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人民幣對美元的均衡點到底在哪裡?

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人民幣對美元的均衡點到底在哪裡?

-在一個波動性很大的動態環境下,要找到人民幣對美元、對歐元等主要貨幣的均衡點並不科學;

-外匯儲備具體多少不是我們堅守的目標,我們的底線是防止恐慌性的資本外逃;

-我對政府維持金融體系的穩定非常有信心,因為政府不會大水漫灌,無休止的降息,也一直在積極防範金融風險;

--錢軍

去年一年波詭雲譎的劇烈動蕩,人民幣匯率走向似乎正越來越撲朔迷離,難以把控。今年人民幣國際化進程將如何推進?匯率市場會呈何走向?人民幣對美元、歐元等主要貨幣的均衡點在哪裡?外匯儲備應該多少比較安全?

對於這些投資者非常關心的熱點話題,上海交通大學高級金融學院(SAIF/高金)金融學教授、金融研究院副院長錢軍結合政府工作報告,為你解答這幾年匯市波動中的常見困惑,解讀今後的匯市政策走向。

什麼是保持市場化改革?

匯率問題是很重要又比較複雜的問題。

對比今年和去年《政府工作報告》,今年對匯率問題的表述為「堅持匯率市場化改革方向,保持人民幣在全球貨幣體系中的穩定地位」;去年的表述為「繼續完善人民幣匯率市場化形成機制,保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定」。這兩種表述內容並不矛盾,體現了在複雜多變、風險較多的國際大環境里,我們作為一個大國,人民幣持續國際化的發展進程。

這一輪人民幣的匯改始於2015年的「8.11」,匯改最重要的亮點是更趨市場化的定價,第二個重要改變是人民幣參照的國際貨幣從以美元為主,變成一籃子貨幣。這中間市場化定價是匯改核心,可以說從2015年下半年到2016年推出的政策都是在繼續完善。

今年匯改定調為堅持市場化改革。什麼意思?就是說我們不會退回去,不會從市場化的定價機制退回到以前不夠市場化或者管制非常多的機制。

在市場化的機制下,人民幣對某些貨幣比如美元,有一些貶值的壓力或者進一步貶值,這是市場化的行為,而不是所謂的政府干預。

現在的形勢是如果美元繼續升息,包括人民幣在內的其他所有主要貨幣其實都有對美元貶值的壓力。而如果我們有市場化的定價機制,出現這樣的波動或者進一步的貶值,屬於市場行為,不是政府操控,這個非常重要。

為什麼要保持穩定地位?

現在人民幣國際化的進程很穩定,作為結算貨幣,人民幣的規模越來越大;作為儲備貨幣,我們在穩步提升。

這個大方向沒有變也不能變。2015年人民幣被批准加入SDR,去年正式加入,但是我們加入SDR是有義務的,就像當年我們進入WTO一樣。人民幣要保證市場定價機制,人民幣國際化的進程要繼續往前走。

但是在階段性的,尤其在國際風險比較大、不確定性也比較大的情況下,例如一些主要國家尤其像美國,其貨幣政策和財政政策對其他國家的發展產生很大的溢出效應時,我們國家有權利在不違反市場機制的情況下進行一些調控。

政府工作報告中還提到了「保持人民幣在全球貨幣體系中的穩定地位」。現在人民幣在國際匯率市場有些壓力,這一方面源自我們國內的情況,另一方面也因為美國等國家採取的一些政策。在此情況下,我們說保持穩定的地位意味著不會退回去,但是如資本項目進出的穩定要有保證。

像這樣的發展中大國不能發生恐慌性的資本外逃。雖然我覺得不會發生大規模資本外逃,但是在必要的情況下,對一些資本項目的穩定性進行一些調控,採取一些措施來保證,這個是正常的。

改革方向沒有變!

匯率與宏觀的貨幣政策、財政政策等互有關聯。總理說了「採取積極的財政政策、穩健中性的貨幣政策」,比如關於M2的增長等都很明確,比較穩健、中性,我認為這都是非常正確的做法。因為如果我們採取寬鬆的降息政策,而美國採取升息政策,這種政策上的差異可能會引起波動。

我的觀點是,像這樣的發展中大國,我們的底線是保證不能發生恐慌性的資本外逃,也就是不能發生類似一些亞洲國家在1997-1998年金融危機的情況,這個是底線,要堅守。

關於均衡匯率,我覺得在一個風險比較大,不確定性很高的國際環境下,人民幣對美元、對歐元等主要貨幣的均衡點在哪,這個很難說清楚。因為這是一個動態的環境,如果單講一個均衡的匯率我認為不科學。

另一方面,光講外匯儲備我覺得也不是我們的目標,就是不能說我們要保住一個怎樣的外匯儲備目標。

因為外匯儲備跟匯率是相關的,如果匯率在短期里,在適當的、穩定的情況下再貶值一點,比如貶個2%、3%、5%不一定是壞事。我們都知道貶值以後還會對外貿有促進。對資本流動來講,人民幣再對美元貶一點,對資本流出的壓力也會更小。因為人民幣貶值5%,持美元的投資者對投資項目的收益就會增加5%,所以不應該單單隻看外匯儲備的數字。

實際上,很多研究匯率資本項目的經濟學家,包括國際貨幣基金組織都有這樣的定量的分析,就是像這樣的貿易資本項目流動規模很大的國家,在正常的情況下,1.5萬億美元的外匯儲備就夠了,如果要到2.1萬億的話那就更加足夠,就有足夠的外匯儲備去應付正常的貿易下的資本項目流動。

那麼為什麼有人擔心說兩萬億不夠?主要還是前面提到的,如果發生了恐慌性的資本外逃,那別說兩萬億,恐怕三萬億也不夠。這就是我們說的底線是防止恐慌性的資本外逃。

為什麼我對肯定不會發生恐慌性資本外逃非常有信心?看看的經濟狀況,政府的調節工具,最直接的就是看總理政府工作報告里講政府今年對宏觀經濟的一些主要工作方向就可以知道。

報告中提到「貨幣政策中性穩健」,意味著政府不會大水漫灌,不會無休止的降息,因為這樣的寬鬆貨幣政策與美國升息政策之間的差距,是會對人民幣貶值以及資本外流造成一些影響,所以我們不會這麼做。

第二也一直在說要防範金融風險。政府工作報告中也提到這個,對防範金融風險爆發很有信心。如果沒有金融風險的爆發,對投資者、對企業來講,資本流入方面就不會有特別異常的現象。

從今年政府工作報告,我們可以很清楚地看到,經濟發展的方向沒有變,動力沒有變——還是靠消費、靠創新,改革的決心沒有變——重點主抓供給側改革、國企改革,有了這些政策保障,經濟在走過一段比較困難的轉型道路以後一定會非常好。

我對政府維持金融體系的穩定非常有信心。



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