新周期的虛與實：是可笑提法還是難得投資機遇期？

新周期的虛與實：是可笑的提法，還是難得一遇的投資機遇期？

澎湃新聞記者 蔣夢瑩 來源：澎湃新聞

隨著7月主要經濟數據的公布，關於「新周期」的論戰又進入了一個小高潮。

8月14日，國家統計局發言人毛盛勇在介紹7月經濟數據時就「新周期」發表看法。他認為，這實際上是一個學術上的爭論，核心問題是怎麼看當前經濟和下一步的走勢。確實，激烈的新周期論戰背後反映了市場對經濟存在嚴重的多空分歧。

新周期論戰的上一個小高潮發生在6月經濟數據公布之時。6月數據的全面回暖，讓新周期贊同者志得意滿；而剛剛公布的7月經濟數據較6月出現了明顯回落，新周期反對者則顯得揚眉吐氣。

這一輪關於「新周期」論戰的起點可追溯到今年2月，方正證券首席經濟學家任澤平發表了題為《新常態 新周期 新牛市——2017年宏觀經濟展望》的演講。任澤平認為，經濟步入增速換擋期「經濟L型」的一橫，正站在「新周期」的起點上。

與一般討論的經濟周期包括短期的庫存周期（基欽周期，3年左右）、中長期的設備投資周期（朱格拉周期，10年左右）、長期的建築周期（庫茲涅茨周期，30年左右）、超長期的創新周期（康德拉耶夫周期，60年左右）不一樣，任澤平說的新周期為「產能周期」。他認為，改革開放以來一共經歷了四輪產能周期，平均每輪周期持續10年左右，目前正處於去產能周期的尾部，也即新周期的起點上，而在股票市場上則對應新牛市。

天風證券首席經濟學家劉煜輝認為，新周期其實就是老故事，是一個周期的幻象，只是被人為地插上了「新周期」和「產能出清」的標籤。中泰證券首席經濟學家李迅雷則向澎湃新聞表示，「產能周期」是可笑的提法，只有庫存周期，就是補庫存、去庫存，不能編一個詞來偷換概念，而歷史上有無數個庫存周期。李迅雷認為，這一輪還是處於經濟結構的調整過程，不是新的周期，如果說處於經濟學上的哪個周期，經濟現在正處於庫茲涅茨周期的下行階段。

同樣的數據，不同的解讀

7月規模以上工業增加值同比增長6.4%，增速創今年1-2月份來新低；社會消費品零售總額同比增長10.4%，增速創今年1-2月份來新低。1-7月全國房地產開發投資同比名義增長7.9%，增速比1-6月份回落0.6個百分點；城鎮固定資產投資同比增長8.3%，預期8.6%，前值 8.6%；民間固定資產投資同比名義增長6.9%，增速比1-6月份回落0.3個百分點。

九州證券鄧海清指出，7月經濟數據全面不及預期，經濟數據全面回落揭示經濟動能高峰已過，「新周期論」實屬「後知後覺」。海通證券姜超認為，庫存周期是上半年工業回暖的主要驅動因素，而隨著PMI（採購經理指數）產品庫存和原材料庫存增速見頂回落，庫存周期步入尾聲得到確認，下半年工業生產回落成為必然。姜超進一步認為，經濟周期見頂，經濟下行承壓。

同樣的數據，任澤平有另一種解讀。任澤平認為，7月數據的下滑與環保督查和供給側改革壓制生產以及新增產能有關，而這進一步驗證供給出清新周期。任澤平進一步認為，在需求側基本平穩的情況下，2012年以來市場自發出清，疊加2016年以來的供給側改革和環保壓力，以及2017年二三季度第四批中央環保督查和供給側改革加碼擴圍，供求缺口擴大，這是導致周期品價格大漲、企業盈利持續改善、資產負債表修復時間超預期的根本原因。

「產能周期」虛與實

除了對經濟學概念的理解存在偏差之外，關於「新周期」的論戰更重要的意義在於對當前和未來經濟形勢的判斷。

李迅雷認為，所謂的新一輪周期是源於鋼材、水泥等大宗商品價格大幅上漲，然而大宗商品價格的上漲只是表象，首先是眾所周知的去產能的效果；以及基建投資和三四線城市房地產新開工面積的增速見底回升。

瑞穗證券亞洲董事總經理沈建光向澎湃新聞表示，鋼材煤炭的上漲不僅跟供給側結構性改革、基建投資有關，跟全球經濟回暖也有關係。所謂的新周期其有道理的方面在於煤炭鋼鐵的過剩產能被去除了，但另一方面也應該看到在全球經濟復甦的背景下，出口增長由負轉正，拉動了需求，這是與供給側結構性改革關係不大的；同時，也應該看到過去的經濟刺激下，槓桿率大幅提高了，對於贊成新周期的那一派是不能否認槓桿率過高存在的問題的。

李迅雷向澎湃新聞進一步指出，「新周期新在哪裡，含糊其辭，新周期應該是新一輪的經濟上行周期，現在還面臨著經濟下行的壓力，中央經濟會議認識到了經濟下行的壓力，才會提到供給側結構性改革，才會提到『新常態』，這是對經濟形勢的判斷，今後兩三年內還是走L型。」

李迅雷認為，中央對經濟的一些判斷，與新周期的說法是大相徑庭的。李迅雷指出，2011年到現在經濟仍舊處在一個下行的周期當中，也就是所謂的「新常態」，這對經濟結構轉型是有好處的，要去槓桿、去庫存、去產能；如果新的經濟周期開始，就應該是反過來的，應該增加產能才是，而現如今的供給側結構性改革和「三去一補」，是對前期槓桿率過高的問題逐一進行解決。

還有分析師認為，CPI的低位就是對「新周期論」最好的反駁，如果確實處於新周期，CPI應該相應升溫。7月份CPI上漲1.4%，漲幅比上月回落0.1個百分點。CPI漲幅自2月份開始已經連續6個月低於2%，持續維持在低位運行。

不妨談談「改革周期」

除了通常意義上的經濟周期之外，制度改革是影響經濟走向的另一大要素。套用「周期」這一熱詞，經濟亦隨「改革周期」沉浮。

在1978年之後這一巨大的改革邏輯下，經濟增速得到大力提升，但由於改革在各領域和各時間段的推行呈現出「停、緩、急」，這樣也就相應地產生經濟波動。新時代證券副總裁、首席經濟學家潘向東認為，以此作為解釋邏輯，我們就會發現1978 年改革開放以來，以經濟體制改革為背景來計算經濟周期，就經歷了整整兩個完整的經濟周期：第一輪改革經濟周期起始於1978 年的改革開放政策的出台，結束於1992 年新的一輪改革啟動；第二輪改革經濟周期是1992 年政府開始啟動新的一輪改革，到2013年新的一輪改革醞釀。

1978年至2013年這35年間，經濟規模增長20多倍，年均實現了9.9%的高增速，某種意義上這是「制度創新」對潛在增速的釋放。沈建光指出，1978年以來有好多輪的「供給側改革」帶來的增長，第一輪是從農業包產到戶改革，第二輪是鄉鎮企業等工業改革，第三輪是國企改革，第四輪是房改以及加入WTO（世界貿易組織），現在可以算作是進入到第五個階段，IT互聯網行業、物流行業進入到了變革期。