收評：滬指漲0.22%收長上影 次新股沖高回落

==本文導讀==

中金在線訊 受減持新規利好消息刺激，滬深兩市雙雙大幅高開，次新股沖高回落，漲停個股不足30隻，零售板塊個股上演漲停潮。滬指日線形成長上影線，回落跡象明顯，且目前已經運行至前期4月底、5月初的密集成交區，套牢盤壓力較大，再加上量能明顯不足。截至發稿，滬指漲0.23%，報收3117點；深成指漲0.06%，報收9864點；創業板漲0.23%，報收1763點。從盤面上看，零售、草甘膦、跨境電商、證券、港口航運等板塊漲幅居前；油品升級、頁岩氣、在線旅遊、鋼鐵、海工裝備等板塊跌幅居前。滬股通凈流出13億，深股通凈流出2.14億。

>>今日市場

行情：滬指漲0.22%收長上影 次新股沖高回落

>>基金動態

今年來15家基金公司未發一基

減持新規重拳出擊：萬億定增盛宴散場

基金前5月調研724家上市公司 工業機械行業最受關注

>>基金焦點

5月規模數量創新低 新基金髮行深陷困境

分級基金的叢林法則：「老司機」們的撿漏對弈

新規提振股市信心 定增基金需延長封閉期

滬指漲0.22%收長上影 次新股沖高回落

中金在線訊 受減持新規利好消息刺激，滬深兩市雙雙大幅高開，次新股沖高回落，漲停個股不足30隻，零售板塊個股上演漲停潮。滬指日線形成長上影線，回落跡象明顯，且目前已經運行至前期4月底、5月初的密集成交區，套牢盤壓力較大，再加上量能明顯不足。截至發稿，滬指漲0.23%，報收3117點；深成指漲0.06%，報收9864點；創業板漲0.23%，報收1763點。從盤面上看，零售、草甘膦、跨境電商、證券、港口航運等板塊漲幅居前；油品升級、頁岩氣、在線旅遊、鋼鐵、海工裝備等板塊跌幅居前。滬股通凈流出13億，深股通凈流出2.14億。

今年來15家基金公司未發一基

今年來15家基金公司未發一基「蕭瑟」行情后的較量將現拐點

股市上下震蕩、債市萎靡不振，新基金髮行一再難產。已發基金難銷，手握多個過期批文難消化，上半年基金公司的日子著實不好過

《投資者報》記者 閆軍

今年二季度以來，股市調整頻繁，特別是債市去槓桿等監管加強之後，市場上瀰漫著「股債雙殺」的蕭瑟氣息。

據《投資者報》記者不完全統計數據顯示，截至5月25日，今年以來市場上共有15家基金公司未發一個新產品。在經歷了今年一季度的暖陽之後，2月基金募資額達到1486億份，而到了4月即出現「斷崖式」下跌，來自Wind資訊數據顯示，4月份只有60隻新基金完成募集，募集額僅為328億份，比2月份減少78%，減少幅度之大令人驚愕。

撇開新基金髮行跌至冰點不說，就銀行等渠道機構而言，同樣對基金產品不「感冒」。「銀行發行基金的熱情下降到近幾年的最低點，很多銀行不再主動推銷基金產品。」華南一位基金公司的人士向《投資者報》記者表示。

有市場人士指出，大家瘋狂發基金的時候，行情差不多也見頂了，而基金髮售慘淡的時候，春天或許不遠了。對此，多家基金表示，A股方面，白馬股不斷抬升，中小創「去泡沫」程度加深，市場上逐漸呈現出一些不錯的投資板塊；而債市方面被寄希望將迎來拐點。

為何15家未發一隻新基金？

不難看出，基金髮行直接反應對A股市場的信心程度，而當前發行縮水之快讓基金公司很感無奈。上述基金公司人士表示，基金公司以發行管理費率為生存手段，不發基金就不賺錢，但是發了基金賣不出就更虧錢。

市場行情不好，讓很多小基金公司不敢輕舉妄動。《投資者報》記者梳理數據發現，截至5月25日，今年以來包括寶盈基金、東海基金、東吳基金、富安達基金、國金基金、國開泰富基金、紅土創新基金、滙豐晉信基金、嘉合基金、泰信基金、天治基金、新沃基金、興全基金、英大基金以及中加基金等15家基金公司未有新基金髮行。

《投資者報》記者向上述多家基金公司尋求近半年未有發行新產品的原因，其中，一位基金公司相關人士表示，以往情況是，股市行情不好，資金可能去債市，債券型基金髮行會好；當股市行情回暖時，股票型基金髮行就好，債市則可能相對平穩。但今年來，股市持續疲軟震蕩，債市監管風暴來襲，強勢區槓桿成為銀行債市的最大風險。

今年上半年A股市場情緒並不樂觀，一些中小基金公司選擇不發基金，而發了基金的公司又愁銷售不出去，「銀行渠道是指望不上的，近期銀行根本就不給銷售基金了。」華南一基金公司人士向《投資者報》記者抱怨。

