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2021/12/25
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25日，由人民銀行主管的《金融時報》刊發了交通銀行首席經濟學家連平標題為《經濟運行總體穩健 貨幣政策不松不緊》的文章。連平在文章中指出，鑒於流動性明顯收緊和貨幣市場利率明顯上升，乃至於銀行貸款利率也已開始上升，
貨幣政策已不宜進一步收緊。該文章一經發出，就佔據了不少財經類網站的頭條。連平在文章中對下半年貨幣政策的走向提出了自己的建議。「下半年，貨幣政策穩健中性的基調不應改變，但應以穩為綱，兼顧好實體經濟穩步增長、金融去槓桿協同推進和系統性金融風險總體可控三個目標。」 連平指出，此時貨幣政策的重心可能需要更加關注實體經濟穩步增長方面。在下半年經濟存在下行壓力的情況下，金融宏觀調節有必要開展具有維穩性質的逆向操作，實施積極及時地適度對沖，減緩融資成本上升對實體經濟帶來的壓力，保障經濟平穩運行。應在存貸款基準利率保持穩定的同時，促進市場流動性保持基本穩定，將貨幣市場利率水平控制在當前水平上，避免其進一步上升推高實體經濟融資成本。就在本周一，央行放量開展了3500億元逆回購操作，交易量創春節后新高。這一舉動也讓不少分析人士更加確信，央行靈活調整公開市場操作，「削峰填谷」熨平多因素對流動性的擾動，短期資金面將延續邊際改善、恢復中性適度的狀態。種種跡象表明，流動性最緊張的時候已然過去。周二，上海銀行間拆放利率（Shibor）多數下跌，僅短期品種轉為上漲。隔夜Shibor漲0.67個基點，報2.7147%；7天Shibor漲0.4個基點，報2.8490%；1個月Shibor跌0.95基點，報3.9205%；3個月Shibor跌0.1個基點，報4.2540%；1年Shibor跌0.25基點，報4.3925%。與此同時，當日央行還以利率招標方式開展了1400億元逆回購操作，其中7天品種1000億元，14天品種400億元，利率均與前期持平。鑒於今日有1400億元逆回購到期，完全對沖當日到期量。
縱觀今年上半年，央行穩健中性的操作思路貫穿始終，疊加4月及5月的「監管風暴」，以及6月MPA考核等因素，使得2季度資金成本顯著上行,季末資金面趨於緊張。此後，央行選擇在6月前半段加大流動投放予以對沖，才使得季末有驚無險平穩度過。下半年貨幣政策何去何從？是否還將出現二季度末的流動性緊張的局面？對此，分析師們所持觀點在則不盡相同。短期來看,受經濟基本面較穩定、十九大等因素綜合影響,央行或採取不松不緊的操作思路。但是，
流動性的放與收不會看起來一馬平川。中期而言,央行的態度以及由此引致對鬆緊節奏的把握才是對流動性最為關鍵的影響因素。由於當前市場可能存在對央行放鬆或者不會再收緊的樂觀預期,對資金超額儲備的需求下降,引致市場流動性寬裕,但考慮到金融去槓桿仍然在路上、歐洲央行與英國央行近期偏鷹派的態度以及美聯儲9月縮表、12月加息概率較大，這種樂觀預期或很快被證偽，
需要對流動性的緊平衡高度警惕。三季度經濟下行壓力不大，四季度後下行壓力或逐漸明朗，
貨幣政策有可能在四季度出現邊際上的放鬆。但是，經濟去槓桿和防範金融系統性風險的目標沒有變化，強監管的環境還會持續，因此
貨幣政策沒有顯著放鬆的空間。下半年資金面的不確定性在於外匯占款的波動，如果美元轉強，外匯占款降幅可能加大，屆時央行將會加大流動性的投放。
只要監管政策不出現超預期收緊，資金面應該不會出現很緊張的狀態；對於外匯占款的變動，央行可以通過公開市場操作和MLF等工具對沖。
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