看多情緒飆升 外資投行罕見集體唱多中國市場

在剛剛過去的一季度，全球股市交出了令人滿意的答卷：道指和標普500指數創下2015年年底以來最大季度漲幅，不過在季末出現了明顯的疲弱跡象。相較之下，A股漲幅更勝一籌，一季度MSCI指數累計上漲13%，領先MSCI新興市場和全球指數。4月初，公布了設立雄安新區的重磅消息，更是為外資做多經濟添了一把火。

多家外資投行近日罕見地集體唱多市場，並指出美股上漲碰到了「天花板」。在4月份最初的幾個交易日中，美股整體表現平平，但其中的概念股集體飆升；過完清明小長假的A股開市后，70多隻「雄安新區概念股」集體漲停。全球基金巨頭富達公司在最新研報中重申強烈看好市場，看多情緒從4.1上升至5.7.

美股年內漲幅不會超過5%？

在今年一季度的美股交易中，道指和標普500指數創下2015年年底以來的最大季度漲幅，其中標普500指數的單季漲幅為5.4%。但在一季度最後幾周的交易中，美股整體表現疲弱。自去年美國大選川普勝選以來，美股三大股指屢創新高，金融等與其政策相關的板塊一度出現顯著漲勢，但步入今年一季度，局勢發生變化。

目前市場人士普遍認為，橫亘在美股前的第一重障礙就是估值偏高。雙線基金創始人、新債王岡拉克上周二公開表示：「美股的估值已經偏高，未來漲幅很難超過5%。」他指出，美股估值偏高是不可否認的，未來或許還會攀升，但很大程度上取決於上市公司的銷售額能否隨著經濟好轉而進一步提升。岡拉克認為，標普500的市盈率已經創下互聯網泡沫以來的最高水平，因此，相比美國股票，2017年更傾向於持有非美板塊的股票。

無獨有偶，富達國際在最新研報中指出，美國股市的領先地位可能會因更高估值而下滑。報告指出，目前歐洲的估值較美國低約20%，如果法國等經濟體的大選結果呈良性，歐洲市場有很大機會被重估。不過，由於全球經濟活動改善、通脹復甦支持企業盈利增長，美股短期內仍不會大幅回調。

第二重障礙則是川普的「通脹故事」已經講完，由此引發的「通脹行情」也可能接近尾聲。花旗集團指出，從債券價格持續走高來看，「再通脹故事」可能正在消退。岡拉克預測，美國國債價格將持續反彈，預計2017年美國10年期國債收益率會跌破2.25%，甚至更低。10年期美債收益率在3月中旬創下2014年7月以來新高后，目前徘徊在2.36%左右。

市場看衰美股的另一大原因是川普上台後，遲遲未能兌現其擴大財政規模的承諾。上周二，川普心急如焚地遊說大型企業CEO們出資支持基礎建設計劃。川普指出，白宮正致力於價值1萬億美元甚至更多的基建計劃，而且將加速基建項目的審批進度。川普不僅希望政府審批動作加快，還對項目開發商提出了要求：一旦項目許可下發，承包商需要準備好在90天內啟動項目，否則聯邦政府將不會予以資金支持。然而，川普並沒有提及具體細節，也沒有詳細說明萬億美元基建計劃的資金將從何而來。

第三重障礙就是全球持續的寬鬆環境將逐漸收縮。岡拉克指出，包括美國、歐元區、新興市場等在內的全球主要經濟體出現了數年以來最為協同的回升，這意味著今年在美聯儲逐步加息的同時，歐洲央行也有可能緊隨步伐收緊貨幣政策，這股收縮趨勢將逐漸結束全球的通脹行情。

上周四美聯儲公布3月會議紀要顯示，美聯儲官員在3月會議上支持漸進加息，並可能在今年晚些時候開始縮減其4.5萬億美元的資產負債表。在2008年金融危機后，美聯儲以前所未有的規模購買公債和抵押貸款支持證券，以幫助利率維持在低水平，從而刺激就業和經濟增長。相反，當美聯儲縮減資產負債表的時候，長期利率也會被推高。更有投資者擔心，儘管美國就業市場在2017年前兩個月中實現了強勁的增長，但這種增長勢頭將難以持續。此外，4月中旬，美股企業將拉開新一輪財報季，企業能否持續盈利也是左右市場走勢的關鍵因素。

面對美股市場的多重「天花板」，市場人士開始變得謹慎，並尋求新的價值窪地。

市場開啟溫和牛市

上周，儘管美股大盤走勢疲弱，但資金明顯開始追捧概念股。其中，具有雄安新區概念的汽車物流股價上周三攀升41.75%至4.04美元，三天累計漲167.55%；英利綠色能源上周三收盤漲7.96%至3.12美元，三天累計漲43.78%。整個一季度，MSCI指數累計漲13%，領先MSCI新興市場和全球指數。多家外資投行紛紛表示，設立雄安新區將為經濟前景注入強大動力，市場將再次吸引眾多資金關注。

設立雄安新區的消息一掃此前一些機構對於經濟「硬著陸」的擔憂。里昂證券在最新報告中提到，雄安新區的建設將拉動基建、點燃經濟。麥格理投資專家則分析道，想要成功建設雄安新區，政府需要支持其商業和勞動力流入，房地產和建築等特定行業板塊很可能因此獲得提振。京華山一研究部主管也指出，京津冀融合將通過抬升市場預期來推動經濟。

