孫宏斌的併購氣概和善意邏輯

導語：觀測融創近一兩年的併購動作，恰恰是孫宏斌在為融創抵抗「系統性」風險所做的資產與能力的儲備，這其中尤以收購萬達文旅城與樂視資產為關鍵。在孫宏斌的宏圖中，房地產主業是核心，是基石，而買下萬達與樂視的資產則是基石之上，融創意圖未來五年、十年構築的上層建築——文化大消費。

文/嚴睿

「心懷善意就是即使你有優勢也要公平合理；心懷善意就是要站在對方的角度理解對方；心懷善意就是不要懷疑他人的動機，不要陰謀論；心懷善意就是要多看別人的優點；心懷善意就是要寬容他人的錯誤和失敗；心懷善意就是常懷感恩之心。你心懷善意，世界也會善意待你。相遇不易，合作更是緣分，且行且珍惜。」

9月4日，孫宏斌在自己的微博上，寫下了這樣一段話。對於幾天前在融創（01918.HK）中期業績會上，媒體記者們揪著賈躍亭的問題喋喋不休；會後大幅報道都用在說樂視，評論賈躍亭上。顯然，老孫仍心藏有話。

其實，孫宏斌比他口中「厚道的賈躍亭」更厚道，架不住媒體記者的刨問，老孫還是在融創的會上說了很多樂視的事，最終要表達的就是那句：此生不做好樂視，來生都會有遺憾！

從樂視網7月中的業績虧損預告到8月29日樂視網（300104.SZ）6.5億凈虧損的確認，這期間又不斷疊加媒體對賈躍亭歸隱海外的種種猜度，有不少吃瓜群眾已然替孫宏斌捏緊了汗拳。

7月底，融創老孫與萬達老王的「大生意」，更是讓「民間嘴炮」火急火燎地開始擔心融創的現金流。敲著鍵盤，吃著泡麵，忙著指點江山，確實辛苦那些連財務報表都不屑看也看不懂的「網路高手」了。

「不想進前三都難」的融創顯然不會是昨天的順馳。幾番叱吒的孫宏斌，對於風險二字恐怕遠比旁人料想的要敏感太多。

而觀測融創近一兩年的併購動作，恰恰是孫宏斌在為融創抵抗「系統性」風險所做的資產與能力的儲備，這其中尤以收購萬達文旅城與樂視資產為關鍵。

在孫宏斌的宏圖中，房地產主業是核心，是基石，而買下萬達與樂視的資產則是基石之上，融創意圖未來五年、十年構築的上層建築——文化大消費。

1、綢繆

「說五年，我看不到那麼遠，明年都有很大變數。」融創的中期業績會上，孫宏斌的這句話頗值玩味。

與這句話緊密相關的是融創要一改買買買的風格，開始「緩拿地」、「降負債」了。這也是融創核心決策者近期集中釋放最多的信息。

中期財報顯示，如果算上7月份萬達13個文化旅遊項目91%股權佔比的資產，其土地儲備的實際數字甚至超過了2億平方米。「就算我們什麼都不幹，一年賣5000億元，也能賣個五六年」孫宏斌說。

值得注意的是，融創的高層在中期財報會上表示要開始放緩拿地，同時加速銷售釋放利潤，從而降低負債率。

2017年1-6月，融創實現合同銷售金額約為人民幣1088.5億元，較去年同期增長約94.2%。當期總收入為133.32億元，較去年同期增長約25.9%；凈利潤16.13億元，同比激增1470%。

而融創也將原本2100億元的2017年度銷售目標上調至3000億元，根據8月融創財務數據顯示，已完成1647億元的銷售額。正如融創執行董事兼行政總裁汪孟德所說，融創已迎來企業利潤的充分釋放期。

近兩年幾百億的收併購投入加上已售未結轉收入的2000億元（截至2017年6月末）還在負債端，但如果融創完成全年3000億元的銷售目標，則意味下半年差不多又有2000億元銷售未結轉的收入增加。加上6月末的2000億元，這4000億元將在未來兩年內結轉。

按照10%的凈利潤（汪孟德公開表示未來兩三年融創鎖定10%以上的凈利潤毫無問題）和合同銷售額內70%的權益計算，融創將獲得280億元左右的凈利潤。

一方面融創暫緩拿地減少投入，一方面銷售結轉收入放量、資產增加，汪孟德口中「融創2018年凈負債率降至90%以內，2019年降至70%以內」的目標似乎並不難實現。

此外，融創目前拿地成本約為5000元/平，平均售價為18000元/平。較低土地成本和較高銷售均價的價差，也保證了即使市場持續調控，融創也能保持相對穩定的毛利和凈利水平。

從更長的周期看，融創從2010年上市初的83億元銷售額，增長到2016年的1506.3億元，這6年融創的年複合增長率達62%，在快速做到了規模效應的同時，也一直保持著賬面現金的充沛流動性。

在2017年6月末的融創財報上，還趴著924億元的資金等候差遣。顯然，融創是有著絕對的資本實力，足以對沖市場風險。

再者，從今年1月第一個交易日6.44港元的股價起步，到9月12日收盤價27.75港元，融創股價不斷刷新新高，上漲近4倍。總市值突破1100億港元，也增厚了融創的抗風險能力。7月24日，融創通過股權融資獲得5億美元的現金。

