中國醫藥：收購海南康力股權 股東資產注入或加速

醫藥2017年6月7日晚發布公告，擬以自有資金2.86億元，收購海南通用康54%的股權。其中以2650萬元收購醫控公司持有的康力5%的股權，以1.43億元收購康迪公司持有康力公司27% 的股權，以1.17億收購康力元持有康力22%的股權。

一、控股股東完成承諾，解決同業競爭

通用技術集團於2012年4月20日曾出具避免同業競爭承諾函，承諾公司(醫藥)在完成吸收合併河南天方葯業及向通用技術集團等發行股份購買資產並募集配套資金后4 年內(該事項在2014 年4 月實施完成)，擇機將所持海南康力的相應的股權注入醫藥或轉讓與非關聯第三方。2017年6月7日，公司與醫控公司、康迪醫藥及康力元簽署股權轉讓協議，合計受讓康力54% 的股權，收購完成後公司將成為康力的控股股東，康力也將納入公司合併報表範圍(康力公司在產、在銷近 50餘個品規的產品，以凍乾粉針劑、無菌粉針劑為主，涵蓋抗生素、營養用藥、心腦血管用藥等主要領域，擁有7條生產線，並均已通過新版GMP認證，是海南省主要的凍乾粉針劑生產基地之一。海南康力2016年收入2.19 億元，凈利潤3225萬元，2017年1-5月實現營收9999萬元，凈利潤1638萬元，如果從7 月並表，2017年並表將帶來凈利增量約1000萬元)。

二、資產注入之路開啟

本次收購前，醫控公司持有康力51%股權，本次交易完成後醫控公司仍持有康力46%的股權，預計康力(46%)後續有望繼續注入上市公司。此次收購標誌著控股股東通用技術集團資產注入之路開啟，預計公司目前託管的資產如上海新興(血製品企業，在湖南和江西擁有漿站，並在 2016年新獲批福建將樂和浙江三門兩個漿站，且其人凝血八因子實現上市銷售)、長城製藥(中成藥企業，醫藥工業500強之一)等工業資產將加速注入到上市公司，促進工業板塊業務快速發展。

三、投資建議

暫不考慮公司未來可能會有的外延事項並表的影響，預計公司2017年-2019年的營業收入分別為335.52億元、415.56億元和 509.44億元，歸屬於上市公司股東凈利潤分別為11.84 億元、14.72億元和17.67億元，對應增速分別為24.89%、24.32%、20.06%。EPS分別為1.11 元、1.38元和 1.65元，對應當前股價PE分別為23X、18X、15X。公司內生增長與併購整合併重，產業經營與資本經營雙輪承載，管理層執行力強，管理效率高，在公司管理層自上而下的強力推動下，公司統籌工、商、貿,布局醫藥健康產業關鍵領域，沿著全產業鏈構建產業群組合優勢的戰略將加速落地。我們看好公司長期發展，維持「推薦」評級。

風險提示。收購整合不及預期。