[股市直播]A股盈利模式面臨重構

中金網2月27日訊，過去一年多，A股市場政策面變動較大，舊有的盈利模式被逐步瓦解，整個市場的賺錢效應相對之前大幅下降。目前，整個市場的運行結構悄然生變，市場盈利模式也處於重構當中。

併購套利模式生變

2月17日，再融資新規出台之後，證監會對併購重組是否適用再融資新規作出說明，其中發行股份購買資產不受新規限制，但涉及配套融資仍受限於新規。這意味著，大股東和相關利益人通過配套融資低價大量拿籌碼的空間受到限制。在這種情況下，併購重組給大股東帶來的利益會小很多。如果未來關於大股東及董監高減持的相關規定再次嚴控大股東減持的話，大股東的利益會進一步縮小。這可能帶來兩種後果：一是大股東做市值管理的意願降低，二是大股東可能通過延伸利益鏈條獲取收益。當下流行的併購基金就是一個重要工具。

近年來，上市公司，相關股東和各種股權投資機構紛紛成立併購基金，且規模都不小。可以預期的是，這種併購基金未來會越來越多。因為，通過併購基金前端介入資產，項目培育成熟之後，上市公司再通過發行股份購買資產，就可以實現退出。在這個過程當中，大股東及相關利益人可以正當地拿到相對便宜的籌碼，後期退出也不是特別難。去年高溢價買殼的買家最終大部分可能都要通過這種模式實現自身利益。

另外，重構資產負債表，可能是接下來一些上市公司必然要做的一個動作。當下，一些現金流充沛的公司頗受資金青睞。由於目前發行股份購買資產需要通過證監會嚴審，被否的概率不低。而現金充沛的公司則可以直接用現金收購資產。收購資產完成之後，資產負債表會重構，此時再做再融資，這樣的資本運作難度和成本都會小很多。只是，目前在老股裡面，賬上現金充沛且資產負債率低的公司並不太多。所以，如果未來出現一批以犧牲資產負債率來換取現金流的公司時，不要感到奇怪。此時的他們，正在走出資本運作的第一步。

掘金國有資產

在過去相當長一段時間裡，指數的穩定性非常好，但大部分投資者賺不到錢，主要原因是，整個市場的投資思路一直沒有完全轉過彎來。在過去一年當中，很多投資者仍在題材股中搏殺。同時，很多藍籌股如銀行，白酒股股價已經創出新高，甚至是歷史新高。這種格局的形成，實際上是市場各方博弈的結果。

首先，去年重大資產重組出台新規定，併購重組受到嚴厲監管，講故事，造題材已行不通，併購重組的套利空間被極度壓縮，資金必然會從這類股票上逃離。而白馬股的確有不少存在配置價值。比如銀行股股價整體上漲之後，目前靜態市盈率大多數在6-7倍，還有一些股票的現金分紅比當下很多銀行理財產品收益率都高。

當然，這些配置的理由和邏輯此前就一直存在，當下之所以更有說服力，是因為原來能夠產生暴利的盈利模式正在被打破，資金從這些板塊擠出，而且國家隊大多重倉這些白馬股，但仍有一部分白馬股，在2015年救市之後反而下跌了不少，且目前處於低位。從監管的思路來看，基本上是引導資金逐步轉向這些優質資產。與國家隊共同進退，可能是當下一個不錯的策略選擇。

其次，值得注意的是，原來的市場都是民企講故事，當下這種風向可能要發生重大轉變。今年是國有企業改革大年，這是國有資產的最大故事。最近，A股市場雖然走得不是特別好，但不是沒有黑馬，如天山股份，福建水泥等都是國企。其實，除了國企改革，還有一路一帶，能參與其中的大多數也是國企。近期，監管層一再強調，資本市場要服務國家戰略。這些就是國家戰略，未來幾年也是資金的持續偏好所在。

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此時，不用過分樂觀，也不用過分謹慎，市場短期震蕩在所難免，但震蕩中樞仍在緩慢上移中。分析股市方向一定要抓住影響股市最核心的因素：即業績和估值(股價=每股盈利市盈率)。換而言之，股價如果要上漲，要麼業績驅動，要麼市盈率驅動，市盈率高低變動其實就被投資者的風險偏好所左右。2014-2016年上半年的股市漲跌跟業績關聯度不大，更多的是受投資者風險偏好影響。2016年下半年開始，業績和估值開始交替影響市場，通過結構性的趨勢行情輪動帶動市場重心上移。比如2016年國慶節后的上漲是國企改革和一帶一路戰略的共振，提振投資者信心，此為估值驅動。2017年春節前後的上漲是周期品盈利修復和國企改革的共振，主要是2016年A股盈利能力回升，此為業績驅動。