方正中期：產能繼續投放 烯烴供需寬鬆

1．下半年有多套新裝置投產：2017年仍有多套聚烯烴裝置進行投產，其中集中在下半年投產。2017年上半年聚乙烯新曾裝置有江蘇斯爾邦30萬噸LDPE/EVA裝置、中天合創25萬噸高壓裝置。預計下半年，將有3套聚乙烯裝置進行投產，分別是中天合創12萬噸高壓裝置、神華寧煤45萬噸全密度裝置和中海殼牌30萬噸線性和40萬噸低壓進行投產。其中中海殼牌或將延期至2018年，如果計入中海殼牌產能，2017年底聚乙烯產能將達到1797.8萬噸，新增產能為182萬噸，較2016年新增產能87萬噸有明顯的增長。如果不計入中海殼牌產能，那麼2017年聚乙烯新增產能為112萬噸。

2．聚烯烴供給寬鬆：2017年1-6月PE累計產量為760.80萬噸，累計同比為6.80%，其中LLDPE累計產量為350.32萬噸，累計同比為12.50%；LDPE累計產量為123.47萬噸，累計同比為8.04%；HDPE累計產量為287.01萬噸，累計同比為0.15%。2017年1-6月PP累計產量為954.35萬噸，累計同比為9.06%。PP粉料產量增長較快，2017年1-6月PP粉料累計產量為160.24，累計同比為20.82%。

第一部分聚烯烴行情回顧

2017年上半年L和PP期貨價格走勢相似，總體呈現前高后低的走勢，可以分為三個階段。第一階段，2017年1月到2月中旬，L和PP延續去年底強勢走勢，期貨價格繼續大幅上漲，2月中旬L和PP主力合約最高分別漲至10625元/噸和9588元/噸，均逼近去年四季度高點附近。第二階段，2月下旬至4月底，需求證偽，前期非理性上漲透支後期上漲空間，期價有回落需求，且春節后石化庫存大幅上漲，下游需求不振，同時原油大幅下跌，國內化工品期貨整體下跌。2月中旬后聚烯烴開啟暴跌行情，至4月底，L和PP最低分別跌至8525元/噸7361元/噸，下跌幅度在2000元/噸左右。第三階段，5月到6月，二季度是聚烯烴裝置檢修旺季，供給端明顯收縮，但同時下游需求疲軟，去庫存緩慢，多空交織，L和PP維持低位區間震蕩。截止6月30日，L主力收8985元/噸，上半年下跌了890元/噸，跌幅為9.0%；PP主力收7873元/噸，上半年下跌了1037元/噸，跌幅為11.6%。

圖1-1：LLDPE期貨走勢 圖1-2：PP期貨走勢

資料來源：Wind、方正中期研究院整理

第二部分聚烯烴基本面分析

一、上游市場分析

2016年11月30日下午OPEC產油國達成凍產協議，OPEC將自2017年1月1日起實現減產120萬桶/天，將總產量凍結在3250萬桶/天。其中尼日尼亞和利比亞得到豁免，伊朗可以增產9萬桶/天。受減產利多消息帶動，2016年11月到2017年2月，國際原油大幅反彈，升至一年半以來的新高，其中WTI原油最高漲至55美元/桶，布倫特原油最高漲至58美元/桶。

從OPEC公布的數據可以看出，OPEC減產順利執行，且執行力度普遍高於市場預期，總的產量持續下降。

截止2017年5月，OPEC原油產量為3221萬桶/天，較2016年11月下降140萬桶/天。減產力度最大的是沙烏地阿拉伯，沙烏地作為OPEC第一大產油國，減產份額48.6萬桶/天，從1月到5月，沙烏地每個月的減產均高於48.6萬桶/天，減產執行率超超過100%。其他的十個減產國減產情況不一，其中安哥拉、科威特、卡達和委內瑞拉均超額完成了減產，而阿爾及利亞、厄瓜多、伊拉克、阿聯酋減產狀況均不及減產份額，加彭並未減產，反而增產，伊朗5月原油產量為376萬桶/天，產量增幅小於規定的9萬桶/天。而減產豁免國的利比亞和尼日尼亞的原油產量都增加，5月的原油產量分別為76萬桶/天和170萬桶/天，去年宣布減產前分別增加24萬桶/天和10萬桶/天。

