一個逆向投資者的修行

一直以來，很多禪院冬粉希望投資禪院君分享自己的投資經歷和認識，因為個人工作的原因也一直比較忙碌，今天總算可以和過去一樣在深夜11-1點，可以靜靜地寫會文章。本文禪院君以自己的投資經歷、投資理念、投資體系以及投資方式技巧等進行了簡單闡述，希望能夠拋磚引玉，歡迎後台交流。（配圖為禪院君本人微信頭像）

已經不知道多少次在後台被禪院冬粉問到：能否說說禪院君自己的投資理念或者投資認識等等，甚至有朋友在分答上提問要禪院君簡單地說說個人的投資經歷，因為一分鐘的時間有限，無法滿足大家的好奇心。

過去禪院君喜歡在深夜11-1點寫點文章，今天希望藉以此文談談禪院君——一個逆向投資者的修行，以對關注投資禪院朋友一個滿意的答覆——這就是你們關注的投資禪院背後那個禪院君，他不神秘，都是些接地氣的投資理念和投資策略等等。

（一）個人投資經歷

禪院君個人的投資經歷並不長，是2010年6月才正式進入股市的，到現在6年多的股齡。一開始，自己摸爬滾打，學技術分析，學投機炒作，當時做的各種技術指標的學習筆記應該是厚厚的密密麻麻的一本，每天幾乎瀏覽完全部的2000多隻股票k線圖，對照技術指標進行選股，也花了大量時間學習徐翔的追漲停板，因為2010年6月剛進的股市，碰上了一波周期股的好行情，當年獲得了35%的收益率。人的本性就是會放大信心，或者說誤把運氣當實力。2011年7月份，我增加了資金，但不巧碰上了標普下調美國評級，當時全球股市急速向下，因為操作上的錯誤，因為年輕氣盛，走了一大彎路，當年虧損了近70%左右。

總結那次失敗的經歷，給了我深刻教訓，人性所在，勿把運氣當成實力。當然也感謝那段經歷，那麼能夠靜下心好好的思考，才有了今天較為成熟穩定的投資體系的形成。

剛步入股市的朋友，總是希望能賺到錢，但我也潑盆冷水：虧錢要趁早，別一想著進來就賺錢。

2012年，我基本就潛心開始研讀巴菲特等價值投資的書籍，幾個月的時間大量的閱讀，可以說就從此信奉了價值投資理念，如圖宗教那般的虔誠。價值投資的理念很好理解：1元錢的東西，我7毛錢買，甚至更低的價格買，同時要考量買到的東西是不是好東西，所以買股票講求物美價廉。記得當時也問過邱國鷺總一個問題：一個投資者是先學習投資理念還是先學習投資研究方法？當時我認為有投資方式但沒有理念的支持，就好比航行沒有了燈塔，而光有燈塔沒有投資研究的能力支持，更是四處遊走（如果脫離了基本功，去談投資理念，完全是空談，脫離基本功地去談投資理念，那是耍流氓）。邱總給了我堅定的答覆：先掌握方法再談理念。

理念偏哲學，飄渺不定，方法可以讓一個年輕人可以迅速的提升自我，後續有了適合自己的投資理念支撐，更容易形成完善的投資體系。

2012年10月，我學習東博老股民創辦了實驗賬戶，希望加強自己的投研能力，當年便取得了近50%的收益率，因為某些原因，到今年1季度停止了該實驗賬戶的更新，三年半的時間，累計收益率246.7%，年化收益率約為30%。這幾年通過在浙商證券研究所、招商證券研發中心、申萬研究所不斷地夯實了自己的投研能力，也通過大量的閱讀擴充自己的知識儲備。