早在今年2月，摩根士丹利就重申去年11月28日的觀點——預計2017年滬指將達到4400點，較年初點位的上漲空間為42%。大摩預計A股會出現一輪比上次更持久、更溫和的牛市行情。該行同時指出，股市前途是光明的，道路是曲折的，對股市做長線投資的收益十分可觀。中長期來看，MSCI指數表現一直好於整體新興市場的基準指數，也好於標普500指數。儘管投資者似乎還有一點猶豫，但股市今年的開局無疑是強勢的。

高盛在3月中旬發布重磅報告稱，看好股票，評級上調為「增持」。其將2017年名義GDP增速預期由9.4%上調至10.7%，稱名義GDP增速加快，企業營收及銀行利潤顯著改善，相應股價將獲得支撐，預計今年MSCI指數將上漲約25%。加拿大養老基金投資公司總裁兼CEO馬克·瑪沁也指出，隨著市場逐步開放，將大幅增持資產。「目前公司對資產投資占其投資組合的4%，但這一比例太低了。我們希望在長期大幅提高在市場的投資。」瑪沁表示。

資本市場也被設立雄安新區的消息引爆。除了美股上市的中概股大漲，港股中與「雄安新區概念」相關的板塊也聞訊大漲。清明節假期中，港股僅於4月3日開盤交易，雄安新區概念股即上演了一波行情。3日早盤，多數雄安新區H股概念股高開高走，並在收盤取得了不俗的漲幅。其中，金隅股份收漲34.67%，盤中漲幅一度達到41.2%；建材收漲7.4%，盤中漲幅曾超13%。北控水務收漲6.08%，天津港發展收漲15.91%，新天綠色能源收漲12%。

但摩根士丹利5日發布報告指出，對於短期漲幅過大的個股要特別注意回調風險。另有機構人士指出，對處於轉型期中的，具有穩定盈利的標的更值得長期持有。分析人士指出，處於轉型期的與美國上世紀70年代格局十分相似，當時美國市場崛起的「漂亮50」主要就是以可口可樂、惠氏、沃爾瑪為代表的消費股，以及以IBM、通用電氣為代表的科技股。

眾多機構認為，經濟在不斷進行自我調整。數據顯示，企業今年擴招員工的幅度相比全球其他地區低，表明在價值鏈中不斷攀升，並將通過各種方式實現優質增長。與此同時，人均GDP已超過5萬元人民幣，從中長期來看，這個階段資本市場一定會逐漸呈現兩頭崛起的局面：一頭消費，一頭科技。在機構人士看來，這類品種中大概率會出現一批中長期表現相當不錯的牛股，這才是投資者應該關注的重點。

還有哪些價值窪地？

除了看好市場，高盛認為，三個信號正在吸引資金流入日本股票。高盛在3月末的研報中表示，這三個信號分別是：日本公司管理體制改革、國內需求回暖、以美元計算一季度日本股票表現強勁。在今年一季度，日經指數雖然下跌了0.4%，但以美元計算日經指數上升了4.4%，這與標普500同期的漲幅相差不遠。

另外，日本3月大型製造業企業信心指數創新高，國外資金對日股影響降低也對日股上升起到支持作用。日本央行日前發布數據顯示，3月份日本大型製造業企業信心指數比去年12月份上升2點至12點，為2015年12月以來最高水平，連續第二個季度回升。同時，大型非製造業企業信心指數上升2點至20點。日本央行每季度發布一次大型製造業企業信心指數，該指數是反映日本經濟景氣狀況的重要指標，指數為正值意味著持樂觀態度的企業多於持悲觀態度的企業。另外，日本3月製造業PMI終值52.4，雖然較初值52.6輕微回落，但產出、新訂單及出口均上升。

此外，高盛表示，日本股市漲幅與國外資金流入的相關性正在降低，因為日本國內資金正在扮演更重要的角色。2016年第四季度尚有5萬億日元的國外資金凈流入日本股市，而到了今年一季度，日本股市中的國外資金凈流出達到1.1萬億日元。高盛認為，國外資金拋售日股的原因包括年初日元升值和對安倍政府風險的擔憂。

除了日本股市，貴金屬也成為被重點看好的資產。施羅德集團大宗商品基金經理詹姆斯·魯克指出，眼下是投資黃金和白銀的好時機。魯克指出，一些投資者擔憂美國利率上升的前景，導致他們避免此類投資。但值得注意的是，黃金價格一直傾向於在美聯儲加息周期的初始至結束期間上漲。在美聯儲開啟加息周期的過去四次情況中，有三次金價在周期內漲幅達到10%至20%以上。魯克表示：「黃金投資的環境依然積極，因為全球創紀錄的債務負擔並沒有消失。」

許多市場參與者認為，名義利率上升將利空黃金，因為黃金本身並不支付任何收入，因此相比只是持有現金，其對於投資者的吸引力會減弱。但假如名義利率依然低於通脹率，則持有現金意味著實質意義上的虧損。VanEck黃金和貴金屬策略師喬·福斯特指出，目前投資金礦類股可能比買入黃金本身更好。福斯特認為，當金價已經上漲時，金礦股因為沒有明顯上漲，提供了大量的潛在上行空間。

二季度才剛剛開始，同時也拉開了投資者入局的「窗口期」。