2017年5月25日OPEC決定將2017年1月1日實施的減產協議進一步延長9個月，且減產份額不變，從2017年7月1日開始。並且利比亞和奈及利亞繼續獲得了減產豁免。OPEC減產幅度低於市場預計。雖然OPEC一直在原油減產，但並未對原油價格帶來提振，原油在2月觸頂后開始震蕩下跌，至6月底WTI原油最低跌至42美元/桶。

美國頁岩油產業自2011年持續增產之後，美國原油產量持續增加。美國原油產量最高值出現在2015年6月5日當周，產量為961萬桶/天。2014年油價大跌之後，高成本的頁岩油廠商不堪重負，紛紛退出原油開採市場。2016年國際原油價格止跌企穩，美國頁岩油產業復甦，美國原油鑽機數量大幅增加。美國油服公司貝克休斯6月16日公布數據顯示，截至6月23日當周，美國石油活躍鑽井數增加11座至758座，連續23周錄得增加，創2015年4月以來最高。6月16日當周，美國原油產量為935萬桶/天，創下22個月來的最高水平，接近主要產油國俄羅斯和沙烏地的水平。除此之外，加拿大和巴西的產量也同樣上漲，美國、加拿大和巴西的原油產量上漲抵消了OPEC減產效果。

圖2-1：OPEC原油產量 圖2-2：美國原油產量

資料來源：Bloomberg、方正中期研究院整理

當前聚烯烴各種原料路線裝置快速擴張，主要表現是以石腦油為原料的乙烯、丙烯以及下游項目停頓，而煤基聚烯烴項目投資較快。目前聚乙烯主要路線有油制PE、煤制PE和外采甲醇制PE；而聚丙烯生產工藝更為多元，主要有油制PP、煤制PP和外采甲醇制PP、丙烷脫氫制PP以及丙烯制PP。上半年聚烯烴原料均出現不同程度的下跌，其中甲醇、丙烷和原油跌幅較大，而丙烯和動力煤跌幅較有限。

圖2-3：原油、甲醇價格 圖2-4：動力煤、丙烷和丙烯價格

資料來源：Wind、方正中期研究院整理

二、聚烯烴供給面分析

（一）下半年有多套新裝置投產

2017年仍有多套聚烯烴裝置進行投產，其中集中在下半年投產。2017年上半年聚乙烯新曾裝置有江蘇斯爾邦30萬噸LDPE/EVA裝置、中天合創25萬噸高壓裝置。預計下半年，將有3套聚乙烯裝置進行投產，分別是中天合創12萬噸高壓裝置、神華寧煤45萬噸全密度裝置和中海殼牌30萬噸線性和40萬噸低壓進行投產。其中中海殼牌或將延期至2018年，如果計入中海殼牌產能，2017年底聚乙烯產能將達到1797.8萬噸，新增產能為182萬噸，較2016年新增產能87萬噸有明顯的增長。如果不計入中海殼牌產能，那麼2017年聚乙烯新增產能為112萬噸。

表2-1：2017年國內PE投產計劃

資料來源：卓創資訊、方正中期研究院整理

近些年聚丙烯產能投放速度一直較快，目前煤化工產能佔比在25%，已佔到全國的四分之一，隨著煤化工裝置的投產，煤制聚丙烯佔比重越來越大。與聚乙烯不同的是，除了煤/甲醇制聚丙烯，丙烷脫氫在發展也相當迅速，目前聚丙烯上游原料主要包括原油、煤炭、甲醇以及丙烷，另外還有少量外采丙烯制聚丙烯的裝置。聚丙烯原料來源呈現多元化。2017年上半年聚丙烯已投產的產能有75萬噸，分別是富德（常州）能源化工40萬噸和軟包裝集團中景石化二期35萬噸。下半年將有神華寧煤煤制油60萬噸、青海鹽湖工業16萬噸、雲南雲天化15萬噸、山西焦煤集團30萬噸和華亭煤業20萬噸。此外中海殼牌40萬噸和久泰能源35萬噸裝置或將推遲至2018年投產。不計入中海殼牌和久泰能源裝置的情況下，2017年聚丙烯國內聚丙烯新增產能預計在216萬噸，總產能將達到2234萬噸，較2016年新增的240萬噸有所減少。