沒有最低，只有更低。進入5月以來，基金髮行認購數據更是難看，截至5月25日，有34隻基金完成募集，合計募集額僅為161億份，以國泰量化收益為例，發行份額為2.02億份，接近新基金首募規模最低成立標準2億元，按照1.5%的管理費標準計算，管理費收入為303萬元，銀行渠道尾佣要去掉100萬左右，一年剩下200萬的收入要覆蓋掉營銷成本，權益類產品租用券商交易通道、支付傭金，募資規模較少的話，基金公司只能賠本賺吆喝了。

375隻過期批文「不用發了」

自公募基金產品註冊制實施以來，已累計了大量基金產品批文超期未募集。據證監會最新公布情況，截至2017年4月底，全行業仍有70家基金公司共375隻過期批文需要消化，與2016年12月底公布的數據對比，過期批文數量僅下降了30隻。

面對當前的市場環境，這375隻過期批文消化難度巨大。不過這一壓力或將得到釋放。5月23日，監管層下發了最新的機構監管情況通報和《關於對超期未募集基金產品處理方案及相關材料的要求》給出處理方案，對於超期未募集基金產品，允許基金管理人自行選擇是否延期募集。延期募集的，應當及時提出延期募集備案申請；不再延期募集的，應當做出相關專項承諾，後續不再啟動超期未募集產品的發行。

據了解，過期批文中有許多是委外定製的殼基金，在監管嚴查委外的背景下，很難發行，同時擠佔了其他同業正常業務的資源。監管層給出解決方案后，可以不再募集，但是要做出專項承諾，不能再啟動超期未募集產品的發行。這對於拿著過期批文的基金公司來講，無疑也是甩掉了一個包袱。

跌出來的好機會在哪裡？

近期，市場上對債市的看法日趨樂觀起來，今年未發產品的兩家基金公司向《投資者報》記者表示，債市風險已經得到釋放，公司已經準備發行債券基金產品，也有一家正在籌備消費主題的股票型基金產品。

對此，招商基金方面表示，「從貸款可比的邏輯來看，市場已開始出現一定左側配置的空間。從券種上看，10年期國債處於3.56%的水平，國開收益率到達4.26%的水平，都已經有一定的保護空間。從隱含稅率角度來看，國開的配置價值可能更好。高頻的經濟數據表明，國內經濟的周期高點可能已過，基本面將逐漸利好債市。不過，監管政策逐漸加碼，債市拋售的流動性衝擊依然不小。

博時首席宏觀策略分析師魏鳳春認為，「藉助監管傳遞出緩和信號，市場風險偏好順勢上升。總體上繼續建議防禦的配置思路，以貨幣、短久期債券，兼顧估值與景氣的成長股為主要配置方向。」

摩根士丹利華鑫基金方面認為，「在近期市場持續調整背景下，產業資本增持意願有所上升，最近大股東和高管連續兩周出現凈增持。從估值上看，A股市場估值已回落至歷史均值偏低水平，在市場泥沙俱下的情況下，積極尋找被錯殺的股票，關注跌出來的機會。」(投資者報)

減持新規重拳出擊：萬億定增盛宴散場

[突如其來的減持新政，直接衝擊了部分市場既有「玩法」和規則，進而向更廣的範圍傳導。其中，對依賴於價差而實現套利的定增、大宗交易受衝擊最為直接]

在端午小長假前，針對上市公司股東和董監高減持股份，證監會和滬深交易所分別發布了新規和實施細則。新規調整幅度之大、涉及市場領域和交易環節之廣，遠超此前於2016年發布的減持通知。更令市場措手不及的是，新規發布的同時就宣布將即時實施，且沒有新老划斷的過渡安排。

突如其來的減持新政，直接衝擊了部分市場既有「玩法」和規則，進而向更廣的範圍傳導。其中，對依賴於價差而實現套利的定增、大宗交易受衝擊最為直接。此次減持新增規定，定增限售股解禁后首年裡集中競價減持不低於定增股份50%。這意味著，定增投資周期被延長至兩年。此外，通過大宗交易減持也被加以限制，三個月內減持規模不得超過總股本2%，且受讓方還需要鎖定半年。

原有的利益鏈條被打破，未來的趨勢卻尚不明晰。大宗交易的未來走勢，尚存在市場爭議。而在此前「限價、限時、限量」的定增新政出台後，定增折價率已經持續低位運行；疊加減持限令的影響，多位市場人士直言，增量資金進場的意願遭到重創，曾過萬億元規模的定增市場將快速萎縮。而眼下的當務之急，各機構還需要先處理原有業務合同調整、產品展期等棘手的難題。

