私募舉牌看上的那些殼，到底是賺了還是賠了？

舉牌，一向是市場關注的焦點。

2014年以來，不少機構投資者開始將重心轉移到了舉牌方向，除了險資外，私募也是舉牌背後的一大力量，這些年來，不少私募在舉牌的「遊戲」中激烈角逐。

一般而言，保險資金偏愛舉牌股份制銀行、龍頭地產公司、低估值高股息率的績優上市公司，相比之下，私募則更傾向於舉牌高現金流、股權分散、大股東持股比例不高的公司。於是一些ST公司也就成為了私募舉牌的重要對象。從這一角度看，私募一般更看重的是上市公司的殼價值，其主要做法是在取得公司的控股權或者部分控股權后，通過給公司注入資源促使股價上漲后，然後獲利退出。

創世翔踩雷欣泰電氣

2013、2014年創世翔1號分別以高達125.55%和300.08%的收益率連續兩年蟬聯私募基金冠軍產品的桂冠。成功打破冠軍魔咒，然而，一著不慎滿盤皆輸。2016年，創世翔因踩雷欣泰電氣（300372.SZ）大幅虧損2億元，加之證監會一紙罰單，創世翔從此一蹶不振。

2016年3月1日-18日，創世翔通過二級市場大舉買入欣泰電氣（300372.SZ）859.11萬股，同時以5.008%的持股比例成為該公司第三大股東，隨後同年的3月30日-4月20日，創世翔又再次大幅增持856.47萬股，其持股比例也上升至了10%，升級成為欣泰電氣的第二大股東，而這兩次增持的均價分別為13.28元/股和14.02元/股，總共耗資約2.5億元。據當時的公告顯示，這兩次增持的目的均是出於創勢翔投資對A股市場未來的樂觀判斷以及對欣泰電氣發展前景的看好。

然而，因公司涉及欺詐發行或者重大信息披露違法情形，2016年7月7日，證監會對欣泰電氣及其17名現任或時任董監高及相關人員進行了行政處罰。隨後，該公司股價一路向下，創世翔也因巨資舉牌欣泰電氣而損失慘重。

創世翔的基金經理黃平自創了「創新型價值投資」策略，認為「創新型價值投資」是把團隊核心成員過往最擅長的操作手法整合在一起，通過多年的實踐磨合后總結出來的，包含對三個主要因素的有效整合：價值投資、深度調研以及創新風控模式。隨著舉牌欣泰電氣失敗，黃平因此走下神壇，漸漸退出公眾視野。

思考投資因違規舉牌被罰

除了創世翔外，同樣在舉牌上栽了個大跟頭的還有以主攻股票大宗交易為業務特色的新三板陽光私募浙江思考投資，近日該公司因在2014年期間舉牌慧球科技（600556.SH）未披露、在限制轉讓期限內違規買賣等原因接到了來自證監會的巨額罰單，公司和相關個人合計被罰830萬元。

2014年9月至2015年2月期間，思考投資和張壽清通過大宗交易及二級市場交易等方式多次買賣「慧球科技」，其賬戶組在2014年9月4日-9月10日，持股比例一度超過了5%，但思考投資及其一致行動人張壽清卻未及時履行持股變動比例超過5%的報告、告知、公告等義務，並在限制期內繼續買賣該公司股票。一般而言，任何人（含一致行動人）持股超過5%后都要公告，且股份鎖定半年不能賣。思考投資的做法顯然違背了相關要求，於是也嘗到了苦果，一舉被罰830萬元。不過，相比於創世翔的2億巨虧，思考投資要幸運得多，該公司在舉牌園城黃金（600766.SH）一例中獲益頗豐。

2015年7月思考投資及其一致行動人購入園城黃金1169.84萬股，持股比例達5.22%，隨後在同年10月，其又增持1072.44萬股，持股比例上升至10%。思考投資介入后不久，園城黃金便經歷了一輪大幅上漲，漲幅超過了110%，此後雖然該股價格有所波動，但是由於舉牌均價較低，思考投資及其一致行動人獲利頗豐。園城黃金2016年半年報顯示，思考投資及其一一致行動人持股比例已經降至3%以下，三季報中，其已經消失在前十大股東之列。至此，思考投資成功獲利退出。

新價值玩轉舉牌概念

2015年11月，在僅僅不到半個月的時間裡，先後有包括*ST天儀（000710.SZ）、科斯伍德（300192.SZ）、*ST東海A（000613.SZ）、科恆股份（300340.SZ）在內的四家上市公司發布公告稱獲得羅偉廣執掌下的新價值投資舉牌。據了解，這輪舉牌始於2015年5月6日，被舉牌的個股主要由以「陽光舉牌1號」、「卓泰陽光舉牌1號」為代表的多隻新價值公司的產品共同購買，而增持目的均是基於對被舉牌公司未來發展前景的看好，其中最典型的如*ST天儀（000710.SZ）。

*ST天儀是一家主營汽車配件、模具製造、儀器儀錶新技術以及生產銷售絲綢等的企業。在被舉牌前，據2015年半年報顯示，*ST天儀整體盈利能力較低並出現虧損。上半年公司實現營業收入1.10億元，同比下降29.88%;實現凈利潤-483.45萬元，同比減少4.98%。

2015年11月19日，*ST天儀發布更新后的公告稱，新價值投資通過交易所集中競價交易買入天興儀錶A股764.22萬股股，占該公司總股本的5.06%。此後經過一段時間的運作，*ST天儀於2016年6月15日因重大重組事項停牌，12月19日復牌后，因擬購買貝瑞和康100%股權的消息，該公司股價大幅上揚，連拉10個漲停板，新價值投資也因此獲利頗豐。在今年發布的2017年一季報中，該公司前十大股東之列，已經不見了新價值投資的蹤影，這也表明，新價值投資成功獲利退出。

