A股沖關MSCI倒計時 藍籌股將遭「見光死」？

北京時間6月21日A股又將迎來MSCI(明晟)新興市場指數大考。自2014年開始備戰，今年已經是A股第四次闖關MSCI了。

本輪明晟公司提出的新方案在以互聯互通(Stock-Connect )的新框架下作出了大量變動，大幅超出市場預期。新框架的變化主要體現了MSCI對大市值以及流動性的重視程度，即對可投資性和配置價值的加碼。新方案標的成份股不僅從448隻下調至169隻，權重配置也相應降低，預計初始資金流入為百億美元規模，行業配置上仍以金融、工業以及可選消費為主。

第一財經記者近期採訪多家機構發現，市場對於此次A股納入的預期明顯高於去年。平安證券表示，整體而言，在新框架以及A股市場制度的持續改善下，2017年MSCI的納入概率大幅提升，預計未來衍生品的審批限制的討論成果可能是需要持續關注的影響納入的重要因素。

天風證券預計，若新方案通過，按5%的納入比例測算，將有約合657.1億元人民幣的初始金額流入A股市場。

在第一財經記者採訪的資深分析人士看來，預計「入籃」后並不會改變A股依然低迷的整體格局，利好消息的兌現，反而可能成為「漂亮50」的出貨機會，而帶來潛在600多億的資金，相對A股每天幾千億的成交量只是杯水車薪。

MSCI到底是何方神聖？

明晟公司(MSCI)是全球領先的投資決策支持工具提供商，在全球擁有約7500家客戶，從大型養老基金到各類對沖基金，為全球投資者提供指數、組合風險和業績分析工具以及公司治理工具。為了加速業務的發展，2011年10月24日，MSCI發布中文名「MSCI明晟」。

從1969年第一隻指數發布至今，MSCI按照國家和區域、市場規模大小、行業及投資方式等推出供全球機構投資者參考的指數，其中作為公司標誌指數之一的MSCI全球股票指數，覆蓋了70個發達及新興市場中超過14000隻股票，是跨境股票基金最廣泛使用的業績基準指數之一，據統計全球有超過500隻ETF以MSCI指數作為跟蹤標的。

自1988年明晟公司發布了第一隻新興市場指數后，新興市場逐漸成為全球股票組合投資中不可或缺的一部分。MSCI指數此前已經包含B股、H股、中概股等，但A 股尚未能被納入其中。MSCI 指數是 MSCI 亞洲市場(除日本)指數的子集，而亞洲市場指數隸屬於 MSCI 新興市場指數，最後包含在 MSCI 全球市場指數中。因此，此次與納入 A 股產生直接或間接關係的指數有：MSCI 指數、MSCI 亞洲市場(除日本)指數、MSCI 新興市場指數，以及MSCI 全球市場指數。

平安證券表示，近年來 MSCI 提升對新興市場的重視程度 ，其戰略地位大幅提升 。一方面，新興市場工作人員比例從 2013 年的 46%上升至 2016 年的 56%，而發達經濟體的工作人員比例相應回落。另一方面，2017年 4月 20日，MSCI 任命 Aran Sinha為新的首席營銷官(Chief Marketing Officer)，意在加強和全球市場的溝通和營銷。

值得注意的是，當前全球投資者對A股市場的關注不斷上升，對資本市場的配置需求日益增強，MSCI在日益加大對新興市場的戰略布局，同時也警惕一旁的競爭對手。A股市場因其總量和結構在全球資產配置中不可或缺，富時羅素FTSE Russel和 標普S&P Dow Jones也在對新興市場指數虎視眈眈。

實際上，MSCI 與市場相關的指數系列超過了240隻，裡面包含了境內、境外指數等，以供國內外投資者跟蹤參考。例如，MSCIA股指數屬於純境內指數，跟蹤該指數的資金規模較小，因為它不屬於新興市場指數，所以境外投資者跟蹤動力不大。

而近幾年擬納入A股的則是MSCI新興市場指數，其下屬的 MSCI 指數為旗艦指數，處於MSCI 全球可投資市場指數體系內，共有約 1.5 萬億美元資金跟蹤新興市場指數，受境外投資者廣泛關注。

藍籌股會否遭遇「見光死」?