定增市場料快速萎縮

5月27日，證監會修訂發布了《上市公司股東、董監高減持股份的若干規定》，滬深交易所隨後發布了實施細則。其中，兩項調整對定增市場影響巨大。

減持新政拓展了監管範圍，由原來的大股東和董監高，拓展到了大股東外的首發前股東、定增股東等「特定股東」，而大宗減持或協議轉讓的受讓方、可交換債換股股東、股票權益互換股東等股東也同樣納入監管。此外，新政增加了多項減持要求，包括定增股東解禁后首年集中競價減持不得超過定增認購股份50%的規定。

目前，市場主流的定增產品多為「12個月+6個月」的模式，其中，鎖定期為12個月。按照減持新規，在定增限售股解禁后首年，通過集中競價最多可以減持50%所持股份；同時也需要滿足減持新政中的其他規定，包括任意連續90天內通過集中競價減持不得超過總股本1%、通過大宗交易減持不得超過總股本2%。

這意味著，如果均採用二級市場集中競價的方式減持，則定增周期至少要延長至兩年以上。但也有券商機構人士指出，如果在一年解禁期滿后想要快速清倉減持，也可以採用集中競價和大宗交易結合的方式；即解禁首年用集中競價減持一半持股，剩餘股份則通過大宗交易拋售。

值得注意的是，上述政策調整自發布起即時實施，且並未對存量業務做新老划斷。這隨即引發了市場的極大爭議。

多位機構人士認為，涉及到市場參與方核心利益的政策和條款，應經過合理的程序發布和實施，市場亦需要穩定的政策預期才得以健康發展。但與此同時，也有多位市場人士表示，在去年不斷收緊定增監管、今年初發布定增新規后，該交易市場的監管信號已得到充分釋放。

「這次出台減持的新規我並不意外，只是沒想到會影響到存量業務合同。」上海某私募機構董事長接受採訪時表示，公司去年起就將業務重點從定增轉移，降低定增產品的比例、到期后不再新發產品；部分產品完成募集后也沒有發行，將資金退還了用戶。去年下半年至今，公司沒再新發任何定增產品。但此次減持新規突然出台，仍然波及了部分存量產品，合同需要面臨展期等問題。

同樣需要處理存量產品合同調整的，還有上海某大型券商資管公司權益投資總經理王偉(化名)。王偉介紹，公司存量定增產品並不多，但還是需要對現有合同做相應調整，必須符合法律法規。如果與客戶具體牽扯到權責問題，需要依據合同里的具體規定；一般情況下，業務合同里也會有一些兜底條款。

「最早做定增甚至能以市價的三四折拿股票的時代已經過去，資金成本的優勢已經不再。」上述私募高管還直言，去年以來一系列的定增新規，已經明確限定了發行周期、規模和發行定價，而此次減持新政進一步拉長了周期、抬高了資金成本。定增市場曾經的折價優勢消失殆盡；相比曾經高達萬億元的市場規模，定增將進入快速萎縮的過程中。

再融資格局大變臉

從2016年起，針對定增市場的監管就在步步收緊。進入2017年後，年初發布的定增新規啟動了「限時、限價、限量」的全面監管，而此次減持新政更是新提出「特定股東」這一名詞，將定增所持股份納入減持限令的範疇。監管為何要嚴管定增？快速萎縮下的定增市場將何去何從？

「不管是監管層還是市場主體本身，都知道定增市場之前存在很大的問題。現在的分歧和爭議就在於，用什麼樣的方式去解決這個問題。」王偉向第一財經表示，在討論此次減持新規是否「矯枉過正」的同時，也需要釐清原先定增市場出現的問題。

在王偉看來，之前過萬億元的定增規模，在再融資中的佔比過高、市場結構失衡，這並不是一個能長期維持的常態。而龐大的定增規模、較高的折價率水平中，還存在著較大的制度套利空間，涉及的利益鏈條很長。在一級市場上，部分PE等機構通過一二級價差等向上市公司注入資產、實現退出和套利；而到二級市場上，在定增發行和市場交易環節也因發行制度而存在價差，即制度套利。

王偉指出目前的定增市場上還存在一種現象；由於已經發行了產品並已募集資金，機構會堅持參與到上市公司的定增申報和認購中。在認購期間，儘管市價已經很高，但因為有買盤在仍會推高市價。而在退出階段中，為了保證產品的流動性，即便是浮盈有限也會及時拋售，這就容易造成解禁潮拖累股價的現象。這種操作模式，會讓二級市場價格在短期內出現扭曲。

上述私募機構高管也表示，監管層不惜以犧牲市場規模為代價，對定增市場嚴加監管，主要還是考慮此前的定增模式對普通投資者而言並不公平。「我們當時以市價三四折的折扣率拿股票，到賣掉的時候跟其他投資者享有一樣的價格，機制上確實存在問題。另外，定增的整體規模太大，部分上市公司存在濫用定增、連續融資等等。」