（二）個人的投資理念

投資理念說真的是一個很空泛的東西，今年3月份曾提到一篇文章《脫離基本功談心態（投資理念），那是耍流氓！》，我是做了如下的解讀：兩年前，當我還是某賣方行研實習生的時候，那時候我差不多已經摸爬滾打炒了4年左右的股票了，看了50余本投資相關的書籍，當然大部分都是投資理念類的東西，當時和老大說最近在看邱國鷺的《投資中簡單的事》，我還興緻勃勃地說寫的挺不錯的，很多理念和我類似，或許是想得到老大歡心，當時老大「潑了我一盆冷水」，說：年輕人應該多學習實際運用的，少玩投資理念，麥肯錫《價值評估》這類書很值得精讀，當你有了較好的投資分析判斷能力后，投資理念這類偏哲學的思想結合起來，或許可以取得非常好的投資效果。時至今日，我深以為然。股票里有句話，叫做「別人恐慌時我貪婪，別人貪婪時我恐慌」,而和一些不明真理的散戶聊，還真的就是明明在4-5000點進的，大跌了確說人家害怕我不害怕，想想可笑，但更可怕。類似的散戶很多，究其原因：首先搞混了貪婪和恐懼的實效點，誤把高位拋售當成了恐慌，屬於濫用投資理念，其次是未做基本功研究，股價要賣與否主要依據過去一段時間的走勢。所以，禪院君希望一些年輕的投資者，先把投資分析的方法學起來，而不要把投資理念的學習當成重中之重。

但既然提到投資理念，禪院君分享幾點自己對投資理念的認識，以及對一些關鍵詞的看法：

1）禪院君的價值投資理念三大主線：1、估值底部業績增速的確定性（落腳點在於估值是否真的是底部、業績增速是否大概率？），這點是禪院君對股票標的判斷標準；2、優秀公司遇到困難，而這個困難不是致命的（2012年三公消費影響后的茅台、2014年的萬科、三聚氰胺以及進口奶衝擊后的伊利等等），但關鍵是這個企業能否有能力去克服這個困難？）；3、以實業投資人的心態進行二級市場投資（這是禪院君投資的標籤，關鍵落腳點就是假如我是在做實業，這個價格這個標的我是否願意買？）；

2）價值投資其實很簡單，很容易理解，1元的東西7毛錢買，而且要買的好，這裡涉及安全邊際的問題，禪院君曾經寫過一篇文章《如何尋找上市公司安全邊際》，文章改編為自己在某賣方研究所所作的演講內容，可以作為參考看。另外買的好，也要賣的好，在高估的時候要賣出。而如何實現低買高賣呢？在於平時需要對一些主流觀點保持質疑，市場往往走向的是一致性預期的另一方；作為投資者善於去求證去作為一致性預期……

3）保守：在投資界，有一個說法「再保守的也不為過」，做投資需要恪守能力圈，在看得懂摸得清的地方去落實，「寧可錯過不可做錯」說得也是這個理；

4）及時滿足和延時滿足：人性，註定大部分的人是眼光短淺的，才會有那種「我每天尾盤買入，第二天賺1%就賣，不貪婪，只賺1%」的荒誕說法，。價值投資是對標的一個與大眾不同的認識，而這個認識需要被市場接受或者說股價得到修復需要一個漫長的時間，可能幾個月甚至是以年計，投資的關鍵是保持獨立的認識，客觀的看待自己與大眾不同的看法，要學會享受延時的滿足；

5）倖存者偏差：人一般都愛說自己的好事情愛聽別人說自己的好話，股市7虧二平一贏的二八格局是難以扭轉的，因為人性。我們在與人交談中，在網上論壇的瀏覽中，看到的往往是人家賺錢的，在這種時候，當自己發現與人的差距的時候，別太在意，保持自己的步伐，這就好比打比賽專註賽場而不是專註於比方。所以當鄰居吹噓著自己股票漲停的時候，我們默默的問他一句：你在股市真的賺錢了嗎；

6）投資心態（反人性）：投資是反人性的，正是因為反人性它才註定是少數人賺錢的地方，回到前文中提到的「市場往往向一致性預期的反方向走」，不要太在意自己與市場觀點不符造成的內心困擾。最近的案例就是巴西奧運會開幕式，大家對他的預期很低，何況是一場小成本的開幕式，但結果確實讓大家眼前一亮，小成本也可以做出精彩的開幕式；

