隧道股份：PPP+「兩外」戰略助增長 國企改革或推進

事項:公司發布2016年年度報告,實現營業收入288.28億元,同比增長7.56%;實現歸屬上市公司股東的凈利潤16.53億元,同比增長11.64%;實現EPS0.53元/股;同比增長12.77%,擬向全體股東每10股派發現金紅利1.6元(含稅)。

業績穩定增長,凈利潤增速超營收增速:2016年度,公司實現營業收入288.28億元,同比增長7.56%;實現歸屬於上市公司股東的凈利潤16.53億元,同比增長11.64%;歸母扣非凈利潤15.09億元,同比增長14.48%,主要經營數據完成2016年預算目標,業績增長穩定。其中,歸屬於上市公司股東的凈利潤增速超營收增速原因主要是:(1)2016年5月1日起,建築業納入了營改增試點,公司營業稅金及附加大幅下降(由2015年的6.58億下降至0.67億);(2)公司2016年財務費用大幅減少(由2015年的9.71億下降至5.84億),主要因素是利率下降導致利息支出減少約3.7億。公司2016年綜合融資成本低至3.85%,同比下降約20%,低於同期央行一年期基準利率50個基點。另外,公司2016年投資收益為13.51億元,同比減少6.94億元。

新簽訂單快速增長,PPP訂單量大質優:公司2016年施工、設計、投資業務分別新簽訂單466.65、20.63、139.13億元,同比分別增長35.52%、6.65%、2816.77%。其中,施工業務訂單中由投資業務帶動的施工部分總金額約為108億元,增幅大的原因是公司2015年僅新簽4.77億的中意(寧波)生態園基礎設施PPP項目。公司2016年新簽投資業務訂單以PPP為主,其中,86.3億元的杭紹台高速公路(台州段)PPP項目是財政部第三批示範項目,25.86億元的鐵路杭州南站綜合交通樞紐東西廣場工程PPP項目是浙江省第二批入庫PPP項目。另外2016年10月上旬,公司與綠地控股等組成聯合體,中標的項目總投資金額196.13億元的南京捷運5號線工程PPP項目暫未計入公司2016年投資業務。

「兩外」市場開拓提速,海外訂單有所突破:按地域分,公司2016年上海市內訂單總量208.39億元,佔比44.66%,同比增長20.54%,較為穩定;上海市外區域(不含海外)訂單總量203.5億元,佔比43.61%,同比增長21.69%,其中,8個城市新增訂單總量超10億;海外訂單54.76億,佔比11.73%,同比增長1193.25%,創造海外年訂單量最高紀錄。

國內,公司繼續維持長久以來在越江隧道等市政工程的競爭優勢,軌交方面,除在上海、寧波、杭州、鄭州、昆明等傳統地域持續獲得項目外,2016年成功進入烏魯木齊、瀋陽兩大新區域。2017年,公司將聚焦南京、南昌、杭州、鄭州等城市,力爭打造全國範圍內10個「雙超」20億(新增合同簽約額與營收)的重點區域市場;海外,2016年公司中標香港安達臣道土地平整及基礎建設工程、新加坡捷運湯申線T305和T310標、海外水務第一單印度齋普爾污水處理項目、孟買捷運三號線1標和7標工程等,形成了以港澳、新加坡、印度為主要境外區域市場布局。日前,上海市國資委下發《關於加強本市國有企業境外投資管理的通知》,明確鼓勵國企參與「一帶一路」建設。公司是上海建築老牌國企,上海市走出去優秀企業,2016年9月公司即與上海市商務委員會簽署了海外辦事處合作共建框架協議。藉助「一帶一路」戰略契機,公司海外業務有望繼續取得新突破。

上海國企龍頭,混改預期強:2017年1月,上海國資委聯合財政局、金融辦等共同印發《關於本市地方國有控股混合所有制企業員工持股首批試點工作實施方案》,明確將採取員工持股計劃的形式,遴選5-10戶企業展開試點。2月的上海市國資國企工作會議再次確認試點員工持股,並提出完成建科院增資擴股,引入戰略投資者,混改被擺在首要位置。公司是基建行業首家上市公司,上海老牌建築國企,滿足上海員工持股試點要求,目前除上海國盛集團持有公司15.4%股權、城建集團持股30.49%外,無其他重大股東,公司管理層持股較少(只有總裁周文波和監事言寅合計持股約1萬股),公司混改空間很大。因而我們判斷公司未來實施員工持股計劃或引入戰投預期較強。

投資建議:買入-A投資評級,6個月目標價13元。我們預計公司2017年-2019年的收入增速分別為12%、12%、10.52%,凈利潤增速分別為18.14%、22.12%、15.45%;公司是隧道業務龍頭,PPP業務快速增長助力公司盈利能力增強,公司「兩外」市場戰略打開成長空間,同時打在國改春風,有望成為國企改革主題下標杆企業;看好公司PPP業務+兩外市場(一帶一路)+國企改革,維持買入-A的投資評級,6個月目標價為13元,相當於2017年的動態市盈率21倍。

風險提示:PPP項目落地低於預期;兩外市場開拓低於預期,國企改革低於預期等。