價值at風險投資語錄：真正的投資者，並沒有創業板和主板的區分

1.劉士余說，「股指穩定和融資力度不能對立，沒有ipo數量的提升，資本市場一些醜惡現象難以從根本上解決，數量上了，殼的價格不就下來了嗎，還炒殼嗎？2017年，資本市場服務國家戰略的力度要提升，要進。」劉士余的思路是對的，好的制度是任何股市長牛的根基（當然好的制度不一定能帶來牛市），現在最需要改變的是劣幣驅逐良幣、資源無效配置的局面，接下來還做好退市制度、中小投資者的保護制度、嚴格的法律制度（嚴懲壞人）等工作，這些都需要有很大的勇氣，希望再接再厲。

2.山東墨龍去年10月預告16年扭虧為盈，於是股價不斷上漲，期間大股東不斷減持，甚至過5%都忘了公告，被證監會發函警告。但減持完后春節回來公司卻發業績修正公告說，之前弄錯了，16年不僅沒盈利還要虧損超過4.8億，可能要ST咯。對於這樣的公司，要分兩方面看，一方面是大股東無賴，他面對極低的違法成本（玩弄財技）極高的利益誘惑，選擇放利好拉高股價減持，另一面是A股韭菜實在太過無腦，港股雖然老千股很多，但市場會用腳投票，老千股的估值非常低，而山東墨龍A股的股價是H股的4倍，換成任何人做大股東，都不可能不割這樣的韭菜吧？

3.有人問我為什麼那麼執著新股分析，不管好的差的都會去看招股書？因為看招股書和年報是一種最好的學習方式之一，招股書或年報會展示詳細的行業現狀、發展前景、競爭格局、行業內龍頭企業介紹（有時候你關注A公司招股書卻能發現優秀的B公司），更是把一家公司的全貌——公司發展歷程、管理層構成、詳盡的財務數據、未來展望、募投項目等都展示在你面前。特別是招股書，你看的越多，對行業生意模式和公司經營方式的理解就愈發清晰。經過不斷的磨練觀察和總結能力，你就能具備足夠的洞察力，具有把複雜的公司拆分成幾個簡單重要的核心邏輯的能力，而研究公司這種抽絲剝繭的能力恰恰是優秀的職業投資者最需要學會的技能。所以，我在14年初開始就要求自己，對A股每一家新的IPO公司的招股書，一定要一個不拉的看完。

4.又有人談到池子論，說沒有房地產吸收流動性早就大通脹了。因果完全顛倒，高槓桿的股市和房地產不僅不是蓄水池，反而是印鈔機，有多少槓桿/貸款就有多少信用貨幣，恰恰是這些資產通過信用派生了天量的流動性（基礎貨幣沒有大量印發），沒有房地產的泡沫，一定是通縮。只有菜市場經濟學家或門外漢投資人才會說房地產是蓄水池。

5.致2017——These violent delights have violent ends（這些殘暴的歡愉，最終將以殘暴收場），by莎士比亞。

6.港股17年的主投方向：核心邏輯是港股的定價權交換，過去十年港股的內地資金占交易總額不足5%，2015年滬港通之後佔比到了9%，預計16年將上升至20%左右。雖然最近香港的中大型藍籌股漲幅很好，港股通（滬）資金關照程度遠高於深圳，但我認為現在更應該關注港股一些小而美的公司，它們市值小成長高、但長期被歐美機構投資者忽視（歐美大機構不覆蓋市值過低的企業，進出成本太大，這也是彼得林奇喜歡買入的標的）。一旦港股的定價權被內地資金奪走，那麼大陸數量十倍於香港的分析師肯定能挖掘他們的價值，依靠低估的價格和優良的業績很容易被內地各路資金追捧。所以我的建議是關注一些深港通標的中的小公司，甚至是沒有入選即將入選的一些公司。

7.14年房貸款增加1.72萬億，15年房貸增加2.66萬億，16年房貸增量5萬億。房貸98年到09年的累計餘額4.76萬億。16年一年的增量就超過前12年的總額，現在房貸餘額為20萬億。16年完全是恐慌性的買入，中產耗盡現金瘋狂加槓桿買入遠超自己支付能力和風險承受力的房子，泡沫風險急劇累積，未來消費將不斷承壓。

8.對於真正的投資者來說，並沒有創業板和主板的區分，只有行業前景、公司好壞、估值高低之分。

9.如何對公司進行估值，簡單來說：

·PE是最常見的，往往用於相對估值（相對行業和市場），例如在新興高成長行業中某個A股公司30倍PE是相對便宜，但這個估值對於傳統低增速行業或港股同行業公司來說就是很貴；

·PB也常用於相對估值，並且往往用重資產或周期公司；

·PEG多用於成長股，是一個絕對估值指標，以0.5-1為區間；

·DCF模型是絕對估值指標，常常用於穩定現金流藍籌企業（如水電），他們的現金流比較穩定，較好計算；

·虧損股或高PE股可用PS或市值法，橫向縱向對比國內外同行業公司在不同發展階段的市值（如互聯網公司）。

·清算價值，用於困境或夕陽煙蒂公司，我們要明確計算這個公司的深度安全邊際，才能放心翻入等市場情緒或業績反轉。

·還有一些公司需要分拆估值，比如某電力公司，有天然氣發電、水電、火電，那麼對於其高成長的天然氣業務可用行業平均的PE或PEG來計算，對於其火電資產應該以火電行業的均PB去估算，對於其水電業務應該用現金流折現模型去估算。

10.Ray Dalio的三大原則:

·Don』t have debt rise faster than income.（會引發債務危機）

·Don』t have income rise faster than productivity.（過度繁榮導致泡沫）

·Do all that you can to raise your productivity .（長期影響經濟的最重要因素）

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