德拉吉或許是對的 油價疲軟可能挑戰歐洲再通脹主題

歐洲央行行長德拉吉昨晚表示，歐元區潛在通脹壓力繼續受到抑制，且尚未表現出令人信服的上行趨勢。因此維持當前程度的寬鬆仍然必要。

德拉吉的看法或許是對的。法國興業銀行報告認為，目前歐元區的焦點在於油價再度疲軟可能挑戰歐元區再通脹主題。

過去六個月，歐元區調和通脹率（HICP）同比增速從0.5%增至1.9%，這很大程度上受能源通脹加快的推動（4月份同比增長7.5%），反映了汽油價格的大幅增長和去年年底和今年年初能源基數效應。

隨著能源基數效應繼續消褪，夏季通脹率應會走低，6月份同比增速最低可能降至1.3%，隨後在年底前將再度加快至1.7%。不過近期油價再度走低（反應在遠期曲線），如果油價持續走低，明年歐元區調和通脹率同比增速可能降至1%以下。在某種程度上，這可能同時會對一些通脹籃子核心組成的價格產生負面的、間接的影響，比如交通相關服務和非耐用品。

歐元區調和通脹率上升主要受能源通脹推動

歐元區4月HICP同比增速從去年的萎縮0.2%加快至增長1.9%，法興認為，這很大程度上歸因於能源通脹走向的扭轉（從去年4月同比下滑8.7%到今年4月同比增長7.5%），反映了能源價格強勁的月環比增長，以及強大的能源基數效應。去年能源對歐元區調和通脹率的貢獻度已經從-0.9個百分點增至+0.7個百分點。

自2000年以來歐元區平均通脹率約1.8%。據報告統計，平均來說能源通脹的貢獻度大約是0.33個百分點，食品0.44個百分點，核心為1個百分點。因此，儘管在HICP籃子中權重較低（總HICP籃子的9.5%），但調和通脹率波動一半以上原因歸咎於能源。

儘管預期油價上漲 但調和通脹率料在夏季走低

法興預計，未來這種強勁的正面貢獻將轉弱，因為去年年初低油價的正面基數效應很可能在未來12個月繼續消褪。5月份能源基數效應為-16個bp，除了7月、8月和明年2至4月，其他大部分月份也都將為負。

未來12個月，能源通脹對整體調和通脹率的累計基數效應影響大約是-0.5個百分點。同期對所有組成的累計基數效應影響接近-0.53個百分點。總而言之，隨著能源基數效應繼續消褪，6月份的歐元區調和通脹率很可能從4月的同比增長1.9%放緩至1.3%，而在9、10月份又會重新復甦至同比增長1.7%。

該行商品分析師預計，年底前布倫特原油將漲至62.5美元/桶，2018年均價為65美元/桶。

油價再現疲軟可能給通脹施壓

對供應過剩的擔憂給布倫特油價構成壓力，近日布油重回50美元下方，完全回吐去年11月OPEC減產協議以來首次，油價下跌，以及歐元/美元的走強可能進一步施壓歐元區通脹率，儘管法興預期布油價格會走高，但因負基數效應，其還是預計歐元區通脹率將轉低。如果布油追隨遠期曲線，明年年初歐元區調和通脹率同比增速甚至可能跌至1.0%以下。