以上被新價值投資成功舉牌的四隻個股市值均在百億元以下，其中科斯伍德和科恆股份最新市值則都低於50億元。此前羅偉廣在接受媒體採訪時曾表示，「新價值的舉牌基金多參股一些很好的二級市場重組平台，小市值的公司先入股，甚至拿大股東、二股東的位子，再慢慢幫它運作併購。很多公司股價跌了70%-80%，很多跌到20億市值的公司是一個很好的重組平台。」

目前，新價值投資旗下共有四隻以舉牌命名的產品仍在運行，分別是陽光舉牌以及陽光舉牌1號、2號、3號產品，其中除了陽光舉牌凈值沒有更新外，其他三隻產品收益率超過了三成，表現最好的「陽光舉牌1號（續）」收益率為54.31%。此前已到期清算的「陽光舉牌1號」產品收益率則為59%。

除了借私募產品大幅深度參與上市公司舉牌外，羅偉廣個人也曾於2015年9月通過協議轉讓的方式買入金剛玻璃（300093.SZ）2128.71萬股，持股比例為9.86%。2016年一季度，羅偉廣繼續增持該公司股票，截至當年一季度末，羅偉廣持股比例已經上升至11.24%，並且持股比例至今未有變動。

最大玩家中科匯通

提到私募舉牌，不得不關注的一家公司就是中科匯通。該公司於2015年三季度前後接連發布公告，共計舉牌16家上市公司。

從2016年第四季度開始，中科匯通已經啟動減持多家上市公司的計劃，今年年初更是有多家公司表示收到中科匯通通知將在未來6個月內減持公司股票，且多為清倉式減持，對此中科匯通方面表示是出於自身資金安排需要,從時間上看，預計到今年年中，中科匯通將大幅退出多家公司的舉牌「遊戲」。而在目前所有被該公司舉牌的上市公司中，最典型的要數順豐控股（002352.SZ）。

中科匯通於2015年7月8日、15日、16日分三次買入鼎泰新材1149.85萬股，持股比例為10.01%。2016年4月5日起該公司股票正式停牌，5月31日該公司公告稱順豐擬借殼上市，復牌后該股連拉12個漲停板，經短暫調整又繼續強勢拉升。中科匯通分別於2016年四季度和今年一季度陸續減持了手中的持股，截至一季度末，持股比例僅為0.35%，中科匯通已基本大幅獲利退出。

中科匯通是中科招商的子公司，中科招商是掛牌新三板的老牌PE。目前已經成為國內管理人民幣股權基金規模最大的投資機構，受託管理的基金超過100支，現金投資能力超過600億元。

長金投資舉牌武昌魚損失慘重

今年2月，*ST昌魚（600275.SH）公告稱公司及其股東武漢聯富達、長金投資分別收到證監會協助調查和調查的通知書，原因在於公司股東涉嫌違法違規。武昌魚是2016年下半年一大妖股，去年5月末到11月漲幅為207%。*ST昌魚2016年上半年實現歸屬於上市公司股東的凈利潤-1502.36萬元，業績大幅虧損股價卻出現明顯上漲，這其中與長金投資的舉牌密不可分。

2016年9月24日，*ST昌魚發布公告稱長金投資在同年9月21日至23日短短三天內通過上海證券交易所集中競價交易系統增持武昌魚2545.33萬股，佔總股本的5%。隨後武昌魚的其他股東被監管揪出與長金投資系一致行動人。當年10月9日，該公司股東楊青、李冰清、望靈、夏智勇、胡青、武漢聯富達等六方經協商一致，簽署了《一致行動協議》。10月15日，長金投資與上述六方協商簽署了《一致行動協議書》，至此，長金投資及其一致行動人2016年6月至10月15日期間，合計增持武昌魚8849.31萬股，占武昌魚總股本17.39%。同年10月26日，又再次增持61.76萬股，累計持股比例也上升至17.51%。此外，在武昌魚股價大漲期間，長金投資還因操作失誤賣出23.13萬股武昌魚股份，違反了有關「舉牌」持股期限的規定。

值得注意的是，長金投資及其一致行動人是在上交所的一再問詢下才簽署一致行動人協議的，相關股東此前一直隱瞞了一致行動關係的動機。同時，在交易所接連追問之後，長金投資最終透出了底牌：「長金投資及其一致行動人有意通過股份增持或其他形式成為武昌魚控股股東，謀求上市公司控制權，以便於長金投資通過武昌魚的資本市場平台，進行產融結合運作。」對此，武昌魚的第一大股東北京華普產業集團對該行為的合理性提出了質疑。

從收益情況來看，*ST昌魚股價自舉牌行為發生之後，便經歷了一波大幅上漲，短期內，相關股東賬面收益明顯。不過，在2016年11月3日達到最高點后，該股價格便開始波動下行，今年3月以來，下挫幅度尤為明顯。截至6月30日，該股最新收盤價為5.88元/股，已大幅跌穿長金投資及其一致行動人的增持均價，長金投資的舉牌行為也因此面臨巨額虧損。

業內人士分析認為：隨著IPO發行的常態化，中概股借殼上市踩下剎車，抑制炒殼的《上市公司重大資產重組管理辦法》等政策的出台，併購重組市場在降溫同時正在逐步回歸理性。私募在挖掘殼資源股票時，應當有足夠的分析和鑒別能力。