民生證券：4月CPI恢復性回升 PPI超預期回落

【民生宏觀固收】CPI恢復性回升，PPI超預期回落——4月CPI和PPI數據點評

事件：

4月CPI環比上漲0.1%，比上月上升0.4個百分點，季節性回升；CPI同比上漲1.2%，比上月上升0.3個百分點，連續2個月回升。

4月PPI環比下降0.4%，比上月下降0.7個百分點，16年7月以來首次轉負；同比上漲6.4%，比上月下降1.2個百分點，連續2個月下降。

？CPI上漲主要由非食品項拉動。4月食品項同比下降-3.5%，拖累CPI同比0.7個百分點。非食品項同比上漲2.4%，拉動CPI同比1.9個百分點。

？食品項中，豬肉、蔬菜是主要拖累。對CPI同比拖累最大的是豬肉（0.65個百分點）和蔬菜（0.24個百分點）。去年上半年豬價暴漲導致的高基數效應加劇，豬肉同比下降8.1%，比上月下降4.9個百分點。生豬和能繁母豬存欄在歷史低位但有回升跡象，受終端需求疲軟影響，上半年豬價仍有下行空間。暖冬效應減弱，蔬菜同比下降21.6%，比上月上升6.3個百分點。

？非食品項中，醫療保健、居住、教育娛樂是主要拉動。對CPI同比拉動最大的是醫療保健（0.65個百分點）、居住（0.5個百分點）和教育娛樂（0.3個百分點）。17年是醫改大年，部分地區啟動醫療服務價格改革，醫療保健同比上漲5.7%。受房租和水電燃料上漲帶動，居住同比上漲2.4%。居住清明、五一假期刺激旅遊需求，消費娛樂同比上漲4.2%。

？PPI同比回落，環比轉負。從同比看，石油、煤炭、黑色、有色等中上遊行業領漲，具體為石油開採（43%）、煤炭開採（40%）、石油加工（28%）、黑色礦采（22%）和黑色加工（22%）。從環比看，石油跌幅擴大，黑色、有色、化纖、造紙等價格見頂回落、環比轉負。

？趨勢判斷：CPI恢復性上升，PPI超預期回落。CPI結構性變化更加明顯，從以往的食品項拉動轉為非食品拉動，食品項的拖累在上半年會持續，下半年會有所改善。預期CPI同比全年1.3%，溫和通脹，走勢呈「倒V」型，緩慢回升至3季度見頂回落。PPI下行速度超預期，地產調控效果顯現疊加補庫存周期將近尾聲，預期PPI同比持續下行，全年4%-5%。