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投資動能趨弱繼續

上旬度有色金屬價格整體向上,漲勢明顯(圖1)。LME銅價、鋅價均創新高。其中,LME銅上漲2.6%,衝擊2015年以來高位;LME鋅收於3119美元/噸,十天內漲幅高達8.2%,達到歷史高位水平。的供給側改革,助力有色價格上漲。短期來看,國內的環保督查力度超出預想,電解鋁、稀土等有色行業仍有供應缺口。考慮到環保的因素還將持續影響有色金屬的供給,供應缺口對價格的支撐作用可能還將持續。

鐵礦石漲價推動BDI上行

鐵礦石價格上漲推動波羅的海乾散貨指數(BDI)快速上升。8月11日至8月22日,BDI指數上漲128至1266,達到今年5月份以來的最高值。此輪BDI指數上漲主要依靠鐵礦石價格的推動。去產能等環保限量以及旺季預期支撐鋼鐵價格走勢,從而拉動鐵礦石等原材料的價格。所以主要運輸鐵礦石的海岬型船運價格大幅上升。沿海散貨運價指數(CCBFI)受糧食運價拖累下滑(圖2)。CCBFI指數由8月11日的1150下降至8月18日1137。但CCBFI糧食是拖累主因,CCBFI金屬礦石指數同比與煤炭指數同比均上升。導致CCBFI指數下滑的糧食銷量主要是季節性短期擾動,不會成為長期制約因素。

鋼鐵價格上行趨緩

鋼鐵等周期品價格繼續上行,高爐開工率維持高位。8月中旬以來,鋼鐵現貨價格繼續上漲,但增速放緩,高爐開工率維持高位,受此影響螺紋鋼等鋼鐵庫存繼續反彈(圖3、圖4)。我們認為,在需求較平穩的情況下,本輪鋼鐵類周期品價格反彈是地條鋼出清等供給側改革的影響,未來鋼鐵產能或將步入平穩,鋼鐵等周期品價格或將出現盤整。這也意味著未來上游領域的投資增速並不會因此而增加。

地產調控緊鑼密鼓

政策方面,新的調控手段不斷推出。比如8月17日,北京市住建委、市發改委等部門聯合發布了《關於加快發展和規範管理本市住房租賃市場的通知》徵求意見稿,正式明確京籍無房家庭租公租房和直管公房可辦理戶口登記和遷移,從市場租賃房源群體滿足一定條件的子女也可跨區入學。8月18日,長沙市住建委發布了《長沙市人才購房及購房補貼實施辦法(試行)》的通知,為加強人才住房保障,優化人才購房有關流程,明確提出專科及以上學歷人才首套購房不受戶籍、個稅、社保繳存限制,新落戶並在長沙工作碩士畢業生享3萬購房補貼等人才優惠政策。

市場方面,受調控影響,地產趨弱。截止到8月19日,商品房成交面積累計同比降幅為-34.7%(十日前為-34.5%)(圖5)。與此同時,截止到8月20日,最近兩周百城住宅類土地成交面積周度數據累計同比增速略有下降,為24.4%(兩周前30.6%)(圖6)。當前,地產調控依舊較嚴,銷售增速仍在下滑和融資依舊偏緊,預計後續地產投資仍將平穩走弱,8月份地產累計投資增速約在7.4%(7月7.9%),單月同比增速約為4.0% (7月4.8%),預計未來房地產投資仍然保持下滑的趨勢(圖7)。總體需求平穩態勢下,製造業投資預計將保持平穩,預計8月份製造業投資累計增速約在4.5-5%(7月4.8%)。

另外基建投資受准財政下滑和財政部整頓非規範融資影響,預計8月份基建投資下滑至16%左右(7月15.8%)。整體固定資產投資或累計下滑至8.1%左右(7月8.3%)。

