民辦教育+資本：未來三至五年，是民辦教育產業金融化最高潮階段？

藍鯨教育 甄祥晴 高頔

「2015年到未來三至五年的時間裡，會是民辦教育產業金融化最高潮的時間段。」拼圖資本創始合伙人、首控基金合伙人王磊指出。

和君商學戰略投資部副總趙棟則認為，教育行業里從業人員越來越多，教育機構投融資需求越來越多，會倒逼著民辦教育在修改和認證的過程中多次博弈，最後向著有利於行業健康發展的角色走；同時也會倒逼企業確認財務公司治理，因為跟資本打交道，一定要按照規範化的要求。

民辦教育教育+資本究竟會帶來怎樣的化學反應?民辦教育又應如何擁抱資本?在近日舉辦的「教育與資本」2017年民辦教育投融資論壇上，首控基金董事長郝曉暉、偉東雲教育集團董事長王端瑞、首控基金合伙人王磊、天元律師事務所吳冠雄、和君商學戰略投資部副總趙棟等嘉賓，圍繞民辦教育與資本、教育行業新政等話題，進行了分享。藍鯨教育作為獨家媒體，為大家分享本次會議中的重要觀點。

民辦教育可預見長期回報

「教育產業作為全球第八大支柱產業，全球民辦教育支出中美國最大，是第二大支出國，市場非常龐大。」首控集團執行總裁兼首控基金管理有限公司董事長郝曉暉說。他長期從事國際貿易、國際金融和投行等金融業務，具有豐富的國內國際投融資管理經驗。

郝曉暉指出教育產業市場具有以下特點。

1、顯著的市場需求：民辦教育板塊增長強勁並不斷從公辦教育板塊獲得市場份額;教育市場需求受到經濟發展驅動;教育板塊表現出良好的反周期彈性;

2、真實的價值創造：教育產品的定位漲幅快於通脹水平;高等教育和中小幼教的學費增長領先於通脹水平;

3、可預見長期回報：學生通常在高等教育機構就讀2-5年時間;K12中國小幼教，當地生源能提供穩定的長期收入;外籍學生通暢會在國際學校學習3-4年時間;

4、充沛的現金流：運營資本需求較低;學校每學期/學年提前收繳學費，而成本支出無需預支;除了資本支出，學校通暢能將EBITDA的90%轉化為現金;

5、較高的進入壁壘：新建學校需要交稿的資本性支出;教育機構的聲譽主要是基於教學質量、升學率、就業率等綜合表現;學校的聲譽、品牌等需要時間積澱。

和君商學戰略投資部副總趙棟則旗幟鮮明地亮出，教育培訓機構應該借力資本，資本應該善待教育培訓機構，二者間的產融互動威力無窮。核心原因有以下幾點：

第一，人才吸引。宏觀上來看教育產業與資本聯手的意義，最核心的優點就是人才吸引。教育培訓企業，以往為何發展那麼艱難，一方面由於宏觀政策層面限制等問題解決不了，另外一方面由於這個領域從業人員薪資待遇相對較低，高水平的人才沒有大意願進入。現在隨著教育與資本的結合，創富效應的凸現，這種情形得到極大改觀，一大批重量級、名校高知、複合型素質的人才紛紛湧入教育培訓行業。

第二，規範。教育培訓機構不介入外部資本前，普遍沒有動力去做特別規範的財務報表。一旦跟資本結合，就會倒逼企業方的規範、倒逼相關政策的出台進而促進行業的進一步規範。2006年新東方在美國上市，極大地促進整個教育培訓企業規範，行業相關政策也進一步明朗。

由於教育行業里從業人員越來越多，教育機構投融資需求越來越多，倒逼著民辦教育在修改和認證的過程中多次博弈，最後向著有利於行業健康發展的角色來走;同時也倒逼企業確認財務公司治理，跟資本打交道，一定要按照規範化的要求。

此外，宏觀緯度上，資本除了有逐利性以外，還有孵化的功能，目前大部分在線產品或服務，整體上來說還是免費為多，有一些延續VC、2B、2C、2VC。沒有了這些VC的泡沫，這個行業前期靠滾動的累計數發展，基本上很難做到。教育行業O2O的補貼大戰，以及職教領域裡面N多細分領域，是由於培訓機構總是產生付費意願。比方現在參加司法考試的學子，不用相關機構的教材的非常少。同時，併購等提升了行業的集中度，資本的導入使得教育進程加快，以及新型教學工具、個性化教育的出現都推動了教育行業的發展。

民辦教育正處於

產業金融化最高潮階段

「從2015年到未來三至五年的時間，其實是民辦教育產業金融化最高潮的時間段。」王磊指出。他是首控基金的合伙人，拼圖資本創始合伙人，專註教育產業做投資併購。涉及幼教，K12、高等教育、職業教育等。

他與大家分享了民辦教育產業發展的五個階段，從90年代一直到未來的2025年左右。

90年代初，民辦教育剛剛起步發展，所以稱之為教育產品化階段，也就是說，教育第一次以一個某種產品的形態出現在歷史的舞台上。這時候出現了很多典型的培訓機構，如新東方、好未來等，還有一些網校比如黃崗網校和四中網校已經嘗試互聯網化。當時進行了第一次教育產品化的過程，經歷了大概10年左右的時間。

直到2000年，教育資產開始第一次證券化嘗試，以新東方或者學大為代表，他們嘗試去美股上市。

2010年開始，出現新一波浪潮，因為移動互聯網出現了。新的教育產業模式開始出現，教育與互聯網結合。這個階段的特點是模式多元化，產生了很多新的企業。但互聯網教育泡沫迅速破滅，原因是2015下半年的很多股市暴跌，因此傳導到一級市場。