「之前的監管政策主要是針對發行人，手段是出台政策對發行節奏、發行規模做嚴格控制；另一方面是採用窗口指導，或者直接自主控制審批節奏。監管思路和導向，在之前就已經釋放過信號。」王偉強調，此次減持新規的出台，讓曾經依賴於價差而套利的既得利益者受損嚴重。如上市公司通過併購重組購買資產來做高市值、讓一級市場資金退出，或利用定增純做套利的投機資金等。

值得注意的是，在通過減持新規進一步收緊定增監管的同時，監管和市場對於其他再融資手段的重視明顯提高。

王偉就表示，儘管當前定增的發行要求提高、審批速度放緩，但監管層並沒有給定增設卡，批文目前依然在有序下發。同時，監管層還為再融資「開了另一扇窗」，明顯支持配股和可轉債的運用，已有公司取消定增後轉而發起配股，並快速通過監管審批。與定增相比，上述兩種再融資方式面向全體公眾股東，不再存在定增認購股東中常見的資金優勢、信息優勢等不對稱的情況。

大宗交易能否得利？

在減持新政出台後，關於大宗交易的爭議也愈加強烈。

此次減持新政中新增規定，大股東減持或者特定股東減持，採取大宗交易方式的，在任意連續90日內減持股份總數不得超過公司總股本的2%。同時，受讓方在受讓后6個月內，不得轉讓所受讓的股份。

「我認為大宗交易將會繁榮起來。」某從事大宗交易的小型私募機構創始人表示。在他看來，大宗交易每年8%總股本的減持規模，在目前非常有吸引力。但這一說法隨即被某券商營業部人士質疑。由於增加了受讓方半年鎖定期的規定，該券商人士預期，大宗交易受讓方的意願會大打折扣。

華東某大市值型券商機構銷售人士對此表示，此前大宗交易的模式是走量為先、輔以價差，如以數十億元的持股、加上百分之二或三的折價率而實現獲益。這種模式的前提，是短期內能較快地轉讓和減持。但此次減持新政出台後，堵上了通過大宗交易這條快速轉手的通道。

此外，該券商機構銷售人士還指出，由於受讓方存在半年的鎖定期，這甚至可以被視為是再做了一次帶限售的「定增」。但從此前大宗交易的主要出讓方來看，IPO前持股、非公開發行認購股份是主要來源，這類股東的持股規模普遍較大；如果通過大宗交易減持，每筆減持都要受讓方的限售期，並不利於股份轉讓。其預期，未來這類股東可能更多會採用協議轉讓的減持方式。

儘管對於大宗交易的未來走勢還存有爭議，但對原有玩法變更的共識則已達成。有市場觀點指出，過去簡單粗暴的大宗交易減持難以維繫。未來，或會出現保底承諾、對賭等花式「玩法」。(第一財經日報)

基金前5月調研724家上市公司 工業機械行業最受關注

基金調研的步伐是投資參考的其中一環。數據顯示，截至5月29日，前5月基金調研步伐較為密集，合計調研724家上市公司，其中工業機械行業最受關注，最受關注的公司則有一心堂、海康威視、碧水源等。

從具體行業看，前5月被基金公司調研的724家上市公司中，工業機械最受關注，54家上市公司前後被調研；緊隨其後的是電子設備和儀器行業，有40家上市公司被調研；電子元件、電氣部件與設備和基礎化工分別有37家、26家、26家上市公司被基金調研。此外，金屬非金屬、建築與工程、信息科技諮詢與其它服務、通信設備、食品加工與肉類、應用軟體、西藥、房地產開發、機動車零配件與設備等行業也在前5月有較多基金公司調研。

而從具體上市公司來看，前5月間有157家上市公司受到10家以上的基金公司調研，佔比21.68%。其中，一心堂成為基金機構調研的人氣王，有大約57家基金機構調研了該公司；海康威視、碧水源、匯川技術則分別有53家、47家、47家基金進行了調研。此外，京東方A、三湘印象、利亞德、宋城演藝、安潔科技、信維通信、長春高新、華東醫藥、尚品宅配等也獲得較多基金公司調研。

具體到基金公司來看，前5月華夏基金調研積極性最高，調研了201次，共調研158家上市公司。緊隨其後是鵬華基金，前5月調研157次，合計調研了137家上市公司；博時基金調研了145次，涉及128家上市公司，此外，嘉實基金、南方基金、華商基金、華安基金、廣發基金等調研步伐較為密集。

此外，數據顯示，上周基金合計調研60家上市公司，基金組團調研的是尚品宅配、藍海華騰、道道全、精測電子、中廣核技、大冷股份等。尚品宅配上周有來自國壽安保、交銀施羅德等10家基金公司調研。從行業來看，上周基金調研最多的行業是工業機械，此外，生物科技、農產品、房地產開發、電子設備和儀器等也受到基金關注。(證券時報)

