再融資新規發布帶來利好 可轉債投資迎機遇

日前，證監會對《上市公司非公開發行股票實施細則》部分條文進行修訂，發布了《發行監管問答——關於引導規範上市公司融資行為的監管要求》，旨在打擊資本市場再融資亂象。業內人士認為，再融資新規有望間接利好可轉債市場，增加可轉債供給。而可轉債市場的擴容，一方面將增加市場供給，另一方面也令轉債估值承壓，以可轉債作為主要投資品種的可轉債基金也迎來投資機會。

可轉債或成受益者所謂可轉債(CB)，是指上市公司發行的，可以在一定期限內按照約定的價格(轉股價)轉換成上市公司股票的債券。轉股前，發行人按照約定的利率(票息)支付利息。Wind數據顯示，2015年發行可轉債的上市公司只有9家，但2016年已有大幅度突破，共計78家上市公司發行可轉債；2016年發行的可轉債約有800億元。

證監會發布的《監管問答》明確要求，上市公司申請增發、配股、非公開發行股票的，本次發行董事會決議日距離前次募集資金到位日原則上不得少於18個月。但對於發行可轉債、優先股和創業板小額快速融資的，不受此期限限制。

某可轉債基金經理表示，可轉債本身相對於增發等再融資方式，發行成本更低，此次新規出爐讓其他再融資渠道受到更多規範性限制，會使更多資質優秀的上市公司選擇通過發行可轉債的方式進行再融資，從而增加目前市場上相對有限的可轉債標的池，增加可轉債市場的流動性。

中金公司固定收益研究團隊張繼強表示，在實踐中，兩次股權融資間隔不足18個月的案例很多，而此處特別提及轉債、優先股以及創業板小額快速融資，不受此期限限制。優先股與定增等性質上區別明顯，替代性不強，轉債作為間接股權融資方式是最大受益者。「更簡單地理解，對於增發或IPO不滿18個月的上市公司，如希望開展股權再融資，轉債將成為替代甚至不二的選擇。」

「再融資新規有望使可轉債市場成為一個受更多機構關注的重要投資領域。可轉債市場的擴容也將漸行漸近。」華鑫證券研究員徐鵬在研究報告中表示。如何把握可轉債投資機遇

對於未來可轉債市場可能出現的機遇期，投資者如何把握？

天風證券固收首席分析師孫彬彬認為，微觀層面，再融資新規對之前依賴定增或有轉型預期的公司形成了壓力，相關股票可能承壓，其發行的可轉債價格走勢也可能受到影響。宏觀層面，最近可轉債發行預案和監管審批速度明顯加快，何時放行需要等待監管細則落地。投資者要考慮可轉債市場規模的快速擴容，在短期內對於市場的衝擊。目前可轉債估值明顯偏高，投資者可考慮在可轉債估值衝擊過後再進一步配置。

興業證券分析師也認為，雖然一級市場的擴容會給可轉債二級市場帶來更多投資者，但就當前的存量債來說，相比歷史熊市狀態還略有高估，如果一級市場加速供給，二級市場可能面臨一定壓力。因此，在當前市場普遍認為可轉債市場估值偏高的情況下，投資者對市場價格走勢不應盲目樂觀。

與此同時，藉助可轉債基金也是參與可轉債市場投資的方式之一。2017年以來，可轉債基金的正收益比例大幅提高。截至2月21日，據可統計數據的29隻可轉債基金平均收益率為0.06%，18隻可轉債基金是正收益，佔比已達62.07%。其中，民生加銀轉債優選A以1.48%收益率暫列首位，博時轉債A、融通可轉債A分別以0.83%、0.76%收益率緊隨其後。

業內人士認為，近期股市轉好將對可轉債基金的收益產生積極影響。有公募投資部總經理稱，「股市的轉好對可轉債基金會有正面作用，股市見底的時候可以投資可轉債，博取偏股型可轉債良好的彈性收益；如果權益市場比較樂觀，轉債的股性也較強，配置可轉債的預期收益更值得期待。」

雖然定增融資收緊，監管層同時明確了轉債的融資功能，給予了未來轉債市場擴容的預期，也給予投資者投資轉債的獲利空間。不過，有基金經理指出，由於目前擴容速度不明，估值也僅處於歷史中間水平，加之股票走勢對轉債價格影響較深的證券特性，建議投資者先關注具備良好股票投資能力，且長期專註轉債投資的可轉債基金；在轉債擴容進一步明確后，通過轉債基金把握未來轉債市場長期向好的機遇。

Wind數據顯示，截至2016年底，目前全市場19隻公募可轉債基金的總規模僅為61.47億元。而在證監會最新公示的基金募集申請核准進度中，僅有華商基金申請設立的一隻可轉債債券型基金，該產品是在2016年9月13日上報申請材料，並於當月21日獲得受理，目前正在審查和反饋意見階段。