表2-2：2017年國內PP投產計劃

資料來源：卓創資訊、方正中期研究院整理

（二）聚烯烴供給寬鬆

2017年1-6月PE累計產量為760.80萬噸，累計同比為6.80%，其中LLDPE累計產量為350.32萬噸，累計同比為12.50%；LDPE累計產量為123.47萬噸，累計同比為8.04%；HDPE累計產量為287.01萬噸，累計同比為0.15%。2017年1-6月PP累計產量為954.35萬噸，累計同比為9.06%。PP粉料產量增長較快，2017年1-6月PP粉料累計產量為160.24，累計同比為20.82%。

圖2-5：PE月度產量 圖2-6：PP月度產量

資料來源：Wind、方正中期研究院整理

2017年是聚乙烯、聚丙烯裝置檢修小年，國內聚乙烯裝置檢修高峰期和往年一致，主要集中在4-6月份，共計檢修損失量在55，77萬噸。2017年上半年聚丙烯檢修主要集中在3-6月份，其中4-5月是裝置檢修高峰期。從公布的數據顯示，下半年聚乙烯和聚丙烯裝置檢修較少，預計整體供給將上升。

圖2-7：PE檢修產能損失 圖2-8：PP檢修產能損失

資料來源：Wind、方正中期研究院整理

表2-3：2017年下半年裝置檢修匯總表

資料來源：隆眾石化、方正中期研究院整理

2017年1-5月PE和PP進口均快速增長，但增長幅度較大主要集中在前三月份，四月起進口市場增速明顯下降。具體數據來看，2017年1-5月PE累計進口477.7萬噸，同比增加18.2%。其中1-5月LLDPE累計進口115.4萬噸，同比增加14.8%；1-5月LDPE累計進口95.26萬噸，同比增加7.4%；1-5月HDPE累計進口266萬噸，同比增加23.7%。1-5月PE累計出口10.88萬噸，同比減少6.1%。2017年1-5月PP累計進口225.36萬噸，同比增加27.0%，1-5月PP累計出口17.84萬噸，同比增加了49.8%。今年上半年PP出口市場表現活躍，較去年同期增長明顯，隨著PP產能進一步釋放，以及「一帶一路」戰略的推進，未來PP出口量將進一步增長。

2017年2-5月，LLDPE進口市場一直處於倒掛，特別是4月和5月，倒掛嚴重，影響PE進口。6月LLDPE進口套利窗口逐步打開，將利好PE進口，若維持這種狀態，後期進口壓力降增長。2017年2月起，PP進口市場一直處於倒掛，國內PP產能投放速度較快，國內PP價格有優勢，將制約PP進口套利。

圖2-9：PE進口 圖2-10：PP進口

資料來源：Wind、方正中期研究院整理

圖2-11：LLDPE進口利潤 圖2-12：PP進口利潤

資料來源：Wind、方正中期研究院整理

（三）聚烯烴利潤和庫存情況

目前國內聚乙烯生產路徑主要是傳統油制、新型煤制以及甲醇制。上半年聚烯烴現貨價格下跌，聚乙烯生產利潤同比有所下跌。PE方面，油制PE利潤依舊較好，上半年油制LLDPE利潤利潤在2000-3000元/噸之間；上半年煤價高位寬幅震蕩，煤制LLDPE利潤有所下滑，目前在1800元/噸左右。由於甲醇價格波動較大，外采甲醇制聚乙烯利潤表現最差。PP方面，目前國內聚丙烯生產路徑主要是傳統油制、新型煤制、外采甲醇制、丙烷脫氫制和外采丙烯制，各種生產裝置利潤表現差異較大，且隨著PP產能快速釋放，部分PP裝置虧損嚴重。目前PP中油制PP和丙烷脫氫制PP利潤表現最好，利潤在2000元/噸左右。煤制PP利潤降低，煤制PP整體競爭優勢降低。而外采甲醇和外采丙烯制PP表現最差，由於原料價格高企緣故，目前虧損嚴重。