5月規模數量創新低 新基金髮行深陷困境

5月股債兩市的持續低迷，導致投資者入市情緒依舊不高，新基金髮行再度陷入冰點，記者注意到，5月新基金成立規模和數量均已創下近一年內新低。

數據顯示，截至5月30日，5月新基金成立數量為51隻(A/C份額分開計算)，首募規模合計為175.88億份，與4月新基金335.65億份的首募規模相比，環比下滑47.6%。5月單隻新基金平均首募規模僅有3.45億份，更是創下自2006年以來的歷史新低。

值得一提的是，5月新成立的51隻新基金中，首募規模超過10億份的屈指可數，僅有光大保德信尊盈半年定期開放債基和嘉實前沿科技滬港深股票基金2隻，首募規模分別為35.1億份和11.68億份。

大批新基金的首募規模則剛剛邁過2億份門檻，如長盛盛通純債基金、國泰量化收益靈活配置混合、新華鑫裕靈活配置混合、東方價值挖掘靈活配置混合等，首募規模均剛剛超過2億份。從新基金成立類型上看，北京商報記者注意到，5月發行數量較多的為混合型基金達到30隻，其次為債券型基金成立7隻。

業內分析人士指出，今年以來新基金髮行數量和規模的持續走低，主要與今年以來股債市場雙煞、行情不利有關，在這樣的情況下，很難吸引投資者入市。事實上，北京商報記者也注意到，本月新發基金延期募集的現象依然較為頻繁，數據顯示，5月有多達19隻基金髮布延長募集期限的公告。

不過，在新基金髮行陷入歷史冰點時，部分基金經理卻也期待著抄底行情的到來，海富通研究副總監王金祥則認為，經過4月的回調之後，市場前期對去槓桿反應較為激烈。市場在當前位置一定程度上可以說底部基本探明。因此，去槓桿放緩后，市場未來一段時間整體或可以找到震蕩反彈的機會。

萬家基金也認為，A股最艱難的時刻已經過去，當前價值投資的理念依舊佔據上風。從銀行、券商板塊的反彈可以看出，市場情緒受監管因素衝擊的最艱難時刻已經過去，銀監會和央行的監管表述轉向溫和，市場也在尋找下一個抱團行業。隨著經濟的企穩以及監管政策的推進，投資者的預期也在不斷修正，實際上是經濟企穩為持續的監管提供了保障支持，經濟不會大幅下滑，而且休克式的政策也不利於金融市場問題的解決。這種預期的變化會給市場帶來修復的空間。

對於債券市場，多家基金公司也認為債市左側布局機會已經到來，萬家基金指出，展望未來一段時期，債市不悲觀。債市配置價值明顯，央行和銀監會等頻頻安撫市場，政策底逐步顯現，溫和去槓桿成基本共識。(北京商報)

分級基金的叢林法則：「老司機」們的撿漏對弈

■ 5月1日分級基金新規正式實施，操作分級基金的都是賬戶規模超過30萬元的「老司機」，參與交易者的「類機構化」讓撿漏機會明顯減少。

■ 從新規公布的2016年11月時開始，場內分級基金規模持續萎縮。新規實施后，萎縮態勢延續：分級B截至5月19日的份額環比4月下降19.63%。

■ 從單日交易額看，博取穩健收益的分級A交易保持平穩，分級B銳減54%。這就提醒投資人參與交易時，首選熱絡品種，降低衝擊成本。

■ 分級B交易逐漸從「博傻」過渡到「博弈」，下折前，市價快速向凈值靠攏，依靠精準預測才能獲得收益。

5月以來，分級基金新規正式實施，新裝的一軟一硬兩道門檻將眾多投資人擋在門外：到開戶券商營業部簽署《分級基金投資風險揭示書》；投資人的證券類資產合計不低於30萬元。

如此做法，固然讓不熟悉規則貿然入市者避免了可能遭受的傷害，但也造成分級基金投資者結構改變，讓分級基金的交易以散戶為主變成類機構投資者之間的博弈。5月1日至19日，新規實施近三周來，疊加基礎市場弱勢的分級基金呈現出機會少、規模縮、交易減、博弈濃的新特徵。

分級基金的雨季來臨，與其抱怨「天地不仁」淋濕了自己的花衣裳，不如備好雨具並避開積水區，進而找到在弱市環境下的生存法則，風雨過後依然是艷陽天。

機會變少投資者離場

新規實施后，分級基金(本文所指分級基金，是數量最多、最能體現分級特點的指數型分級基金)的參與者多有機構特徵，大家都是「老司機」，能抓住稍縱即逝的投資機會，導致撿漏機會越來越少。更由於參與人數減少，導致分級基金場內交易品種總規模創出年內新低。

分級基金限定投資者門檻后，市場上七成以上分級A溢價交易。以5月19日收盤價及當日凈值計算，溢價率5%以上者佔兩成以上，投資人持有這些產品，更多是看重未來數年穩定的約定收益。溢價率最高者如建信50A （150123行情資料評論搜索）達25.24%，按照年化約定收益計算，市價已經透支了未來4年以上的約定收益，盤中買入稀疏，卻也鮮有低價賣出者。

