5億《贏天下》4億搶《好聲音》，唐德發債6億能緩解資金饑渴？

作者 / 楊柳青 編輯 / 鄭道森

最近，唐德影視宣布發行規模不超過6億元的公司債，用於補充公司流動資金等用途。

唐德影視發行公司債的公告

發債的背後，其實折射出唐德影視目前的資金困境。

儘管上市以來唐德影視的收入和凈利潤雙雙翻倍，但是這沒有給公司帶來真金白銀的流入，公司大量資金被高企的應收款和存貨佔據。目前公司賬上現金僅3億出頭，隨便拍一兩部大劇，公司就會陷入沒錢的尷尬。

另外一方面，從外部融資也不容易。眾所周知，影視公司普遍很難從銀行借到錢，唐德影視原本希望通過登陸資本市場獲得所需資金，但是公司IPO募集的資金很快花完，緊接著公司又啟動再融資，但是遭遇監管趨嚴和相關訴訟雙重打擊，歷時將近一年半，至今還看不到通過的希望。

值得一提的是，儘管手頭並不寬鬆，但唐德影視花錢卻很大方。比如，毫無電視綜藝製作經驗，公司卻在去年以4億多的高價，從上海燦星手中搶下《好聲音》第5至8季的相關版權，等等。

回到發債的問題。相比定增，上市公司發行公司債有很多優點，比如審批條件相對寬鬆，資金用途不像定增那樣單一等等。目前，包括影視龍頭光線傳媒、華誼兄弟、慈文傳媒等公司在內，都宣布要發債或者已經完成發債工作。

不過，發債融資目前也並非坦途。遠東宏信集團信息傳媒業務部總經理付彬彬告訴小娛，由於監管部門嚴查等原因，目前公司債的棄債率高達40%，上市公司發債要成功的難度不小。

這意味著，唐德影視資金短缺的問題，不會很快得到緩解。

定增受阻

唐德影視將發行6億公司債

5月20日，唐德影視發布債券發行方案，擬發行不超過6億元的公司債，期限不超過5年（含5年），募集所得資金將用於調整債務結構、補充流動資金、投資於資本性支出項目中的一種或幾種用途等。

要了解唐德影視為什麼要發行債券募集資金，首先要弄清楚目前公司的資金狀況如何。從資金來源看，一家公司要獲得資金，無外乎兩大途徑：一是公司自身經營獲得的利潤；二是從外部獲得，包括向資本市場融資、銀行借貸、股東借款等。

自從2015年年初上市以來，唐德影視出品了包括《武媚娘》等在內的爆款影視劇，使得公司營收和凈利潤保持高速增長的態勢，營收從2014年的4.08億增長到2016年的7.88億，凈利潤從8577.77萬元增長到1.79億元，幾乎雙雙翻倍。

影視劇《武媚娘》

但是，業績的增長並沒有帶來真實的現金流入，唐德影視的資金被大量應收賬款和存貨佔用。財報顯示，截至2017年一季度末，公司應收賬款和存貨分別為3.93億、10.68億，兩者合計佔總資產的比例達52.54%，占凈資產的比例更是高達63.08%。

這導致，公司經營活動產生的現金流凈額，近幾年一直呈現大幅流出的態勢，而且不斷惡化。財報顯示，2014年至2016年、2017年一季度，這一數字分別為-6903.68萬、-1.25億、-1.74億、-1.92億。

根據付彬彬的說法，「如果企業的收入轉化為應收賬款，對企業來講就沒有現金流了。現金流是什麼？是企業的命脈和血液，比收入、利潤更重要。」

雖然目前影視公司普遍現金流狀況不佳，不過相比同行業公司經營現金流凈額至少有一年為正數，唐德影視還是有差距的。

數據顯示，2014年至2016年以及2017年一季度，華策影視分別為2.04億、-6.19億、-6.91億、-4.48億；慈文傳媒分別為-2.22億、-9673.01萬、1.01億、-4113.11萬；歡瑞世紀分別為-1.27億、4718.11萬元、4057.82萬元、-6.62億；新文化分別為-1.18億、-5216.01萬元、4.47億、-4480.47萬元。

2017年一季報顯示，目前唐德影視賬上現金只有3億出頭，隨便投資一兩部大劇就容易陷入沒錢的尷尬。

對唐德影視來說，不僅公司內生增長無法獲得足夠的資金，從外部獲得資金也不容易。

公司2015年2月上市時IPO募資總額為4.57億元，扣除各種費用后實際募集資金凈額為4.18億元。上市當年就花掉3.48億元，到了2016年末只剩下4607.68萬元。

因此，上市后僅10個多月，唐德影視就啟動再融資工作，繼續向資本市場募集資金。2015年年底，公司發布定增預案，擬向公司控股股東吳宏亮等5人發行股份募集6.5億元，投資12部電視劇、5部電影。此後幾經調整，定增募資額改為不超過8.18億元。但是，至今歷時近一年半，此次定增事項還沒完成。

儘管前幾天慈文傳媒的定增獲批，說明監管部門對影視行業再融資的打壓有所放鬆，但這並不意味著唐德影視的定增會很快獲批。小娛從唐德影視一名內部人士處了解到，公司定增受到《好聲音》相關訴訟事項影響而停滯，需要等到開庭后法院作出裁決，才能繼續推進。

另外，唐德影視想從公司控股股東吳宏亮處獲得資金的可能性也變小了。5月17日公告顯示，吳宏亮所持公司1.48億股股份中，已質押股份累計1.03億股，占其持有公司股份總數的比例高達七成。

