤占當期整體凈利潤的比重分別為85.76%、3.86%和23.28%。而早在2009年，雅戈爾地產板塊貢獻的凈利潤已經達到119134.30萬元。

雅戈爾的投資業務起始於1993年的股權投資，雅戈爾董事長李如成一度被譽為「的巴菲特」，雅戈爾也被封A股「股神」。自2007年進入證券投資以來，雅戈爾參股的上市公司已經涵蓋金融、機械製造、服裝、醫藥等多個領域，從2012年開始，雅戈爾啟動了由金融投資向產業投資的戰略轉型，重點投向大健康、大金融、綜合性集團等領域。

遺憾的是，資本市場存在的不確定因素太多，雖然雅戈爾在股權投資上賺得盆滿缽滿，但仍有一些年度出現了虧損情況。財報顯示，2014年、2015年雅戈爾投資板塊貢獻的凈利潤分別高達242486.24萬元和272694.63萬元，占當期整體凈利潤的比例則分別高達76.68%和62.38%。但此前的2012年、2013年，雅戈爾投資板塊則分別巨虧23074.64萬元、48939.73萬元。

品牌服裝凈利佔比下滑回歸主業成效不明顯

業內有這樣一種觀點：雅戈爾多元化發展戰略多以獲取投資收益為目的，在經濟增速放緩以及消費大環境尚未完全回暖的大環境下，能夠為公司帶來較大的利潤，但這也使得雅戈爾錯過繼續壯大服裝主業並成為國際知名品牌的機會。事實上，雅戈爾高層早就意識到這一點，並多次公開表示要「回歸主業」、「讓服裝主業奔跑」等。

譬如，雅戈爾董事長李如成早在2012年7月的投資者溝通會上公開承諾，公司將重新回歸到服裝的主業上來，並嚴格控制房地產投入，調整投資規模，集中資源向品牌服裝投入。最近幾年，雅戈爾在品牌服裝領域堅持推進「由生產經營型向品牌運營型轉型」的戰略規劃，逐步提升品牌形象和市場份額。2015年，雅戈爾制定了「4個1000」的戰略發展規劃，確立了要在未來五年左右的時間，培育1000萬名年消費額在1000元以上的活躍會員、建設1000家年銷售額在1000萬元以上的營銷平台的發展目標。2016年10月，雅戈爾與歐洲五大頂級面料供應商簽署戰略合作協議，共同打造服裝行業高端成衣和定製品牌MAYOR，雅戈爾計劃未來5年內投入100億元，加強對服裝領域新材料、新面料、新工藝、新品牌和新服務的創新，用5年時間再造一個雅戈爾。

客觀地說，雅戈爾的品牌價值仍令人為之點贊。根據商業聯合會、中華全國商業信息中心編製的《全國大型零售企業暨消費品市場2015年度檢測報告》，雅戈爾主打產品雅戈爾襯衫、雅戈爾西服國內市場佔有率已經分別連續二十一年和十六年位列第一，商務休閑裝、夾克衫、男褲的市場佔有率也分別位列第二、第三、第四，形成有效補充。

但從財報來看，雅戈爾「回歸主業」之舉目前尚未看出明顯的成效。《經濟參考報》記者注意到，雅戈爾服裝板塊2013年至2015年貢獻的凈利潤每年只有6億多元，且佔整體凈利潤比重分別為47.34%、20.64%和14.90%，呈逐年下降態勢，而2012年服裝板塊凈利潤佔整體凈利潤的比重高達51.24%。此外，雅戈爾的品牌服裝毛利率最近三年雖然維持在較高水平，但呈現上下波動態勢，2013年至2015年分別為63.57%、68.61%、64.88%。

任何單一產業都有其周期生命，歷經改革開放前20多年高速增長后，國內服裝業已顯示出增長乏力的態勢。業內人士表示，在國產服裝品牌幾乎都在遭遇零售業寒冬考驗的大環境下，「五年再造一個雅戈爾」、「4個1000」等目標是否能實現尚存疑問，其未來具體成效尚待觀察。