溢價與分級A的天然特性有關。分級A有著約定收益，哪怕是從B類資產中扣減，也保證A類份額的約定收益，是永不「賴賬」的「剛兌」債券，因此成為機構投資者追逐的對象。2016年基金年報中披露持有人結構，八成以上的分級A被機構鎖倉50%以上，超過三成的產品被機構鎖倉90%以上。由於機構不受新規影響，因此也就不存在投資者數量減少的情況。

分級A的溢價使其可配對轉換的便利性消失。此前，在分級B臨近下折時，市價會連續跌停致使賣出困難，此時可以買入分級A，將B和A配對後轉換成母基金贖回，實現曲線退出。現在由於A類產品溢價，這樣的操作減虧空間很小。

由於機構的掃貨，低價買入分級A少有的撿漏機會也在消失。

分級B下折時，原來持有母基金及分級A者將獲得母基金，可以分成A、B兩個品種后從市場賣出，兌現收益。也正是因賣出者增多，會將分級A市價賣低，甚至低於1元凈值，成了撿漏的好時機。2015年時，這樣的機會比比皆是，而現在，「老司機」不會輕易放手了。

5月11日國防B （150206行情資料評論搜索）在下折后恢復交易，當天國防A （150205行情資料評論搜索）開盤之後快速回到1元凈值線以上，當天收盤1.013元，與下折前市價對比沒有任何優勢。5月16日互聯網B （150195行情資料評論搜索）也是類似，互聯網A （150194行情資料評論搜索）更是開盤就在凈值之上，其後數日節節攀升。想撿到便宜的分級A機會皆無。

同時，由於參與者減少及市場維持弱勢，分級基金場內規模逐月縮減。從2016年11月新規公布時，分級B的規模便呈現萎縮態勢(因分級規則原因，分級A與分級B規模相同，兩類產品規模變化也相同).2016年10月底，分級B總規模創出自2016年以來新高824億份之後，便開始一路下滑。今年4月末時跌破700億份到666億份，5月19日時只剩下535億份，環比4月下降了19.63%。數量的減少可能是投資人將分級B與手中持有的分級A份額合併后，轉成指數型基金持有，從分級B的兩倍槓桿縮減到1倍槓桿，和管理層「降槓桿」的監管思維趨同。或者更進一步，將母基金贖回，遠離此類市場。

投資人對分級基金場內規模減少不必恐慌，現在規模還略高於2016年2月份規模。受到新規限制，原來持有而不能交易者陸續退出后，基本就會觸及一個底部，然後就是隨著市場轉暖而回升的過程。

B級交易量銳減

場內規模縮減，直接導致可交易數量減少。分級A和分級B風險收益特點不同，交易量也呈現不同趨勢。穩健收益、多數被機構鎖倉的分級A交易量保持平穩，博取槓桿交易收益的分級B則縮量54%。

從5月1日到19日，近三周的交易中，有著約定收益的分級A、享受槓桿收益的B類品種，分別呈現出不同的特點(見圖，分級B各月日均成交額對比)。此前，單日平均交易額分級B是分級A的2至4倍，今年5月份之後，兩類品種交易額開始逐漸接近。分級A品種成交額基本保持穩定，而分級B環比銳減54%。

分級A 5月份日均交易額9.96億元，仍在平均值附近。2016年以來，分級A日均交易額在6億元至26億元之間，平均值是12.92億元。現在的日均交易額處於2016年5月、9月和今年1月份三個低點的下軌線之上，這三個時點也正是滬深兩市大盤交易的低點。分級A的交易量並未隨新規實施明顯變動，左右著其交易量高低的是股票市場的冷熱程度。

但是，以交易博收益的分級B則是成交量銳減。

分級B類產品5月份日均交易額只有9.9億元，比4月份環比縮減54%。這樣的縮減，其實從新規剛剛公布時的2016年11月已經開始。新規公布之後，滬深兩市一直沒有系統性行情，各月的日均成交額處於下滑通道中，但5月份數值仍處於前文所述的下軌線之上，分級B卻創出新低，較2016年11月縮水近2/3。在新規公布但尚未正式實施之前，市場已經在消化嚴厲的政策，有些投資人害怕新規實施會對自己的賬戶形成衝擊，選擇提前撤退，才導致交易額逐級而下。待到新規正式實施，成交環比減少54%。

從分級B單隻品種交易情況考察，更能體會到此番縮量的觸目驚心。全市場的129隻分級B品種中，有124隻、佔比逾九成半的品種較4月份日均交易額環比縮減，其中縮減幅度超過50%者超過六成。縮減幅度超過80%的品種超過10隻(見表1:成交額環比縮減前10產品).

