好股票不在乎重倉幾何 建倉時機是關鍵

「在投資的過程中，我始終在思考的是：如何合理地去承擔風險，而不是迴避風險，因為證券投資就是如何承擔風險，獲取收益。」生於1986年的深圳瀚信資產投資總監楊曉虎，大學部和研究所學的都是工科，之後從事過實業，然後再涉足二級市場的投資，雖然年紀輕輕就成為大型私募投資總監，但他對投資市場風險的敬畏卻給記者留下了深刻印象。在投資的道路上，所有人其實都在悟道，只不過聞道有先後，楊曉虎說自己從業時間還太短，他需要一段時間讓自己好好沉澱，自己是什麼性格，就註定了你是什麼樣的投資風格。楊曉虎秉持的是從產業鏈去尋找投資標的的方法，他尤其看好高端裝備中行業集中度在提高，進口替代加快等帶來的投資機會。

價值和成長將趨於「平衡」

今年以來，以家電和白酒為代表的白馬價值股漲勢如虹，而中小創則跌跌不休，楊曉虎認為，市場的分化其實在去年9月份就發生了。去年9月份之前，創業板走勢比主板要強，9月份之後，尤其是國慶節之後，主板的走勢就開始強於創業板。這其中一個主要的原因，就是監管層對忽悠式重組股監管的加強，擠壓了創業板股票過去最大的投資邏輯，並且一直持續至今。如今，很多人覺得A股會逐漸港股化，楊曉虎覺得也不盡然，納斯達克市場的估值水平就普遍高於道瓊斯，投資者不能從一個極端走向另一個極端，「大家不能在以前給成長股動輒80、90倍甚至100倍的估值，而現在30倍的估值都不願意給！」很多人說市場總是對的，楊曉虎說這話其實不一定對，主要看投資理念，他個人認為市場是由人組成的，是人就會犯錯，羊群效應只會不斷放大這種錯誤。成長股經過一段時間的擠泡沫之後，目前未必是重倉的時期，但已經是建倉的好時機，投資者不能以板塊來定論市場，而應該以公司的質地作為投資依據。

楊曉虎認為，A股市場最終還是會走向平衡，然後再分化出來。價值股和成長股都應該重視，未來投資更比拼的是研究能力，以及如何在產業鏈找到好的投資標的。價值股偏重於大市值股票，已經是行業龍頭，公司的行業地位大於成長性，不可能以40、50倍的PE去買這樣的股票。

簡而言之，白馬價值股的上漲，是市場低風險偏好、資金結構和監管層政策變化的情況下，共振出現的局面。但一旦估值與企業成長性不相匹配，就會發生多殺多的情況。以前，成長股長時間跑贏價值股，目前這種市場現象也是對過去極端行情的糾正。從國外市場的統計看，成長股也是跑贏價值股的，另外價值股估值體系一旦上去了，就很容易隨業績波動而波動。後市價值股和成長股會逐步趨向於「平衡」。未來投資還是會回到選質地優秀的龍頭公司上來。

2013年，楊曉虎曾買入一隻乳業股，當時估值只有20倍左右，但買入之後一直下跌。這就讓楊曉虎納悶了：20倍的估值怎麼還下跌。而且居然會跌到12、13倍的水平？楊曉虎後來才意識到，做價值投資不是估值低然後就買入並持有，還要看成長性。此後，楊曉虎對上市公司的成長性越來越看重了，畢竟有成長的大多有價值，但有價值的並一定都成長。

去尋找細分行業的龍頭

楊曉虎最看好的三個領域是：裝備製造、新能源汽車和半導體。就裝備製造來說，下游需求在不斷發生變化，比如3C、手機產業鏈從以前需求端的變化，轉化為創新的變化、品牌結構的變化。手機的銷量(需求端)變化並不大，但快充、OLED、雙攝像頭等供給端的變化卻非常大，技術的進步不斷推升著手機產業鏈供給端的變化，從而不斷創造需求。這個過程會誕生太多的投資機會。

以智能製造來說，上游供給端在收縮，國產工程機械的市佔率在不斷提升，通過供給側的收縮，行業集中度在提升，工程機械行業的周期性未來會變弱，而固定資產投資會平穩下來，行業集中度的提升必將帶來企業毛利率的提升，而外資工程機械企業在國產企業的進攻之下步步退縮，工程機械行業呈現出「需求端變化不大+供給端收縮+行業集中度提升+企業毛利率提升」的格局，而這個行業暫時又沒有潛在的競爭者，國產工程機械龍頭企業就存在較大投資機會。

再比如進口替代，楊曉虎主要看好3C、汽車零部件、集成電路、工控等行業。的製造業要轉型升級成功，進口替代的機會才越來越多，製造業容納的就業人口在8000萬以上，創造的產值占GDP的25%左右，一旦轉型升級成功，衍生的投資機會不容置疑。

