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「大即是美」現象將持續

「大即是美」現象將持續

李湛 方鵬飛

「大即是美」是近期股市的突出現象,即大市值股票漲幅高於小市值股票漲幅。從上半年數據來看,上證50、滬深300指數漲幅在10%左右,創業板指數下跌約8%。現象背後既有經濟復甦、技術進步等共性因素,也有嚴監管、IPO加速等因素。整體來看,驅動股市走強的前述因素在下半年仍會存在,我們預計「大即是美」現象仍將繼續,建議增加股票市場特別是大市值股票配置力度。

首先,經濟復甦導致企業盈利回升,驅動權益資產走強。全球經濟次第復甦是今年大類資產走勢主要驅動因素。2016年,正式邁過了L型拐點,生產者物價指數(PPI)同比增速於年中轉正,國內生產總值(GDP)增速從2016年前三季度的6.7%回升至2017年一季度的6.9%。同期,海外市場經濟復甦也日趨明朗。經濟復甦使得持續數年的債券牛市進入尾聲,但帶來了權益類投資的春天。

權益類資產走強主要有如下兩方面原因:一是企業盈利大幅回升。2015年,滬深上市公司凈利潤呈下滑局面;2016年,上市公司凈利潤同比增長7.45%;2017年一季度,上市公司凈利潤同比增速達21.87%,增速大幅提升。根據統計局數據,2017年1~5月份全國規模以上工業企業利潤總額同比增長22.7%,煤炭、鋼鐵等之前投資者避之唯恐不及的行業扭虧為盈,盈利增速非常可觀。經濟復甦導致企業盈利大幅回升,進而驅動藍籌股、大盤股等具有業績支撐的股票走強。

二是悲觀預期退潮抬升市場風險偏好。與經濟復甦和企業盈利回升同步發生的是市場預期的改變。市場預期包括經濟走勢和企業盈利兩方面。2016年(特別是上半年),市場對於經濟走勢和企業盈利均非常悲觀:關於經濟走勢,許多人認為經濟仍處於L型的「一豎」之中,下行拐點遙遙無期;關於企業盈利,同樣有許多人認為,煤炭、鋼鐵等行業扭虧無望,虧損仍將繼續。但隨著經濟走勢向好、企業盈利回升,悲觀預期逐漸退潮,市場風險偏好抬升進一步促進權益類資產走勢向好。

其次,技術進步強化大企業競爭優勢。正如國務院副秘書長江小涓在近期一篇論文中總結的,互聯網時代信息傳播速度極快,經濟社會各個層面高度連通,交易成本和資源配置成本降低,改變了服務業生產率低的傳統事實。與之類似,由於交易成本和資源配置成本降低,技術進步強化了大企業在市場競爭中的優勢,或許將改變資本市場中「小盤股」市場表現更優的傳統事實。

一是大企業管理效率提高。通過從集權式、層級式管理向分權式、事業部制管理轉變,大企業提高了管理效率,阿里巴巴、騰訊、美的等大企業均採用事業部制管理;二是大企業創新能力增強。管理效率提高了大企業通過創新應對市場變化的能力。通過收購兼并、自主研發等方式,大企業可以開展更有針對性的產品創新和業務創新。例如,為應對移動端遊戲收入增速趕超PC端遊戲的外部環境,騰訊於2014年底調整自研組織體系,從PC端遊戲開發向手游端遊戲轉型,率先打造出首款手游MOBA「王者榮耀」,鞏固了其在遊戲業務中的領先地位。

三是大企業規模經濟邊界增大。管理效率提高擴大了大企業在生產方面的規模經濟邊界,互聯網時代到來擴大了大企業在銷售方面的規模經濟邊界。例如,通過互聯網銷售,如美的、格力等傳統企業可以蠶食中小型企業的傳統地盤。

第三,監管政策導致業績股和概念股走勢分化。IPO加速和嚴監管是當前核心監管政策。今年以來,新股審核和發行步伐顯著加快。同時,證監會出台多項舉措打擊忽悠式重組、概念炒作等違規行為。IPO加速和從嚴監管對無業績支撐、僅具有殼價值和炒作價值的小市值股票形成顯著打壓,對大盤股、藍籌股等具有業績支撐的股票則影響不大。

關於下半年股票市場的走勢,投資者尚未形成共識。我們認為,驅動股市上行的因素在下半年將繼續發揮作用,預計權益類資產走強和「大即是美」現象將持續。

首先,企業盈利將繼續回升。受內外需綜合影響,經濟將繼續復甦局面,企業盈利也將繼續回升。內需方面,統計局數據表明全國規模以上工業企業利潤總額正快速增長,企業利潤的增長將對居民消費和企業投資形成利好,推動內需擴張。外需方面,歐美、日本經濟回暖的趨勢已經非常明顯,如BDI指數、外貿先導指數等指標也預示今年的出口形勢較為樂觀。

其次,監管政策和技術進步持續利好龍頭股、藍籌股。其一,證監會保持監管政策穩定利好具有業績支撐的龍頭股和大盤股。經過近一年加速,IPO堰塞湖現象有所緩解,但仍有500餘家企業處於排隊之中。預計IPO放行速度或有調整,但加快IPO仍將是IPO政策的總基調。與之類似,經嚴監管政策治理各類股市亂象雖有緩和,並未得到根治,證監會將保持監管高壓。IPO加速和嚴監管對依賴殼價值和炒作價值的小盤股形成打壓,驅動資金流入具有業績支撐的股票。

其二是技術進步進一步強化大企業競爭優勢。由於交易成本和資源配置成本降低,技術進步強化了大企業在市場競爭中的優勢。目前來看這一過程尚未結束,通過市場競爭和業務擴張,大企業的競爭優勢將繼續擴大,其業績仍將保持快速增長。

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