2、好局

相比「蒙眼狂奔」的賈躍亭，孫宏斌則理性的多。從樂視引入融創這個「戰略投資者」的那天起，樂視就註定會走務實發展的新路子。

孫宏斌是個精絕的資本獵手，根本不可能只因為讚賞賈躍亭的「企業家精神」和江湖俠義就出手相助樂視，而是樂視有著孫宏斌想要的東西。

「樂視是個好東西，有好的產品和流量，有牛人，有內容，有騰飛的基礎。只要商業模式改變一下，馬上就能賺錢。」

孫宏斌說這話的頭兩天，樂視網公布了2017年的中期財報：營業收入為55.8億元，同比降低了44.56%，凈虧損6.37億元，基本每股收為-0.32元。而融創則因對樂視網和樂視致新的投資已浮虧3.9億元。

面對更想看到孫宏斌服軟認慫的媒體記者，老孫卻堅持說「對於樂視，融創既沒有看錯賬，也沒有做錯事」。

將150億元注資樂視定性為「產業投資」的孫宏斌，這筆賬其實算得很清楚。融創必然是要通過資產併購的方式來進行未來的產業布局，曾在多個場合談及對文化產業的青睞。要不是樂視資金陷入困局，「不救就得死」，孫宏斌怎麼有機會迅速進入這塊市場？

即使只從賬麵價值看，60.4億元獲得1.71億股，佔總股本8.56%，成為上市公司樂視網第二大股東。更何況，如今賈躍亭已經退出了樂視網董事會，新組建樂視班子可以放手打造新樂視了。

就今天市場的資產價格而言，花150億乃至更多的錢，需要多久才能再造一個樂視這種量級的公司？如果考慮時間成本用併購的方式，放眼整個市場，還能找出幾個類似樂視的標的？就算能找到，那麼需要花多少錢呢？

「老賈手上拿了一把好牌打的這麼爛，就是因為沒吃過虧，吃了虧下次就知道了。我1月份的時候就跟老賈說斷臂求生、破釜沉舟。很遺憾的是他處理不堅決，缺乏壯士斷腕的精神！」孫宏斌如是說。

我不太相信賈躍亭沒有考慮過「斷臂求生」，甚至在樂視資金危機爆發之初，賈躍亭就完全可以把上市公司資產和非上市公司資產切割開。WHY NOT?

倘若老賈這麼做了，豈不是把自己振臂高呼、苦心經營起來的樂視生態親手打碎？一旦生態化反的理論被自己顛覆，樂視的芸芸信徒又將如何自信、自立？愛惜羽毛的賈躍亭其實是根本對自己下不了手。

不如，就讓賈躍亭停留在樂視生態化反的烏托邦中吧。生意還是由生意人來做，難為孫宏斌的不是融創投資的賬面浮虧，而是如何儘快、儘早的把樂視與賈躍亭切割開來。

畢竟，融創150億元拿下的樂視網、樂視致新、樂視影業是整個樂視體系中，最具活力，最有價值，最可能盤活的那部分。何況，具備自我造血的樂視影業注入上市公司樂視網的重組事件、致新引入新的戰投，都可以形成利好新樂視的梗。

只是，媒體、樂視供應商們以及各種吃瓜群眾，始終揪住賈躍亭不肯放去。

融創中報發布會上，孫宏斌動情說「做不好樂視枉對餘生」的這段話，我給9分，剩下1分就看吃瓜群眾們願不願意把賈躍亭徹底擇出新樂視了。

當然，實在不行，老孫還可以把樂視更名嘛！

3、硬菜

在說「厚道」的老賈愛惜羽毛的時候，孫宏斌不忘搬出隔壁老王來，「這就是一個成功的企業家。」

孫宏斌說這話也確實是由心的。畢竟「隔壁老王」的魄力不是常人所有，「輕資產」運營的萬達說轉型就可以立馬卸下千億級的資產包，當然接盤的人也必然是老王能惺惺相惜的。否則，怎麼可能奉上如此硬菜？

7月19日，萬達商業、融創集團、富力地產在北京簽訂戰略合作協議，萬達商業將西雙版納萬達文旅項目、南昌萬達文旅項目等13個文旅項目91%股權以438.44億元的價格轉讓給融創房地產集團。

王健林出售這些資產無論為了降低萬達的負債率，徹底輕資產品牌運營，或是甩賣地產資產能讓萬達商業更快返回A股上市，王健林的果決、務實都是極具商業氣魄的，同時最終確定的交易方特別容易被市場認同。

萬達出售給融創的這13個項目之前可是王健林對萬達戰略規劃中的重點之一，並且項目本身也都是各地方政府招商引資的重點，總投資金額已經累計超過了3000億元。實際上，市面上能接盤者寥寥，能做好者更是無幾。

當然，這中間還有一個「四不變」的君子契約：萬達文化旅遊城的品牌不變；規劃內容不變；項目建設不變；運營管理不變。這份「四不變」的君子契約，更多的是釋放出一種信任和善意。也只有像孫宏斌和王健林這樣具有非凡魄力的企業家，才能談成這場世紀交易。

此外，通過這次轉讓，融創得到13個萬達城，5897萬平米分佈在一二線城市的低成本銷售物業，其中可售面積4970平方米，加上文旅地產項目賬目現金還有約300億元，未來融創合併財務報表合併后，收入和利潤將大幅增長。

除了資產價值外，萬達豐富的文化旅遊配套以及運營團隊，都是房地產銷售人員佔比九成以上的融創所極其希望得到的資源。

今年年初，孫宏斌在融創收購樂視資產的發布會上，就表示融創需要為下一步早做布局。此前數年，他已經為融創做了很多的考察。最終，確定了五個方向：增量市場、金融平台、資源性行業、大娛樂、大健康行業。

未及翻年，融創就已經迅速紮根了「大娛樂」。藉由此，也許五年十年之後，孫宏斌治下的融創，會迎來另一個嶄新的發展時代。