美國國債期貨市場發展簡介

（海外國債期現貨市場基礎知識系列之四）

西南期貨 史光達整理

與美國發達的國債市場相適應，美國的國債期貨市場在全球國債期貨市場中也佔有非常重要的地位。下面，我們就來簡要介紹一下美國國債期貨產生的背景、起源及發展情況。

首先，了解一下美國國債期貨產生的背景。從二次世界大戰結束到上世紀60年代中期，美國金融市場的利率一直處於較低水平和相對平穩的狀態。但是，進入20世紀70年代以後，這種狀況發生了根本性的變化。在布雷頓森林體系解體和石油危機的影響下，整個70年代，經濟增速的下滑和通貨膨脹的高企使得美國宏觀經濟政策一直處於顧此失彼的政策困境當中。美國利率政策時緊時松，進退維谷，利率波動頻繁，而且幅度越來越大。頻繁而劇烈的利率波動使得金融市場中的借貸雙方以及持有國債和其他金融資產的投資者面臨著越來越嚴重的利率風險。為保證生產經營不受利率波動的影響，規避利率風險的需求日趨強烈，市場迫切需要一種便利有效的利率風險管理工具。就是在這樣的背景下，利率期貨應運而生。

其次，介紹一下美國利率期貨的起源。為了滿足管理短期利率風險的市場需求，1975年10月美國芝加哥期貨交易所率先推出了美國聯邦抵押貸款協會（GNMA）的抵押貸款憑證期貨合約，開啟了利率期貨交易的先河，這個產品標誌美國乃至全球利率期貨產品的起源。該期貨合約標的是政府國民抵押貸款協會憑證，政府國民抵押貸款協會憑證是一種住房抵押貸款證券（Mortgage－backed Security），其下的抵押貸款由兩個美國政府機構擔保，它們被放在同一個池子里而成為政府國民抵押貸款協會憑證。在抵押貸款人違約時，政府機構會保證固定利息的支付。政府國民抵押貸款協會憑證的持有者每月會收到包含本金和利息的固定收益。

作為實際上第一個面世的利率期貨合約，政府國民抵押貸款協會憑證合約設計理念簡單，而且從合約的主要條款看，已經具備了未來國債期貨合約的主要特點，主要表現在：第一，合約採用了名義標準券合約設計。該合約採用標準化的標的-名義標準券，合約的票面利率設定為8%，標準券的期限是29年-30年。在將該期貨合約標準化后，投資者只需要關注政府國民抵押貸款協會憑證的市場價格和票面利率。第二，設立可交割債券等級。由於採用了標準券的方式，不同的政府國民抵押貸款協會憑證通過折算成不同數量的標準券，均可以用於交割，可交割等級主要由票面利率決定。這樣的設計使得可交割債券供應得以最大化，從而避免人為製造的市場短缺導致的價格扭曲。第三，賣方決定交割債券的品種。由於採用了類似商品期貨的實物交割方式，為了防止可能出現的逼倉風險，也借鑒了商品期貨的方式，由賣方決定選擇交割的債券品種。

最後，回顧一下美國國債期貨的產生和發展。美國的第一張國債期貨合約是美國芝加哥商業交易所於1976年1月推出的90天期的短期國庫券期貨合約。利率期貨一經產生便得到迅速的發展。為了更好地滿足市場管理短期利率風險的需要，於1978年9月又推出了1年期短期國庫券期貨合約。1977年8月，芝加哥期貨交易所推出了針對資本市場的長期利率風險管理的美國30年期國債期貨合約，1982年5月又推出了10年期中期國債期貨。隨後，為更好滿足市場需求，分別於1988年、1990年、2009年和2010年推出5年期、2年期、3年期和超長期期限美國國債期貨合約。至此，美國建立起交易標的涵蓋短期和中長期國債的相對完整的國債期貨產品體系。（CIS）