此外，楊曉虎認為，節能環保的壓力帶來供給端的收縮，以鋼鐵、煤炭、有色等周期性行業為代表，但這不是供給端和需求端共振的過程，供給端在收縮，需求端並沒有放大，這也決定了大宗商品漲價不大可能持續。而就環保產業來說，小公司成本高，天然不具備與大企業競爭的能力。新能源汽車產業也如此，和日本做新能源汽車都比美國早，但為什麼只有美國誕生了特斯拉這樣的新能源汽車巨頭企業？這個行業如果從低端做起，就很難做出品牌。汽車取代馬車，就是從高端人群開始的。

做好投資的三大因素

以楊曉虎的眼光來看，要做好投資，至少需要滿足以下三個因素：1。超越常人的非對稱信息(當然不是所謂內幕消息，而是通過研究提前感知和挖掘到)，然後去做盡調，對產業鏈有深入把握；2。要有超越常人的心理素質，做「價值+成長」的投資；3。學會忍耐，因為買入之後股票很可能面臨下跌。

光練把式不行，讓我們來看看楊曉虎是如何去挖掘個股的。楊曉虎說，他畢業后第一家單位就是中聯重科，這給了他做實業的寶貴經歷，而看霍華德·馬克思的《投資最重要的事》，讓他對風險的認識進了幾個台階。

2013年，楊曉虎買過一隻電梯股，電梯其實是一個比較傳統的行業，但楊曉虎的投資邏輯是：電梯行業國產替代的空間很大，而且他買入的這隻電梯股，市佔率不足10%，當時和萬達簽了供貨協議，這對品牌是個很大的提升，同時也說明這家企業的電梯產品質量得到了萬達認可，再加上這家企業的管理層執行力很強，後來這隻股票的確給楊曉虎帶來了不錯的回報。

再以一隻軌交公司股票為例，這隻股票2016年初開始下跌，一直跌到估值在30倍附近，當時市場對這隻股票的下跌幾乎形成了一致預期，因為這隻股票主要是和高鐵的行業景氣度緊密相關，當時高鐵投資不及預期，高鐵板塊整體跌幅較深，但楊曉虎經過調研后發現，這隻軌交公司股票市佔率超過50%，公司主要生產的是動力電車的門，當時城市軌道交通增速很好，軌道交通里動車的門60%是由這家企業提供的，也就是說，這家軌交公司股票的成長性主要來自於動車而不是高鐵行業，除此之外，公司在新能源汽車產業鏈也有所涉獵。這隻股票後來的表現，理所當然地印證了楊曉虎的判斷。

楊曉虎最近一年還挖掘了一隻創業板牛股，這家公司處於「產能擴張期+訂單增長期+新產品投放期+毛利率提升」的狀況，下遊客戶主要集中在3C、汽車、家電等行業。去年三季度開始，汽車的銷量很好，房地產也增勢迅猛，除了這兩個行業以外，還有哪些細分行業受益呢？楊曉虎挖掘到了主營為注塑機、壓鑄機的這家創業板公司，今年以來，在創業板整體下跌的情況下，這隻創業板股票反而逆勢上漲30%以上。

「要挖掘到牛股，最終還是要賺研究的錢，你要對整個產業鏈有清晰的認識，而不是單單局限於少數幾個行業，下游需求端、上游供給端，都要去了解。在研究的過程中也要把握數據的嚴謹性、預期差、催化劑等因素。」楊曉虎說，選出的股票一定要符合產業邏輯，要從多維度去思考。投資是多維度的，研究也應當是多維度。

研究員的大量工作是看清產業現狀、發展方向、挖掘價值。核心就是找出最貼近產業發展方向的邏輯，並有預見性地提示投資機會。但楊曉虎注意到近兩年時間，很多當時的明星股大家有100個理由去堅定買入，如今大部分都失去了當時的光環，最後都逃不過因為一個理由賣出：虧損割肉。這其中除了宏觀環境和流動性影響外，更多可能還是公司本身質地問題。其實大家心知肚明大多數夢想是難以實現的，只是願意去相信，受到自己喜好和從眾心理的影響，在股票上漲時，總是樂於相信，為自己的買入找借口而已。很多時候，我們不是勝於易勝，而是僥倖險勝，並且這險勝也不是因為研究創造的，而是運氣或其他更多未然因素，這種險勝不如失敗，畢竟失敗還能總結經驗，而這種險勝只會不斷放大自己的缺陷。

楊曉虎認為研究與創造收益並沒有十分的因果關係，因為行業研究僅僅只是證券價值挖掘的一個維度，或者說是最有可能把握的一個維度，更重要的是股價與證券價值有可能存在長期的背離，但是沒有堅實的行業研究基礎卻有可能帶來無窮風險，如同鋼絲繩上的舞蹈，險勝帶來的是歡呼喝彩，一旦失足就是萬丈深淵。