豪擲4億拿下好聲音版權

唐德影視卻遭遇官司纏身等諸多問題

讓人不解的是，儘管手頭拮据，但唐德影視花錢卻很大方。

僅以《好聲音》版權為例。之前並無電視綜藝製作經驗的唐德影視，於去年1月以6000萬美元（當時約合人民幣4億元）的高價，從原製作方上海燦星手中搶下《好聲音》節目相關版權。

根據公司與好聲音的版權方荷蘭Talpa公司簽署的許可協議，唐德影視獲得五年期限內在區域（含港澳台地區）獨家開發、製作、宣傳和播出第5-8季《好聲音》節目，并行使與《好聲音》節目相關知識產權的獨佔使用許可的獨家授權。

公司與荷蘭Talpa公司簽署的許可協議

上海燦星曾對外表示，Talpa公司要求其必須支付每年幾億人民幣的模式費才有望搶回模式，正是由於Talpa公司堅持天價模式費的不合理要求，才導致雙方談判破裂。相比之下，對唐德影視來說，多少錢似乎並不是問題。

然而，這筆錢花得值不值暫且不說，單單好聲音版權這筆投資產生的匯兌損失，就給唐德影視帶來不小的財務壓力。2016年年報顯示，因為尚未支付的部分購買好聲音的版權費用，由於匯率波動（美元升值）產生匯兌損失等原因，公司去年的財務費用高達4861.75萬元，相比2015年大增2.32倍。

更大的問題在後面，高價拿下好聲音相關版權后，唐德影視卻陷入無盡的訴訟糾紛中。

唐德影視在今年一季報中披露，公司就上海燦星、世紀麗亮侵害商標權和不正當競爭糾紛一案，向北京知識產權法院申請訴前行為保全並提起民事訴訟，已於2016年6月向北京知識產權法院提交人民幣3000萬元的現金擔保以及保險公司的人民幣1億元責任擔保函。「目前，該民事訴訟案件尚待法院審理，鑒於客觀情況的複雜性，該案件最終判決結果仍存在不確定性。」

麻煩不止於此。今年5月17 日，唐德影視還收到浙江高院送達的《民事起訴狀》等訴訟材料，浙江廣電集團針對公司及子公司提起不正當競爭訴訟，要求立即停止使用《好聲音》節目名稱，並賠償高達1.2億元的經濟損失。

當然，在電視劇主業方面，唐德影視更是花錢不手軟。公司主導的電視劇《贏天下》，公開消息稱該劇總投資高達5億元，為「亞洲電視劇製作歷史單體最大投資」。

除了已經花出去的錢，今年唐德影視還有不少要花錢的地方。

「公司在2017年要開展的項目非常多，需要的資金很大。這次定增證監會沒有審批通過，對公司也有一定的影響。所以我們在其他的方面也在想辦法，以便融到資金。」前述唐德影視內部人士表示。

小娛注意到，2017年唐德影視有多部影視劇要開拍，未來資金壓力並不小。

2017年，公司計劃拍攝、投資的電視劇項目情況如下：

2017年，公司計劃開拍、投資的電影項目如下：

僅以電視劇《東宮》為例，該劇改編自匪我思存的同名小說，是由唐德影視和於正工作室聯合出品、范冰冰主演的大型古裝言情劇。這樣的IP大劇，投資規模肯定小不了。

連光線、華誼都在發債

發債能解決唐德影視的資金問題？

當然，發行公司債，唐德影視並非孤例。小娛了解到，目前還有多家影視上市公司準備發行債券。

以慈文傳媒為例，儘管前兩天公司的定增方案獲得證監會審核通過，但是公司還將通過發債募資。根據4月28日的公告，慈文傳媒將通過公開和非公開兩種方式發行公司債券，最高募資額度分別不超過5億元和10億元，期限均為不超過5年。募集的資金將用於償還公司債務、補充流動資金和/或購買資產。

另外，今年2月10日，當代明誠也披露了發債方案：規模不超過6億、期限不超過3年，扣除發行費用后募資將用於補充流動資金。

更早之前，包括影視龍頭光線傳媒、華誼兄弟等在內，許多公司都宣布要發行或者已經發行了公司債券。

去年3月，新文化宣布發行規模不超過10億、期限不超過5年的公司債，用於新項目投資、股權投資或收購資產、償還銀行貸款等。8月，發行工作完成，債券最終票面利率為4.49%，規模為10億元。

去年6月，光線傳媒宣布發行規模不超過20億、期限不超過5年的公司債，以補充公司流動資金。1個月後，公司債第一期發行結束，實際發行規模為10億元，最終票面利率為3.50%。

去年9月和11月，華誼兄弟、當代東方相繼宣布，分別發行規模不超過40億、期限不超過5年，以及規模不超過8億元、期限不超過3年的公司債。截至目前，這2家公司的發債工作尚未完成。

對於影視公司紛紛發債募資，遠東宏信集團信息傳媒業務部總經理付彬彬告訴小娛，公司債必須是上市公司才能發行，和定增募資相比，發行公司債有許多優勢。

一是，證監會規定發債是市場行為，跟受到嚴格監控的定增相比條件更寬鬆；二是，定增募集的資金有特定的用途，向證監會申報的是什麼用途就必須用於這個用途，有嚴格的限制，導致資金用途太單一，而發債就沒有這個限制。

不過，他也指出，目前發債會受到一定的約束，發行的難度以及發行的時間比較長，並不一定能發行成功。

「特別是由於證監會現在嚴查，公司債棄債率達到40%，就是100家公司發債只有60家能夠通過，40家發行不成功。這是因為銀行間現在在整頓，不管你是通過哪個通道發債，總要有投資者購買，一般債券的投資者都是中小型的城商行，但是現在銀行間監管很嚴，所以城商行要去購買這些債券會受到一定的約束和影響，導致棄債率上升，加重發債企業發債成功的難度。」

也就是說，唐德影視的資金困境，短期內還看不到解決的希望。