金融監管有進展,利率難轉向

銀行去槓桿取得階段性進展,未來金融監管不會轉向。8月18日,銀監會官員在「銀監會近期重點工作通報」通氣會上表示,二季度末銀行的同業資產和同業負債較年初均減少1.8萬億,二季度末銀行理財產品餘額降為28.4萬億,較年初減少0.65萬億,同時委託貸款餘額也在減少。可見銀行的同業業務和表外業務均有一定收縮(圖8),銀行去槓桿取得進展,近期銀行同業存單的凈融資量也有所下降。同時銀監會官員表示,銀行業金融機構「三三四」專項治理已經完成自查,將對屢查屢犯的機構依法從嚴、從重採取監管措施。這表明未來金融嚴監管將繼續持續下去,以配合經濟去槓桿。

8月中旬貨幣市場利率出現波動。8月中旬,央行共實現資金凈投放2220億元。但同期國債和地方政府債共發行2188億元,疊加中旬企業繳納增值稅因素,銀行的資金拆出意願較低,DR007保持穩中有降,但R007其間一度沖高至4.0%,貨幣市場流動性重現分化(圖9)。此外,2007年第一期6000億元的特別國債將於8月29日到期,財政部已確定採用滾動發行的方式、面向有關銀行定向發行,而央行將面向有關銀行開展公開市場操作,預計本次續發並不會對市場流動性形成較大影響。

終端消費略有回暖

車市、電影票房溫和回暖

8月第一周,狹義乘用車零售銷量5.3萬台,同比增長14%,第二周銷量為4.4萬台,同比增長0.7%,前兩周整體銷量增長同比7.9%,小幅高於7月銷量同比6.1%(圖10),或受私人購車的「8月開學」效應等影響。考慮到去年同期基數較高,乘用車市場目前可謂趨勢回暖。8月前三周,電影票房收入同比依次為165%、73%、75%,觀影人次同比依次為152%、61%、63%(圖11)。后兩周表現相較於首周有所下降,主要系暑期檔明星電影《戰狼2》自7月底上映以來熱度在8月份第一周達到最大,暑期檔累計票房收入受國產片爆髮帶動已達114億元,高於去年暑期總體票房收入88億元。

物價:豬價反彈,菜價上行,蛋價上漲

生豬價格持續上漲,豬肉價格低位震蕩。本周農業部公布7月400個縣生豬存欄信息,生豬存欄和能繁母豬存欄量微降,豬源偏少導致屠宰企業抬價收豬,8月生豬價格同比降幅收窄至22.4%,環比上漲2%。雖然生豬價格持續上升,但豬肉價格仍然維持低位震蕩,主要系目前需求支撐不足,提價空間有限,供需在低位博弈激烈。預計9月天氣轉涼,加之開學季學校集中採購加強,需求會出現季節性提振,從而帶動豬價出現一定上漲。(圖12)

高溫天氣緩解,菜價漲勢放緩。立秋已過,高溫天氣得到緩解,蔬菜尤其是葉菜的種植及供應逐漸修復,同時運輸儲存方面難度減小,使得8月中旬菜價漲勢放緩。但8月上中旬總體看,三大蔬菜價格指數(山東、壽光、前海)較7月環比平均仍上漲18%,同比平均漲幅也由7月的14%擴至17%(圖13)。蛋價方面,自7月底以來蛋價持續上漲,價格重回4元時代。預計受中秋節備貨及高溫天氣產量減少的影響,後續蛋價仍有上行壓力。

美國政治動蕩,美元美債雙雙下跌

上周,美國弗吉尼亞州種族主義暴動導致數人死傷。此後,多地爆發遊行示威,美國政治局勢持續動蕩。同時白宮團隊接連換血,首席策略師班農於上周五離職。連續的政治危機和人事變動令市場對川普政府的執政能力更加擔憂。此外,近期美韓軍演也增加了市場的避險情緒。自從美朝「互懟」以來,市場一直在觀望,風險情緒有所下降,對美債造成了一定的壓制。17日美聯儲公布的7月FOMC會議紀要顯示,美聯儲官員就年內縮表達成共識,但對於加息路徑存在較大分歧。紀要發布后,加息預期再次下降,美元、美債收益率繼續下跌(圖14、圖15)。

附 錄

▌周期品價格仍有支撐

▌不松的貨幣投放

▌地緣危機風險增大 股市仍具吸引力



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