到了2016年，整個投資開始轉變，從互聯網教育迅速轉到線下，所以像民辦教育的培訓機構、實體學校又開始受到資本的關注。因此從2015年到未來三至五年的時間，其實是民辦教育產業金融化最高潮的時間。

但是教育產業還會繼續發展，終極方向是教育產業科技化，當整個教育產業實現了資本化，實現了資本退出之後，它到底怎麼樣在行業裡面脫穎而出，必須要有新的科技屬性，比如和人工智慧的合作、和大數據的結合等等。所以未來市場一定是科技化、創新的教育機構。

現階段是在第四個階段，教育產業金融化最熱一個階段。在這個階段，有五個特點。

首先是行業的整合。好的品牌、優質的教育結構會成為整個行業的領先者，會藉助資本的力量整合行業弱小的資源，最後形成新的行業。其實這個趨勢非常明顯了，比如美股上市的新東方、好未來幾乎是一氣呵成。最近的好未來的股價突破100元美元，在一年的時間內漲了6點，這個資本的趨勢非常明顯。很多二線龍頭企業通過收購的趨勢與方法在整個行業內做併購。

第二是產業基金的熱潮。最近很多教育業上市公司都在創辦教育產業基金，利用資本槓桿的力量去進行行業的收購和併購。

第三是跨界，跨界合作、跨界整合。很多原主業不是做教育的企業已經入場，尤其是一些上市公司，比如原來做陶瓷或者是做玻璃的，現在也是通過基金或者是收購的方法進入了行業，還有一些產業的合作，比如地產和教育的結合、養老和教育的結合，醫療和教育的結合，旅遊和教育的結合等。

第四是抱團取暖。很多行業在加速整合，巨頭通過資本，那麼中小企業怎麼樣去做?他們也開始採取行動，就是紛紛抱團形成一些產業聯盟，比如幼教產業聯盟、K12產業聯名、校長俱樂部等。

第五是走進與走出。教育行業是國際化相對滯后的產業，但是這些年，其實有很多先知先覺者，一些教育產業已經開始在海外進行收購併購了，有教育公司在籌劃走出去，同時還會引起很多海外優質的資源到國內，這種進來出去的動作越來越多，所以未來民辦教育需要站在全球的制高點去思考如何布局和投放。

此外，偉東雲教育集團董事長王端瑞認為民辦教育正處於最好和發展最快的一個時代。原因有兩點：

第一，市場有方向。目前，歐美地區對的教育有非常強烈的好奇心，大家看到了的潛力和市場，國外的資源紛紛希望進入市場。同時，民眾的教育理念轉變非常大。近幾年，海外留學生的數量在大幅提高，現在的留學生已經佔到整個世界留學生的25%。

第二，政策方面保駕護航。2010年至2020年，國家提倡的教育改革發展規劃、《民辦教育促進法》、「一帶一路」等都體現了國家對於民辦教育走向世界提出了很高的期望。社會力量迅速發展，教育行業可以更大範圍、更深層次、更高水平地吸納民間資本和民間力量。

對《民辦教育促進法》改革，郝曉暉認為既不能盲目樂觀也不能過於悲觀，因為現在細則還未能落地，對盈利和非盈利的看法現在還有很多爭議，但是從價值投資和長期發展來看，結果一定偏向樂觀。西安民辦教育論壇上，俞敏洪也發表了關於這個話題的觀點，最近幾個教育企業一樣在香港上市，對盈利與非盈利不是個問題。

王磊認為，《民辦教育促進法》對各個細分板塊其實產生了不同的影響，有的是受益，有的可能受到一些衝擊。K12培訓、幼教、職業教育等這些領域都會受益。

此前，吳冠雄曾對藍鯨教育表示，「在《民促法》修訂之後，今年1月份的配套法規解決了公司制培訓機構無法可依的狀態。」公司制的培訓機構此前在全國各地大量存在，但絕大多數地方的工商局並不向其核准類似「培訓」或「非學歷培訓」這樣的經營範圍，原因在於老民促法沒有為此提供法律依據。直到根據新民促法頒布的配套法規才解決這個問題，將來公司制的培訓機構跟民辦學校一樣，也應該在教委辦理辦學許可證。

這是民促法完成修訂后給民辦教育機構帶來的一個明顯變化。實際上，修法帶來的變化還有許多，並將深刻影響教育行業資本市場。

目前，國內教育資產的證券化最大障礙就是非營利屬性。吳冠雄認為，《民促法》的修改只能說局部地解決了這個問題，也沒有完全解決。比如義務教育階段不能變更為營利性學校，所以A股肯定也是上不了。其他領域，比如高等教育、高中教育、幼稚園教育要進入A股市場，前提是得改成營利性的才能申請上市。

然而，根據民促法的修訂，變更為營利性學校由各省自行制定具體辦法，而現在各地的地方法規還沒有出來，還不知道該怎麼把學校改成營利性：改的過程該付出多大的代價，需要走些什麼樣的程序等等問題，所以目前還都不能啟動。高等教育、高中、甚至連幼稚園也一樣，這兩年一些上市公司收購幼稚園，其實他們也還沒解決這個問題。

非義務教育階段的學校先改成營利性學校，理論上可以上A股。它沒有法律障礙了，但不代表很快就能出現眾多學歷制教育的上市公司。能不能上市是一個複雜的論題，可能不是短期的一兩年之內能實現的。

但是，根據國際教育市場的發展路徑，教育與產業資本和社會多元資本相融合是大勢所趨。因此， 民辦教育機構要以開闊的胸懷和國際視野，藉助資本的力量融合併購，才能走上發展快車道。 資本市場需要通過專業的團隊、創新的模式和標準化的服務，幫助民辦教育企業實現資源整合和價值增值。

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