特朗普交易全線敗退 「輕特朗普」交易成華爾街新寵

昨日（3月21日），川普交易全線敗退，美股、美元及美債收益率均收跌，主要股指遭遇今年以來最大單日跌幅。在川普交易成為明日黃花的情況下，投資者或許該準備「輕川普」（Trump Lite）的交易了。

川普交易光環消散

去年11月美國大選以來，賣出債券、買進美元以及那些有望從美國經濟增長改善中受益的低估值股票這一押注策略一直頗為成功。然而，現在人們開始懷疑美國政府是否有能力實現其促增長的施政綱領，認為至少在短期內無法實現。在質疑情緒的推動之下，這個策略也被推翻。

周二，道指跌1.14%，創一個月以來收盤新低；納指跌1.82%，創去年9月12日以來最大單日跌幅；標普跌1.24%，創去年10月11日以來最大單日跌幅。ICE美元指數則自2月6日以來首次跌破100。

投資者現在漸漸相信川普交易已經失控。美銀美林對200隻基金的月度調查顯示，約有三分之一的投資組合經理認為全球股市估值過高，為本世紀初以來調查的最高比例；約有五分之四的受訪者認為美國股市是被高估最嚴重的股市；約有三分之一的受訪者認為美元被高估，為2006年6月以來的最高比例。

大跌是否政治因素所為？

部分市場人士認為，市場緊張情緒加重的原因在於本周四國會對關鍵醫改案進行投票前，仍有至少26名共和黨保守派議員傾向反對通過本黨提出的醫改案，市場擔心今後川普稅改計劃難以實行。

不過，摩根大通衍生品和量化策略主管克蘭諾維奇（Marko Kolanovic）稱，導致美國股市下跌的原因並不是政治問題，而是因為期權到期。上周五是每個季度一次的「四重魔力日」（quadruple witching，又稱「四巫日」或「四權到期日」），也就是股指期貨、股指期權、個股期貨與個股期權同時到期。

克蘭諾維奇指出，在「四重魔力日」過後，看跌期權與看漲期權之間用于衡量衍生品價格動作的「伽馬失衡」指標自5個月以來首次轉向看跌期權，這種轉變再一次使得市場可以「自由」動作，因此股市遭遇五個月以來首次大幅下跌不應令人感到意外。

「輕川普」交易受青睞

實際上，在此次行情逆轉之前，川普交易就已經在過去幾周陷入了停滯。年初以來，有一項押注策略比川普交易更加成功，那就是不理會美國復甦預期，轉而押注歐洲和亞洲、尤其是的前景。《華爾街日報》稱之為「輕川普」的交易。

得益於土耳其、大陸、香港和印度股市的兩位數上漲，2017年迄今MSCI新興市場指數上漲了8.6%，跑贏標普500指數 4.7%的漲幅。過去一個月里，就連歐洲股市的表現也好於美國股市，雖然即將到來的法國大選還是引發了一些擔憂情緒。

《華爾街日報》指出，「輕川普」的交易能否成功將取決於美國政府在政策戰中的博弈情況，比如當前川普與國會圍繞醫療法案的角力。如果國會在刺激措施的細節展開持久的爭論，可能會導致通脹逐漸下降，進而將促使投資者重新追求收益率，買進債券和可提供持續股息收入的股票。但投資者也要當心川普推進有關對美國貿易夥伴採取強硬態度的這個承諾，因為他仍有可能破壞這場「盛宴」。