時隔4年 中國1年和10年期國債收益率再倒掛！

在繼7年和10年、3年和5年國債收益率出現倒掛之後，昨日，1年和10年期國債收益率也出現倒掛。中債公布的國債到期收益率曲線顯示，1年期國債到期收益率3.6590%，10年期國債到期收益率報3.6478%，是2013年6月以來再次出現倒掛。

3年和5年國債收益率倒掛有所修復

實際上，早在上個月，這種倒掛曲線就已出現。

5月17日，3年期國債和7年期國債中標利率公布，不僅7年期與10年期倒掛10bp，而且3年期中標利率也明顯高於5年期二級市場利率，國債收益率曲線呈現近似「M」型。

有市場人士對此評論表示，這是其入行以來第一次見過如此牛叉的曲線。

瑞銀曾發布研報認為，在5月上半月，市場對金融監管依然存有擔憂，債市收益率持續上行。5月10日，10年期國債收益率觸及3.69%。

隨後央行續作了MLF，並通過OMO（公開市場操作）注入了流動性。

更重要的是，有媒體報道稱，銀監會對銀行的要求出現口吻的放鬆。另外，央行關於應該加強金融監管協調的說法，也減輕了市場對金融監管的擔憂。

瑞銀認為，正是由於這些因素，收益率曲線的長端出現下行，而短端則持續微弱上行。

不過值得注意的是，昨日5年國債偏弱，令近日出現的3年和5年國債收益率倒掛情況有所修復，國債期貨走勢上亦是10年強於5年。

有交易員指出，央行政策基調邊際放鬆，一方面是為了應對半年末資金面壓力，此外市場預期也是配合減輕監管政策對市場的衝擊，並不意味著政策轉向；而長期資金預期依舊謹慎，現券收益率還看不到往下的空間，但目前水平已具備配置價值，短期料仍維持小幅整理。

央行穩定流動性

昨天，央行進行400億7天、500億14天及900億28天逆回購操作，當日有2400億逆回購到期，凈回籠600億元。另有733億元MLF到期。另外，央行對7天、14天、28天期逆回購需求詢量。

值得關注的是，央行周二進行4980億1年期MLF操作，利率持平於3.2%；6月共有4313億元MLF到期，其中6月6日2300億元，6月7日733億元，以及6月16日2070億元，該次操作超量對沖6月到期量。

剛進入6月份，央行已通過多種安排，表明了穩定流動性的明確態度。業內人士認為，年中資金面波動風險猶存，但對沖性的政策安排為波動設定了邊界，資金面出現異常緊張的可能性仍較小。

聯訊證券首席宏觀研究員李奇霖則認為，儘管央行開展了MLF操作，但6月份資金面偏緊是大概率事件，及時開展MLF操作反映出央行呵護中長期資金面的意圖。

國泰君安期貨表示，債市目前仍有風險尚未完全釋放，一方面6月份MPA考核等帶來的流動性不確定性較高，另一方面，近期銀行自查的後續操作及去槓桿的新進展也有待觀察，因此需耐心等待風險的最終釋放。該機構建議投資者關注收益率曲線的修復，多短空長，把握收益率曲線由平變陡的交易機會。

華創債券：未來3個月，3.6%可能是10年國債的底而不是頂

華創債券發布最新研報認為，6月7日利率先上後下，但招標後市場的反彈只是對此前悲觀預期的修正，一級市場供給壓力還很大，類似的故事可能依然會持續上演，利率也將呈現上二退一的趨勢。

研報稱，3.6%可能是未來10年國債的底而不是頂。周三10年國債招標利率低於市場預期，引發短期內市場的反彈，但其認為：首先，雖然招標利率低於市場預期，但是依然較昨天收盤大幅上行，所謂的利好可能只是對此前市場過於悲觀預期的小修復，並不是情緒真正改善的拐點。

其次，按照發行計劃，年內仍有6期10年國債發行，30年國債也有6期，此外還有特別國債到期，估計大概率也可能續發，再疊加金融債和地方債發行速度慢於去年，因此年內供給壓力依然很大。所以供給上並不支持利率馬上出現拐點。

第三，從利率底部看，今年美聯儲可能還有2次加息，1年MLF可能也會跟隨上行到3.6%，所以3.6%並不是10年國債的頂部，更可能是底部，至少未來3個月內是如此。

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