美聯儲6月加息仍是大概率事件

本報記者 張娜

進入6月，美聯儲加息的話題再度升溫。

5月25日，美聯儲公布五月會議紀要。美聯儲五月會議紀要稱，隨著美國經濟復甦，美聯儲六月加息的概率進一步上升，並支持將逐步收縮4．5萬億美元資產負債表的計劃。美聯儲官員在這次會議上將基準利率目標區間維持在0．75％至1％不變。包括3月份的加息在內，他們之前預計2017年將會加息三次。

此前，市場普遍預計美聯儲將在6月和9月分別加息一次。然而，最新公布的非農就業數據卻給市場潑了一盆冷水。

美國勞工部6月2日公布的數據顯示，美國5月非農就業人口僅增加13．8萬人，失業率降至4．3％，備受關注的薪資增長也不及市場預期。過去的3個月時間裡，美國平均每月的就業人口只增長了12．1萬人，與過去12個月18．1萬人的平均增加值相差甚遠；平均每小時工資同比增長2．5％，為去年3月以來的最低值，環比增速也都低於預期和前值。

再加上美國一季度數據不甚理想，今年第一季度美國實際國內生產總值（GDP）按年率計算僅增長0．7％，低於市場預期的1％，也低於去年第四季度的2．1％，創3年來新低。

疲軟的經濟數據或讓美聯儲在加息問題上更加謹慎。那麼，6月還會加息嗎？

非農就業數據略弱不影響6月加息預期

聯邦公開市場委員會（FOMC）下一次會議將於6月14日召開，隨後是7月26日和9月20日。高盛預計6月加息的概率為90％，高於之前的80％。

高盛經濟學家JanHatzius6月2日在研報中稱，鑒於5月份非農就業報告顯示失業率下降和就業增長放緩並存，預計美聯儲會在12月進行今年的第三次加息，9月宣布資產負債表正常化計劃。該行此前預計9月份將再次加息，12月公布資產負債表計劃。

分析人士認為，美國5月非農就業人口數據大幅低於預期，主要受製造業、政府機構以及零售行業裁員的影響，數據表明非農就業人數在過去12個月從18．1萬的均值水平大幅下滑，這意味著，儘管失業率跌至16年低位的4．3％，但美國勞動力市場正在失去動能。

法興銀行對此評論認為，美國5月份就業報告略微令人失望，但並沒有讓美聯儲偏離6月加息的軌道；不過，由於已經存在通脹過低的擔憂，除非就業增長反彈，否則9月加息決定將更難做出；而且隨著人口統計因素產生影響，勞動參與率將繼續下降。

美國蒙特利爾銀行資本市場利率策略主管林金（IanLyngen）認為，儘管美聯儲依舊會堅持在6月加息，但這次慘不忍睹的非農數據可能會讓美聯儲放棄9月加息的計劃。其實原本9月加息可能性就存疑，因為美國政府可能會在9月左右向國會申請提高國債上限。

多數經濟學家認為，即便非農就業數據不及預期，依然足夠支撐美聯儲六月加息。但就業人口、失業率、薪資增速數據不及預期給美聯儲下半年加息帶來很多變數。

經濟疲軟只是暫時 6月加息概率仍在83％左右

再來看美聯儲加息的另一個關鍵參考因素——美國的經濟表現。

美國商務部5月26日公布的修正數據顯示，今年一季度美國實際國內生產總值（GDP）按年率計算增長1．2％，高於0．7％的首次預估值，也好於市場預期。

美國商務部表示，一季度經濟增速上調主要是由於消費和非住宅類固定投資增速高於此前的估值。當季，佔美國經濟總量近70％的個人消費開支按年率計算增長0．6％，高於0．3％的首次預估值，但仍低於前一季度的3．5％。消費為一季度經濟增長貢獻了0．44個百分點。

數據還顯示，非住宅類固定投資增速由此前的 9．4％上調至11．4％，創5年來新高，為當季經濟增長貢獻了1．34個百分點；當季出口增長5．8％，增幅與首次預估值一致，進口增長3．8％，增幅低於4．1％的首次預估值，凈出口為當季經濟增長貢獻了0．13個百分點。

美聯儲官員認為，一季度美國經濟增長疲軟只是暫時的，因為過去幾年美國經濟曾多次出現一季度增長緩慢、後幾個季度反彈的情況。例如，2014年一季度美國經濟按年率計算曾萎縮至1．2％，但到二季度經濟增速反彈至4％。

美國高頻經濟信息社首席經濟學家吉姆·奧沙利文統計發現，過去7年美國經濟第一季度平均增長1％，低於第二和第三季度2．5％的平均增速，也低於第四季度2．3％的平均增速。

總體來看，美聯儲官員認為當前上行風險與下行風險相對平衡。美聯儲五月會議紀要公布后，據芝加哥商品交易所集團CMEGroup的「美聯儲觀察」FedWatch工具顯示，蘊含的6月加息概率仍在83％左右，基本接近充分定價。

短期縮表尚難成為現實未來料幅度不大

2014年10月，美聯儲宣布結束資產購買計劃，退出量化寬鬆政策，貨幣政策回歸常態化路徑。

2015年12月，美聯儲進行2006年6月份以來的首次加息，並於2016年12月、2017年3月兩次分別將聯邦基金目標利率上調25個基點，進入新一輪加息通道。

除加息之外，美聯儲是否會對資產負債表收縮似乎更引關注，因為此舉將在更大程度上影響全球經濟、金融的發展格局。

決策者們表示，希望在年底之前開始收縮美聯儲龐大的資產負債表。此舉可能提升長期利率，並給經濟增長帶來壓力。

收縮幅度料將不會太大。建設銀行戰略規劃部董積生日前撰文指出，基於對擴張偏好、紙幣信用本位、美國和世界經濟走勢、美元中心地位、全球道德風險增加等因素分析，未來美聯儲資產負債規模將延續新世紀以來的風格，不會持續大幅收縮，預計在未來的一至兩年內會收縮10％左右，但不會跌破4萬億美元。從中長期看，美聯儲的資產負債規模仍將呈現擴大走勢，只不過增幅較為平緩，美聯儲資產與GDP的比值將進一步下行。

他預計，美國將進入較長時期的加息通道，聯邦基金目標利率將在未來的一至兩年內攀升至2％以上。

美銀美林指出，如果收緊政策的理由變強的話，美聯儲可能會在9月份同時加息並調整資產負債表政策，然後在12月份稍事休息；或者，美聯儲也有可能會在9月份和12月份各加一次息，並在9月份調整資產負債表政策。

雖然美聯儲的「縮表」目前還處於準備階段尚未成為現實，但對其應早做準備，未雨綢繆。