7）冷門和熱門：這是價格走勢決定的，股價往上走自然熱門，股價往下走自然冷漠，我們的關鍵是尋找市場的一致預期在哪？這是導致股價變動的一大根本原因。冷門不可怕，冷門往往孕育機會。我相信一點：當大家對一個東西都沒有預期了，只要稍微來點預期他就能夠漲。另外我可以提下，禪院君在2015年的投資總結中提到對2016年的展望，最看好的三個地方：1、港股；2、白酒；3、煤炭，基本清一色的都是當時的冷門板塊，目前看錶現還不錯；

8）過度自信、屁股決定腦袋：投資最怕的是過度自信，自信的爆棚會讓投資思維喪失獨立性，因為過度自信導致潰敗的後果很多，雪球上就有一大把。而自信心也會帶來屁股決定腦袋的問題。而對於禪院君，我會對持有的標的，不斷去搜尋那些與我對他相反的認識點，試著去理解糾結是誰對誰錯，而不是一味地否定；

9）市場機會得與失：很多朋友會抱怨錯過了什麼機會，其實對我來說，市場每天都會有機會誕生，關鍵是能夠抓住，不需要因為一個機會的錯過而懊惱，記住錢不是人去追著賺的，那樣太累；

10）實業的視角：價值投資講究實業的態度，禪院君之前的投資標語就是：以實業投資的姿態做二級市場投資，一旦有了這種心態，其實我們是可以高於市場去做出一個接近正確的判斷；

11）大盤股還是小盤股：這在A股決定漲幅的空間，但也請記住抓白馬比抓黑馬簡單，如果一心想抓黑馬，可以不來A股市場，去PE/VC或新三板，那邊的黑馬收益率更為驚人。

可以談的還有很多，但點到為止，投資理念類似宗教，它可以給投資一個方向性的指引，避免誤入歧途。

（三）投資策略和體系

禪院君的投資策略和體系是相對比較清晰的，主要是四大塊：1）價值選股，長期持有，與公司共成長；2）估值修復；3）事件驅動型投資；4）套利交易。其中1）和2）一直都是組合配置的最大組成部分。

1）談價值選股，長期持有，與公司共成長。在禪院君看來，低估買入，這是一個類α策略，即市場低估狀態下，估值假若是底部，那麼公司成長帶來的eps的增量就是絕對收益的部分，H股在目前情況下，將充分享受，倘若還有高比例的分紅，那就更佳了。

2）估值修復。估值修復是一個在安全性方面著重考慮，而收益率角度考慮的相對稍顯遜色的一種策略，對於前幾年銀行股的配置，我個人認為就是一個估值修復的行情，在現階段，銀行很難出現由基本面好轉帶來的盈利驅動型上漲，他們更多的是在走一種估值修復行情。在H股配置上，由於選擇具備業績的公司，在低估往高估走時，往往很容易獲得雙擊的收益的可能性。

3）事件恐慌下的買入。對於這一投資體系分支，禪院君還在進一步的完善，可以先拋磚引玉談幾點：1、12年《泰囧》熱映，票房刷新了歷史新高，是否預示著電影傳媒企業的大行情開啟？當時禪院君想在18元左右參與光線，一旦參與可以獲益500%甚至更高；2、rio放量，雞尾酒持續發酵，是否百潤的前景越來越好了？當時禪院君想在40元參與，一旦參與最高可以獲益400%；3、保險舉牌，是否會進一步的舉牌？金融街、萬科等是最為典型的。

4）套利交易。隨著衍生品工具的增加，這類機會會逐步增加，去年分級基金的分拆合併套利、期現套利等應該讓很多人賺得盆滿缽滿。禪院君曾經在2014年參與平安轉債和正股的輪動切換，當時只要平安轉債溢價率低於3%買入轉債，高於7%買入正股，可以共享很大的投資收益，印象中當年這塊對貢獻了組合近5%的收益率。