這10隻產品也有共性。首先，新規實施前就交投稀疏，現在只是雪上加霜。如國金300B （150141行情資料評論搜索），即使是2016年11月份分級B相對活躍時，此基金日均成交額也只有16萬元，在日線圖上畫「心電圖」是家常便飯。其次，行業分級基金佔了半數，如高鐵、地產、醫療、鋼鐵。行業分級基金的母基金所跟蹤的指數樣本股數量原本不多，弱市下股價向下波動彈性較大，投資人選擇退出也在情理之中。高鐵B （502032行情資料評論搜索），交易額縮減94.17%，母基金跟蹤的是中證高鐵產業指數，指數樣本股只有34隻。並且，單隻股票權重太大，從基金公布的持股權重名單看，權重最大的4隻股票佔到了指數權重50%。如果這4隻股票同時跌停，母基金凈值跌幅是5%。加上兩倍槓桿，分級B凈值也將跌停。這樣高的彈性，投資人選擇在這樣的弱市中陸續退出交易，也可以理解。

不論是行業指基還是主題指基，活躍品種繼續保持優勢。市場上銀行分級B共有7隻，分別是銀行B、銀行B端、銀行B份、銀行B級、銀行B類、銀行股B、銀行業B，名字上極易混淆。這些基金成立時間集中在2015年4月中旬至6月上旬，都是跟蹤中證銀行指數，成份股都相同。鵬華的銀行B （150228行情資料評論搜索）最為年長，也是成交最活躍的品種。2016年11月，此基金單隻交易額是其他5隻產品成交總和的5倍。先發優勢一直持續到現在，5月份單日成交平均值差距倍數放大至6倍。

跟蹤中證一帶一路主題指數的分級基金有4隻，分別是安信中證「一帶一路」、中融「一帶一路」、長信「一帶一路」、鵬華「一帶一路」，這些基金合同設計大體相同，相同時間內，基金凈值變動應該趨同，安信「一帶一路」申報、發行最早，佔據先發優勢，也是成交最活躍的品種。5月份以來，即使環比4月縮減一半以上，也還是同類3隻交易額總和的7倍。

分級B市價的變動受制於基礎指數的漲跌。今年年初以來，白酒B （150270行情資料評論搜索）、酒B （150230行情資料評論搜索）和食品B （150199行情資料評論搜索）以及改革B （150296行情資料評論搜索）是領漲基金(見表3:分級B領漲前10基金)，根本原因是白酒食品和國企改革相關個股最強，導致中證白酒指數及中證國企改革指數成為領漲指數。與之相對照的是，體育B （150308行情資料評論搜索）、國防B （150206行情資料評論搜索） 領跌(見表3:分級B領跌前10基金)，根本原因是體育和國防軍工的基礎指數虧損超過10%，有著兩倍槓桿還要給付分級A約定收益，對應的分級B跌幅自然翻倍有餘。

如果看好某類指數的後市，交易分級B時自然應選擇跟蹤該指數的活躍品種。《投資者報》甄選出交易最活躍的品種(見表4:跟蹤相同指數中交易最活躍品種)，供投資者參考。

博弈將更加激烈

新規實施后，入場的買入者多是有經驗的「老司機」，是對弈中的高手，博弈也更精彩，這在分級B下折日的關鍵時點表現尤為明顯。

2015年，多隻分級B的向下折算日時有巨量資金買入，是不熟悉規則者貿然搶反彈。2015年7月9日，當日市場反彈6.4%，但是有12隻分級B前一天已經觸及下折線，無論大盤這一天漲跌與否，都要進行下折，下折前積累的溢價短時間內難以恢復，投資人自然損失慘重。當天合計成交44.47億元，按照當時市況計算，下折后，市值至少蒸發18億元。後來，在分級B下折日時，交易所在證券簡稱前加註「*」來提醒投資人，此時應該注意風險。

今年5月9日，國防B （150206行情資料評論搜索）下折前買入者，在下折后虧損11%，源於參與者錯判了其後市場走勢。吸取了經驗，在5月12日互聯網B （150195行情資料評論搜索）下折時的參與者盈利6.3%。

5月8日，國防B觸及向下折算閾值，將進行向下折算。為了提示風險，基金公司在5月3日、5月6日兩次發出警示公告，提示參與者可能虧損。5月9日是下折基準日，類似於股票的股東登記日，這一天持有此基金者，其份額將向下折算，但仍有投資人溢價1.2%買入，這樣的溢價率是市場已經完全消化了下折的風險后給出的報價，應該說，這樣接近凈值，如果後續市場稍微配合，沒有向下壓制，將有盈利機會。

5月11日恢復交易后，已經轉暖的基礎市場尚未傳導到這隻基金，導致折價近10%。買入時溢價是買貴了；賣出時折價是賣低了。高買低賣，進出之間直接虧損11%，2345萬元買入者直接蒸發掉256萬元。