2016年下半年聚烯烴庫存一降再降，下游對後期預期較好，年末主動增加庫存。2017年春節前後庫存大增，國內倉庫出現暴庫現象，再加上下游需求疲軟，上半年去庫存緩慢，高庫存成為壓制價格的重要因素。經過半年的去庫存，至6月底，PE石化庫存在35萬噸左右，PP石化庫存在27萬噸左右，社會庫存、港口庫存也小幅下降，庫存壓力已緩解。

圖2-13：LLDPE生產利潤 圖2-14：PP生產利潤

資料來源：Wind、方正中期研究院整理

圖2-15：PE石化庫存 圖216：PP石化庫存

資料來源：卓創資訊、方正中期研究院整理

圖2-17：PE社會庫存 圖2-18：PP貿易商庫存

資料來源：卓創資訊、方正中期研究院整理

三、聚烯烴需求面分析

LLDPE主要應用在農膜、日用包裝膜、食品包裝膜、拉伸膜等領域。其中農膜需求佔比在35.8%，包裝膜佔比在48.4%。日用包裝膜、食品包裝膜以及拉伸膜淡旺季並不明顯。農膜需求有明顯的淡旺季，農膜又分棚膜和地膜，地膜的旺季則在春節-3月份，棚膜的使用旺季是在9-11月份。PP下游需求季節性不明顯，但有受周期性影響，主要的下游有塑編、汽車和冰箱用的注塑等。

數據顯示，2017年1-5月塑料薄膜累計產量為603.75萬噸，同比增長3.60%；1-5月農用薄膜累計產量為100.79萬噸，同比下跌了2.3%。農用薄膜產量較往年明顯下滑，塑料薄膜增長保持穩定。1-5月水泥累計產量為89157.4萬噸，同比增長了0.67%，維持低速增長。相對而言注塑下游需求尚可，其中1-5月汽車累計產量為1172.3萬輛，同比增長了6.4%；1-5月白色家電（空調+冰箱+洗衣機）總產量為15345.5萬台，同比增長了12.93%。

圖2-19：塑料薄膜產量及同比 圖2-20：農用薄膜產量及同比

資料來源：卓創資訊、方正中期研究院整理

圖2-21：包裝膜開工率 圖2-22：農膜開工率

資料來源：卓創資訊、方正中期研究院整理

圖2-23：塑編開工率 圖2-24：BOPP開工率

資料來源：Wind、方正中期研究院整理

圖2-25：注塑開工率 圖2-26：汽車產量和累計同比

資料來源：Wind、方正中期研究院整理

圖2-27：白色家電產量和累計同比 圖2-28：水泥產量和累計同比

資料來源：Wind、方正中期研究院整理

第三部分

後市展望與操作建議

供給方面，2017年下半年聚烯烴裝置投產較多，上半年新投產裝置也會形成供應壓力。2017年聚烯烴裝置檢修集中在上半年，下半年裝置檢修規模較小，未來市場貨源供應或將進一步充裕，總體供應壓力將明顯增大。需求方面，上半年下游需求乏力，環保督查對下游塑料加工生產產生較大影響。三季度是聚烯烴下游需求旺季，下游需求釋放和補庫存或將產生一定支撐。整體來看，由於供給增加較大，需求低迷，供需矛盾加劇背景下聚烯烴後市難言樂觀。9、10月是下游需求旺季，出現反彈概率較大。

預計下半年L和PP的價格運行區間分別在8500-9500元/噸和7000-8500元/噸。操作上來看，反彈拋空為主。跨品種上，L和PP跨品種套利是建立在其基本相對強弱的基礎上，PE產能增長迅速，行業景氣下降，L和PP價差縮窄，可以做空L-PP價差至800元/噸。

方正中期 梁家坤