（四）如何發現價值標的？
因為禪院君基本參與逆向投資，或者說偏左側的交易，那麼我的關注點主要落腳在：

1）跌的多的（經驗看3年左右才會跌透，標的發展至少是要平穩的，而不至於被顛覆-電子書漢王、能源結構中的煤炭、建材中遠遠過剩的鋼鐵等）——比如，最近會關注奶價，從13年到現在差不多是3年了，港股的一些標的跌的也相當厲害，比如現代牧業從13年高點的4.4HKD跌到最近最低的0.98HKD，差不多只有0.56倍的PB，儘管海外牛奶更優質，但目前國內的牛奶質量在提升，這個行業不至於被顛覆，類似於豬周期；

2）跟蹤優秀公司遇到困難的時候的股價機會（比如之前的萬科、茅台、伊利等）——現在自己的關注點，比如金螳螂，一家優秀的公司，老闆出事，但2015年同行（亞夏股份等）業績大幅下滑，而金螳螂還算穩健，過去因為合營，家裝e站失敗，現在金螳螂開始做金螳螂家，自己做，全部門店自營，關注是否還能成功？而公司股價已經跌到差不多牛市起來之前了，市場上對它根本沒有預期，相信一有點預期股價就會起來。

上述兩者是關注的重點，並不絕對，其他的一些值得學習或者說關注的公司，禪院君同樣會去關注、跟蹤和了解。

（五）如何做研究？以及把握買賣點？

因為研究是一個很大的問題，涉及到公司治理、股權機構、歷史沿革、產業鏈關係、商業模式、行業競爭格局等等，對於上述研究學習性的文章很多，禪院君不一一展開，另外禪院君本人有整理投資研究考核清單，建議大家可以做一份，可以作為每次研究后的檢查，看是否研究到位（如下圖為禪院君投資考核清單截圖）。 （禪院君個人整理的投資清單部分截圖-可從原文查看）

由於上述的內容涉及的東西太多，禪院君只簡單的兩點，這也是我認為最為關鍵的兩點：

1）抓住關鍵的市場一致預期點（下跌或者說不看好的原因是什麼？去尋找數據看能否證偽這個預期、去梳理邏輯看這個預期是否合理？）——比如，當年伊利關於進口奶、莫斯利安衝擊，找到一些數據便能夠證偽；去年的白酒行業，關注高端等等。這裡要求問我們，研究更要有針對性，能夠找到數據，合情合理的扭轉一致預期，當然不能為了要扭轉一致預期而扭轉，因為也會存在諸多一致預期正確的，比如樂視、怡亞通、東方財富、恆生電子等等，這也說明了有些時候右側上行是對的，作為禪院君只有搬張小板凳看戲的份。從過往市場看，一致向下的預期大多被扭轉，當然需要時間，這個時間決定了是否是好的買點？但這個很難，禪院君一直在完善。

2）去尋找市場情緒點（去微博、股吧、雪球、搜索相關新聞、和部分人士交流，看他們的看法；去看賣方是否有在推票；儘可能的悲觀）。鄧普頓有說，市場見底之時往往是情緒上的極度悲觀點，禪院君手上有2007年9-10月證券日報的相關新聞摘錄，當時可謂是市場的極度狂熱點，同時感受下13年跌破至1848時那麼凄涼。

（六）為何創辦投資禪院？

禪院君是在2014年3月左右創辦了投資禪院，在3月10日發表了第一篇文章《彼得·林奇在哈佛商學院紐約俱樂部的演講》。取名「投資禪院」，主要是突出「禪」字，它講求清凈，而投資離不開獨立是思考。人云亦云的股吧、雪球、淘股吧等等，已經沒有當年閩發的味道，儘管禪院君沒有上過閩發但看了閩發諸多的好文以及評論，所以最近投資禪院推出了一個《閩發經典連載》的系列文章。

投資禪院，最初設立的目的僅僅是個人平時閱讀好文的風向以及個人投資感悟的點滴記錄，但慢慢地發現越來越多的朋友關注到我們，會在後台給我們留言表揚誇獎投資禪院，甚至會將投資禪院推薦給親朋好友，禪院君在此深表感謝。

相信未來投資禪院一定會持續的給大家獻上好文。希望大家繼續支持投資禪院！

投資禪院-讓思考助力投資

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