也許是國防B的教訓讓投資人心有餘悸， 在互聯網B的操作中，參與者更趨謹慎，運氣也更好，竟有盈利空間。

5月11日，互聯網B觸發下折，5月12日下折基準日，收盤時折價2.5%，當天成交3995萬元。5月16日下折完畢恢復交易，大盤連續反彈的熱度終於傳導到這隻基金，收盤時竟然溢價3.8%。折價買溢價賣，累計收益6.3%，下折基準日買入者合計盈利252萬元。

綜合兩個案例可以看出，由於新規已經對投資人做了門檻限定，國防B下折日市價與凈值如此接近，也是投資人能夠基本預測出當日凈值，入場做逐利操作，但折價率太低，安全墊不高，且在恢復上市日此產品人氣太差，最終錄得虧損。而這樣的教訓在互聯網B的操作中被充分汲取，參與者在買入時就折價較高，增加了後續盈利的安全保障。

飄風不終朝，驟雨不終日。市場轉暖之時，在弱市中積累操作技巧的投資人將在牛市中大展身手。

(投資者報)

新規提振股市信心 定增基金需延長封閉期

5月27日，證監會網站發布了《上市公司股東、董監高減持股份的若干規定》，隨後滬深兩大交易所相繼發布上市公司股東及董監高減持股份實施細則。

基金公司熱議監管層減持新規，普遍認為：這一新舉措不僅完善了大宗交易「過橋減持」的監管安排，還將監管範圍擴大至持有公司首次公開發行前發行的股份和上市公司非公開發行的股份的股東，有助於維護證券市場交易秩序，進一步提振市場信心。

在定向增發股東的減持新規中規定了限售期解禁後集合競價12個月內減持不得超過50%，有基金公司表示，定增基金很可能需要延長封閉期來適應減持新規。

減持新規提振股市信心

長期利好A股市場發展

華商基金接受證券時報記者採訪表示，完善後的減持制度將進一步引導上市公司股東、董監高規範、理性、有序減持股份，有利於進一步健全上市公司治理，形成穩定的市場預期，維護證券市場交易秩序，進一步提振市場信心。

南方大型基金人士有關負責人表示，新規對於上市公司大股東、IPO和定增前入股的特定股東、以及董監高等減持行為進行了規範，對減持行為增加了約束條款，證監會這一系列舉措長期利好證券市場的發展。

在減持行為方面，細則新增了包括：減持上市公司非公開發行股份的，在解禁后12個月內不得超過其持股量的50%；通過大宗交易方式減持股份，在連續90個自然日內不得超過公司股份總數的2%，且受讓方在受讓后6個月內不得轉讓；通過協議轉讓方式減持股份導致喪失大股東身份的，出讓方、受讓方應當在6個月內繼續遵守減持比例和信息披露的要求；董監高辭職的，仍須按原定任期遵守股份轉讓的限制性規定等等。

華商基金進一步表示，修改後的減持制度將更有利於引導產業資本專註實業。減持制度的升級，對上市公司股東減持行為進行規範，而不是完全限制，亦將進一步維護市場秩序、保護中小投資者利益。

「監管層優化了IPO、定增退出機制，緩和了限售股解禁后對股市的衝擊，在退出時更加平滑。」華東地區一位管理定增基金的基金經理表示，減持新規充分說明監管層對市場長期投資的政策導向，促進投資者，尤其是長期資金、產業資本回歸價值投資。

「新規之下，對再融資市場有一定影響，可能引起上市公司兩極分化。」基金相關人士接受採訪時強調，但事實上，這一系列新規促進了A股市場的良性發展，讓優秀的上市公司突出優勢，有利於提高上市公司質量，倒逼一二級市場的價格合理化。

定增基金

需延長一年封閉期

從減持新規條款來看，最受基金公司關注的條款是：定增股東限售期解禁后，集合競價12個月內減持不得超過50%。這一條款將影響到基金公司的定增基金或定增專戶產品。

「新規影響了定增基金投資運作，已參與上市公司定增項目退出期延長，在一定程度上降低了資金的流動性，基金資產變現能力弱，可能影響投資者進行贖回操作。」上海某位定增基金經理表示。

據了解，市場上大部分定增基金產品的封閉期為18個月，投資標的主要為一年期定增項目。根據產品設計，這類基金在封閉期的前半年內參與定增，並在後續一年中等待解禁，陸續退出。

按照減持新規，定向增發限售股減持完相關股份，至少需要一年多時間，此前相關定增基金的18個月封閉期限顯然不能滿足新規定。

為了適應減持新規，多家基金公司有關負責人認為，定增基金或定增專戶的封閉期需要從此前的18個月為主，延長到30個月為主，也就是需要封閉兩年半。

業內人士表示，延長產品封閉期、修改投資方案，可能是定增基金目前需要解決的問題。

「新規發布之日即為執行之日，並對已解禁項目納入監管範圍，反映了監管層的嚴控決定。」上海某定增基金經理坦言，規範市場后，定增基金會更加趨於市場化，其基金管理人的專業投資能力將直接受市場考驗。(證券時報)