國金證券分析師李立峰稱，與去年相比，MSCI提出了基於互聯互通機制的縮小版新方案，該方案的最大亮點是用滬深股通替代了QFII作為外資進出 A股市場的通道，打破了資本贖回的限制，大大增加了資本進出的流動性，預計今年 A股被納入MSCI新興市場指數的概率較去年會有顯著提升。

天風證券預測，一旦A股以現有方案通過MSCI大考，將有657.1億元人民幣的初始金額流入A股市場。天風證券分析師劉晨明等認為，從預期的層面來說，一旦A股以現有方案通過MSCI大考，由於MSCI新框架將A股中小股票剔除，並且將消費股比例大幅提升，目前A股這種追逐白馬龍頭、 「以大為美」的格局將被繼續強化。

657.1億元到底是什麼概念?在2015年7月6日，平安漲停的成交額就達到了680億元，上述入籃MSCI初期引入的外資，似乎還不夠把平安拉一個漲停。

A股今年以來一直強勢的白馬藍籌股在6月14日遭遇到了當頭一棒，格力電器、美的集團、大華股份、海康威視等大白馬都遭遇大跌，一直強勢的保險股同樣無法倖免。部分資深市場人士也認為，白馬藍籌股早已經進入「講故事」階段，隨著MSCI的「入籃」預期升溫，兌現利好的時候或許將到來。

華林證券策略分析師胡宇向第一財經記者表示，等A股加入MSCI一旦成真，那些早已被機構推高的白馬股股價已經反映了上述預期，利好兌現很可能會「見光死」，當市場預期已經充分消化時候，利好就不是機會，市場沒有看到的利空才是真的風險。

劉晨明也稱，1992年1月韓國股指首次加入MSCI后迎來的是7個月的下跌。同樣在2000年，MSCI兩次提高台灣股指納入比例也未能挽回全球網路泡沫破裂導致的股指急劇下跌。每一次資本市場開放程度的提升，雖然都會帶來外資的流入，但股票市場中長期的表現與此並沒有什麼太強的相關性。

新方案下，雖然闖關成功后流入A股的資金量將小於舊方案，但業界大多認為，納入后給A股市場帶來的增量資金並非問題的關鍵，真正意義在於，在國內資本市場與全球金融市場的融合上邁出了重要一步。

「將來要面對的是越來越開放的市場，MSCI只是一個由頭，不管納不納入，的改革開放都不會停止。」投資有限責任公司副總經理、證監會創新業務監管部原主任祁斌此前表示，市場在很多方面可以向國外學習，比如英國倫敦各類市場之間協作非常好，可以借鑒其在機構間合作、國際同行合作的經驗。

李立峰預測，若A股入摩成功，短期流入增量資金約為 117 億美元，約合人民幣796億。參考台灣和韓國納入 MSCI的歷程，預計短期更多的是對風險偏好的影響，積極的象徵意義遠大於實際資金面影響，中長期有利提升機構投資者佔比、人民幣國際化。

從其他新興市場的經驗來看，當年台灣地區、韓國股市被納入MSCI指數時，也經過了很多年的時間，納入比例也是逐年慢慢提高。劉晨明稱，參考國際先例，1992年韓國、1996年台灣初始納入比例分別為20%和50%，此後逐步提升為100%，因此A股「漸進式」全額納入MSCI也是可以預見的。被納入MSCI新興指數后，短期陸續會有國際資本流入。納入后給 A 股市場帶來的增量資金並非問題的關鍵，真正意義在於，在國內資本市場與全球金融市場的融合上邁出了重要一步。

博大資本行政總裁溫天納向第一財經記者表示，納入MSCI以後，長遠來說這對A股是幫助，對權重股份會有一定支持，不過「入籃」前已經有很多投資者提前部署，這也需要投資者留意。